Источник: Федеральная Резервная Система

ЕВРОЗОНА

После продолжительных переговоров, которые длились пять недель, 11 Ноября была создана вторая за всю историю Федеративной Республики Германии коалиция, под названием «Большая Коалиция». 14 Ноября, партиями Христианско-демократический союз, Христианско-социальный союз и Социал-демократическая пария был одобрен новый проект структурных реформ. Позже, 22 Ноября, парламент Германии избрал на пост федерального канцлера Ангелу Меркель, лидера блока Христианско-демократический и Христианско-социальный союз.

Целью аналитического отдела финансовой компании «Форекс Клуб» являлось определение основных направлений нового проекта структурных реформ в Германии, которые несомненно будут иметь значительное влияние на дальнейший экономический рост в Еврозоне. Согласно опубликованной программе, правительство намерено увеличить темпы роста экономики в следующем году, за счет увеличения государственных расходов. В частности, бюджетный дефицит вырастет на 40.0 млрд. евро в 2006г., что несомненно нарушит принятые правила «Пакта Стабильности и Роста». Стоит также отметить, что правительство Германии уже четвертый год подряд не соблюдает данные правила. Однако, «Большая Коалиция» намерена с 2007г. сокращать бюджетный дефицит и в 2009г. снизить до уровня 3.0% по отношению к ВВП. Для соблюдения правил «Пакта Стабильности и Роста», в 2007г., коалиционному правительству надо будет увеличить доходы федерального бюджета на 35.0 млрд. евро. За счет повышения налога на добавленную стоимость и продажи части золотого запаса центрального банка Германии, что составит примерно 120 тонн в год, а также ожидается пополнение федерального бюджета за счет продажи государственных пакетов акций крупных корпораций.

Достигнутый компромисс по поводу проекта реформ сильно отличается от предвыборных программ двух основных политических блоков. Как было отмечено ранее (более подробно, о всеобщих выборах в Германии, смотрите в статье), блок Христианско-демократический и Христианско-социальный союз предлагал повысить налог на добавленную стоимость с нынешних 16.0% до 18.0%. Однако, в новом проекте данный налог вырастет на 3.0% вместо 2.0%. Кроме того, увеличение будет иметь место не в следующем году, а, предположительно, в 2007г.. За счет 3.0% роста налога на добавленную стоимость федеральный бюджет получит 25.0 млрд. евро в год, которые будут использованы для финансирования дефицита в сфере социального страхования. Повышение данного налога не коснется продуктов питания и газет, и останется на уровне 7.0%. Представителям Социал-демократической партии удалось утвердить повышение подоходного налога для граждан страны с высоким уровнем дохода с 42.0% до уровня 45.0%, при условии, что совокупный годовой доход данного гражданина превышает 250,000 евро. В связи с ростом цен на недвижимость, в 2008г. будет введен новый налог на прирост стоимости финансовых активов и недвижимость, в размере 20.0%.

Благодаря усилиям Социал-демократической партии компании, персонал которых превышает 15 человек, получили право увеличить испытательный срок для новых сотрудников с нынешних шести месяцев до двух лет. Кроме того, рабочая неделя государственных служащих вырастет на один час и составит 41 часов. Согласно новому проекту, пенсионный возраст в Германии будет увеличен с 65 до 67, в период 2012 – 2015 гг. Стоит также отметить, что новое правительство собирается выделить 25.0 млрд. евро, в течение ближайших четырех лет, для стимулирования экономического роста. Для стимулирования рождаемости, новое коалиционное правительство увеличит пособия для новорожденных до уровня 67.0% от последней зарплаты родителя, которые будут выплачиваться в течение первых двенадцати месяцев. Расходы по увеличению пособий для новорожденных составят 3.0 млрд. евро. Значительные суммы будут выделены для выравнивания уровня пособий по безработице между восточными и западными землями, разница которых составляет 32 евро. Для развития транспортной инфраструктуры и поддержки исследований в сфере высоких технологий, будут выделены дополнительные 4.0 млрд. и 6.0 млрд. евро, соответственно.

1 Декабря, вопреки нашим ожиданиям, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка повысил процентную ставку рефинансирования на 25 базисных пункта до уровня 2.25%. Согласно заявлению г. Трише, как и на предыдущих заседаниях все члены Совета Управляющих проголосовали за повышение процентных ставок. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «Наше решение повысить процентные ставки будет способствовать сдерживанию среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания, в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Сдерживание инфляционных ожиданий является важной предпосылкой для кредитно-денежной политики по стимулированию экономического роста. На самом деле, как номинальные так и реальные процентные ставки остаются на очень низком уровне».

По мнению президента Европейского Центрального Банка, в краткосрочной перспективе рост экономики в странах Еврозоны может быть вялым из-за высоких цен на нефть и низкого роста потребительского спроса. В качестве положительных факторов для роста экономики в среднесрочной перспективе, как и на предыдущих пресс-конференциях, г. Трише отметил бурный рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение реальных доходов населения. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка обосновывают низкими реальными и номинальными процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Несмотря на негативное настроение представителей Международного Валютного Фонда, эксперты центрального банка повысили ожидаемые уровни роста экономики для этого года. В частности, прогнозируемый уровень роста ВВП для 2005 г. составляет 1.4%, для 2006 и 2007 гг., 1.8% (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите выше в этой статье). Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов, высокие цены на нефть и вялый потребительский спрос являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной для снижения роста ВВП в Еврозоне.

Источник: Европейский Центральный Банк; *прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «Важно отличить краткосрочные факторы влияющие на инфляцию, от долгосрочных. Кроме того, уровень инфляции за исключением топлива и некоторых продуктов питания значительно ниже индекса потребительских цен. В частности, причиной повышения цен энергоносителей является высокий спрос на них, в мире вцелом. Поскольку, очень сложно точно определить их влияние, исключение энергоносителей из расчета индекса потребительских цен или включение товаров, активно продаваемых на международных рынках, становиться неуместным». Из этого можно сделать предположение, что представители центрального банка при разработке кредитно-денежной политики, вероятнее всего, делают акцент на индекс потребительских цен, который включает в себя цены энергоносителей. Позже г. Трише отметил, что в течение ближайших месяцев, инфляция может незначительно превысить среднесрочный прогнозируемый уровень (более подробно об инфляции и инфляционных ожиданиях Еврозоны, смотрите в статье), и также добавил, что для поддержания стабильности цен требуется «значительная бдительность». Предварительное значение инфляции в Ноябре снизилось всего на 0.1% и составил 2.4%, по сравнению с 2.5% и 2.6% в Октябре и Сентябре, соответственно. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка незначительно повысили. Для 2005 г., ожидается 2.2% увеличение цен на потребительские товары. Однако, уже в следующем году они ожидают 2.1% рост цен.

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что увеличение денежного агрегата М3, является результатом значительного роста ипотечного кредитования и низких процентных ставок. Рынок недвижимости и долгосрочных ценных бумаг с фиксированной доходностью продолжает оставаться в центре внимания всех ведущих центральных банков мира (более подробно о выступлении г. Гринспана о переоцененности некоторых активов, смотрите в статье). Эксперты Европейского Центрального Банка продолжают обращать внимание на значительные отличия в издержках на рабочую силу, уровень которой сильно отличается в странах Еврозоны и имеет значительное влияние на инфляцию, в среднесрочной перспективе. В конце пресс-конференции, г. Трише заявил «Большинство стран Еврозоны представили окончательные варианты своих проектов бюджета и стабилизационные программы на следующий год. Проекты по стимулированию экономического роста с помощью увеличения государственных расходов и сокращения налогового бремени нами приветствуются. Однако, есть опасения, что в странах с большим бюджетным дефицитом не будут соблюдаться принятые правила «Пакта Стабильности и Роста. Следовательно, сдержанная фискальная политика должна быть приоритетной и составляющей всеобщего проекта реформ».

Изменение «выжидательной» стратегии центрального банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста уровня цен, повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку на рынке энергоносителей сохраняется напряжение и цены на нефть остаются выше 55.0 долларов. Кроме этого, значительное увеличение денежной массы и цен на недвижимость создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление мирового экономического роста, что несомненно негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, изменение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительных ресурсов для финансирования бюджетных дефицитов стран Еврозоны. Решение этих проблем связано с проведением масштабных структурных реформ в сфере фискальной политики стран Еврозоны. О необходимости проведения данных реформ неоднократно заявляли члены Совета Управляющих (более подробно, о фискальной политике Еврозоны, смотрите в статье). Недавний провал Европейской конституции, новый проект структурных реформ в Германии (более подробно, о новом проекте структурных реформ, смотрите в статье) и опубликованный отчет Европейского Центрального Банка подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что дальнейшее повышение процентных ставок будет иметь значительную зависимость от макроэкономических данных. По нашему мнению, при существенном повышении цен энергоносителей процентные ставки рефинансирования не превысят 3.0% уровень.

Рост ВВП Еврозоны в третьем квартале составил 0.6% в квартальном и 1.6% в годовом исчислении. После вялого роста в первом полугодии 2005 г., в третьем квартале этого года, предварительное значение экономического роста в Еврозоне увеличилось и составило 1.6% в годовом исчислении, благодаря Германии и Франции, что является самым высоким уровнем начиная с четвертого квартала 2004 г.. Основными источниками ускорения темпов роста ВВП Еврозоны стали инвестиции, потребительские и государственные расходы. В течение третьего квартала, потребительские расходы увеличились на 0.3%, в квартальном исчислении, по сравнению с 0.2% и 0.1% ростом во втором и первом квартале этого года, соответственно. Из-за высокого уровня безработицы, рост потребительских расходов в Еврозоне составил всего 1.5%, в годовом исчислении, тогда как в США и Японии рост составил 3.8% и 2.0%, соответственно. Положительный эффект роста потребительских расходов на ВВП составил 0.8 пунктов, в годовом исчислении. За третий квартал, государственные расходы увеличились на 0.7%, в квартальном исчислении, что на 0.1% выше значения этого показателя во втором квартале этого года. Стоит отметить, что доля данного компонента в ВВП Еврозоны составляет 35.1%, по сравнению с 15.8% и 17.8%, в США и Японии, соответственно. В третьем квартале, фаворитом роста среди компонентов ВВП стали инвестиции, которые продемонстрировали 1.6% рост, в квартальном исчислении, тогда как во втором квартале этого года было зафиксировано увеличение объема инвестиций всего на 0.8%. Положительное влияние инвестиций на ВВП составило 0.6 пунктов, в годовом исчислении. Влияние международной торговли на рост ВВП оказалось незначительным, поскольку и экспорт, и импорт продемонстрировали 5.2% рост, тогда как рост импорта в США и Японии в третьем квартале этого года превысил темпы увеличения экспорта (более подробно о росте ВВП Еврозоны за третий квартала, смотрите в статье).

Рост индекса потребительских цен за Октябрь в Еврозоне составил 0.3% м/м и 2.5% в годовом исчислении. В течение прошлого месяца, рост цен энергетического компонента индекса потребительских цен составил 12.2%, тогда как значение этого показателя составило 15.2% и 11.6%, в Сентябре и Августе, соответственно. 13.6% повышение цен на бензин, и 22.1% рост цен на печное топливо, привели к повышению индекса потребительских цен в Октябре на 0.49 и 0.18 пункта, соответственно. 13.0% рост цен на природный газ увеличили общее значение индекса на 0.14 пункта. Однако, в месячном исчислении цены на бензин снизились на 0.9%, тогда как печное топливо и природный газ подорожали на 0.9% и 2.5%, соответственно (более подробно, о рынке энергоносителей, смотрите в статье). По данным Европейского Статистического Агентства, цены на транспортные услуги и образование выросли на 5.3% и 2.5%, соответственно. Шестой месяц подряд продолжается снижение цен на коммуникационные услуги. Рост индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет, остался без изменения и составил 1.4%, тогда как, в течение последних двенадцати месяцев значение индекса составило 1.5% (более подробно об инфляции и инфляционных ожиданиях Еврозоны, смотрите в статье). Среди стран Еврозоны, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Люксембурге, Греции и Испании, 5.0%, 3.7% и 3.5%, а самый низкий в Финляндии и Голландии, где рост уровня цен составил 0.8% и 1.5%, соответственно. Умеренный темп роста цен в Еврозоне, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связан с вялым внутренним спросом и высокой безработицей, которые продолжают успешно сдерживать инфляционное давление, в пределах прогнозируемого уровня Европейского Центрального Банка. Кроме этого, увеличение инфляции выше 2.0% уровня, скорее всего, имеет краткосрочный характер и связано с рекордно высокими ценами энергоносителей, поскольку, в Еврозоне темпы роста ВВП и затрат на оплату труда остаются «вялыми». В связи с этим мы ожидаем, что разрыв между индексом потребительских цен и индексом потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет, будет сокращаться, в основном, за счет снижения первого.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

23 Ноября, был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. После опубликования протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов снизились до уровня 4.43% и 4.45%, соответственно. В Ноябрьском протоколе члены Комиссии отметили, что начиная с первого квартала прошлого года потребительский спрос значительно снизился, из-за сокращения реальных доходов населения, снижения цен на недвижимость и повышения краткосрочных процентных ставок. Только во втором квартале этого года был зафиксирован заметный рост потребительских расходов. По мнению экспертов Банка Англии, увеличение доходов населения и восстановление темпов роста на рынке недвижимости в состоянии обеспечить дальнейший рост экономики в целом. Темпы роста инвестиций остаются вялыми несмотря на высокий уровень прибыльности британских корпораций. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть (более подробно, о рынке энергоносителей, смотрите в статье), относительно высокой загруженностью производственных мощностей и неопределенностью по поводу дальнейшего роста экономики Великобритании. Резкое увеличение чистого экспорта, во втором квартале этого года, они охарактеризовали как временное явление, связанное с сокращением импорта, из-за вялого роста потребительских расходов.