Источник: Федеральная Резервная Система

США

Как и ожидалось, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. В отчете сентябрьского заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке, было несколько новых фраз, по сравнению августовским. В частности было отмечено, что, замедление темпов роста экономики будет продолжаться, в связи с заметным сокращением темпов роста цен на рынке недвижимости, а также «запаздывающим» негативным эффектом роста цен энергоносителей и процентных ставок. По мнению членов Комитета, рост индекса потребительских цен, без учета продуктов питания и топлива и металлов, а также высокий уровень использования ресурсов, могут иметь положительное влияние на инфляцию. Однако есть вероятность ослабления инфляционного давления, за счет сохранения инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня, резкого снижения цен на нефть и природный газ и эффекта нынешней кредитно денежной политики, которые будут сдерживать рост совокупного спроса. Кроме того, дальнейшее повышение процентных ставок, для сохранения инфляции и инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого, будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста.

Согласно опубликованному отчету, в краткосрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции высокие цены металлов и рост загруженности производственных мощностей. Третий раз подряд, в отчете Комитета было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что экономический рост в США сбалансирован, что, несомненно, делает экономику более «гибкой» по отношению к краткосрочному влиянию внешних факторов. Однако, в связи с завершением периода бурного роста экономики и умеренным темпом роста инфляции, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика «постепенного повышения процентных ставок» Федеральной Резервной Системы США завершилась. Поскольку изменения в нынешней кредитно-денежной политике в связи с назначением г. Бернанка, на пост председателя Федеральной Резервной Системы США, были незначительны (более подробно, о новом председателе ФРС США, смотрите в статье) мы полагаем, что при условии «постепенного» роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов будут снижены в первом квартале 2007 года.

Окончательное значение роста ВВП США во втором квартале 2006 года составило 2.6%, по сравнению с 5.6% в первом квартале 2006 года, и 3.3% во втором квартале 2005 года. Основными источниками замедления темпов роста ВВП за второй квартал 2006 года, стали потребительские и государственные расходы, а также инвестиции в основной капитал. Увеличение значения материально-производственных запасов и чистого экспорта имело незначительное положительное влияние на рост экономики. В течение второго квартала 2006 года, потребительские расходы выросли на 2.6% по сравнению с 4.8% ростом в первом квартале 2006 года, и 4.2%, во втором квартале 2005 года. Замедление темпов роста потребительских расходов было связано с резким сокращением продаж товаров, что было частично компенсировано заметным увеличением расходов потребителей на различные услуги. Положительное влияние потребительских расходов на рост ВВП составило 1.81 пункт, что является самым низким уровнем, начиная с четвертого квартала 2005 года. Окончательное значение уровня инвестиций резидентов сократилось на 11.1%, тогда как во втором квартале 2005 года рост данного показателя достиг уровня 20.0%. В среднесрочной перспективе, основным источником роста инвестиций резидентов остаются расходы корпораций, прибыли которых неуклонно увеличиваются (более подробно, о прибылях американских корпораций за второй квартал 2006 года, смотрите в статье ). Окончательное значение инвестиций нерезидентов увеличилось на 4.4% и обеспечило рост ВВП на 0.45 пунктов, тогда как средний уровень роста вторых кварталов последних трех лет, составил 7.7%. В целом, инвестиции, за исключением материально-производственных запасов, сократили ВВП за второй квартал 2006 года на 0.27 пунктов. Государственные расходы увеличились на 0.8%, за счет увеличения расходов местных органов власти на 4.0%, по сравнению с 4.5% сокращением, расходов федерального правительства. Основным источником замедления темпа роста потребления и инвестиций федерального правительства являются расходы не военного назначения, сокращение которых составило 9.3%, по сравнению с 8.5% увеличением за первый квартал 2006 года. Положительный эффект государственных расходов на ВВП значительно вырос и достиг уровня 0.16 пунктов, по сравнению с положительным значением в 0.94 и 0.21 пункта, в первом квартале 2006 года, и втором квартале 2005 года, соответственно (более подробно о росте ВВП США за второй квартал, смотрите в статье). Окончательное значение роста экспорта товаров и услуг увеличилось на 6.2%, по сравнению с 14.0% ростом, в первом квартале 2006 года. За последние четыре квартала основным источником увеличения экспорта является экспорт товаров, рост которых составил 12.8% и 17.3%, во втором квартале 2005 года и в первом квартале 2006 года, соответственно. В течение второго квартала значение роста импорта выросло всего на 1.4%, тогда как в первом квартале 2006 года и втором квартале 2005 года было зафиксировано 9.1% и 1.4% увеличение. Окончательный уровень роста экспорта полностью компенсировал негативное влияние увеличения импорта, что стало причиной для заметного снижения дефицита торгового баланса США (более подробно о дефиците торгового баланса, смотрите в статье). Положительное влияние внешнеторговых отношений на рост ВВП составило 0.42 пункта.

В США за Август было создано 128,000 новых рабочих мест, тогда как ожидание рынка было 125,000. Предыдущее значение показателя «новые рабочие места» после пересмотра повысили до уровня 121,000 и 134,000 за Июль и Июнь, соответственно. В отчете Бюро Статистики Труда США говорится, что в течение прошлого месяца, в секторе предоставления услуг, было создано 118,000 новых рабочих мест, по сравнению с 134,000 и 106,000 ростом в Июле и Июне 2006 года. Занятость в сфере промышленности, после незначительного роста в Июне этого года, снизилась на 11,000. Из-за вялого роста, занятость в сфере промышленности в течение последних двенадцати месяцев увеличилась всего на 12,000, а уровень безработицы в данной сфере составил 4.1%. Сокращение рабочих мест в сфере промышленности было связано со значительным снижением занятости в сфере автомобилестроения, производства мебели, лесоматериалов, одежды, бумаги и бумажных изделий. За счет резкого роста цен на недвижимость и относительно низких процентных ставок по ипотечным кредитам, в сфере строительства было создано 215,000 новых рабочих мест, за последние двенадцать месяцев. Однако постепенное повышение долгосрочных процентных ставок будет иметь негативное влияние, как на рынок недвижимости, так и на сферу строительства. Основным источником сокращения безработицы и создания рабочих мест остается сфера предоставления услуг, где за последние двенадцать месяцев было создано 1,422,000 новых рабочих мест. В Августе этого года, в данной сфере было создано 118,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления финансовых, бизнес и развлекательных услуг, а также в сфере здравоохранения и образования. В частности, в сфере предоставления услуг в области здравоохранения было создано 48,200 новых рабочих мест, тогда как в области образования занятость увеличилась всего на 11,400. За последние двенадцать месяцев, в сфере предоставления бизнес и технических услуг занятость выросла на 461,000, в основном, за счет создания новых рабочих мест в области предоставления архитектурных, инженерных и административных услуг. Только за последний месяц число новых рабочих мест в сфере предоставления архитектурных и инженерных услуг составило 13,000 (более подробно о рынке труда в США за Август, смотрите в статье).

Рост индекса потребительских цен за Август в США составил 0.2% в месячном и 3.8% в годовом исчислении. Темпы роста домашнего компонента, доля которого составляет 42.4% в индексе потребительских цен, незначительно замедлились и составили 0.2%, за счет вялого роста цен на топливо и снижения цен на услуги страхования недвижимости. В Августе цены на страхование и аренду жилья выросли на 0.2% и 4.2% в месячном и годовом исчислении соответственно. Коммунальные услуги продемонстрировали впечатляющий рост. В годовом исчислении рост цен на коммунальные услуги составил 4.8%. В Августе цены на бензин выросли всего на 0.2% и обеспечили 19.6% рост в годовом исчислении. За тот же период, цены на природный газ увеличились на 0.7%, тогда как цены на электричество снизились на 0.1%, в месячном исчислении. Стоит также отметить, что за последние двенадцать месяцев, цены на природный газ и электричество снизились на 12.0% и 2.8%, соответственно. Несмотря на рост цен на жидкое топливо значение энергетического составляющего индекса потребительских цен увеличилось всего на 0.3% по сравнению с 9.4% ростом за период Июнь-Август 2006 года (более подробно о рынке энергоносителей смотрите в статье). В Августе цены на одежду увеличились на 0.9%, что было связано с 1.6% и 0.9% ростом цен на женскую и мужскую одежду, соответственно, тогда как цены на детскую одежду и обувь снизились. Однако стоит отметить, что среди компонентов данного субиндекса только цены на детскую одежду имеют ярко выраженную восходящую тенденцию. Цены на медицинскую помощь выросли на 0.4% в месячном, и 4.3% в годовом исчислении за счет значительного роста цен на услуги стационарного обслуживания. В частности, цены на услуги больничного обслуживания продемонстрировали 7.2% рост, в годовом исчислении. Рост индекса цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, составил 0.2% в месячном и 2.8% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Август, смотрите в статье). В течение Августа цены на экспортируемые товары увеличились на 0.4% по сравнению с 0.4% ростом в Июле этого года и 0.2% снижением в Августе прошлого года. В годовом исчислении рост цен на экспортируемые товары составил 5.2%. Основными источниками роста цен на экспортируемые товары стали цены на промышленное оборудование и материалы длительного пользования, которые в Августе выросли на 1.6%, в месячном исчислении по сравнению 14.7% ростом в годовом исчислении. В Августе, цены на импортируемые товары росли пятый месяц подряд, что имело значительное положительное влияние на инфляцию, поскольку индекс цен на импортные товары увеличился на 0.8% и 6.6% в месячном и годовом исчислении, соответственно.

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.00%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили необходимость повышения процентных ставок в начале Августа и дополнительной бдительности для обеспечения стабильного роста цен. Как номинальная, так и реальная ставка рефинансирования Европейского центрального банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Если наши предположения найдут подтверждение и в будущем, то постепенное изменение кредитно-денежной политики будет обосновано. Сохранение инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне».

По мнению президента Европейского Центрального Банка, темпы роста ВВП за второй квартал 2006 года оказались высокими, после вялого роста в первом квартале 2006 года, что было связано с необычно высоким уровнем роста инвестиций (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В качестве положительных факторов для роста экономики в среднесрочной перспективе, как и на предыдущих пресс-конференциях, г. Трише отметил рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение реальных доходов населения. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка обосновывают низкими реальными и номинальными процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов, рост цены на нефть и усиление протекционизма, в связи с приостановкой переговоров в Дохе, являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения роста ВВП в Еврозоне, в долгосрочной перспективе.

В Мае этого года, представители Международного Валютного Фонда, Организации Экономического Сотрудничества и Развития и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни, как экономического роста, так и инфляции для этого года, в основном, в сторону повышения. Однако, для 2007 года, кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные влиятельные организации и инвестиционные банки ожидают, что рост ВВП Еврозоны незначительно замедлится. Европейская Комиссия также повысила ожидаемый уровень роста экономики Еврозоны до уровня 2.1%, для этого года (Табл. 2 и 3). В Августе этого года, эксперты Европейского Центрального Банка вновь повысили ожидаемый уровень роста ВВП Еврозоны до 2.5% и 2.1% для 2006 и 2007 годов, соответственно.

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «В течение второго полугодия 2006 года, а также в 2007 году, значение индекса потребительских цен в годовом исчислении незначительно превысит 2.0% уровень, в основном, за счет возможного роста цен на нефть. Мы ожидаем умеренный рост заработной платы как в 2006, так и 2007 годах, в основном, в сфере промышленности, за счет высокой конкуренции на мировом рынке труда. Косвенное воздействие роста цен на нефть постепенно материализуется на индексе потребительских цен, и будет увеличивать ставки косвенных налогов и цены на административные услуги уже в следующем году» (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Августе сократилось на 0.1% и составило 2.3%, по сравнению с 2.4% в Июле этого года. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка незначительно повысили. Для 2006 и 2007 годов, ожидается 2.4% увеличение цен на потребительские товары, что незначительно превышает прогнозируемые уровни международных организаций, которые были опубликованы в Мае этого года. Стоит также отметить, что эксперты Организации Экономического Сотрудничества и Развития прогнозируют незначительное замедление темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 3).

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что двузначный рост кредитования частного сектора, является результатом относительно низких процентных ставок. Однако согласно данным Европейского Центрального Банка, в Июле этого года, рост денежного агрегата M3 замедлился до уровня 7.8%, после 8.6% роста в Июне 2006 года, за счет повышения краткосрочных и долгосрочных процентных ставок. По поводу фискальной политики, г. Трише заявил «В некоторых странах Еврозоны наблюдается заметное улучшение состояния государственных финансов за счет благоприятной экономической конъюнктуры и увеличения государственных доходов. Однако во многих странах темпы реформ системы государственных финансов остаются на низком уровне. Правительства стран Еврозоны с высоким уровнем бюджетного дефицита должны предпринимать меры для сокращения соотношения бюджетный дефицит / ВВП ниже уровня 3.0%, используя дополнительную возможность в связи с ускорением темпов роста экономики». Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Изменение «выжидательной» стратегии центрального банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильный рост уровня цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обоснованы, поскольку на рынке энергоносителей сохраняется напряжение и цены на нефть остаются на уровне 70.0 долларов. Кроме этого, резкое увеличение денежной массы и цен на недвижимость создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление мирового экономического роста, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, изменение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительных ресурсов для финансирования бюджетных дефицитов стран Еврозоны. Решение этих проблем связано с проведением масштабных структурных реформ в сфере фискальной политики стран Еврозоны. Провал Европейской конституции, новый проект структурных реформ в Германии (более подробно, о новом проекте структурных реформ Германии, смотрите статье) и опубликованный отчет Европейского Центрального Банка подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что дальнейшее повышение процентных ставок будет иметь значительную зависимость от макроэкономических данных. В связи с этим мы ожидаем, что в течение 2006 года члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка оставят процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.00%, или повысят на 25 базисных пунктов.

Рост ВВП Еврозоны во втором квартале составил 0.6% в квартальном и 1.9% в годовом исчислении. После вялого роста во втором полугодии 2005 года, в первом полугодии этого года, пересмотренное значение экономического роста в Еврозоне заметно увеличилось, благодаря Франции, Германии и Испании. Основными источниками ускорения темпов роста ВВП Еврозоны стали инвестиции, потребительские и государственные расходы. Во втором квартале этого года, фаворитом роста среди компонентов ВВП стали инвестиции, которые увеличились на 2.1%, в квартальном исчислении, по сравнению с 0.9% и 0.4% ростом в первом квартале 2006 года и четвертом квартале прошлого года. В годовом исчислении рост объема инвестиций достиг уровня 4.6%, что незначительно выше 4.1% роста данного показателя в США. Положительное влияние инвестиций на ВВП составило 0.9 пунктов, в годовом исчислении. Во втором квартале, потребительские расходы продемонстрировали 0.3% рост, в квартальном исчислении, тогда как в первом квартале этого года было зафиксировано увеличение объема потребительских расходов на 0.7%. Несмотря на постепенное ускорение, темпы роста данного показателя Еврозоны значительно отстают от США, где за тот же период, потребительские расходы выросли на 0.6%. Из-за высокого уровня безработицы, рост потребительских расходов в Еврозоне составил всего 1.7%, в годовом исчислении, тогда как в США и Японии рост составил 3.0% и 1.8%, соответственно. Положительный эффект роста потребительских расходов на ВВП составил 1.0 пункта, в годовом исчислении. В течение второго квартала, государственные расходы выросли на 0.4%, в квартальном исчислении, что значительно ниже значения этого показателя за первый квартал этого года. Кроме того, в годовом исчислении государственные расходы увеличились на 2.0%, по сравнению с 2.3% и 1.7% ростом в первом квартале 2006 года и четвертом квартале прошлого года. Стоит отметить, что доля данного компонента в ВВП Еврозоны составляет 20.4%, по сравнению с 15.8% и 17.8%, в США и Японии, соответственно. Государственные расходы увеличили ВВП Еврозоны на 0.4 пункта, в годовом исчислении. Влияние международной торговли на рост ВВП оказалось незначительным, поскольку 9.0% рост экспорта, в годовом исчислении, был частично компенсирован 8.3% ростом импорта, тогда как рост экспорта в США и Японии во втором квартале этого года заметно превысил темпы увеличения импорта (более подробно о росте ВВП Еврозоны за второй квартал, смотрите в статье).

Рост индекса потребительских цен за Август в Еврозоне составил 0.1% в месячном и 2.3% в годовом исчислении. С разгаром летнего сезона цены на туристические путевки увеличились на 1.5%, в месячном исчислении, и обеспечили рост индекса потребительских цен на 0.02 пункта. Данный рост был обусловлен повышением цен на гостиничные и ресторанные услуги, что было частично компенсировано снижением цен на авиабилеты. В частности, цены на гостиничные услуги увеличились на 1.2%, в месячном исчислении, положительный эффект которых на инфляцию составил 0.02 пункта. Несмотря на высокие цены на нефть и разгар летнего сезона, цены авиабилетов продемонстрировали 1.6% снижение, в месячном исчислении, и сократили индекс потребительских цен на 0.01 пункт. По данным Европейского Статистического Агентства, цены на транспортные услуги выросли на 3.5%, в годовом исчислении, доля которых в индексе потребительских цен составляет 15.7%. В Августе, цены на ювелирные изделия и часы увеличились на 12.6%, в годовом исчислении, и увеличили индекс потребительских цен на 0.06 пунктов. После значительного снижения в Июле, цены на одежду выросли на 0.4%, в месячном исчислении. В Августе рост цен энергетического компонента индекса потребительских цен составил 8.1%, в годовом исчислении, тогда как значение этого показателя составило 9.5% и 11.0%, в Июле и Июне, соответственно. В течение прошлого месяца, 6.9% повышение цен на бензин, и 9.2% рост цен на печное топливо, в годовом исчислении, привели к повышению индекса потребительских цен на 0.21 и 0.06 пунктов, соответственно. За тот же период, 14.6% рост цен на природный газ увеличил общее значение индекса на 0.18 пунктов. Однако в месячном исчислении цены на бензин снизились на 0.3%, впервые за последние несколько месяцев. Среди стран Еврозоны, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Ирландии, Греции и Испании, 3.2%, 3.4% и 3.8%, а самый низкий в Финляндии, где рост уровня цен составил 1.3%. Стоит отметить, что темпы роста инфляции, как в Германии, так и во Франции значительно замедлились (более подробно, о рынке энергоносителей, смотрите в статье).

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

20 Сентября был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу, все восемь членов Комиссии по Монетарной Политике проголосовали за нынешнюю кредитно-денежную политику. После опубликования данного протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов незначительно выросли и достигли уровня 5.0% и 5.2%, соответственно. За последние четыре недели, на рынке долговых инструментов Великобритании, Еврозоны и США было зафиксировано снижение как номинальной, так и реальной доходности десятилетних государственных облигаций в среднем на 15-20 базисных пунктов до уровня 4.6%, 3.8% и 4.7%, соответственно. Кроме того, долгосрочные и среднесрочные реальные процентные ставки в Великобритании продолжают оставаться на низком уровне, что, по мнению экспертов Банка Англии, связано с пенсионной реформой. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать «высококачественные» долгосрочные облигации. Как отмечалось ранее, по мнению экспертов центрального банка, увеличение склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак и новых видов заболеваний также способствуют снижению долгосрочных процентных ставок в мире в целом (Рис. 2). Члены Комиссии по Монетарной Политике отметили, что есть вероятность сокращения потребительских расходов и инвестиций в США, в основном, из-за снижения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов ипотечного кредитования. По мнению экспертов Банка Англии, темпы экономического роста в Еврозоне останутся относительно высокими в течение всего этого года. Однако они полагают, что повышение ставки налога на добавленную стоимость в Германии в 2007 году может значительно сократить потребительские расходы.

Рис. 2