Источник: Федеральная Резервная Система

США

Как и ожидалось, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. В отчете октябрьского заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке, была одна новая фраза, по сравнению сентябрьским. В частности было отмечено, что, в среднесрочной перспективе, экономика США будет развиваться умеренными темпами. В связи с заметным снижением темпов роста цен на рынке недвижимости и сокращением объемов ипотечного кредитования, темпы роста экономики продолжают замедляться. По мнению членов Комитета, рост индекса потребительских цен, без учета продуктов питания, топлива и металлов, а также высокий уровень использования ресурсов, могут иметь положительное влияние на инфляцию. Однако есть вероятность ослабления инфляционного давления, за счет сохранения инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня, резкого снижения цен на нефть и природный газ и эффекта нынешней кредитно денежной политики, которые будут сдерживать рост совокупного спроса. Кроме того, дальнейшее повышение процентных ставок, для сохранения инфляции и инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого, будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста.

В краткосрочной и среднесрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции рост загруженности производственных мощностей и материализацию положительного эффекта высоких цен энергоносителей на услуги здравоохранения, одежду, домашние принадлежности и коммунальные услуги. В то же время, в очередной раз, в отчете Комитета было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в среднесрочной перспективе, из-за снижения цен на рынке недвижимости. Мы полагаем, что рост цен на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект снижения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов ипотечного кредитования на потребительский спрос. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика «постепенного повышения процентных ставок» Федеральной Резервной Системы США завершилась. Поскольку изменения в нынешней кредитно-денежной политике в связи с назначением г. Бернанка, на пост председателя Федеральной Резервной Системы США, были незначительны (более подробно, о новом председателе ФРС США, смотрите в статье) мы полагаем, что при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов будут снижены в первом квартале 2007 года.

Предварительное значение роста ВВП США в третьем квартале 2006 года составило 1.6%, по сравнению с 2.6% во втором квартале 2006 года, и 4.2% в третьем квартале 2005 года. Основными источниками замедления темпов роста ВВП за третий квартал 2006 года, стали инвестиции в основной капитал, что было частично компенсировано ростом потребительских и государственных расходов. Сокращение значения материально-производственных запасов и чистого экспорта имело значительное отрицательное влияние на рост экономики. В течение третьего квартала 2006 года, потребительские расходы выросли на 3.1% по сравнению с 2.6% ростом во втором квартале 2006 года, и 3.9%, в третьем квартале 2005 года. Ускорение темпов роста потребительских расходов было связано с резким увеличением продаж товаров, тогда как расходы потребителей на различные услуги оказались вялыми. Положительное влияние потребительских расходов на рост ВВП составило 2.13 пунктов, что на 0.95 пунктов больше значения данного показателя за второй квартал этого года. Предварительное значение уровня инвестиций резидентов сократилось на 17.4%, тогда как в третьем квартале 2005 года рост данного показателя достиг уровня 7.1%. Это самое значимое сокращение, начиная с первого квартала 1991 года. Предварительное значение инвестиций нерезидентов увеличилось на 8.6% и обеспечило рост ВВП на 0.88 пунктов, что полностью совпадает со средним уровнем роста третьих кварталов последних трех лет. В целом, инвестиции в основной капитал, за исключением материально-производственных запасов, сократили ВВП за третий квартал 2006 года на 0.24 пункта. Государственные расходы увеличились на 2.0%, за счет увеличения расходов местных органов власти и федерального правительства на 2.1% и 1.7%, соответственно. Основным источником ускорения темпа роста потребления и инвестиций федерального правительства являются расходы не военного назначения, рост которых составил 6.9%, по сравнению с 9.3% сокращением за второй квартал 2006 года. Положительный эффект государственных расходов на ВВП значительно вырос и достиг уровня 0.37 пунктов, по сравнению с положительным значением в 0.16 и 0.64 пункта, во втором квартале 2006 года, и третьем квартале 2005 года, соответственно (более подробно о росте ВВП США за третий квартал, смотрите в статье). Предварительное значение роста экспорта товаров и услуг увеличилось на 6.5%, по сравнению с 6.2% ростом, во втором квартале 2006 года. За последние полтора года основным источником увеличения экспорта является экспорт товаров, рост которых составил 10.0% в третьем квартале 2006 года. В течение третьего квартала значение роста импорта выросло на 7.8%, тогда как во втором квартале 2006 года и третьем квартале 2005 года было зафиксировано 1.4% и 2.5% увеличение. Резкое ускорение было обусловлено увеличением темпов роста импорта товаров до уровня 9.5%, что было частично компенсировано сокращением импорта услуг на 1.0%. Предварительный уровень роста импорта полностью компенсировал положительное влияние увеличения экспорта, что стало причиной для заметного роста дефицита торгового баланса США (более подробно о дефиците торгового баланса, смотрите в статье). Отрицательное влияние внешнеторговых отношений на рост ВВП составило 0.58 пунктов.

В США за Август было создано 128,000 новых рабочих мест, тогда как ожидание рынка было 125,000. Предыдущее значение показателя «новые рабочие места» после пересмотра повысили до уровня 188,000 и 121,000 за Август и Июль, соответственно. Занятость в сфере промышленности снизилась на 19,000. Из-за вялого роста, занятость в сфере промышленности в течение последних двенадцати месяцев увеличилась всего на 23,000, а уровень безработицы в данной сфере составил 3.8%. Сокращение рабочих мест в сфере промышленности было связано со значительным снижением занятости в сфере производства мебели, лесоматериалов, пластмассы и каучука, бумаги и бумажных изделий. В сфере строительства было создано 210,000 новых рабочих мест, за последние двенадцать месяцев. Однако заметное повышение долгосрочных процентных ставок и резкое падение цен на недвижимость будут иметь негативное влияние на сферу строительства. В Сентябре занятость в сфере строительства жилых объектов и специальных сооружений выросла на 9,400. Основным источником сокращения безработицы и создания рабочих мест остается сфера предоставления услуг, где за последние двенадцать месяцев было создано 1,489,000 новых рабочих мест. В Сентябре этого года, в данной сфере было создано 62,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления транспортных, финансовых, бизнес и ресторанных услуг, а также в сфере здравоохранения. В частности, в сфере предоставления услуг в области здравоохранения было создано 24,100 новых рабочих мест, тогда как в области образования занятость сократилась на 16,600. Основным источником увеличения безработицы в области здравоохранения стали больницы и поликлиники, где было создано 26,300 новых рабочих мест. В Сентябре, количество новых рабочих мест в сфере предоставления финансовых и консультационных услуг выросло на 16,000, за счет значительного роста в сферах кредитования, страхования, рынка ценных бумаг и сырья, а также в области предоставления услуг на рынке недвижимости. Занятость в сфере розничной торговли продолжает сокращаться. В частности, только в Сентябре было сокращено 11,900 рабочих мест. Основными источниками сокращения стали магазины по продаже смешанных товаров, где было сокращено 8,000 рабочих мест (более подробно о рынке труда в США за Сентябрь, смотрите в статье). В Сентябре уровень безработицы сократился на 0.1% до уровня 4.6%. Несмотря на замедление темпов инфляции, рост заработной платы незначительно ускорился. В частности, темпы роста средней почасовой заработной платы составили 4.0%, в годовом исчислении, по сравнению с 2.7%, в Сентябре прошлого года.

Индекс потребительских цен за Сентябрь в США снизился на 0.5% в месячном и вырос на 2.1% в годовом исчислении. Темпы роста домашнего компонента, доля которого составляет 42.4% в индексе потребительских цен, незначительно ускорились и составили 0.3%, за счет заметного роста цен на гостиничные услуги, а также незначительным повышением цен на услуги страхования недвижимости. В Сентябре цены на гостиничные услуги, страхование и аренду жилья выросли на 0.3% и 4.2% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Коммунальные услуги продемонстрировали впечатляющий рост. В годовом исчислении рост цен на коммунальные услуги составил 4.9%. В Сентябре цены на бензин упали на 13.5% и обеспечили 11.9% снижение в годовом исчислении. За тот же период, цены на природный газ увеличились на 2.9%, тогда как цены на электричество выросли всего на 0.5%, в месячном исчислении. Из-за резкого снижения цен на бензин, цены на жидкое топливо снизились на 4.9% в месячном исчислении и обеспечили рост данного показателя всего на 0.5% в годовом исчислении. Значение энергетического составляющего индекса потребительских цен сократилось на 7.2% по сравнению с 0.3% ростом за Август 2006 года. В Сентябре, цены на авиабилеты снизились на 4.1%, в месячном исчислении, после 12.6% роста за первые семь месяцев этого года. За тот же период, цены на продовольствие и напитки выросли на 0.4% и обеспечили 2.6% рост данного показателя в годовом исчислении. Основными источниками роста стали цены на мясо, яйца, рыбу, домашнюю птицу, фрукты и овощи. Рост индекса цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, составил 0.1% в месячном и 2.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Сентябрь, смотрите в статье). В Сентябре, цены на импортируемые товары снизились после роста пять месяцев подряд, что имело значительное отрицательное влияние на инфляцию, поскольку индекс цен на импортные товары сократился на 2.1% в месячном исчислении. В Сентябре цены импортируемых нефтепродуктов снизились на 10.3%, обеспечив всего 2.9% рост в годовом исчислении. Цены на сырую нефть, после 1.1% увеличения в Августе этого года, упали на 9.8% рост, в месячном исчислении. В целом цены на топливо и смазочные материалы снизились на 9.7% после 2.7% роста в Августе этого года. В течение Сентября цены на экспортируемые товары снизились на 0.5% по сравнению с 0.4% и 0.8% ростом в Августе этого года и Сентябре прошлого года, соответственно. В годовом исчислении рост цен на экспортируемые товары составил 3.7%. Основными источниками снижения цен на экспортируемые товары стали цены на промышленное оборудование и материалы длительного пользования, которые в Сентябре снизились на 1.8%, в месячном исчислении по сравнению 9.1% ростом в годовом исчислении.

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка повысил процентную ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до уровня 3.25%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «Решение о повышении процентной ставки рефинансирования на 25 базисных пунктов связано с ростом ожидаемого уровня инфляции, в среднесрочной перспективе, и основывается на анализе экономической и кредитно-денежной конъюнктуры. Сегодняшнее решение будет способствовать сохранению среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне. После сегодняшнего повышения, как номинальная, так и реальная ставка рефинансирования Европейского центрального банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Если наши предположения найдут подтверждение и в будущем, то постепенное изменение кредитно-денежной политики будет обосновано».

По мнению президента Европейского Центрального Банка, темпы роста ВВП за второй квартал 2006 года оказались высокими, после вялого роста в первом квартале 2006 года, что было связано с необычно высоким уровнем роста инвестиций (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В качестве положительных факторов для роста экономики в среднесрочной перспективе, как и на предыдущих пресс-конференциях, г. Трише отметил рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение реальных доходов населения. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка обосновывают низкими реальными и номинальными процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что, в краткосрочной перспективе, если падение цен на нефть продолжится, то это будет иметь положительное влияние на экономику в целом. Однако несбалансированность мировых финансов, рост цены на нефть и усиление протекционизма, в связи с приостановкой переговоров в Дохе, являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения роста ВВП в Еврозоне, в долгосрочной перспективе.

В Мае этого года, представители Международного Валютного Фонда, Организации Экономического Сотрудничества и Развития и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни, как экономического роста, так и инфляции для этого года, в основном, в сторону повышения. Однако, для 2007 года, кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные влиятельные организации и инвестиционные банки ожидают, что рост ВВП Еврозоны незначительно замедлится. Европейская Комиссия также повысила ожидаемый уровень роста экономики Еврозоны до уровня 2.1%, для этого года (Табл. 2 и 3). В Августе этого года, эксперты Европейского Центрального Банка вновь повысили ожидаемый уровень роста ВВП Еврозоны до 2.5% и 2.1% для 2006 и 2007 годов, соответственно.

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «Резкое снижение уровня инфляции, вероятнее всего, связано с падением цен на нефть и природный газ, по сравнению с высоким темпом роста в прошлом году. Так как есть вероятность дальнейшего повышения цен на нефть, в связи с ростом котировок на фьючерсные контракты, темпы роста инфляции, скорее всего, ускорятся в конце этого года и начале следующего. Более того, мы ожидаем, что значение индекса потребительских цен в годовом исчислении незначительно превысит 2.0% уровень как в 2006, так и 2007 годах. Ожидание относительно высокого уровня инфляции является результатом недавнего, резкого роста цен на нефть, что постепенно материализуется на индексе потребительских цен, и будет увеличивать ставки косвенных налогов и цены на административные услуги» (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Сентябре сократилось на 0.5% и составило 1.8%, по сравнению с 2.3% в Августе этого года. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка оставили без изменения. Для 2006 и 2007 годов, ожидается 2.4% увеличение цен на потребительские товары, что незначительно превышает прогнозируемые уровни международных организаций, которые были опубликованы в Мае этого года. Стоит также отметить, что эксперты Организации Экономического Сотрудничества и Развития прогнозируют незначительное замедление темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 3).

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что двузначный рост кредитования частного сектора, является результатом относительно низких процентных ставок. Несмотря на постепенное повышение краткосрочных и долгосрочных процентных ставок темпы роста денежного агрегата M3 достигли уровня 8.2% в Августе 2006 года. По поводу фискальной политики, г. Трише заявил «Страны Еврозоны завершают работу над проектами бюджетов за 2007 финансовый год. Используя дополнительную возможность в связи с ускорением темпов роста экономики необходимо улучшить состояние государственных финансов, делая проекты бюджетов за 2007 финансовый год более амбициозными, по сравнению с предыдущими. Правительства стран Еврозоны с высоким уровнем бюджетного дефицита должны предпринимать меры для сокращения соотношения бюджетный дефицит / ВВП ниже уровня 3.0%». Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Повышение процентной ставки Европейским Центральным Банком, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного уровня роста цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обоснованы, поскольку на рынке энергоносителей и металлов сохраняется напряжение. Кроме этого, увеличение денежной массы и потребительского спроса создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление мирового экономического роста, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, изменение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительных ресурсов для финансирования бюджетных дефицитов стран Еврозоны. Решение этих проблем связано с проведением масштабных структурных реформ в сфере фискальной политики стран Еврозоны. Провал Европейской конституции, новый проект структурных реформ в Германии (более подробно, о новом проекте структурных реформ Германии, смотрите статье) и опубликованный отчет Европейского Центрального Банка подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что дальнейшее повышение процентных ставок будет иметь значительную зависимость от макроэкономических данных. В связи с этим мы ожидаем, что при условии «постепенного» роста цен энергоносителей и сырья процентная ставка рефинансирования не превысит 3.50% уровень.

Рост индекса потребительских цен за Сентябрь в Еврозоне составил 0.0% в месячном и 1.7% в годовом исчислении. Темы роста инфляции резко сократились как в годовом, так в месячном исчислении, что было связано со следующими факторами. В Сентябре рост цен энергетического компонента индекса потребительских цен резко сократился до уровня 1.5%, в годовом исчислении, тогда как значение этого показателя составило 8.1% и 9.5%, в Августе и Июле, соответственно. В течение прошлого месяца 6.3% и 4.3% падение цен на бензин, в месячном и годовом исчислении, привели к сокращению индекса потребительских цен на 0.30 и 0.29 пунктов, соответственно. Впервые за последние несколько месяцев цены на печное топливо продемонстрировали 3.7% снижение, в месячном исчислении. Столь резкое снижение было компенсировано 13.7% ростом цен на природный газ, что увеличило общее значение индекса на 0.18 пунктов. В связи с падением цен на нефть, цены авиабилетов продемонстрировали 7.0% снижение, в месячном исчислении, и сократили индекс потребительских цен на 0.04 пункта. С окончанием летнего сезона цены на туристические путевки снизились на 6.7%, в месячном исчислении, и обеспечили сокращение индекса потребительских цен на 0.09 пунктов. Данное снижение было обусловлено падением цен на гостиничные услуги, что было частично компенсировано ростом цен на ресторанные услуги. В Сентябре цены на коммуникационные услуги снизились на 3.2%, в годовом исчислении. Однако стоит отметить, что доля коммуникационных услуг составляет 2.9% в индексе потребительских цен, из-за чего негативное влияние данного компонента составило всего 0.16 пунктов. Цены на продукты питания растут седьмой месяц подряд. Только за последний месяц цены на продукты питания увеличились на 3.3%, в годовом исчислении. Ускорение темпов роста было обусловлено 9.0% ростом цен на овощи, в годовом исчислении. Рост цен на овощи увеличил индекс потребительских цен на 0.10 пунктов (более подробно об инфляции в Еврозоне за Сентябрь, смотрите в статье). Среди стран Еврозоны, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Португалии, Греции и Испании, 3.0%, 3.1% и 2.9%, а самый низкий в Финляндии, где рост уровня цен составил 0.9%. Стоит отметить, что темпы роста инфляции, как в Германии, так и во Франции резко замедлились. В частности, в течение Сентября рост индекса потребительских цен в Германии и Франции составил 1.0% и 1.5%, в годовом исчислении, по сравнению с 1.8% и 2.1% увеличением в Августе этого года.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

18 Октября был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу члены Комиссии по Монетарной Политике г. Беслей и г. Сэнтанс проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. После опубликования данного протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов значительно выросли и достигли уровня 5.1% и 5.3%, соответственно. За последние два месяца, на рынке долговых инструментов Великобритании, Еврозоны и США было зафиксировано снижение номинальной доходности долгосрочных облигаций в среднем на 30-40 базисных пунктов. Кроме того, долгосрочные и среднесрочные реальные процентные ставки в Великобритании продолжают оставаться на низком уровне, что, по мнению экспертов Банка Англии, связано с пенсионной реформой. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать «высококачественные» долгосрочные облигации. Как отмечалось ранее, по мнению экспертов центрального банка, увеличение склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак и новых видов заболеваний также способствуют снижению долгосрочных процентных ставок в мире в целом (Рис. 2). Активное наращивание золотовалютных резервов центральными банками привело к заметному повышению индекса фунта стерлинга и увеличило ее долю в мировых валютных резервах до уровня 4.0%, в первом полугодии 2006 года. По нашему мнению, рост спроса на фунт стерлинг обусловлен относительно высокими процентными ставками в Великобритании. Центральные банки Италии, России и некоторых азиатских стран размещают свои валютные резервы в долговые ценные бумаги правительства Великобритании. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации создают дополнительное давление на рынок и снижают доходность на эти ценные бумаги.

Члены Комиссии по Монетарной Политике отметили, что, до сих пор, негативный эффект на потребительский спрос в США, из-за снижения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов ипотечного кредитования, оказался не столь драматичным. Более того, за тот же период, цены на финансовые активы значительно выросли. По мнению экспертов Банка Англии, темпы экономического роста в Еврозоне останутся относительно высокими в течение всего этого года. Однако они полагают, что повышение ставки налога на добавленную стоимость в Германии в 2007 году может значительно сократить потребительские расходы.

Рис. 2