США

Как и ожидалось, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. В отчете январского заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке, было несколько новых фраз, по сравнению декабрьским. В частности было отмечено, что, недавно опубликованные макроэкономические индикаторы отражают состояние экономики, темпы роста которой незначительно ускорились. Рынок недвижимости демонстрирует признаки стабилизации. Но в целом, экономика США будет развиваться умеренными темпами в течение ближайших кварталов. Рост индекса потребительских цен, без учета продуктов питания, топлива и металлов, оказался умеренным. Более того, есть вероятность ослабления инфляционного давления, за счет сохранения инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня, резкого снижения цен на нефть и природный газ и эффекта нынешней кредитно денежной политики, которые будут сдерживать рост совокупного спроса. По мнению членов Комитета, единственным источником ускорения инфляции остается высокий уровень использования ресурсов. Дальнейшее повышение процентных ставок, для сохранения инфляции и инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня, будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста.

В краткосрочной и среднесрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции рост загруженности производственных мощностей и материализацию положительного эффекта высоких цен энергоносителей на услуги здравоохранения, одежду, домашние принадлежности и коммунальные услуги. В то же время, в очередной раз, в отчете Комитета было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в среднесрочной перспективе, из-за снижения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов строительства жилья. Мы полагаем, что рост цен на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект снижения цен на рынке недвижимости на потребительский спрос. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика постепенного повышения процентных ставок Федеральной Резервной Системы США завершилась. Поскольку изменения в нынешней кредитно-денежной политике в связи с назначением г. Бернанка, на пост председателя Федеральной Резервной Системы США, были незначительны (более подробно, о новом председателе ФРС США, смотрите в статье), мы полагаем, что при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов будут снижены в первом полугодии 2007 года.

Рост ВВП США в четвертом квартале 2006 года составил 3.5%. Основными источниками ускорения темпов роста ВВП за четвертый квартал 2006 года, стали государственные и потребительские расходы, что было частично компенсировано снижением инвестиций в основной капитал. Увеличение значения чистого экспорта имело значительное положительное влияние на рост экономики (более подробно о ВВП США за четвертый квартал, смотрите в статье).

В США за Декабрь было создано 167,000 новых рабочих мест. Основным источником сокращения безработицы и создания рабочих мест остается сфера предоставления услуг, где было создано 178,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления бизнес, технических и ресторанных услуг, а также в сфере здравоохранения. Занятость в сфере промышленности снизилась на 12,000, а уровень безработицы составил 4.0%. Сокращение рабочих мест в сфере промышленности было связано со значительным снижением занятости в сфере производства автомобилей и запчастей, лесоматериалов, мебели и домашних принадлежностей (более подробно о рынке труда США за Декабрь, смотрите в статье). Уровень безработицы остался без изменения и составил 4.5%, что, за исключением Октябрьского уровня, является минимальным значением, начиная с Мая 2001 года.

Индекс потребительских цен за Декабрь в США вырос на 2.6% в годовом исчислении. Темпы роста домашнего компонента, доля которого составляет 42.4% в индексе потребительских цен, ускорились и составили 0.4% в месячном исчислении, за счет повышения арендной платы на жилье, а также роста цен на природный газ и водоснабжение. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, увеличился на 0.2% и 2.6% в месячном и годовом исчислении, соответственно (более подробно об инфляции в США за Декабрь, смотрите в статье).

Дефицит торгового баланса США за Ноябрь сократился и составил 58.2 млрд. долларов, после резкого снижения в Сентябре и Октябре. За первые одиннадцать месяцев 2006 года дефицит торгового баланса увеличился на 49.1 млрд. долларов, по сравнению с тем же периодом 2005 года. В течение Ноября дефицит баланса товарооборота сократился на 0.3 млрд. до уровня 64.7 млрд. долларов, по сравнению с октябрьским значением, тогда как профицит баланса услуг увеличился на 0.2 млрд. и составил 6.5 млрд. долларов (более подробно о дефиците торгового баланса США, смотрите в статье).

Розничные продажи в США за Декабрь увеличились на 0.9%, по сравнению с 0.6% и 0.2 ростом в Ноябре 2006 года и Декабре 2005 года, соответственно. Основными источниками ускорения темпов роста розничных продаж стали самые изменчивые составляющие данного показателя, в частности, продажи автозаправочных станций, а также продажа автомобилей и электроники (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Декабрь, смотрите в статье).

Заказы на товары длительного пользования за Декабрь в США увеличились на 3.1% в месячном исчислении, после 2.2% роста в Ноябре 2006 года. Увеличение было связано с ростом спроса на самолеты и автомобили, а также на коммуникационное и машинное оборудование. За тот же период объем отгрузок товаров длительного пользования увеличился на 0.8% до уровня 211.6 млрд. долларов, после 0.3% роста в Ноябре (более подробно, о динамике заказов на товары длительного пользования в США за Декабрь, смотрите в статье).

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.5%. На заседании присутствовал новый, тринадцатый член, управляющий Банка Словении г. Гаспари. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили необходимость повышения процентных ставок в начале Декабря и дополнительной бдительности для сохранения среднесрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне. Ставка рефинансирования Европейского Центрального Банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Поэтому, необходимо внимательно следить за развитием событий и принимать соответствующие меры для обеспечения стабильного роста цен».

Президент Европейского Центрального Банка отметил, что пересмотренное значение темпов роста ВВП за третий квартал 2006 года составило 0.5%, после заметного роста в первом полугодии 2006 года. В качестве основного источника роста он выделил внутреннее потребление (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). Повышение ставки налога на добавленную стоимость в Германии, по мнению экспертов центрального банка, будет иметь негативное влияние на темпы роста экономики Еврозоны в начале этого года. В среднесрочной перспективе благоприятная экономическая обстановка не изменится, что будет способствовать росту экономки в пределах потенциального уровня. Сбалансированный рост мировой экономики и привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне также будут иметь положительное влияние. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих обосновывают низкими процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. На основе этого, эксперты Европейского Центрального Банка прогнозируют рост ВВП до 2.7% и 2.3% для 2006 и 2007 годов (Табл. 2). По мнению г. Трише, несбалансированность мировых финансов, возможное повышение цен на нефть и усиление протекционизма, в связи с приостановкой переговоров в Дохе, являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения темпов экономического роста в Еврозоне, в долгосрочной перспективе.

В Ноябре 2006 года Организация Экономического Сотрудничества и Развития, Европейская Комиссия и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни экономического роста в сторону повышения. Ранее Международный Валютный Фонд тоже увеличил ожидаемый уровень роста ВВП Еврозоны. Однако для 2007 и 2008 годов кроме экспертов Международного Валютного Фонда и влиятельных экономистов все остальные организации ожидают, что темпы роста инфляции Еврозоны значительно замедлятся. Европейская Комиссия также снизила ожидаемый уровень роста инфляции Еврозоны до уровня 2.1% и 1.9%, для 2007 и 2008 года, соответственно (Табл. 2 и 3).

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «Комиссия рассматривает возможность роста инфляции в связи с повышением ставки косвенных налогов и регулируемых цен, а также резким ростом цен на нефть в прошлом году, что постепенно материализуется на индексе потребительских цен. Кроме того, есть вероятность дальнейшего роста цен на нефть. Рост экономики и сокращение безработицы за последние несколько кварталов в свою очередь могут способствовать увеличению доходов населения и инфляции» (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Декабре осталось без изменения и составило 1.9%. Эксперты центрального банка для 2007 и 2008 годов, ожидают 2.0% и 1.9% увеличение цен на потребительские товары, что незначительно превышает прогнозируемый уровень Организации Экономического Сотрудничества и Развития, который был опубликован в Ноябре этого года. Стоит также отметить, что Международный Валютный Фонд прогнозирует ускорение темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 3).

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка добавил «В Ноябре 2006 года темпы роста денежного агрегата M3 ускорились и составили 9.3%, что является самым высоким значением роста, начиная с 1990 года. Падение темпов роста однодневных депозитов было полностью компенсировано 11.3% увеличением объемов кредитования частного сектора. Мы считаем, что постепенное повышение краткосрочных и долгосрочных процентных ставок будут иметь ограниченное влияние на рост денежной массы. Однако на рынке кредитования розничных клиентов наблюдается незначительное замедление темпов роста». По поводу фискальной политики, г. Трише заявил «Почти все страны Еврозоны опубликовали свои стабилизационные программы. Однако, в целом, предусмотренные улучшения государственных финансов в рамках этих программ не достаточны. Используя дополнительную возможность в связи с ускорением темпов роста экономики Еврозоны страны с несбалансированной финансовой системой должны проводить благоразумную фискальную политику». Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Постепенное повышение процентной ставки Европейским Центральным Банком, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста уровня цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку значительное увеличение денежной массы и потребительского спроса, а также повышение налога на добавленную стоимость в Германии создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительное сокращение государственных расходов. Осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье), и снижение прогнозируемого уровня инфляции для 2007 года подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что политика постепенного повышения процентных ставок близится к завершению. В связи с этим мы полагаем, что дальнейший рост процентных ставок будет полностью зависеть от темпов роста цен на сырье.

Рост индекса потребительских цен за Декабрь в Еврозоне составил 1.9% в годовом исчислении, после значительного роста в Ноябре. Заметно выросли цены на природный газ, электричество и туристические услуги, что было частично компенсировано падением цен на бензин и замедлением темпов роста цен на продукты питания. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения и составил 1.5% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Декабрь, смотрите в статье).

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

24 Января был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу из девяти членов Комиссии по Монетарной Политике только пять проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов до 5.25%. Еще до опубликования этого решения краткосрочные и долгосрочные процентные ставки в США, Еврозоне и Великобритании повысились от 10 до 30 базисных пунктов за последние четыре недели. Процентные ставки полугодовых и годовых депозитов в фунтах стерлинга значительно выросли и достигли 5.6% и 5.8%, соответственно. Но, несмотря на продолжительный рост номинальных процентных ставок на межбанковском рынке, реальные среднесрочные и долгосрочные процентные ставки приблизились к нулевому уровню. Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, по мнению экспертов Банка Англии, в основном, связан с пенсионной реформой и увеличением склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать «высококачественные» долгосрочные облигации (Рис. 3). Наращивание золотовалютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до девятилетнего максимального значения и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.3% в третьем квартале 2006 года, по сравнению с 3.6% и 3.1% за тот же период 2005 и 2004 годов, соответственно. По нашему мнению, рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокими номинальными процентными ставками в Великобритании. Центральные банки Италии, России и некоторых азиатских стран размещают свои валютные резервы в долговые ценные бумаги правительства Великобритании. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации создают дополнительное давление на рынок и снижают доходность на эти ценные бумаги (Рис 2; затемненный участок на рисунке соответствует периоду второй квартал 2004 – первый квартал 2006 годов).

Рис. 2