ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ

НОВОСТИ И СОБЫТИЯ

В Декабре основными движущими силами мировых финансовых рынков стали данные о замедлении экономического роста в Северо-Американского регионе, резкое падение темпов роста инфляции в индустриально развитых странах. За тот же период доходность государственных и корпоративных среднесрочных и долгосрочных долговых ценных бумаг, выпущенных в долларах США и евро, значительно выросла (Табл. 1 и 2). Опубликованные данные о дефиците платежного баланса США имели незначительное влияние на мировой финансовый рынок (более подробно, о дефиците платежного баланса США за третий квартал 2006 года, смотрите в статье).

Табл. 1

США

Как и ожидалось, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. В отчете декабрьского заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке, была одна новая фраза, по сравнению октябрьским. В частности было отмечено, что экономика США будет развиваться умеренными темпами в связи с заметным снижением темпов роста цен на рынке недвижимости и сокращением объемов ипотечного кредитования. Несмотря на то что, некоторые макроэкономические индикаторы демонстрируют не ярко выраженную тенденцию, темпы роста экономики замедлятся в течение ближайших кварталов. По мнению членов Комитета, рост индекса потребительских цен, без учета продуктов питания, топлива и металлов, а также высокий уровень использования ресурсов, могут иметь положительное влияние на инфляцию. Однако есть вероятность ослабления инфляционного давления, за счет сохранения инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня, резкого снижения цен на нефть и природный газ и эффекта нынешней кредитно денежной политики, которые будут сдерживать рост совокупного спроса. Кроме того, дальнейшее повышение процентных ставок, для сохранения инфляции и инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня, будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста.

В краткосрочной и среднесрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции рост загруженности производственных мощностей и материализацию положительного эффекта высоких цен энергоносителей на услуги здравоохранения, одежду, домашние принадлежности и коммунальные услуги. В то же время, в очередной раз, в отчете Комитета было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в среднесрочной перспективе, из-за снижения цен на рынке недвижимости. Мы полагаем, что рост цен на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект снижения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов ипотечного кредитования на потребительский спрос. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика «постепенного повышения процентных ставок» Федеральной Резервной Системы США завершилась. Поскольку изменения в нынешней кредитно-денежной политике в связи с назначением г. Бернанка, на пост председателя Федеральной Резервной Системы США, были незначительны (более подробно, о новом председателе ФРС США, смотрите в статье), мы полагаем, что при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов будут снижены в первом полугодии 2007 года.

Табл. 2

Источник: Dow Jones

Рост ВВП США в третьем квартале 2006 года составил 2.0%. Основным источником замедления темпов роста ВВП за третий квартал 2006 года, стали инвестиции в основной капитал, что было частично компенсировано ростом потребительских и государственных расходов. Сокращение значения чистого экспорта имело незначительное отрицательное влияние на рост экономики. В течение третьего квартала потребительские расходы выросли на 2.8% по сравнению с 2.6% ростом во втором квартале 2006 года, и 3.9%, в третьем квартале 2005 года. Ускорение темпов роста потребительских расходов было связано с резким увеличением продаж товаров, тогда как расходы потребителей на различные услуги оказались относительно вялыми. Положительное влияние потребительских расходов на рост ВВП составило 1.96 пунктов, что на 0.15 пунктов больше значения данного показателя за второй квартал этого года. Окончательное значение инвестиций резидентов сократилось на 18.7%, тогда как в третьем квартале 2005 года рост данного показателя достиг уровня 7.1%. Это самое значимое сокращение, начиная с первого квартала 1991 года. Несмотря на продолжительное и динамичное увеличение прибылей (более подробно, о прибылях американских корпораций за третий квартал 2006 года, смотрите в статье), корпорации уже второй квартал подряд сокращают расходы на средства производства. Рост инвестиций нерезидентов в инфраструктуру, здания и сооружения составил 15.7%, по сравнению с 20.3% ростом во втором квартале 2006 года и 7.0% сокращением в третьем квартале 2005 года. После незначительного сокращения темпы роста расходов нерезидентов в технологии и программное обеспечение ускорились. Инвестиции в основной капитал, за исключением материально-производственных запасов, сократили ВВП за третий квартал 2006 года на 0.19 пунктов. Государственные расходы увеличились на 1.7%, за счет увеличения расходов местных органов власти и федерального правительства на 1.9% и 1.3%, соответственно. Благодаря увеличению расходов в виде закупок товаров и услуг местные органы власти способствовали росту ВВП на 0.23 пункта (более подробно о ВВП США за третий квартал, смотрите в статье). Окончательное значение роста экспорта товаров и услуг увеличилось на 6.8%, по сравнению с 6.2% ростом, во втором квартале 2006 года. За последние полтора года основным источником увеличения экспорта является экспорт товаров, рост которых составил 9.4% в третьем квартале 2006 года. В течение третьего квартала значение импорта выросло на 5.6%, тогда как во втором квартале 2006 года и третьем квартале 2005 года было зафиксировано 1.4% и 2.5% увеличение. Резкое ускорение было обусловлено увеличением темпов роста импорта товаров до уровня 7.1%, что было частично компенсировано сокращением импорта услуг на 2.6% (более подробно о дефиците торгового баланса, смотрите в статье). В результате, отрицательное влияние внешнеторговых отношений на рост ВВП составило 0.19 пунктов.

В США за Ноябрь было создано 132,000 новых рабочих мест, тогда как ожидание рынка было 100,000. После пересмотра значение показателя «новые рабочие места» за Октябрь снизили до уровня 79,000, тогда как значение за Сентябрь повысили до 203,000. Основным источником сокращения безработицы и создания рабочих мест остается сфера предоставления услуг, где за последние двенадцать месяцев было создано 1,734,000 новых рабочих мест. В Ноябре этого года, в данной сфере было создано 172,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления бизнес, технических и ресторанных услуг, а также в сфере здравоохранения. В частности, За последние двенадцать месяцев, в сфере предоставления бизнес и технических услуг занятость выросла на 426,000, в основном, за счет создания новых рабочих мест в области предоставления архитектурных, инженерных и административных услуг. Только за последний месяц число новых рабочих мест в сфере предоставления бизнес и технических услуг составило 43,000. Основным источником сокращения безработицы в области здравоохранения стали больницы и поликлиники, где было создано 22,600 новых рабочих мест. Занятость в этой сфере предоставления услуг в области здравоохранения увеличилась на 360,100 за последние двенадцать месяцев. Несмотря на окончание летнего сезона, занятость в сфере предоставления развлекательных услуг, ресторанного и гостиничного бизнеса выросла на 31,000. Только в сфере ресторанного бизнеса увеличение рабочих мест составило 86,000 и 295,200, за последние три и двенадцать месяцев, соответственно. Темпы роста туристического и ресторанного бизнеса остаются высокими, поскольку Северо-Американский континент остается одним из самых привлекательных направлений для европейских туристов. Занятость в сфере промышленности снизилась на 15,000. Из-за вялого роста, занятость в сфере промышленности в течение последних двенадцати месяцев сократилась на 50,000, а уровень безработицы в данной сфере составил 4.3%. Сокращение рабочих мест в сфере промышленности было связано со значительным снижением занятости в сфере производства лесоматериалов и бумаги, мебели и домашних принадлежностей, автомобилей и запчастей. В Ноябре в сфере строительства было сокращено 29,000 рабочих мест. Негативное влияние от резкого падения цен на недвижимость и сокращения объемов ипотечного кредитования постепенно отражается на сфере строительства (более подробно о рынке труда в США за Ноябрь, смотрите в статье). Уровень безработицы увеличился на 0.1% до уровня 4.5%, что, за исключением Октябрьского уровня, является минимальным значением, начиная с Мая 2001 года. Несмотря на замедление темпов инфляции, рост заработной платы ускорился.

Индекс потребительских цен за Ноябрь в США вырос на 2.0% в годовом исчислении. Темпы роста домашнего компонента, доля которого составляет 42.4% в индексе потребительских цен, ускорились и составили 0.4% в месячном исчислении, за счет резкого роста цен на услуги страхования недвижимости и гостиничные услуги, а также повышения цен на природный газ. В Ноябре цены на гостиничные услуги, страхование и аренду жилья выросли на 1.0% и 1.8% в месячном исчислении, соответственно. Это увеличение обеспечило 4.4% повышение цен на гостиничные услуги, в годовом исчислении. За тот же период цены на природный газ выросли на 4.7%, тогда как цены на электричество снизились на 0.2%, в месячном исчислении. Однако за последние двенадцать месяцев, цены на электричество выросли на 6.5%, а цены на природный газ снизились на 19.8%. Из-за 1.6% снижения цен на бензин, цены на жидкое топливо остались без изменения в месячном исчислении и обеспечили снижение данного показателя на 4.2% в годовом исчислении. В результате, значение энергетического составляющего индекса потребительских цен сократилось на 0.2% после снижения на 7.0% в Октябре 2006 года. Цены на услуги обучения продемонстрировали 0.5% рост, за счет 0.6% и 0.8% повышения уровня платы за обучение и учебной литературы, соответственно. Резкое падение цен на топливо стало причиной для снижения цен авиабилетов на 10.0% за последние четыре месяца. Снизились также цены на общественный транспорт. Цены на услуги технического обслуживания и ремонта автомобилей, а также цены на запчасти увеличились на 3.8% и 5.2% в годовом исчислении, что было полностью компенсировано 0.9% и 1.5% снижением цен на новые и подержанные автомобили, соответственно. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, остался без изменения в месячном и увеличился на 2.6% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Ноябрь, смотрите в статье). В Ноябре, после резкого снижения за период Октябрь – Сентябрь 2006 года, цены на импортируемые товары выросли, что имело незначительное положительное влияние на инфляцию, поскольку индекс цен на импортные товары увеличился всего на 0.2% в месячном исчислении. В течение Ноября цены на экспортируемые товары увеличились на 0.4% по сравнению с 0.3% и 0.6% снижением в Октябре этого года и Ноябре прошлого года, соответственно. В годовом исчислении рост цен на экспортируемые товары ускорился и составил 3.9%. Основными источниками повышения цен на экспортируемые товары стали цены на промышленное оборудование и материалы длительного пользования, которые в Ноябре увеличились на 0.2% в месячном исчислении, после 2.1 снижения в течение прошлого месяца.

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка повысил процентную ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до уровня 3.5%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «Решение о повышении процентной ставки рефинансирования на 25 базисных пунктов связано с возможностью роста уровня инфляции, в среднесрочной перспективе, что было выявлено нами на основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры. Сегодняшнее решение будет способствовать сохранению среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне. После сегодняшнего повышения, ставка рефинансирования Европейского Центрального Банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Совет Управляющих будет очень внимательно следить за развитием событий, для предотвращения возможности роста инфляции в среднесрочной перспективе».

Президент Европейского Центрального Банка отметил, что пересмотренное значение темпов роста ВВП за третий квартал 2006 года составило 0.5%, после 1.0% роста во втором квартале 2006 года. Эксперты центрального банка ожидают, что темпы роста ВВП Еврозоны в четвертом квартале 2006 года не замедлятся (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В качестве положительных факторов роста экономики в среднесрочной перспективе г. Трише отметил сбалансированный рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение внутреннего спроса. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих обосновывают низкими процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. На основе этого, эксперты Европейского Центрального Банка, в очередной раз, повысили прогнозируемый уровень роста ВВП до 2.7% и 2.3% для 2006 и 2007 годов (Табл. 2). Однако, по мнению г. Трише, несбалансированность мировых финансов, возможное повышение цен на нефть и усиление протекционизма, в связи с приостановкой переговоров в Дохе, являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения темпов экономического роста в Еврозоне, в долгосрочной перспективе.

В Ноябре этого года Организация Экономического Сотрудничества и Развития, Европейская Комиссия и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни экономического роста в сторону повышения. Ранее Международный Валютный Фонд тоже увеличил ожидаемый уровень роста ВВП Еврозоны. Однако для 2007 и 2008 годов кроме экспертов Международного Валютного Фонда и влиятельных экономистов все остальные организации ожидают, что темпы роста инфляции Еврозоны значительно замедлятся. Европейская Комиссия также снизила ожидаемый уровень роста инфляции Еврозоны до уровня 2.1% и 1.9%, для 2007 и 2008 года, соответственно (Табл. 3 и 4).

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «Комиссия рассматривает возможность роста инфляции в связи с недавним резким ростом цен на нефть, что постепенно материализуется на индексе потребительских цен. Кроме того, есть вероятность дальнейшего роста цен на нефть, а также повышения ставки косвенных налогов и регулируемых цен. Рост экономики за последние несколько кварталов в свою очередь может способствовать увеличению доходов населения» (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Ноябре увеличилось на 0.2% и составило 1.8%, по сравнению с 1.6% в Октябре этого года. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка значительно снизили. Для 2007 и 2008 годов, ожидается 2.0% и 1.9% увеличение цен на потребительские товары, что незначительно превышает прогнозируемый уровень Организации Экономического Сотрудничества и Развития, который был опубликован в Ноябре этого года. Стоит также отметить, что Международный Валютный Фонд прогнозирует ускорение темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 3).

Табл. 4

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «За счет постепенного повышения краткосрочных и долгосрочных процентных ставок темпы роста денежного агрегата M3 остались без изменения на уровне 8.5% в Октябре 2006 года, что является результатом замедления роста компонента M1. Падение темпов роста однодневных депозитов было полностью компенсировано 12.0% увеличением объемов кредитования не финансовых корпораций, что является самым высоким значением роста, начиная с 1990 года». По поводу фискальной политики, г. Трише заявил «Осенью Европейская Комиссия опубликовала ожидаемый уровень соотношения бюджетный дефицит / ВВП для 2007 года, который не превышает 3.0% уровень. Мы приветствуем это. Однако сокращение бюджетного дефицита, в основном, является результатом экономического роста, а не улучшения состояния государственных финансов. Проведение фискальной реформы необходимо для стимулирования экономического роста и обеспечения прочности системы социального страхования». Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Постепенное повышение процентной ставки Европейским Центральным Банком, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста уровня цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку значительное увеличение денежной массы и потребительского спроса, а также грядущее повышение налога на добавленную стоимость в Германии создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительное сокращение государственных расходов. Осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье), и снижение прогнозируемого уровня инфляции для 2007 года подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что политика постепенного повышения процентных ставок близится к завершению. В связи с этим мы полагаем, что дальнейший рост процентных ставок будет полностью зависеть от темпов роста цен на сырье.

Рост ВВП Еврозоны в третьем квартале составил 0.5% в квартальном и 2.7% в годовом исчислении. Основными источниками роста ВВП Еврозоны стали инвестиции, потребительские и государственные расходы. В третьем квартале этого года, фаворитом роста среди компонентов ВВП стали инвестиции, которые увеличились на 0.8%, в квартальном исчислении, после 2.3% и 1.0% роста во втором и первом кварталах 2006 года, соответственно. В годовом исчислении рост объема инвестиций достиг уровня 4.7%, что значительно выше 2.5% и 3.4% роста данного показателя в США и Японии. Положительное влияние инвестиций на ВВП составило 1.0 пункта в годовом исчислении. В третьем квартале, потребительские расходы продемонстрировали 0.6% рост, в квартальном исчислении, тогда как во втором квартале этого года было зафиксировано увеличение объема потребительских расходов всего на 0.3%. Из-за высокого уровня безработицы, рост потребительских расходов в Еврозоне составил всего 1.8%, в годовом исчислении, тогда как в США рост составил 2.7%. Положительный эффект роста потребительских расходов на ВВП составил 1.0 пункта в годовом исчислении. В течение третьего квартала, государственные расходы выросли на 0.8% в квартальном исчислении, что значительно выше значения этого показателя за второй квартал этого года. Кроме того, в годовом исчислении государственные расходы увеличились на 2.1%, по сравнению с 2.0% и 2.4% ростом во втором и первом кварталах 2006 года, соответственно. Стоит отметить, что доля данного компонента в ВВП Еврозоны составляет 20.3%, по сравнению с 15.8% и 17.7%, в США и Японии, соответственно. Государственные расходы увеличили ВВП Еврозоны на 0.4 пункта, в годовом исчислении. Влияние международной торговли на рост ВВП оказалось незначительным, поскольку 7.5% рост экспорта, в годовом исчислении, был полностью компенсирован 7.8% ростом импорта, тогда как рост экспорта в США и Японии в третьем квартале этого года заметно превысил темпы увеличения импорта (более подробно о росте ВВП Еврозоны за третий квартал, смотрите в статье).

Рост индекса потребительских цен за Ноябрь в Еврозоне составил 1.9% в годовом исчислении. Темы роста инфляции в годовом исчислении выросли после снижения три месяца подряд, что было связано со следующими факторами. В Ноябре цены энергетического компонента индекса потребительских цен увеличились на 2.1% в годовом исчислении, тогда как значение этого показателя составило 8.4% за последние двенадцать месяцев. В течение прошлого месяца 0.7% и 2.2% падение цен на бензин, в месячном и годовом исчислении, привело к сокращению индекса потребительских цен на 0.07 и 0.18 пунктов, соответственно. Третий месяц подряд цены на печное топливо резко снизились, несмотря на начало отопительного сезона. Только за прошлый месяц цены на печное топливо продемонстрировали 3.0% снижение в годовом исчислении, и сократили индекс потребительских цен на 0.04 пункта. Столь резкое снижение было компенсировано 10.8% и 4.9% ростом цен на природный газ и электричество, что увеличило общее значение индекса на 0.14 и 0.06 пунктов, соответственно. Несмотря на начало зимнего сезона цены на туристические путевки снизились на 5.6%, в месячном исчислении, и обеспечили сокращение индекса потребительских цен на 0.07 пунктов. Данное снижение было обусловлено падением цен на гостиничные услуги и авиабилеты, что было частично компенсировано ростом цен на ресторанные услуги. В частности, цены на гостиничные услуги снизились на 1.6%, в месячном исчислении, негативный эффект которых на инфляцию составил 0.03 пункта. После незначительного замедления, рост цен на продукты питания ускорился. За последний месяц цены на продукты питания увеличились на 3.1%, в годовом исчислении. Ускорение темпов роста было обусловлено 8.7% повышением цен на овощи, в годовом исчислении. Рост цен на овощи увеличил индекс потребительских цен на 0.10 пунктов. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения и составил 1.5%, в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Ноябрь, смотрите в статье). Среди стран Еврозоны, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Ирландии, Греции и Испании, 2.4%, 3.2% и 2.7%, а самый низкий в Финляндии, где рост уровня цен составил 1.3%. После резкого замедления темпы роста инфляции, как в Германии, так и во Франции ускорились. В частности, в течение Ноября рост индекса потребительских цен в Германии и Франции составил 1.5% и 1.6%, в годовом исчислении, по сравнению с 2.2% и 1.8% увеличением в Ноябре прошлого года.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

20 Декабря был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу члены Комиссии по Монетарной Политике единогласно проголосовали за сохранение процентной ставки по репо сделкам на уровне 5.0%. После опубликования данного протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов остались без изменения на уровнях 5.3% и 5.4%, соответственно. Замедлению темпов роста предшествовало повышение краткосрочных процентных ставок на 31 базисный пункт до уровня 4.95% в Ноябре, по сравнению со значением Августа этого года (Рис. 1). Но, несмотря на продолжительный рост номинальных процентных ставок на межбанковском рынке, реальные процентные ставки значительно снизились. Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, по мнению экспертов Банка Англии, в основном, связан с пенсионной реформой и увеличением склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать «высококачественные» долгосрочные облигации (Рис. 2). Активное наращивание золотовалютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до девятилетнего максимального значения и увеличило его долю в мировых валютных резервах на 0.8% до уровня 4.3% во втором квартале 2006 года, по сравнению с тем же периодом прошлого года. По нашему мнению, рост спроса на фунт стерлинг обусловлен относительно высокими процентными ставками в Великобритании. Центральные банки Италии, России и некоторых азиатских стран размещают свои валютные резервы в долговые ценные бумаги правительства Великобритании. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации создают дополнительное давление на рынок и снижают доходность на эти ценные бумаги.

Рис. 1