ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
После обвала в конце Февраля и начале Марта фондовые рынки некоторых развивающихся стран и США продемонстрировали впечатляющий рост. Фаворитами стали фондовые индексы NASDAQ 100 и Bovespa Sao Paulo, которые в течение Апреля выросли на 6.7% и 7.5%, соответственно (Рис. 1). Положительно настроенные инвесторы преобладали не только на фондовом рынке, но и на рынке долговых ценных бумаг. Замедление экономического роста в США стало причиной снижения доходности государственных и корпоративных облигаций всех развитых стран (Табл. 1). Несмотря на улучшение состояния платежного баланса США (более подробно, о дефиците платежного баланса США за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье) тенденция падения курса доллара по отношению в евро и фунту стерлингов ускорилась. В Апреле валютные пары EUR/USD и GBP/USD достигли самых высоких уровней за последние десятилетия, в основном, благодаря политике постепенного повышения базовых процентных ставок центральными банками Еврозоны и Великобритании.
Табл. 1
|
Доходность 10 летних
государственных
облигаций |
Спред (разница доходностей) по отношению
облигаций США, в базисных пунктах |
|
Текущий |
Месяц назад |
Год назад |
|
США |
4.686 |
- |
- |
- |
|
Япония |
1.630 |
-306 |
-298 |
-311 |
|
Германия |
4.213 |
-47 |
-59 |
-109 |
|
Великобритания |
5.092 |
41 |
30 |
-44 |
|
Франция |
4.262 |
-42 |
-54 |
-106 |
|
Италия |
4.438 |
-25 |
-36 |
-79 |
|
Испания |
4.268 |
-42 |
-54 |
-107 |
|
Канада |
4.187 |
-50 |
-52 |
-58 |
|
Австралия |
5.900 |
121 |
121 |
65 |
Источник: Dow Jones
Рис. 1
* За период 2 – 27 Апреля 2007 года
США
Рост ВВП США в первом квартале 2007 года составил 1.3%. Это самый низкий уровень, начиная с четвертого квартала 2002 года. Основными источниками замедления темпов роста ВВП за первый квартал 2007 года, стали инвестиции в основной капитал, материально-производственные запасы и чистый экспорт, что было частично компенсировано ростом государственных и потребительских расходов (более подробно, о ВВП США за первый квартал, смотрите в статье).
В США за Март было создано 180,000 новых рабочих мест. После пересмотра значения показателей «новые рабочие места» за Февраль и Январь 2007 года повысили до 113,000 и 162,000, соответственно. В Марте этого года, в сфере предоставления услуг было создано 137,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления услуг здравоохранения, ресторанного и гостиничного бизнеса, а также в сферах штатных образовательных программ и розничной торговли. Занятость в сфере промышленности снизилась на 16,000. Из-за вялого роста занятость в сфере промышленности в течение последних двенадцати месяцев сократилась на 109,000, а уровень безработицы в данной сфере составил 4.5%. (более подробно о рынке труда США за Март, смотрите в статье). Уровень безработицы снизился на 0.1% до уровня 4.4%, что является минимальным значением, начиная с Октября 2006 года.
Индекс потребительских цен за Март в США вырос на 2.8% в годовом исчислении. Главными источниками ускорения стали топливо и услуги образования. В частности, цены на бензин, который имеет самую большую долю в транспортном компоненте индекса потребительских цен, повысились на 10.6% в месячном исчислении. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.2% до уровня 2.5% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Март, смотрите в статье).
Дефицит торгового баланса США за Февраль сократился и составил 58.4 млрд. долларов. За первые два месяца этого года дефицит торгового баланса оказался ниже на 12.1 млрд. долларов по сравнению с тем же периодом прошлого года. В течение Февраля дефицит баланса товарооборота сократился на 0.7 млрд. до уровня 64.5 млрд. долларов, по сравнению с январским значением. За тот же период, незначительно снизилось значение профицита баланса услуг и составило 6.0 млрд. долларов (более подробно, о дефиците торгового баланса США за Февраль, смотрите в статье).
Розничные продажи в США за Март увеличились на 0.7%, по сравнению с 0.5% и 0.4 ростом в Феврале 2007 и Марте 2006 годов, соответственно. Этот рост был достигнут благодаря увеличению продаж одежды, строительных материалов и автозаправочных станций. В Марте розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих увеличились на 0.3%, после 0.3% роста, в Феврале 2007 года (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Март, смотрите в статье).
Заказы на товары длительного пользования за Март в США увеличились на 3.4%, в месячном исчислении, после 2.4% роста в Феврале. Увеличение было связано с резким ростом спроса на гражданские самолеты, коммуникационное и машинное оборудование. За тот же период объем отгрузок товаров длительного пользования увеличился на 0.8% до уровня 207.8 млрд. долларов, после 1.4% сокращения в Феврале (более подробно, о динамике заказов на товары длительного пользования в США за Март, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.75%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили необходимость повышения процентных ставок в Марте и дополнительной бдительности для сохранения стабильного роста цен в среднесрочной перспективе. Это даст возможность удержать среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в зоне Евро в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне. На фоне благоприятной экономической конъюнктуры, ставка рефинансирования Европейского Центрального Банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Поэтому, необходимо внимательно следить за развитием событий и принимать соответствующие меры для обеспечения стабильного роста цен».
Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Недавно опубликованные данные экономического роста подтвердились на уровне 0.9% за четвертый квартал 2006 года. По нашим оценкам, бурный рост экономики, вероятнее всего, продолжится в первой половине этого года» (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). Рост мировой экономики, несмотря на замедления в некоторых регионах, остается сбалансированной, что, несомненно, будет способствовать увеличению экспорта. Еще одним источником экономического роста являются инвестиции, которые растут благодаря привлекательному инвестиционному климату в Еврозоне. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих обосновывают низкими процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности и производительности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Снижение уровня безработицы способствует ускорению темпов роста потребительских расходов. На основе этого, эксперты Европейского Центрального Банка прогнозируют рост ВВП на 2.5% и 2.4% для 2007 и 2008 годов, соответственно (Табл. 1). В долгосрочной перспективе причиной снижения темпов экономического роста в Еврозоне могут стать несбалансированность мировых финансов, возможное повышение цен на нефть и усиление протекционизма.
Табл. 2
|
Макроэкономические индикаторы Еврозоны, в процентах |
2006 |
2007* |
2008* |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
1.5-2.1 |
1.4-2.6 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.8 |
2.1-2.9 |
1.9-2.9 |
|
· Потребительские расходы |
2.0 |
1.8-2.4 |
1.6-3.0 |
|
· Государственные расходы |
2.3 |
0.8-1.8 |
1.0-2.0 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
4.9 |
2.4-5.0 |
1.9-5.1 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
8.3 |
4.7-7.7 |
4.1-7.3 |
|
· Импорт товаров и услуг |
7.9 |
3.7-7.1 |
4.2-7.6 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «Не принимая во внимание дальнейшее повышение цен на нефть, высокая волатильность на рынке энергоносителей в конце прошлого года будет иметь значительное влияние на индекс потребительских цен в годовом исчислении. На основе текущей цены на нефть и фьючерсных контрактов, темпы роста инфляции, скорее всего, замедлятся весной и летом, и вновь ускорятся до уровня 2.0% в конце этого года». В связи с этим, эксперты центрального банка прогнозируют рост индекса потребительских цен на 1.8% для 2007 года. Поскольку, ускорение экономического роста увеличит уровень загруженности производственных мощностей и цены на средства производства, Европейский Центральный Банк ожидает инфляцию в размере 2.0% в 2008 году (Табл. 1). Как и отмечалось ранее, в среднесрочной перспективе, Комиссия рассматривает возможности роста инфляции в связи с повышением ставки косвенных налогов и регулируемых цен, а также возобновлением роста цен на нефть и природный газ. За счет сокращения безработицы и соглашений по заработной плате темп роста доходов населения оказался выше прогнозируемого, что создает дополнительный стимул для ускорения инфляции. По-прежнему, переговоры между профсоюзами и крупными корпорациями остаются в поле зрения Совета Управляющих (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье).
Рис. 2
Источник: Европейский Центральный Банк
Президент Европейского Центрального Банка добавил «Анализ монетарных показателей подтвердил вероятность роста цен в долгосрочной перспективе. В Феврале темпы роста денежного агрегата M3 ускорились и составили 10.0% в годовом исчислении, после 9.9% увеличения в Январе. За тот же период, объемы кредитования частного сектора продемонстрировали признаки замедления, несмотря на то, что увеличились на 10.3% в годовом исчислении. Если умеренный темп роста кредитования этого сектора в последние месяцы был обусловлен сокращением объемов потребительского кредитования, что в свою очередь являлось результатом повышения ставок ипотечного кредитования и снижения цен на недвижимость, то в Феврале, основным источником замедления стал умеренный рост объемов кредитования нефинансовых корпораций». Обсуждая фискальную политику стран Еврозоны г. Трише заявил «Крайне необходимо, использовать благоприятную экономическую конъюнктуру для улучшения состояния государственных финансов. Соотношения государственного долга и дефицита к ВВП в европейских странах значительно улучшились. Но эта положительная динамика, в основном, является результатом увеличения налоговых поступлений в связи с ростом экономики. Более того, государственные расходы в некоторых странах увеличиваются темпами, превышающими ожидаемый уровень». Призывы Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).
За последние шесть месяцев кредитно-денежная политика Европейского Центрального Банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в целом, была основана на двух макроэкономических показателях. Во-первых, темпы экономического роста в странах Еврозоны значительно ускорились и превзошли ожидания экспертов, как центрального банка, так и многих, ведущих инвестиционных банков. После достижения рекордно высоких уровней темпы роста кредитования частного сектора замедлились, из-за умеренного увеличения объемов кредитования потребителей и нефинансовых корпораций (Рис. 2). Среди краткосрочных факторов стоит отметить повышение налога на добавленную стоимость, что имело существенное отражение на индексе потребительских цен Германии. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку выше перечисленные факторы создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительное сокращение государственных расходов. Осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье), и снижение прогнозируемого уровня инфляции для 2007 года подтвердили наше ожидание того, что политика постепенного повышения процентных ставок близится к завершению. В связи с этим мы полагаем, что дальнейший рост процентных ставок будет полностью зависеть от темпов роста цен на сырье.
Рост индекса потребительских цен за Март в Еврозоне составил 1.9% в годовом исчислении. Инфляция в месячном исчислении увеличилась на 0.7%, что было связано с ростом цен на одежду, ресторанные услуги, бензин и электричество. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Март, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
18 Апреля был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу из девяти членов Комиссии по Монетарной Политике только г. Бислей и г. Сентанс проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. Они полагают, что темпы роста потребительских расходов, инвестиций в основные средства и мирового спроса остаются высокими. Более того, рост прибылей британских компаний способствует повышению уровня использования производственных мощностей и, следовательно, будет способствовать ускорению инфляции в среднесрочной перспективе. Опубликование этого протокола, где было озвучено мнение по поводу повышения процентных ставок, имело несущественное влияние на ожидания участников рынка, поскольку краткосрочные и среднесрочные форвардные процентные ставки выросли незаметно по сравнению с уровнем прошлого месяца.
Несмотря на повышение базовой процентной ставки три раза подряд, за последние десять месяцев, реальные среднесрочные и долгосрочные процентные ставки колеблются ниже 1.0%. Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, связан с пенсионной реформой, что способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации правительства Великобритании снижают их доходность и создают дополнительное давление на рынок долговых ценных. В частности, повышение базовой процентной ставки на 175 базисных пунктов привело к росту доходности долгосрочных облигаций примерно на 15 пунктов (Рис 3; затемненный участок на рисунке соответствует периоду третий квартал 2003 – четвертый квартал 2006 годов). Активное наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения (Рис. 4) и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.4% в четвертом квартале 2006 года, по сравнению с 3.7% и 3.4% за тот же период 2005 и 2004 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Кроме того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности.
Рис. 3
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии; * значения валютных резервов и доходность облигаций приведены на конец квартала
В очередной раз эксперты Банка Англии уделили особое внимание росту волатильности на фондовом и валютном рынках. Турбулентность на финансовых рынках они связывают с неопределенностью по поводу экономического роста в США. Они полагают, что банкротство некоторых компаний предоставляющих ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой и резкий рост этих ставок не распространится на весь рынок ипотечного кредитования. На фоне негативных новостей из США многие инвесторы пришли к выводу, что мировая экономика более рискованная, чем было принято считать. За исключением сферы розничных продаж, отрицательное влияние от повышения ставки налога на добавленную стоимость в Германии оказалось несущественным.
Рис. 4
Источник: Банк Англии; Международный Валютный Фонд
Согласно данным Статистического Агентства Великобритании, в течение четвертого квартала прошлого года потребительские расходы увеличились на 1.0%, что было обусловлено ростом розничных продаж на 1.4%. В первом квартале этого года динамика розничных продаж была неоднозначной. В Январе было зафиксировано 1.5% сокращение, тогда как в Феврале и Марте рост составил 1.6% и 0.3%, соответственно. В результате объем розничных продаж за первый квартал увеличился на 0.5%, что почти в два с половиной раза ниже значения этого показателя на четвертый квартал 2006 года. Кроме этого, повышение процентных ставок и замедление темпов роста доходов населения, будут иметь негативное влияние на потребительских расходах (Рис. 5). Но в отчете об инфляции за Февраль члены Комиссии ожидали, что рост потребительских расходов и экономики в целом за первый квартал 2007 года будет в пределах долгосрочного среднего уровня (более подробный обзор о ВВП Великобритании за четвертый квартал, смотрите в статье).
В четвертом квартале 2006 года инвестиции в средства производства выросли 2.5% и 7.2% в квартальном и годовом исчислении соответственно. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций. В частности, уровень прибыльности неэнергетических компаний достиг 14.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1989 года. Стоит подчеркнуть, что доля прибылей неэнергетических компаний увеличилась до уровня 23.0%, в общих прибылях британских компаний. Кроме того, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Пересмотренное значение экспорта сократилось на 0.5% в четвертом квартале 2006 года, тогда как рост импорта составил 1.0%, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Как экспорт, так и импорт значительно снизились в квартальном исчислении.
Рис. 5
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Члены Комитета, кроме вялого роста доходов населения, ничего нового не добавили в протокол заседания за Апрель по поводу рынка труда (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье ). Мы по-прежнему внимательно следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Только за период Декабрь-Февраль 2007 года, численность трудоспособного населения увеличилась на 0.8% в годовом исчислении. Устойчивый рост обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании (Рис. 6). Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6.0 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10.0 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами, несомненно, будет сдерживать рост уровня зарплат в стране в целом. Однако с каждым годом, существенным образом меняются запросы работодателей по отношению к мигрантам. Согласно проведенным опросам основными источниками высокого спроса на иностранную рабочую силу являются недостаток квалифицированной рабочей силы на местах и готовность мигрантов исполнять неквалифицированную работу (Табл. 3).
Рис. 5
Источник: Банк Англии; Статистическое Агентство Великобритании
Табл. 3
|
Причина |
Недостаток квалифицированной рабочей силы на местах |
Готовность мигрантов исполнять не квалифицированную и «нежелательную» работу |
Относительно дешевая рабочая сила |
Более продуктивная рабочая сила по сравнению с местными жителями |
Остальные причины |
|
2005 |
60.9 % |
23.0 % |
0.5 % |
3.4 % |
12.2 % |
|
2006 |
44.0 % |
36.6 % |
1.5 % |
5.2 % |
12.7 % |
Источник: Банк Англии
В опубликованном протоколе членами Комиссии было рассмотрено значение индекса потребительских цен за Февраль, тогда как в Марте темпы роста инфляции существенно ускорились и превысили максимально допустимый уровень в 3.0% установленный Банком Англии. Это было обусловлено ростом цен на мебель и продукты питания, что, несомненно, имеет временный характер. Резкое подорожание мебели и домашних принадлежностей, скорее всего, связано с праздником Пасхи. Если члены Комитета по Монетарной Политике не станут ждать подтверждения этой динамики, то, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, 10 мая 2007 года процентные ставки по репо сделкам будут повышены на 25 базисных пунктов до 5.5%. Но, вполне вероятно, что на этом завершится политика постепенного повышения базовой процентной ставки. Это наше мнение основывается на том, что резкое снижение цен на рынке недвижимости и впоследствии значительное замедление темпов роста экономики США в состоянии смягчить эффект высоких цен на финансовые активы и недвижимость в Великобритании, а также рост процентных ставок по ипотечным кредитам. Увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. По расчетам экспертов центрального банка эффект недавнего падения цен энергоносителей будет полностью ощущаться на потребительских товарах во второй половине этого года, что станет дополнительным источником для замедления темпов роста инфляции. Кроме этого, темпы роста денежной массы постепенно замедляются. После достижения уровня 14.4% в Сентябре прошлого года, в Марте денежная масса выросла только на 12.8%, в годовом исчислении.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Март составил 3.1% в годовом исчислении. Основными источниками ускорения темпов роста инфляции являются резкое повышение цен на продукты питания, бензин, мебель и домашние принадлежности. Индекс розничных цен вырос на 4.8% в годовом исчислении, что является самым высоким уровнем, начиная с Июля 1991 года (более подробно об инфляции в Великобритании за Март, смотрите в статье).
Уровень безработицы в Великобритании за период Декабрь-Февраль 2007 года составил 5.5%, и остался без изменения по сравнению с предыдущим периодом. В течение трех месяцев, начиная с Декабря 2006 года, число безработных увеличилось на 21,000, а количество заявлений для получения пособий по безработице сократилось на 9,200 и составило 910,800. За тот же период, численность рабочих и служащих увеличилась на 47,000, а по сравнению с тем же периодом прошлого года увеличилась на 147,000 или 0.5% (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье).
Объем промышленного производства сократился на 0.2% в квартальном исчислении. В Феврале 2007 года, в сфере обрабатывающей промышленности было зафиксировано 0.2% падение после нулевого роста в Январе. Среди сфер обрабатывающей промышленности только производства продуктов питания, напитков, сигарет, рафинированной нефти, ядерного топлива и переработки кокса имели положительную динамику (более подробно о промышленном производстве Великобритании, смотрите в статье).
ЯПОНИЯ
Индекс потребительских цен в Японии за Март снизился на 0.1% в годовом исчислении. В Марте цены продемонстрировали 0.3% рост в месячном исчислении, после 0.5% сокращения в Феврале. Основными источниками падения стали транспортные услуги, товары и услуги для отдыха и развлечения. В Марте рост индекса потребительских цен за исключением скоропортящихся товаров составил 0.2% в годовом исчислении, впервые, начиная с Августа прошлого года (более подробно об инфляции в Японии за Март, смотрите в статье).
КАНАДА
Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады оставила процентную ставку без изменения, на уровне 4.25%. В пресс-релизе представители центрального банка подчеркнули, что бурный рост мировой экономики увеличивает как спрос, так и цены на сырье, и тем самым имеет положительное влияние на экономику Канады. Но с другой стороны значение роста ВВП США во втором полугодии оказалось ниже ожидаемого. За тот же период объем материально-производственных запасов в Канаде резко сократился. На основе этих данных эксперты Банка Канады скорректировали прогнозируемые значения основных макроэкономических индикаторов. Среди факторов способствующих росту экономки Канады они выделили частные инвестиции и потребительские расходы. Инвестиции растут за счет высокого уровня прибыльности корпораций и относительно низких процентных ставок. Увеличению потребительских расходов способствуют рост доходов населения и создание новых рабочих мест. Только государственные расходы растут вяло, а темпы их роста в ближайшие годы замедлятся. Однако основными источниками падения темпов роста ВВП остаются экспорт и материально-производственные запасы. Поскольку продажи автомобилей в США существенно упали, объем производства автомобилей и запчастей сократился в Канаде, и тем самым стало причиной снижения материально-производственных запасов. Но главным источником замедления экономического роста в Канаде являются инвестиции резидентов в США. Только в четвертом квартале 2006 года, экспорт основных видов строительных материалов из Канады сократился на 8.2% в годовом исчислении. В этом году эксперты центрального банка ожидают падение объемов инвестиций резидентов США на 12.0%, что может привести к существенному сокращению экспорта строительных материалов из Канады. На основе выше перечисленного, представители Банка Канады прогнозируют рост ВВП на 2.2% и 2.7%, для 2007 и 2008 годов, соответственно (Табл. 4). За период 2004-2006 годы, рост производительности труда в частном секторе составил в среднем 1.2%, что на 1.1% ниже уровня 2.3% за период 1996-2000 годы. Более того, в течение второго полугодия 2006 года, рост этого показателя составил 0.4%, что связано с некоторыми структурными изменениями в экономике. В частности, из-за высоких цен на сырье значительная часть рабочей силы и капитала была направлена на производство нефти, природного газа и металлов. Безусловно, в период подобных структурных изменений в экономике производительность труда падает. В связи с замедлением темпов роста производительности труда и ростом экономики в целом уровень безработицы сократился до минимального значения за последние тридцать лет (более подробно, о рынке труда Канады, смотрите в статье). Согласно новому отчету, в течение этого года, средняя цена на Западно-Техаскую нефть составит 65.0 долларов, что на 6.0 долларов выше предыдущего уровня. Прогнозируется рост цен на природный газ до уровня 10.0 долларов в конце 2007 году. Вполне вероятно, принимая во внимание возможность повышения цен на нефть и природный газ, большинство членов Комитета по Монетарной Политике Банка Канады ожидают дальнейшее ускорение темпов роста индекса потребительских цен. Самый низкий уровень инфляции прогнозируется в первом полугодии 2007 года в размере 1.9%. Однако уже во втором полугодии 2007 года ожидается увеличение индекса потребительских цен до уровня 2.6%, что заметно выше предыдущего прогнозируемого уровня. Стоит также отметить, что прогнозируемый уровень инфляции за 2007 и 2008 годы составляет 2.3% и 2.1%, соответственно (более подробно об инфляции в Канаде, смотрите в статье).
Табл. 4
|
Прогнозируемый уровень Банка Канады |
2006 |
2007 |
2008 |
|
Валовой внутренний продукт |
2.7 |
2.2 |
2.7 |
|
Конечный внутренний спрос |
4.3 |
3.0 |
2.7 |
|
· Потребительские расходы |
2.2 |
1.8 |
1.6 |
|
· Государственные расходы |
0.8 |
0.6 |
0.7 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
1.1 |
0.7 |
0.5 |
|
Чистый экспорт |
-1.2 |
-0.9 |
0.0 |
|
· Экспорт |
0.5 |
0.4 |
1.3 |
|
· Импорт |
-1.7 |
-1.3 |
-1.3 |
|
Материально-производственные запасы |
-0.4 |
0.1 |
0.0 |
Источник: Банк Канады
Опубликованный отчет о кредитно-денежной политике и апрельский пресс-релиз подтвердили мнение аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна о том, что политика повышения процентных ставок, как Банка Канады, так и Федеральной Резервной Системой США завершилась, что в среднесрочной перспективе, оставит существующий «разрыв» между процентными ставками без изменения. Кроме того, стабилизация цен нефти и природного газа, высокий курс канадского доллара, несбалансированность мировых финансовых потоков и замедление темпов роста экономики США могут значительно сократить объемы экспорта, что является одним из важных компонентов ВВП Канады. Мы полагаем, что при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентная ставка однодневных кредитов Банка Канады останется без изменения во втором квартале 2007 года.
В Канаде за Март было создано 54,900 новых рабочих мест, что на 2,200 выше среднего значения этого показателя за последние двенадцать месяцев. Фаворитом роста занятости, стали сферы предоставления гостиничных, ресторанных и информационных услуг, а также оптовой и розничной торговли, где было создано 56,400 новых рабочих мест (более подробно, о безработице в Канаде за Март, смотрите в статье). Уровень безработицы остался без изменения и составил 6.1%.
Рост индекса потребительских цен в Канаде за Март составил 2.3% в годовом исчислении. В месячном исчислении цены выросли на 0.8%, после 0.7% роста в Феврале 2007 года. Основными источниками ускорения темпов роста инфляции являются 12.5% и 4.4% повышение цен на бензин и женскую одежду в месячном исчислении, а также 2.3% увеличение цен на услуги страхования автомобилей. В Марте индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, остался без изменения на уровне 1.8% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Канаде за Март, смотрите в статье).
ОСНОВНЫЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ
|
Страна |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
Безработица, в % |
Долгосрочные
процентные ставки * |
Базовые процентные
ставки * |
|
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 ** |
2006 |
2007 ** |
2006 |
|
США |
2.2 |
3.3 |
1.8 |
3.2 |
4.8 |
4.6 |
4.4 |
4.7 |
4.5 |
5.3 |
|
Еврозона |
2.3 |
2.6 |
2.1 |
2.2 |
7.3 |
7.7 |
3.5 |
4.0 |
3.8 |
3.5 |
|
Япония |
2.0 |
2.8 |
0.3 |
0.2 |
4.0 |
4.1 |
1.8 |
1.7 |
0.8 |
0.3 |
|
Великобритания |
2.9 |
2.7 |
2.2 |
2.3 |
5.3 |
5.4 |
4.5 |
4.7 |
4.8 |
5.0 |
|
Швейцария |
2.1 |
2.7 |
1.1 |
1.1 |
2.9 |
3.4 |
2.0 |
2.5 |
2.3 |
2.0 |
|
Канада |
2.2 |
2.7 |
1.8 |
2.0 |
6.2 |
6.3 |
3.5 |
4.1 |
3.8 |
4.3 |
|
Австралия |
2.6 |
2.7 |
3.1 |
3.2 |
4.6 |
4.9 |
5.5 |
5.9 |
6.0 |
6.3 |
Источник: ** Среднее значение прогнозов инвестиционных банков и международных организаций; * конец периода
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Ford Motor Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
General Motors Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Verizon Communications - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Coca Cola Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
McDonald’s Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, второй месяц подряд активно продавали швейцарский франк и японскую иену. В очередной раз, курс швейцарского франка существенно снизился по отношению к евро и фунту стерлингов. Основной причиной повышения курса EUR/CHF является рост процентных ставок по депозитам в евро, что увеличивает спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд устойчиво растет, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Причем главным источником ускорения темпов роста индекса потребительских цен в Еврозоне является Германия. Недавно опубликованный пресс-релиз Европейского Центрального Банка подтвердил ожидания участников валютного рынка того, что кредитно-денежная политика Национального Банка Швейцарии будет более сдержанной и, несомненно, увеличит разрыв между процентными ставками. Во второй проливне Апреля курс евро по отношению к швейцарскому франку вырос до уровня 1.6464, что является самым высоким значением, начиная с Августа 1998 года. Рассматривая повышение курса EUR/CHF, как дополнительную возможность для фиксации прибыли, по ранее установленным ордерам мы значительно сократили долю этого инструмента. Сделки были осуществлены по курсам 1.627 и 1.6415. В итоге, доля этой валютной пары в рекомендуемом портфеле сократилась и составила 5.6%. Чистая прибыль с этих сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 802 и 954 пункта, соответственно. При достижении уровня 1.67, что является максимальным значением за последние девять лет, доля EUR/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка сократится до 1.0%. Мы по-прежнему полагаем, что восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку не завершилась. В связи с этим оставляем ордера на покупку по курсам 1.6235, 1.6135 и 1.6095.
В Апреле тенденция падения курса японской валюты продолжилась. Во второй день прошлого месяца курс USD/JPY вырос до отметки 118.97, в результате чего, был исполнен ранее поставленный ордер на продажу по цене 118.75. Эта сделка сократила долю USD/JPY до 5.9% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 951 пункт. В краткосрочной перспективе динамика этой валютной пары по-прежнему неопределенна в связи с чем, объем установленного ордера на покупку выше уровня 116.0 мы не увеличиваем. На наш взгляд, в среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с высокой доходностью. Среди экономистов инвестиционных и центральных банков нет единого мнения по поводу возможных последствий в связи с распространением торговли, основанной на разнице процентных ставок. С одной стороны, в конце прошлого года объем выданных краткосрочных кредитов японскими банками снизился до уровня 5.0 трлн. иен по сравнению с 17.0 трлн. в 1998 году. Но с другой стороны, доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В четвертом квартале 2006 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.4% до уровня 3.2%, по сравнению с тем же периодом 2005 года. Мы полагаем, что в ближайшие полтора два года японская иена останется самой привлекательной валютой для финансирования инвестиций в высокодоходные государственные и корпоративные облигации, благодаря низкой процентной ставке. Во втором полугодии 2007 года, вполне вероятно, что основным составляющим рекомендуемого портфеля станет USD/JPY, поскольку, в Японии из-за нулевого уровня инфляции и демографического кризиса, процентные ставки останутся ниже своих средних долгосрочных величин, тогда как доходность государственных и корпоративных облигаций США превышает 4.7% уровень. Для осуществления данной стратегии при снижении курса ниже уровня 115.0 мы будем активно наращивать наши инвестиции в USD/JPY.
Четвертый месяц подряд валютная пара GBP/JPY демонстрирует самый высокий уровень волатильности среди основных кросс курсов. Со 2 по 17 Апреля фунт стерлингов вырос по отношению к японской иене на 820 пунктов и достиг уровня 239.42, что является максимальным значением за последние четыре месяца. Рассматривая данное повышение, как возможность для фиксации прибыли мы по ранее установленным ордерам сократили наши инвестиции в GBP/JPY. В частности, по курсам 233.7 и 236.75, мы полностью закрыли длинную позицию GBP/JPY. Чистая прибыль с этих сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 385 и 726 пунктов, соответственно. Но при снижении курса GBP/JPY мы намерены активно наращивать долю данного инструмента. Это решение основано на следующих факторах. Во-первых, если члены Комитета по Монетарной Политике не станут ждать подтверждения восходящей динамики индекса потребительских цен, то, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, 10 мая 2007 года процентные ставки по репо сделкам будут повышены на 25 базисных пунктов. После этого повышения процентные ставки в Великобритании достигнут уровня 5.5%, что является самым высоким уровнем, начиная с Апреля 2001 года. Во-вторых, несмотря на ускорение темпов роста экономики Японии, инфляция остается на нулевом уровне, что, несомненно, делает японскую валюту не привлекательной для инвестирования. Кроме того, согласно данным Международного Валютного Фонда в четвертом квартале 2006 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.7% до уровня 4.4%, по сравнению с тем же кварталом 2005 года. В связи с этим мы оставляем ордера на покупку на уровнях 232.35, 230.35 и 228.35.
Большой спрос на высококачественные ценные бумаги частных и государственных эмитентов Великобритании, низкая стоимость межбанковских кредитов в Швейцарии и наращивание длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок, спровоцировали повышение курса фунта стерлинга по отношению к швейцарскому франку. В середине Апреля курс GBP/CHF существенно повысился и достиг уровня 2.4271. Этот рост является максимальным уровнем коррекции предыдущего снижения. Для фиксации прибыли по курсу 2.419 мы закрыли часть длинной позиции и сократили долю данного инструмента до 8.2% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 969 пунктов, включая доходы от разницы процентных ставок. Более того, при достижении среднесрочной линии сопротивления на уровне 2.47 мы намерены заметно сократить долю этого инструмента. По нашему мнению, возможное масштабное снижение будет иметь краткосрочный характер, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Высокая доходность депозитов в фунте стерлингов по сравнению со швейцарским франком является основной причиной наращивания доли длинной позиции GBP/CHF в рекомендуемом портфеле. В связи с этим, мы поставим ордера на покупку этой валютной пары по курсам 2.393 и 2.3735 на сумму 1.3% и 1.3% от общей величины рекомендуемого портфеля валютного рынка, соответственно.
В Апреле евро и фунт стерлингов были фаворитами среди основных мировых валют по темпу роста. Эти валюты существенно подорожали по отношению к доллару США. В частности, фунт стерлингов достиг отметки 2.0131, что является самым высоким уровнем за последние двадцать пять лет. Но темпы роста евро оказались выше и способствовали повышению курса EUR/GBP до 0.6842. В течение прошлого месяца продавцам неоднократно приходили на смену покупатели. В итоге, мы не смогли воспользоваться этим повышением, поскольку ордера на продажу были установлены выше уровня 0.69. Наше намерение продать этот инструмент, обусловлено относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, политика постепенного повышения процентных ставок Европейским Центральным Банком близится к завершению, в связи с осуществлением структурных реформ в Германии и Италии, резким ростом курса евро и замедлением экономического роста Северо-Американского региона. Подобное развитие событий еще больше увеличит спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингах в среднесрочной перспективе. На основе этого, возможное повышение курса евро по отношению к фунту стерлингов мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи, и увеличим инвестиции в данный инструмент.
Первая сделка в этом году с валютной парой GBP/USD была осуществлена по курсу 2.0015, что является максимальным уровнем за последние пятнадцать лет. Эта сделка имеет краткосрочный характер, в связи с чем, при достижении минимального уровня коррекции будет закрыта.
За последние три месяца курс доллара США по отношению к евро снизился на 5.9% и достиг значения 1.368, что является максимальным уровнем, начиная с Октября 1992 года. В результате, ранее поставленный ордер на покупку EUR/USD по курсу 1.3515 был исполнен. Эта сделка увеличила долю этого инструмента в рекомендуемом портфеле валютного рынка до 3.2%. Стоит подчеркнуть, что в четвертом квартале прошлого года повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро до уровня 25.8% в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов номинированных в евро имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но, суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне близится к завершению, а ставки федеральных фондов будут снижены не раньше третьего квартала 2007 года. Данное мнение основывается на том, что среднесрочная тенденция экономического роста США остается в пределах долгосрочного среднего уровня, а безработица снизилась до пятилетнего минимального значения. Более того, загруженность производственных мощностей в промышленном секторе США остается на высоком уровне. С другой стороны, при снижении курса доллара США мы склонны увеличивать USD/CHF намного больше, чем EUR/USD, поскольку темпы роста процентных ставок в Еврозоне заметно превышают рост процентных ставок в Швейцарии. Для достижения этой цели мы оставили ордер на покупку по цене 1.1995, который не был исполнен. Поскольку макроэкономические данные США оказались ближе к нашим ожиданиям, мы изменили цену ордера и купили доллар США по отношению к швейцарскому франку по курсу 1.2040. Это является уровнем закрытия 25 Апреля. В итоге доля валютной пары USD/CHF выросла на 0.9% и достигла 7.0% в рекомендуемом портфеле валютного рынка.
Резкий рост цен на нефть и природный газ в Апреле привел к повышению курса канадского доллара по отношению ко всем основным мировым валютам. В частности, валютная пара USD/CAD снизилась почти на 350 пунктов. Столь существенный рост курса канадского доллара стал причиной исполнения нашего ордера на покупку по цене 1.1435. При достижении линии сопротивления на уровне 1.1 долю этого инструмента мы существенно увеличим. Однако, из-за относительно маленькой разницы между краткосрочными процентными ставками Канады и США, USD/CAD не является для нас профильным направлением инвестиций. По нашему мнению, в краткосрочной и среднесрочной перспективе повышение курса канадского доллара по отношению к доллару США маловероятно. Данное мнение основывается на том, что политика повышения процентных ставок, как Банка Канады, так и Федеральной Резервной Системой США, вероятнее всего, завершилась, что в среднесрочной перспективе, оставит существующий «разрыв» между процентными ставками без изменения. Более того, мы полагаем, что при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентная ставка однодневных кредитов Банка Канады останется без изменения во втором квартале 2007 года.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
Апрель 2007 года можно назвать месяцем достижения исторических максимумов акциями многих компаний «реального сектора» экономики США. Компании представляющие высокотехнологический сектор существенно подорожали, но не смогли демонстрировать рекордно высокие уровни, поскольку во время спада в начале этого тысячелетия цены на эти акции сильно упали. Фаворитом роста в нашем рекомендуемом портфеле стала компания Intel Corporation акции, которой выросли на 14.2%. Этот рост обусловлен тем, что в конце прошлого года доля продаж микропроцессоров и чипсетов нового поколения резко возросла. Кроме уже существующих продуктов руководство успешно осуществляет проекты по созданию новых, более экономичных и продуктивных микропроцессоров. Недавно, компания завершила процесс разработки 45 нанометрового микропроцессора, производство которого начнется во втором полугодии этого года, что, несомненно, станет серьезным источником роста доходов и выручки. На основе этого доля компании Intel в рекомендуемом портфеле фондового рынка сохранилась выше уровня 5.0%, а параметры ордеров мы оставили без изменения. Наша рекомендация для акаций компании Microsoft Corporation полностью оправдали себя. Только в Апреле рост цен составил 8.1%, несмотря на многочисленные судебные разбирательства со своими конкурентами и Европейскими антимонопольными ведомствами. Более того, продажи и чистые доходы компании Microsoft растут пятый год подряд, достигнув самого высокого уровня за последние тридцать лет. Компания успешно развивает все основные направления своей деятельности, обеспечивая стабильный рост и расширяя сферу своего бизнеса, в области производства программного обеспечения для серверов и персональных компьютеров. Недавний выпуск новых продуктов под названиями Windows Vista и 2007 Microsoft Office и успешное продвижение новой услуги Xbox Live будут способствовать росту продаж в ближайшие годы. Но для фиксации части прибыли мы оставляем ордер на продажу по цене 32.1 долларов. В конце Апреля акции компании IBM Corporation торговались чуть ниже 102.0 долларов. Это самое высокое значение за последние пять лет. Рассматривая данное повышение как возможность для фиксации прибыли, по цене 101.17 долларов, что является ценой закрытия 27 Апреля, мы продали акции компании IBM и сократили их долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка до 1.9%. Продажа является результатом перекупленности акций этой компании, а не ухудшением фундаментальных показателей, которые достигли исторических максимумов. Рекордно высокий уровень продаж и прибыли является результатом успешного изменения профиля компании, в процессе которого менеджмент делал акцент на высокодоходные направления сферы информационных технологий. Если цена опуститься до уровня 95.0 долларов мы увеличим долю этой компании.
На фоне оживления фондового рынка финансовый сектор не остался в стороне и продемонстрировал существенный рост. Индекс DJ US Banks вырос на 2.2% и достиг уровня 564.6. Больше всего подорожали акции инвестиционных банков. В частности, акции финансовых групп Citigroup Inc. и JP Morgan & Chase Company выросли на 4.0% и 8.6%, соответственно. В результате, ранее поставленный ордер на продажу акций JP Morgan Chase был исполнен. Сделка по продаже акций этой компании была осуществлена 18 Апреля, по цене 51.57 долларов. Стоит отметить, что в начале этого торгового дня цена резко подскочила, поэтому продажу мы смогли осуществить на 47 центов дороже запланированного. Но уже несколько дней спустя акции этой компании торговались на полтора доллара выше, что является максимальным уровнем за последние шесть лет. Инвесторы покупали акции этой компании на основе рекордно высокого уровня прибыли и продаж, что является результатом высокой изменчивости цен на рынках сырья и долговых ценных бумаг, а также значительного роста котировок на мировых фондовых рынках. Все подразделения финансовой группы JP Morgan Chase, за исключением сферы предоставления розничных банковских услуг, продемонстрировали впечатляющие результаты, несмотря на замедление темпов экономического роста в США. Но для фиксации прибыли по цене 54.9 долларов мы намерены продать существенную долю акций инвестиционно-финансовой группы JP Morgan & Chase. Акции финансовой группы Citigroup, несмотря на существенный рост, не достигли линии сопротивления. Параметры ордеров на покупку и продажу для акций Citigroup мы оставили без изменения.
Акции компании Amgen Inc. после резкого падения, которое было спровоцировано обвалом на фондовых рынках и относительно слабыми финансовыми данными, существенно выросли. В период падения мы активно наращивали наши инвестиции в акции этой компании. Покупки были обусловлены удачным завершением процессов разработки некоторых, уникальных лекарственных препаратов, большинство которых демонстрируют динамичный рост продаж спустя полтора два года, после начала производства. Относительно высокие темпы роста мировой экономики и «старение населения» на основных рынках сбыта и падения курса доллара в состоянии укрепить финансовые данные компании и смягчить негативный эффект от замедления экономического роста США. Наши предположения подтвердились в виде роста котировок на 16.8%. Ордер на продажу был установлен по цене 61.9 долларов, но рынок открылся на уровне 63.53 долларов. В итоге мы продали часть акций компании Amgen на 2.6% дороже запланированной цены. Движение акций компании Johnson & Johnson совпало с динамикой цен акций компании Amgen. На основе анализа финансовых и операционных данных мы решили существенно увеличить долю акций компании Johnson & Johnson в рекомендуемом портфеле фондового рынка по более низким ценам. Эти сделки оказались более чем удачными, поскольку спустя две недели акции этой компании выросли на 9.2%. Мы воспользовались резким ростом цен и по курсу 17 Апреля продали акции компании Johnson & Johnson. Сделка была осуществлена по цене 64.55 долларов. Продажа имела цель зафиксировать только часть прибыли, поскольку фундаментальные данные компании за первый квартал 2007 года оказались выше ожиданий рынка. Если акции этой компании снизятся ниже уровня 61.0 долларов, мы значительно увеличим ее долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка.
Обострение отношений между западным миром и Ираном, а также массовые аресты лиц, причастных к террористическим организациям, в Саудовской Аравии держали рынок энергоносителей в состоянии напряжения. Однако положительное влияние этих факторов было полностью компенсировано вялым экономическим ростом в США, в связи с чем, цены на нефть сорта брент упали на 0.7% в течение Апреля. Несмотря на стабилизацию цен нефти и природного газа акции компаний Exxon Mobil Corporation и Chevron Texaco Corporation выросли на 6.7% и 5.4%, соответственно. В результате, наши инвестиции в нефтегазовый сектор обеспечили высокую доходность. Более того, были исполнены ранее установленные ордера на продажу, которые сократили доли акций компаний Exxon Mobil и Chevron Texaco на сумму 0.4% от общей величины портфеля фондового рынка. При повышении цен акций этих компаний мы намерены существенно сократить их доли. Это решение основывается на том, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Недавний резкий рост цен нефти основан на политических событиях, и, следовательно, имеет временный характер. С точки зрения привлекательности того или иного направления деятельности в сфере добычи и переработки энергоносителей наши приоритеты остаются без изменения. В связи с этим, мы внимательно следим за динамикой акций компании Exxon Mobil, поскольку склонны наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний. Это мнение основывается на том, что рост объема мировой добычи нефти значительно опережает рост производственных мощностей, следовательно, прибыльность нефтеперерабатывающих компаний либо вырастет, либо останется на нынешнем уровне. Для осуществления данной стратегии мы оставляем ордер на покупку акций компании Exxon Mobil по цене 70.35 долларов. Если падение на фондовом рынке продолжится, то ориентировочная цена для увеличения доли акций компании Chevron Texaco составит 68.35 долларов.
Рост фондового рынка обошел стороной сектор автомобилестроения. Более того, в конце прошлого месяца акции компании Ford Motor Company торговались в пределах 8.0 долларов, несмотря на сокращение убытков в первом квартале 2007 года. Трудно сказать, как было оценено институциональными инвесторами намерение руководства по поводу изменения структуры компании и разделения ее на три подразделения. Если компания успешно проведет первый этап реструктуризации, мы увеличим долю акций этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Как Ford Motor, так и акции компании General Motors Corporation продемонстрировали низкий уровень волатильности. Недавно купленные акции этой компании мы намерены продать при повышении цен выше уровня 36.0 долларов, поскольку разработанная программа реструктуризации руководством компании General Motors оказалась недостаточно агрессивной. В связи с этим один из крупных акционеров компании г. Киркорян, который придерживается долгосрочной стратегии инвестирования, продал 28.0 млн. акций по ценам 33.0 и 28.8 долларов и сократил свою долю до уровня 5.0%. Эта сделка, на фоне замедления экономического роста в США, является тревожным сигналом для держателей акций компании General Motors.
За последние шесть месяцев цена акций компании Motorola Inc. снизилась на 34.1% и стабилизировалась ниже уровня 18.0 долларов. Недавнее увеличение доли этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка обусловлено ростом продаж, как мобильных телефонов, так и систем для создания различных сетей связи. Резкое сокращение чистых доходов, в основном, связано с агрессивной рекламной политикой и приобретением компаний Symbol Technologies и Good Technology. Масштабные маркетинговые мероприятия и динамичное изменение продукции мобильной телефонии имели положительный результат, поскольку доля компании значительно выросла на рынке продаж мобильных телефонов. Мы полагаем, что уровень 14.5 долларов является сильной линией поддержки и оставляем ордер на покупку по цене 14.9 долларов. На наш взгляд, компания Verizon Communications Inc. является одной из самых привлекательных компаний телекоммуникационной сферы. Во-первых, внедрение новых технологий и продажа низко рентабельных подразделений дали возможность сконцентрировать внимание на перспективные направления сферы телекоммуникационных услуг. Число пользователей услуг широкополосной связи увеличивается впечатляющими темпами, обеспечивая высокий уровень прибыльности для компании в целом. Кроме этого, профильное направление компании по предоставлению услуг мобильной телефонии продемонстрировало двузначное увеличение продаж и прибыли. Это дает нам основание для покупки акций компании Verizon по более низким ценам.
В течение первых трех недель Апреля акции компании General Electric Company колебались в узком диапазоне. Но за последние три дня акции этой компании подорожали на 6.6% и достигли уровня 37.22 долларов. Благодаря этому росту был исполнен наш ордер, который был установлен на уровне 36.15 долларов. В результате доля акций компании General Electric сократилась на 0.5% до 6.9% в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Несмотря на эту сделку, по-прежнему, самая большая доля в нашем портфеле приходится на компанию General Electric. Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 3.0%, в годовом исчислении. По нашему мнению, компания General Electric продолжает диверсифицировать свой бизнес, обеспечивая высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям своей деятельности. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставили свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Высокий спрос на услуги, предоставляемые подразделениями «Infrastructure» и «Industrial», является еще одним источником роста продаж. В связи с этим, если цена акций компании General Electric упадет до уровня 35.15 долларов, мы намерены увеличить ее долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка.
На динамику цен акций компании Wal-Mart Stores Inc. оказали влияние два события, имеющие противоположные направления. В частности, объем розничных продаж вырос на 0.7% в Марте, тогда как темпы роста потребительских расходов на товары недлительного пользования существенно замедлились в первом квартале 2007 года (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Март, смотрите в статье). В результате цена закрытия акций компании Wal-Mart в конце Апреля увеличилась на 2.7%, по сравнению с ценой открытия в начале данного месяца. По нашему мнению акции компании Wal Mart недооценены и в состоянии обеспечить относительно высокий уровень доходности, в среднесрочной перспективе. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. В частности, чистая выручка компании выросла на 11.7%, тогда как розничные продажи в США увеличились только на 6.0% в 2006 календарном году. Этот результат был достигнут благодаря созданию диверсифицированного бизнеса.
В очередной раз, рекомендация «держать» оправдала себя, поскольку инвестиции в акции компании Time Warner Inc. обеспечили 4.4% рост в Апреле этого года. Повышение цен является результатом высоких темпов роста экономик Еврозоны и Великобритании, а также популяризации Интернета в развивающихся странах, что способствует росту доходов компании несколько кварталов подряд. Кроме этого за последнее время, доходы компании по нетрадиционным направлениям деятельности имели двузначный уровень роста. Ключевые подразделение компании успешно удерживают лидирующие позиции на мировых рынках медиа услуг, тогда как основные конкуренты компании Time Warner продолжают переживать не лучшие времена. Однако замедление экономического роста в США, которые являются основным регионом продаж, несомненно, будет иметь негативное влияние и сократят потенциал компании в этом году. На наш взгляд, это единственный негативный фактор, в среднесрочной перспективе. Принимая во внимание этот фактор, мы по ранее установленному ордеру на уровне 21.1 долларов продали часть акций компании Time Warner и сократили ее долю до 1.3% в рекомендуемом портфеле фондового рынка.
Компания McDonalds Corporation, которая имела незначительную долю в нашем рекомендуемом портфеле, продемонстрировала впечатляющие результаты. В частности, за счет увеличения доходов и дивидендов, а также внедрения новых технологий продаж акции компании McDonalds Corporation выросли до 49.7 долларов, что является самым высоким уровнем за всю историю компании. Инвестиции в данную компанию не являются для нас профильным, поскольку на сегодняшний день очень популярный «здоровый образ жизни», в основных регионах деятельности компании, может иметь значительное негативное влияние на продажи. В связи, с чем мы продали часть акций этой компании по цене 48.95 долларов (цена закрытия 27 Апреля 2007 года).
С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ
|
