Источник: Федеральная Резервная Система

США

Как и ожидалось, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. В отчете августовского заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке, было несколько новых фраз, по сравнению с июньским. В частности было отмечено, что, темпы роста экономики незначительно замедлились по сравнению с относительно высоким уровнем роста в начале этого года, в связи с постепенным замедлением темпов роста цен на рынке недвижимости, а также «запаздывающим» негативным эффектом роста цен энергоносителей и процентных ставок. По мнению членов Комитета, индекс потребительских цен, без учета продуктов питания и топлива увеличился незначительно. Резкий рост цен нефти, нефтепродуктов, природного газа и металлов, а также высокий уровень использования ресурсов, могут иметь положительное влияние на инфляцию. Однако есть вероятность ослабления инфляционного давления, за счет сохранения инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня и эффекта нынешней кредитно денежной политики, которые будут сдерживать рост совокупного спроса. Кроме того, дальнейшее повышение процентных ставок, для сохранения инфляции и инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого, будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста. Члены Комитета также добавили, что будут внимательно следить за изменениями экономической конъюнктуры. Начиная с Декабря 2004 года, протоколы публикуются после трех недель, со дня выхода отчета заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке Федеральной Резервной Системы США.

Согласно опубликованному отчету, в краткосрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции высокие цены энергоносителей, металлов и рост загруженности производственных мощностей. Второй раз подряд, в отчете Комитета было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что экономический рост в США сбалансирован, что, несомненно, делает экономику более «гибкой» по отношению к краткосрочному влиянию внешних факторов. Однако, в связи с завершением периода бурного роста экономики и умеренным темпом роста инфляции, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика «постепенного повышения процентных ставок» Федеральной Резервной Системы США завершилась. Поскольку изменения в нынешней кредитно-денежной политике в связи с назначением г. Бернанка, на пост председателя Федеральной Резервной Системы США, были незначительны (более подробно, о новом председателе ФРС США, смотрите в статье) мы полагаем, что при условии «постепенного» роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов будут снижены в первом квартале 2007 года.

Пересмотренное значение роста ВВП США во втором квартале 2006 года составило 2.9%, по сравнению с 5.6% в первом квартале 2006 года, и 3.3% во втором квартале 2005 года. Основными источниками замедления темпов роста ВВП за второй квартал 2006 года, стали потребительские и государственные расходы, а также инвестиции в основной капитал. Увеличение значения материально-производственных запасов и чистого экспорта имело незначительное положительное влияние на рост экономики. В течение второго квартала 2006 года, потребительские расходы выросли на 2.6% по сравнению с 4.8% ростом в первом квартале 2006 года, и 4.2%, во втором квартале 2005 года. Замедление темпов роста потребительских расходов было связано с резким сокращением продаж товаров, что было частично компенсировано заметным увеличением расходов потребителей на различные услуги. Положительное влияние потребительских расходов на рост ВВП составило 1.80 пунктов, что является самым низким уровнем, начиная с четвертого квартала 2005 года. Пересмотренное значение роста уровня инвестиций резидентов сократилось и составило 9.8%, тогда как во втором квартале 2005 года рост данного показателя достиг уровня 20.0%. В среднесрочной перспективе, основным источником роста инвестиций резидентов остаются расходы корпораций, прибыли которых неуклонно увеличиваются (более подробно, о прибылях американских корпораций за первый квартал 2006 года, смотрите в статье). Пересмотренное значение инвестиций нерезидентов увеличилось на 4.7% и обеспечило рост ВВП на 0.48 пунктов, тогда как средний уровень роста вторых кварталов последних трех лет, составил 7.7%. В целом, рост инвестиций, за исключением материально-производственных запасов, сократил ВВП за второй квартал 2006 года на 0.15 пунктов. Государственные расходы увеличились на 0.9%, за счет увеличения расходов местных органов власти на 4.2%, по сравнению с 4.3% сокращением, расходов федерального правительства. Основным источником замедления темпа роста потребления и инвестиций федерального правительства являются расходы не военного назначения, сокращение которых составило 9.3%, по сравнению с 8.5% увеличением за первый квартал 2006 года. Положительный эффект государственных расходов на ВВП значительно вырос и достиг уровня 0.18 пунктов, по сравнению с положительным значением в 0.94 и 0.21 пункта, в первом квартале 2006 года, и втором квартале 2005 года, соответственно (более подробно о росте ВВП США за второй квартал, смотрите в статье). Пересмотренное значение роста экспорта товаров и услуг увеличилось на 5.1%, по сравнению с 14.0% ростом, в первом квартале 2006 года. За последние четыре квартала основным источником увеличения экспорта является экспорт товаров, рост которых составил 12.8% и 17.3%, во втором квартале 2005 года и в первом квартале 2006 года, соответственно. В течение второго квартала значение роста импорта выросло всего на 0.6%, тогда как в первом квартале 2006 года и втором квартале 2005 года было зафиксировано 9.1% и 1.4% увеличение. Пересмотренный уровень роста экспорта полностью компенсировал негативное влияние увеличения импорта, что стало причиной для заметного снижения дефицита торгового баланса США (более подробно о дефиците торгового баланса, смотрите в статье). Положительное влияние внешнеторговых отношений на рост ВВП составило 0.44 пункта.

В США за Июль было создано 113,000 новых рабочих мест, тогда как ожидание рынка было 144,000. Предыдущее значение показателя «новые рабочие места» после пересмотра снизили до уровня 101,000 и увеличили до 112,000 за Июнь и Май, соответственно. В отчете Бюро Статистики Труда США говорится, что в течение прошлого месяца, в непромышленном секторе экономики, было создано 115,000 новых рабочих мест, по сравнению с 101,000 и 112,000 ростом в Июне и Мае 2006 года. Занятость в сфере промышленности, после незначительного роста в Июне этого года, снизилась на 15,000. Из-за вялого роста, занятость в сфере промышленности в течение последних двенадцати месяцев увеличилась всего на 17,000, а уровень безработицы в данной сфере составил 4.4%. Сокращение рабочих мест в сфере промышленности было связано со значительным снижением занятости в сфере автомобилестроения, производства коммуникационного оборудования, электронных измерительных приборов, продуктов питания и текстильных изделий. За счет резкого роста цен на недвижимость и относительно низких процентных ставок по ипотечным кредитам, в сфере строительства было создано 220,000 новых рабочих мест, за последние двенадцать месяцев. Однако постепенное повышение долгосрочных процентных ставок будет иметь негативное влияние, как на рынок недвижимости, так и на сферу строительства. Основным источником сокращения безработицы и создания рабочих мест остается сфера предоставления услуг, где за последние двенадцать месяцев было создано 1,440,000 новых рабочих мест. В Июле этого года, в данной сфере было создано 115,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления финансовых, бизнес и развлекательных услуг, а также в сфере здравоохранения. В частности, в сфере предоставления услуг в области здравоохранения было создано 23,000 новых рабочих мест, тогда как в области образования занятость увеличилась всего на 8,000. Несмотря на разрушения из-за урагана «Катрина», занятость в сфере предоставления развлекательных услуг, ресторанного и гостиничного бизнеса выросла на 42,000. Только в сфере ресторанного бизнеса увеличение рабочих мест составило 29,400 и 229,300, за последние три и двенадцать месяцев, соответственно (более подробно о рынке труда в США за Июль, смотрите в статье).

Рост индекса потребительских цен за Июль в США составил 0.4% в месячном и 4.1% в годовом исчислении. В Июле, темы роста домашнего компонента незначительно ускорились и составили 0.3%, за счет заметного роста цен на топливо, коммунальные услуги и недвижимость. В частности, цены на недвижимость и аренду жилья выросли на 0.4% и 3.5% в месячном и годовом исчислении соответственно. Коммунальные услуги продемонстрировали впечатляющий рост. В годовом исчислении рост цен на коммунальные услуги составил 4.9%. В Июле цены на бензин выросли на 5.3% и обеспечили 29.6% рост в годовом исчислении. За тот же период, цены на природный газ остались без изменения, тогда как цены на электричество увеличились на 1.0%, в месячном исчислении. Стоит также отметить, что за последние пять месяцев, цены на природный газ снизились на 19.0%. Несмотря на столь масштабное снижение цен на природный газ, цены на жидкое топливо увеличились на 3.1% в месячном исчислении и обеспечили рост данного показателя на 19.2% в годовом исчислении (более подробно о рынке энергоносителей смотрите в статье). В Июле, цены на продовольствие и напитки выросли на 0.2% и обеспечили 2.2% рост данного показателя в годовом исчислении. Основными источниками роста стали цены на хлебобулочные изделия, сахар, фрукты и овощи, а также услуги общественного питания. Рост индекса цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, составил 0.2% в месячном и 2.7% в годовом исчислении. В Июле, цены на импортируемые товары выросли четвертый месяц подряд, что имело значительное положительное влияние на инфляцию, поскольку индекс цен на импортные товары увеличился на 0.9% в месячном и вырос на 7.0% в годовом исчислении. За тот же период, цены на экспортируемые товары увеличились на 0.4% по сравнению с 0.7% и 0.6% ростом в Июне и Мае, соответственно. В годовом исчислении рост цен на экспортируемые товары составил 4.4%. Основными источниками замедления темпов роста цен на экспортируемые товары стали цены на промышленное оборудование и материалы длительного пользования, которые в Июле снизились на 0.5%, в месячном исчислении по сравнению 19.0% ростом в годовом исчислении. В Июле рост индекса цен производителей готовой продукции составил 0.1% в месячном и 4.2% в годовом исчислении, что было связано с 3.2%, 2.4% и 5.6% увеличением цен на автомобильные шины, корабли и трансформаторы, соответственно (более подробно об инфляции в США за Июль, смотрите в статье).

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка повысил процентную ставку рефинансирования на 25 базисных пункта, до уровня 3.00%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры мы решили повысить процентные ставки рефинансирования, в связи с возможностью роста инфляции в среднесрочной перспективе. Подобная кредитно-денежная политика будет способствовать сохранению среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен, а также стимулировать экономический рост и снижать безработицу. В целом, после сегодняшнего повышения, как номинальная, так и реальная ставка рефинансирования Европейского центрального банка остается на низком уровне. Если наши предположения найдут подтверждение, то постепенное изменение кредитно-денежной политики будет обосновано. В связи с этим, дополнительная бдительность необходима на фоне значительного роста ликвидности, для обеспечения стабильного роста цен в среднесрочной и долгосрочной перспективе».

По мнению президента Европейского Центрального Банка, темпы роста ВВП за первый квартал 2006 года оказались высокими, несмотря на незначительное замедление в четвертом квартале 2005 года, что было связано с необычно высоким уровнем роста потребительских расходов (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В качестве положительных факторов для роста экономики в среднесрочной перспективе, как и на предыдущих пресс-конференциях, г. Трише отметил рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение реальных доходов населения. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка обосновывают низкими реальными и номинальными процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. В Мае этого года, представители Международного Валютного Фонда, Организации Экономического Сотрудничества и Развития и ведущих экономистов крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни, как экономического роста, так и инфляции для этого года, в основном, в сторону повышения. Однако, для 2007 года, кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные влиятельные организации и инвестиционные банки ожидают, что рост ВВП Еврозоны незначительно замедлится. Европейская Комиссия также повысила ожидаемый уровень роста экономики Еврозоны до уровня 2.1%, для этого года (Табл. 2 и 3). Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов и рост цены на нефть являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения роста ВВП в Еврозоне. Кроме того, он в очередной раз подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов может привести к усилению «протекционизма».

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «В течение второго полугодия 2006 года, а также в 2007 году, значение индекса потребительских цен в годовом исчислении незначительно превысит 2.0% уровень, в основном, за счет возможного роста цен на нефть. Мы ожидаем умеренный рост заработной платы как в 2006, так и 2007 годах, в основном, в сфере промышленности, за счет высокой конкуренции на мировом рынке труда. Косвенное воздействие роста цен на нефть постепенно материализуется на индексе потребительских цен, и будет увеличивать ставки косвенных налогов и цены на административные услуги уже в следующем году». Из этого можно сделать предположение, что представители центрального банка при разработке кредитно-денежной политики, в основном, делают акцент на индекс потребительских цен, который включает в себя цены энергоносителей (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Июле осталось без изменения и составило 2.5%, по сравнению с 2.5% и 2.4% в Июне и Мае этого года, соответственно. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка оставили без изменения. Для 2006 и 2007 годов, ожидается 2.2% увеличение цен на потребительские товары, что полностью совпадает с прогнозируемым уровнем Европейской Комиссии и Международного Валютного Фонда. Стоит также отметить, что эксперты Организации Экономического Сотрудничества и Развития прогнозируют незначительное замедление темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 3).

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что увеличение кредитования частного сектора, является результатом значительного роста ипотечного кредитования и относительно низких процентных ставок. Согласно данным Европейского Центрального Банка, в Июне этого года, рост денежного агрегата M3 незначительно замедлился, после 8.9% роста в Мае 2006 года. Стремительный рост цен на рынке недвижимости и относительно низкие процентные ставки долгосрочных ценных бумаг с фиксированной доходностью, а также высокие цены на финансовые активы продолжают оставаться в центре внимания всех ведущих центральных банков мира (более подробно о выступлении г. Гринспана о переоцененности некоторых активов, смотрите в статье). По поводу фискальной политики, г. Трише заявил «Правительства некоторых стран Еврозоны с высоким уровнем бюджетного дефицита должны предпринимать меры для сокращения дисбаланса в государственных финансах, используя дополнительную возможность в связи с ускорением темпов роста экономики. Поскольку запланированные уровни бюджетных дефицитов более чем не амбициозны, необходимо строгое исполнение расходных частей». Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Изменение «выжидательной» стратегии центрального банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста уровня цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку на рынке энергоносителей сохраняется напряжение и цены на нефть остаются выше 70.0 долларов. Кроме этого, резкое увеличение денежной массы и цен на недвижимость создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление мирового экономического роста, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, изменение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительных ресурсов для финансирования бюджетных дефицитов стран Еврозоны. Решение этих проблем связано с проведением масштабных структурных реформ в сфере фискальной политики стран Еврозоны. Провал Европейской конституции, новый проект структурных реформ в Германии (более подробно, о новом проекте структурных реформ Германии, смотрите статье) и опубликованный отчет Европейского Центрального Банка подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что дальнейшее повышение процентных ставок будет иметь значительную зависимость от макроэкономических данных. В связи с этим мы ожидаем, что в течение 2006 года члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка оставят процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.00%, или повысят на 25 базисных пунктов.

Рост индекса потребительских цен за Июль в Еврозоне составил -0.1% в месячном и 2.4% в годовом исчислении. С разгаром летнего сезона цены на туристические путевки увеличились на 10.5%, в месячном исчислении, и обеспечили рост индекса потребительских цен на 0.13 пунктов. Столь заметный рост был обусловлен повышением цен на гостиничные и ресторанные услуги, а также цен на авиабилеты. В частности, цены на гостиничные услуги увеличились на 5.3%, в месячном исчислении, положительный эффект которых на инфляцию составил 0.09 пунктов. В Июле, 9.2% повышение цен на бензин, и 15.4% рост цен на печное топливо, в годовом исчислении, привели к повышению индекса потребительских цен на 0.30 и 0.08 пункта, соответственно. За тот же период, 15.4% рост цен на природный газ увеличил общее значение индекса на 0.19 пункта (более подробно, о рынке энергоносителей, смотрите в статье). Рекордно высокие цены энергоносителей увеличили расходы на услуги центрального отопления на 13.7%, положительный эффект которых на индекс потребительских цен составил 0.06 пунктов. По данным Европейского Статистического Агентства, цены на транспортные услуги выросли на 4.1%, в годовом исчислении, доля которых в индексе потребительских цен составляет 15.7%. В связи с рекордно высокими ценами на нефть и началом летнего сезона, цены авиабилетов продемонстрировали 7.1% рост, в месячном исчислении, и обеспечили рост индекса потребительских цен на 0.04 пункта. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения и составил 1.4%, в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Среди стран Еврозоны, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Люксембурге, Греции и Испании, 3.4%, 3.9% и 4.0%, а самый низкий в Финляндии и Голландии, где рост уровня цен составил 1.4% и 1.8%, соответственно. Несмотря на относительно низкий уровень темпов роста инфляции в Финляндии и Голландии, доля данных стран в индексе потребительских цен Еврозоны незначительна.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

16 Августа был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу, шесть членов Комиссии по Монетарной Политике проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пункта до уровня 4.75%. После опубликования данного протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов незначительно выросли и достигли уровня 4.92% и 5.11% соответственно. За последние полтора месяца, на рынке долговых инструментов Великобритании, Еврозоны и США было зафиксировано снижение как номинальной, так и реальной доходности десятилетних государственных облигаций в среднем на 10-25 базисных пунктов до уровня 4.70%, 3.96% и 4.92%, соответственно. Кроме того, долгосрочные и среднесрочные реальные процентные ставки продолжают оставаться на низком уровне, что, по мнению экспертов Банка Англии, связано с пенсионной реформой. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать «высококачественные» долгосрочные облигации. Как отмечалось ранее, по мнению экспертов центрального банка, увеличение склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак и новых видов заболеваний также способствуют снижению долгосрочных процентных ставок в мире в целом (Рис. 2). Члены Комиссии по Монетарной Политике отметили, что темпы экономического роста США значительно замедлились, во втором квартале 2006 года. По мнению экспертов Банка Англии, есть вероятность сокращения потребительских расходов и инвестиций в США, в основном, из-за снижения цен на рынке недвижимости. Однако они прогнозируют дальнейшее ускорение темпов экономического роста в Еврозоне и Азии, что, несомненно, будет иметь положительное влияние на экономику Великобритании.

Рис. 2