ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
Май 2007 года можно смело назвать месяцем «затишья». Как на финансовых, так и на сырьевых рынках цены изменились незначительно. Положительно настроенные инвесторы преобладали и на фондовом рынке, и на рынке долговых ценных бумаг. Однако замедление экономического роста в США не стало причиной существенного снижения доходности государственных и корпоративных облигаций развитых стран (Табл. 1). Рост котировок нефти, скорее всего, является отражением резких высказываний политиков. Существенное снижение темпов роста экономики США, которые являются главными потребителями нефти и нефтепродуктов, будет иметь негативное влияние на рынок энергоносителей, в виде сокращения спроса (Рис. 1). В список важнейших событий можно также отнести решение Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии о повышении ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов.
Табл. 1
|
Доходность 10 летних
государственных
облигаций |
Спрэд (разница доходностей) по отношению
облигаций США, в базисных пунктах |
|
Текущий |
Месяц назад |
Год назад |
|
США |
4.876 |
- |
- |
- |
|
Япония |
1.750 |
-313 |
-301 |
-330 |
|
Германия |
4.396 |
-48 |
-48 |
-116 |
|
Великобритания |
5.222 |
35 |
40 |
-53 |
|
Франция |
4.435 |
-44 |
-42 |
-113 |
|
Италия |
4.597 |
-28 |
-26 |
-85 |
|
Испания |
4.438 |
-44 |
-41 |
-115 |
|
Канада |
4.480 |
-40 |
-48 |
-67 |
|
Австралия |
6.017 |
114 |
126 |
63 |
Источник: Dow Jones
Рис. 1
США
Седьмой раз подряд Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. Наше предположение того, что кредитно-денежная политика направленная на обуздание инфляции завершилась, нашло свое подтверждение в майском отчете заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке. В частности, в Марте члены Комитета не были уверены в том, что экономический рост существенно замедлился. Тогда как в майском отчете было отмечено, что темпы экономического роста замедлились в первой половине этого года, а процесс стабилизации на рынке недвижимости продолжается. Они также добавили «Экономика США будет развиваться умеренными темпами в течение ближайших кварталов». Согласно последним данным рост индекса потребительских цен, без учета продуктов питания, топлива и металлов, и дефлятора потребительских цен замедлился. По мнению членов Комитета, есть вероятность ослабления инфляционного давления, за счет сохранения инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня и эффекта нынешней кредитно денежной политики. По-прежнему единственным источником ускорения инфляции остается высокий уровень использования ресурсов. На фоне этого, беспокойство членов Комитета связано с возможностью более умеренного замедления темпов роста инфляции по сравнению с прогнозируемым уровнем. Дальнейшее изменение процентных ставок будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста.
В отчете Комитета фраза «макроэкономические индикаторы не имеют ярко выраженную тенденцию» была заменена фразой «экономический рост замедлился». В очередной раз, было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в течение этого года, из-за снижения цен на рынке недвижимости, сокращения объемов строительства жилья и ипотечного кредитования. В среднесрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции рост загруженности производственных мощностей. Мы полагаем, что на рынке труда есть первые признаки завершения трехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставили свой след на рынке недвижимости и сфере строительства, в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Единственный источник, который может иметь существенное положительное влияние на экономический рост является фондовый рынок, где цены акций большинства крупных компаний достигли исторических максимумов. Но по нашим оценкам высокие цены на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект выше перечисленных факторов. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика постепенного повышения процентных ставок Федеральной Резервной Системы США завершилась. Более того, при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов, вероятнее всего, будут снижены летом 2007 года.
В США за Апрель было создано 88,000 новых рабочих мест. После пересмотра значения показателей «новые рабочие места» за Март и Февраль 2007 года снизили до 177,000 и 90,000, соответственно. В области предоставления различных услуг было создано 116,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления услуг здравоохранения и ресторанного бизнеса, а также в сферах предоставления технических услуг, местного самоуправления и штатных образовательных программ. Занятость в сфере промышленности снизилась на 19,000 (более подробно о рынке труда США за Апрель, смотрите в статье). Уровень безработицы увеличился на 0.1% до уровня 4.5%.
Индекс потребительских цен за Апрель в США вырос на 2.6% в годовом исчислении. Второй месяц подряд темпы роста цен потребительских товаров и услуг падают. Главными источниками замедления стали топливо, транспортные и коммуникационные услуги. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.1% до уровня 2.4% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Апрель, смотрите в статье).
Дефицит торгового баланса США за Март увеличился и составил 63.9 млрд. долларов. За первые три месяца этого года дефицит торгового баланса оказался ниже на 11.0 млрд. долларов по сравнению с тем же периодом прошлого года. В течение Марта дефицит баланса товарооборота увеличился на 6.0 млрд. до уровня 70.2 млрд. долларов, по сравнению с февральским значением. За тот же период, значение профицита баланса услуг изменилось незначительно и составило 6.3 млрд. долларов (более подробно, о дефиците торгового баланса США за Март, смотрите в статье).
Розничные продажи в США за Апрель сократились на 0.2%, по сравнению с 1.0% и 0.9 ростом в Марте 2007 и Апреле 2006 годов, соответственно. Падение является результатов сокращения продаж автомобилей, запчастей, одежды и строительных материалов. В Апреле розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих изменились незначительно, после 0.9% роста, в Марте 2007 года (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Апрель, смотрите в статье).
Заказы на товары длительного пользования за Апрель в США увеличились на 0.6%, в месячном исчислении, после 5.0% роста в Марте. Замедление темпов роста было связано с падением спроса на гражданские самолеты, машинное оборудование и автомобили. В Апреле объем отгрузок товаров длительного пользования увеличился на 1.9% до уровня 213.1 млрд. долларов (более подробно, о динамике заказов на товары длительного пользования в США за Апрель, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.75%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили необходимость повышения процентных ставок в Марте. Высокая бдительность даст возможность удержать среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в зоне Евро в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне. На фоне благоприятной экономической конъюнктуры, ставка рефинансирования Европейского Центрального Банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Поэтому, необходимо своевременно принимать соответствующие меры для обеспечения стабильного роста цен».
Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Недавно опубликованные данные подтвердили вероятность сохранения высоких темпов экономического роста в первом квартале 2007 года. Перспектива роста экономики в среднесрочной перспективе остается благоприятной» (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). Несмотря на несущественное замедление за последние кварталы, рост мировой экономики становится более сбалансированной, а темпы роста остаются высокими, что, несомненно, будет способствовать увеличению экспорта. Важным источником экономического роста являются инвестиции, которые растут благодаря привлекательному инвестиционному климату в Еврозоне. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих обосновывают низкими процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности и производительности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Снижение уровня безработицы и увеличение доходов населения способствуют ускорению темпов роста потребительских расходов. На основе этого, эксперты Европейского Центрального Банка прогнозируют рост ВВП на 2.5% и 2.4% для 2007 и 2008 годов, соответственно (Табл. 2). В долгосрочной перспективе причиной снижения темпов экономического роста в Еврозоне могут стать такие внешние факторы, как несбалансированность мировых финансов, возможное повышение цен на нефть и усиление протекционизма.
Табл. 2
|
Макроэкономические индикаторы Еврозоны, в процентах |
2006 |
2007* |
2008* |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
1.5-2.1 |
1.4-2.6 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.8 |
2.1-2.9 |
1.9-2.9 |
|
· Потребительские расходы |
2.0 |
1.8-2.4 |
1.6-3.0 |
|
· Государственные расходы |
2.3 |
0.8-1.8 |
1.0-2.0 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
4.9 |
2.4-5.0 |
1.9-5.1 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
8.3 |
4.7-7.7 |
4.1-7.3 |
|
· Импорт товаров и услуг |
7.9 |
3.7-7.1 |
4.2-7.6 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
В заявлении президента Европейского Центрального Банка по поводу инфляции не было ничего нового. В частности он отметил «Не принимая во внимание дальнейшее повышение цен на нефть, высокая волатильность на рынке энергоносителей в конце прошлого года будет иметь существенное влияние на индекс потребительских цен в годовом исчислении. На основе текущей цены на нефть и фьючерсных контрактов, темпы роста инфляции, скорее всего, замедлятся весной и летом, и вновь ускорятся до уровня 2.0% в конце этого года». В связи с этим, эксперты центрального банка прогнозируют рост индекса потребительских цен на 1.8% для 2007 года. Поскольку, ускорение экономического роста увеличит уровень загруженности производственных мощностей и цены на средства производства, Европейский Центральный Банк ожидает инфляцию в размере 2.0% в 2008 году (Табл. 2). В среднесрочной перспективе, Комиссия рассматривает возможности роста инфляции в связи с повышением ставки косвенных налогов, регулируемых цен и уровня загруженности производственных мощностей, а также возобновлением роста цен на нефть и природный газ. Совет Управляющих уделил особое внимание на переговорах между профсоюзами и крупными корпорациями. Эти опасения базируются на том, что из-за сокращения безработицы и соглашений по заработной плате темп роста доходов населения оказался выше прогнозируемого, что создает дополнительный стимул для ускорения инфляции (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье).
Рис. 2
Источник: Европейский Центральный Банк
Обсуждая кредитно-денежную политику, президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Анализ монетарных показателей подтвердил вероятность роста цен в долгосрочной перспективе. В Марте темпы роста денежного агрегата M3 ускорились и составили 10.9% в годовом исчислении. Рост краткосрочных процентных ставок замедлил темпы увеличения денежного агрегата M1 в течение последних кварталов. Тем не менее, значение роста этого показателя остается высокой. В годовом исчислении объемы кредитования частного сектора демонстрируют признаки замедления, начиная со второй половины 2006 года». По поводу фискальной политики стран Еврозоны г. Трише заявил, что они одобряют принятые обязательства министров финансов зоны Евро. На этой встрече обсуждались возможности полного использования благоприятной экономической конъюнктуры для улучшения состояния государственных финансов. Совет Управляющих считает, что строгое выполнение бюджета за 2007 год, а также погашение государственного долга и сокращение бюджетного дефицита крайне необходимо. Ожидается, что страны с высоким уровнем дисбаланса в государственных финансах будут принимать более амбициозные меры при проектировании бюджета на 2008 год». Призывы Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).
За последние шесть месяцев кредитно-денежная политика Европейского Центрального Банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в целом, была основана на двух макроэкономических показателях. Во-первых, темпы экономического роста в странах Еврозоны значительно ускорились и превзошли ожидания экспертов, как центрального банка, так и многих, ведущих инвестиционных банков. После достижения рекордно высоких уровней темпы роста кредитования частного сектора замедлились, из-за умеренного увеличения объемов кредитования потребителей и нефинансовых корпораций (Рис. 2). Среди краткосрочных факторов стоит отметить повышение налога на добавленную стоимость, что имело существенное отражение на индексе потребительских цен Германии. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку выше перечисленные факторы создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительное сокращение государственных расходов. Осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье), и низкий прогнозируемый уровень инфляции для 2007 года подтвердили наше ожидание того, что политика постепенного повышения процентных ставок близится к завершению. В связи с этим мы полагаем, что дальнейший рост процентных ставок будет полностью зависеть от темпов роста цен на сырье.
Рост индекса потребительских цен за Апрель в Еврозоне составил 1.9% в годовом исчислении. Инфляция в месячном исчислении увеличилась на 0.6%, что было связано с ростом цен на одежду, бензин, овощи и ресторанные услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Апрель, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
23 Мая был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу члены Комиссии единогласно проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. За два дня до начала майского заседания краткосрочные процентные ставки на межбанковском рынке выросли на 10.0 базисных пунктов. Опубликованное решение о повышении базовой процентной ставки имело несущественное влияние на рынок, поскольку краткосрочные форвардные ставки значительно выросли и превысили 5.5% уровень. Более того, большинство участников рынка ожидают еще одно повышение в четвертом квартале этого года (Рис. 3). Однако, несмотря на повышение базовой процентной ставки четыре раза подряд, за последние одиннадцать месяцев, реальные среднесрочные и долгосрочные процентные ставки колеблются ниже 1.0%.
Рис. 3
Источник: Банк Англии; * форвардные процентные ставки рассчитываются Банком Англии на основе значений фьючерсных, своп и форвардных контрактов на фунт стерлинг
Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, связан с пенсионной реформой, что способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации правительства Великобритании снижают их доходность и создают дополнительное давление на рынок долговых ценных. В частности, повышение базовой процентной ставки на 175 базисных пунктов привело к росту доходности долгосрочных облигаций примерно на 15 пунктов (Рис 4; затемненный участок на рисунке соответствует периоду третий квартал 2003 – четвертый квартал 2006 годов). Активное наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения (Рис. 5) и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.4% в четвертом квартале 2006 года, по сравнению с 3.7% и 3.4% за тот же период 2005 и 2004 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Кроме того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности.
Рис. 4
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии; * значения валютных резервов и доходность облигаций приведены на конец квартала
Существенный рост котировок на фондовом рынке США, по мнению экспертов Банка Англии, является результатом позитивных корпоративных новостей, которые в большей части обусловлены снижением курса доллара. Они полагают, что банкротство некоторых компаний предоставляющих ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой и резкий рост этих ставок не распространится на весь рынок ипотечного кредитования. Но снижение активности на рынке недвижимости на фоне повышения цен на бензин может замедлить темпы роста потребительских расходов. В отчете было отмечено, что динамичный рост экономик Китая и Индии, а также высокие цены финансовых активов в состоянии существенным образом компенсировать негативное влияние замедления экономического роста в США.
Рис. 5
Источник: Банк Англии
Детальные данные экономического роста были опубликованы после заседания Комиссии по Монетарной Политике. Значения роста основных статей расходов совпали с прогнозируемыми уровнями экспертов Банка Англии (более подробный обзор о ВВП Великобритании за первый квартал, смотрите ниже в этой статье). Один из основных источников роста экономики, потребительские расходы увеличились на 3.1% в течение первого квартала этого года, что было обусловлено ростом розничных продаж на 4.6%. В Апреле этого года динамика розничных продаж была положительной. В частности было зафиксировано 4.8% увеличение, что является самым высоким значением, начиная с Ноября 2004 года. Но в месячном исчислении розничные продажи сократились на 0.1%, из-за существенно падения продаж домашних принадлежностей. Для подтверждения положительной среднесрочной или отрицательной краткосрочной динамики необходимо получить данные розничных продаж за Май. Тем не менее, постепенное повышение процентных ставок и замедление темпов роста доходов населения, будут иметь негативное влияние на потребительских расходах (Рис. 6). Члены Комиссии прогнозируют дальнейший рост потребительских расходов в Мае этого года, в связи с тем, что товароматериальные запасы магазинов сократились до трехлетнего минимального уровня.
В первом квартале 2007 года инвестиции в средства производства увеличились 1.7% и 7.7% в квартальном и годовом исчислении, соответственно, и имели самое значимое положительное влияние на ВВП. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций. В начале этого года, уровень прибыльности неэнергетических компаний достиг 14.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1989 года. Кроме этого, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании, в пользу наращивания деятельности компаний и организаций предоставляющие различные услуги. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Значения экспорта и импорта сократились на 10.0% и 8.7% в первом квартале 2007 года, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Как экспорт, так и импорт значительно снизились в квартальном исчислении.
Рис. 6
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Члены Комитета уделили особое внимание дивергенции на рынке труда. Несмотря на значительное падение занятости, уровень безработицы остался без изменения. Это явление они объясняют тем, что Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье). По-прежнему мы внимательно следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Только за период Январь-Март 2007 года, численность трудоспособного населения увеличилась на 0.8% или 374,000 в годовом исчислении. Устойчивый рост обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании (Рис. 7). Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6.0 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10.0 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами, несомненно, будет сдерживать рост уровня зарплат в стране в целом. Однако с каждым годом, существенным образом меняются запросы работодателей по отношению к мигрантам. Согласно проведенным опросам основными источниками высокого спроса на иностранную рабочую силу являются недостаток квалифицированной рабочей силы на местах и готовность мигрантов исполнять неквалифицированную работу.
Ожидаемые уровни инфляции, опубликованные в майском отчете, в целом совпали со значениями февральского отчета. Банк Англии ожидает постепенное снижение темпов роста инфляции вплоть до 2.0% и ниже. Это мнение обосновывается низкими внутренними ценами энергоносителей, которые будут иметь негативное влияние на инфляцию. Однако для краткосрочного периода значение индекса потребительских цен экспертам центрального банка не удается прогнозировать, из-за высокой изменчивости цен энергоносителей и металлов.
Рис. 7
Источник: Банк Англии; Статистическое Агентство Великобритании
Наше предположение, по поводу преждевременного повышения процентной ставки по репо сделкам оправдалось. Но, вполне вероятно, что на этом завершится политика постепенного повышения базовой процентной ставки. Это наше мнение основывается на том, что резкое снижение цен на рынке недвижимости и впоследствии значительное замедление темпов роста экономики США в состоянии смягчить эффект высоких цен на финансовые активы и недвижимость в Великобритании, а также рост процентных ставок по ипотечным кредитам. Увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. По расчетам экспертов центрального банка эффект недавнего падения цен энергоносителей будет полностью ощущаться на потребительских товарах во второй половине этого года, что станет дополнительным источником для замедления темпов роста инфляции. Кроме этого, темпы роста денежной массы постепенно замедляются. После достижения уровня 14.4% в Сентябре прошлого года, в Апреле денежная масса выросла только на 13.0%, в годовом исчислении. Стоит уделить внимание на то, что в опубликованном протоколе членами Комиссии было рассмотрено значение индекса потребительских цен за Март, тогда как в Апреле темпы роста инфляции существенно замедлились и снизились ниже максимально допустимого уровня в 3.0% установленный Банком Англии. На основе выше перечисленного аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что 7 Июня 2007 года процентные ставки по репо сделкам останутся без изменения на уровне 5.5%.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Апрель составил 2.8% в годовом исчислении. Основными источниками замедления темпов роста инфляции являются резкое падение цен на коммунальные и финансовые услуги, а также снижение стоимости авиабилетов и мебели. Индекс розничных цен и индекс розничных цен, без учета платежей по закладным, выросли на 4.5% и 3.6% в годовом исчислении соответственно (более подробно об инфляции в Великобритании за Апрель, смотрите в статье).
Рост ВВП Великобритании в первом квартале составил 0.7% в квартальном и 2.9% в годовом исчислении. Основными источниками роста ВВП за первый квартал 2007 года, стали инвестиции в основной капитал, государственные и потребительские расходы, что было частично компенсировано снижением объемов материально-производственных запасов и экспорта (более подробно, о ВВП Великобритании за первый квартал, смотрите в статье).
В Марте в сфере обрабатывающей промышленности Великобритании было зафиксировано 0.3% падение. Среди сфер обрабатывающей промышленности только производства рафинированной нефти, ядерного топлива и переработки кокса имели положительную динамику. Впервые за последние четыре месяца в горнодобывающей промышленности Великобритании был зафиксирован рост (более подробно о промышленном производстве Великобритании, смотрите в статье).
ЯПОНИЯ
Индекс потребительских цен в Японии за Апрель остался без изменения в годовом исчислении. В Апреле цены продемонстрировали 0.3% рост в месячном исчислении, после 0.3% роста в Марте. Компоненты индекса потребительских цен имели разнонаправленное движение. Среди товаров и услуг, которые заметно подорожали, стоит выделить одежду, мебель, транспортные и образовательные услуги. В Апреле рост индекса потребительских цен за исключением скоропортящихся товаров составил 0.3% в месячном исчислении, впервые, начиная с Марта прошлого года (более подробно об инфляции в Японии за Апрель, смотрите в статье).
КАНАДА
Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады оставила процентную ставку без изменения, на уровне 4.25%. В пресс-релизе представители центрального банка подчеркнули, что темпы роста экономики и инфляции в Канаде превзошли прогнозируемые уровни Банка Канады опубликованные в отчете по монетарной политике за Апрель. На фоне благоприятной экономической конъюнктуры эксперты центрального банка повысили значение ожидаемого ВВП за первый квартал 2007 года с 2.5% до 3.5%. Согласно апрельскому отчету, среди факторов, способствующих росту экономки Канады, члены Комитета выделили частные инвестиции и потребительские расходы. Инвестиции растут за счет высокого уровня прибыльности корпораций и относительно низких процентных ставок. Увеличению потребительских расходов способствуют рост доходов населения и создание новых рабочих мест. Только государственные расходы растут вяло, а темпы их роста в ближайшие годы замедлятся. Однако основными источниками падения темпов роста ВВП остаются экспорт и материально-производственные запасы. Поскольку продажи автомобилей в США существенно упали, объем производства автомобилей и запчастей сократился в Канаде, став причиной снижения материально-производственных запасов. Но главным источником замедления экономического роста в Канаде являются инвестиции резидентов в США. Только в четвертом квартале 2006 года, экспорт основных видов строительных материалов из Канады сократился на 8.2% в годовом исчислении. В этом году эксперты центрального банка ожидают падение объемов инвестиций резидентов США на 12.0%, что может привести к существенному сокращению экспорта строительных материалов из Канады. На основе выше перечисленного, представители Банка Канады прогнозируют рост ВВП на 2.2% и 2.7%, для 2007 и 2008 годов, соответственно (Табл. 3). За период 2004-2006 годы, рост производительности труда в частном секторе составил в среднем 1.2%, что на 1.1% ниже уровня 2.3% за период 1996-2000 годы. Более того, в течение второго полугодия 2006 года, рост этого показателя составил 0.4%, что связано с некоторыми структурными изменениями в экономике. В частности, из-за высоких цен на сырье значительная часть рабочей силы и капитала была направлена на производство нефти, природного газа и металлов. Безусловно, в период подобных структурных изменений в экономике производительность труда падает. В связи с замедлением темпов роста производительности труда и ростом экономики в целом уровень безработицы сократился до минимального значения за последние тридцать лет (более подробно, о рынке труда Канады, смотрите в статье). Согласно опубликованному отчету, в течение этого года, средняя цена на Западно-Техаскую нефть составит 65.0 долларов, что на 6.0 долларов выше предыдущего уровня. Прогнозируется рост цен на природный газ до уровня 10.0 долларов в конце 2007 году. Вполне вероятно, принимая во внимание возможность повышения цен на нефть и природный газ, большинство членов Комитета по Монетарной Политике Банка Канады ожидают дальнейшее ускорение темпов роста индекса потребительских цен. Самый низкий уровень инфляции прогнозируется в первом полугодии 2007 года в размере 1.9%. Однако уже во втором полугодии 2007 года ожидается увеличение индекса потребительских цен до уровня 2.6%, что заметно выше предыдущего прогнозируемого уровня. Стоит также отметить, что прогнозируемый уровень инфляции за 2007 и 2008 годы составляет 2.3% и 2.1%, соответственно (более подробно об инфляции в Канаде, смотрите в статье).
Табл. 3
|
Прогнозируемый уровень Банка Канады |
2006 |
2007 |
2008 |
|
Валовой внутренний продукт |
2.7 |
2.2 |
2.7 |
|
Конечный внутренний спрос |
4.3 |
3.0 |
2.7 |
|
· Потребительские расходы |
2.2 |
1.8 |
1.6 |
|
· Государственные расходы |
0.8 |
0.6 |
0.7 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
1.1 |
0.7 |
0.5 |
|
Чистый экспорт |
-1.2 |
-0.9 |
0.0 |
|
· Экспорт |
0.5 |
0.4 |
1.3 |
|
· Импорт |
-1.7 |
-1.3 |
-1.3 |
|
Материально-производственные запасы |
-0.4 |
0.1 |
0.0 |
Источник: Банк Канады
Опубликованный отчет о кредитно-денежной политике и апрельский пресс-релиз подтвердили мнение аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна о том, что политика повышения процентных ставок, как Банка Канады, так и Федеральной Резервной Системой США завершилась, что в среднесрочной перспективе, оставит существующий «разрыв» между процентными ставками без изменения. Кроме того, стабилизация цен нефти и природного газа, высокий курс канадского доллара, несбалансированность мировых финансовых потоков и замедление темпов роста экономики США могут значительно сократить объемы экспорта, что является одним из важных компонентов ВВП Канады. Мы полагаем, что при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентная ставка однодневных кредитов Банка Канады останется без изменения в третьем квартале 2007 года.
В Канаде за Апрель было сокращено 5,200 рабочих мест, тогда как среднее значение этого показателя за последние двенадцать месяцев составило 31,200. Количество новых рабочих мест с полной занятостью сократилось на 14,900, по сравнению с 30,500 ростом в Марте этого года. Фаворитами снижения занятости, стали сферы предоставления финансовых, страховых, научно-исследовательских и технических услуг, а также промышленность (более подробно, о безработице в Канаде за Апрель, смотрите в статье). Безработица осталась без изменения на уровне 6.1%, что является самым низким значением за последние 33 года.
Рост индекса потребительских цен в Канаде за Апрель составил 2.2% в годовом исчислении. В месячном исчислении цены выросли на 0.4%, после 0.8% роста в Марте 2007 года. Основными источниками поддерживающими нынешний уровень инфляции являются процентные ставки ипотечных кредитов, цены на продукты питания и услуги страхования автомобилей. В Апреле индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, вырос на 0.2% до уровня 2.0% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Канаде за Апрель, смотрите в статье).
ОСНОВНЫЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ
|
Страна |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
Безработица, в % |
Долгосрочные
процентные ставки * |
Базовые процентные
ставки * |
|
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 ** |
2006 |
2007 ** |
2006 |
|
США |
2.2 |
3.3 |
1.8 |
3.2 |
4.8 |
4.6 |
4.4 |
4.7 |
4.5 |
5.3 |
|
Еврозона |
2.3 |
2.6 |
2.1 |
2.2 |
7.3 |
7.7 |
3.5 |
4.0 |
3.8 |
3.5 |
|
Япония |
2.0 |
2.8 |
0.3 |
0.2 |
4.0 |
4.1 |
1.8 |
1.7 |
0.8 |
0.3 |
|
Великобритания |
2.9 |
2.7 |
2.2 |
2.3 |
5.3 |
5.4 |
4.5 |
4.7 |
4.8 |
5.0 |
|
Швейцария |
2.1 |
2.7 |
1.1 |
1.1 |
2.9 |
3.4 |
2.0 |
2.5 |
2.3 |
2.0 |
|
Канада |
2.2 |
2.7 |
1.8 |
2.0 |
6.2 |
6.3 |
3.5 |
4.1 |
3.8 |
4.3 |
|
Австралия |
2.6 |
2.7 |
3.1 |
3.2 |
4.6 |
4.9 |
5.5 |
5.9 |
6.0 |
6.3 |
Источник: ** Среднее значение прогнозов инвестиционных банков и международных организаций
* конец периода
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Ford Motor Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
General Motors Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Verizon Communications - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2006 года, смотрите в статье.
Coca Cola Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
McDonald’s Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, третий месяц подряд активно продавали швейцарский франк и японскую иену. В результате, курс швейцарского франка существенно снизился по отношению к евро и фунту стерлингов. Основной причиной повышения курса EUR/CHF является рост процентных ставок по депозитам в евро, что увеличивает спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд устойчиво растет, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Причем главным источником ускорения темпов роста индекса потребительских цен в Еврозоне является Германия. Если сравнить пресс-релизы Европейского Центрального Банка и Национального Банка Швейцарии, можно с большой уверенностью сказать, что кредитно-денежная политика последнего будет более сдержанной и, несомненно, увеличит разрыв между процентными ставками. Это наше предположение нашло свое подтверждение в виде достижения нового максимального уровня валютной парой EUR/CHF. 21 Мая этого года курс евро по отношению к швейцарскому франку вырос до уровня 1.6612, что является самым высоким значением, начиная с Июля 1998 года. Рассматривая повышение курса EUR/CHF, как дополнительную возможность для фиксации прибыли, по ранее установленному ордеру мы сократили долю этого инструмента. Сделка была осуществлена по курсу 1.6515. В итоге, доля этой валютной пары в рекомендуемом портфеле сократилась и составила 4.1%. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 1075 пунктов. К сожалению, второй ордер на продажу, установленный на уровне 1.6615, не был исполнен. Вероятнее всего, участники валютного рынка во второй раз попытаются преодолеть линию сопротивления на уровне 1.66. Более того, при достижении уровня 1.67, что является максимальным значением за последние девять лет, доля EUR/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка сократится до 1.0%. Игра на разнице процентных ставок и, следовательно, восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку еще не завершилась в связи с чем, любую существенную коррекцию вниз мы будем рассматривать как возможность для наращивания доли EUR/CHF. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.6395, 1.6330 и 1.6295.
В Мае темпы падения курса японской валюты ускорились. В последний день прошлого месяца курс USD/JPY вырос до отметки 121.98, в результате чего, был исполнен ранее поставленный ордер на продажу по цене 120.75. Эта сделка сократила долю USD/JPY до 5.0% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 1153 пункта. Эта валютная пара достигла линии сопротивления на уровне 1.22, что может спровоцировать коррекцию в краткосрочной перспективе. При достижении минимального значения коррекции недавнего повышения мы намерены продать японскую иену против доллара США. На наш взгляд, в среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с высокой доходностью. Среди экономистов инвестиционных и центральных банков нет единого мнения по поводу возможных последствий в связи с распространением торговли, основанной на разнице процентных ставок. С одной стороны, в конце прошлого года объем выданных краткосрочных кредитов японскими банками снизился до уровня 5.0 трлн. иен по сравнению с 17.0 трлн. в 1998 году. Но с другой стороны, доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В четвертом квартале 2006 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.4% до уровня 3.2%, по сравнению с тем же периодом 2005 года. Мы полагаем, что в ближайшие полтора два года японская иена останется самой привлекательной валютой для финансирования инвестиций в высокодоходные государственные и корпоративные облигации, благодаря низкой процентной ставке. Во втором полугодии 2007 года, вполне вероятно, что основным составляющим рекомендуемого портфеля станет USD/JPY, поскольку, в Японии из-за нулевого уровня инфляции и демографического кризиса, процентные ставки останутся ниже своих средних долгосрочных величин, тогда как доходность государственных и корпоративных облигаций США превышает 4.7% уровень. Для осуществления данной стратегии при снижении курса ниже уровня 116.0 мы будем активно наращивать наши инвестиции в USD/JPY.
Валютная пара GBP/USD продемонстрировала самый низкий уровень волатильности среди основных кросс курсов. Трудно сказать, как долго еще быки будут покупать фунт стерлингов по отношению к доллару США, но сильную линию сопротивления на уровне 2.01 им не удалось прорвать. Возможно, покупатели рассчитывают на повышение базовой процентной ставки Банком Англии, что мало вероятно. Мы ожидаем, что 7 Июня 2007 года процентные ставки по репо сделкам останутся без изменения на уровне 5.5%. Следовательно, продажа доллара США по отношению фунту стерлингов вряд ли может быть выгодной, спекулятивной сделкой. Наша короткая позиция тоже имела краткосрочный характер в связи с чем, мы ее закрыли на уровне минимальной коррекции. Сделка была осуществлена по курсу 1.9735. Чистая прибыль с этой сделки, включая отрицательную разницу процентных ставок, составила 275 пунктов. Тем не менее, рост курса GBP/USD может возобновиться, благодаря масштабным продажам швейцарского франка и японской иены по отношению к фунту стерлингов. Одним из основных покупателей фунта стерлингов остаются центральные банки. В частности, согласно данным Международного Валютного Фонда в четвертом квартале 2006 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.7% до уровня 4.4%, по сравнению с тем же кварталом 2005 года.
Повышение процентной ставки Банком Англии еще больше увеличило спрос на высококачественные ценные бумаги частных и государственных эмитентов Великобритании. Низкая стоимость межбанковских кредитов в Швейцарии и наращивание длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок, спровоцировали повышение курса фунта стерлингов по отношению к швейцарскому франку. 24 Мая курс GBP/CHF существенно повысился и достиг значения 2.4439. Это максимальный уровень, начиная с Февраля этого года. В Апреле мы установили ордер на продажу чуть выше уровня 2.44. Для фиксации прибыли по курсу 2.4415 мы закрыли часть длинной позиции и сократили долю данного инструмента до 6.3% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 1810 пунктов, включая доходы от разницы процентных ставок. Более того, при достижении среднесрочной линии сопротивления на уровне 2.47 мы намерены заметно сократить долю этого инструмента. По нашему мнению, возможное масштабное снижение будет иметь краткосрочный характер, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Высокая доходность депозитов в фунте стерлингов по сравнению со швейцарским франком является основной причиной наращивания доли длинной позиции GBP/CHF в рекомендуемом портфеле. В связи с этим, мы поставим ордера на покупку этой валютной пары по курсам 2.403 и 2.383 на сумму 1.3% и 1.3% от общей величины рекомендуемого портфеля валютного рынка, соответственно.
В Мае евро и фунт стерлингов колебались в узком интервале, но остались на высоком уровне. В результате, разница между максимальным и минимальным значениями валютной пары EUR/GBP составила всего 103 пункта. В течение прошлого месяца продавцам неоднократно приходили на смену покупатели. В итоге, мы не смогли воспользоваться этим повышением, поскольку ордер на продажу был установлен выше уровня 0.69. Наше намерение продать этот инструмент, обусловлено относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, политика постепенного повышения процентных ставок Европейским Центральным Банком близится к завершению, в связи с осуществлением структурных реформ в Германии и Италии, резким ростом курса евро и замедлением экономического роста Северо-Американского региона. Подобное развитие событий еще больше увеличит спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингах в среднесрочной перспективе. На основе этого, возможное повышение курса евро по отношению к фунту стерлингов мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи, и увеличим инвестиции в данный инструмент. Но если курс EUR/GBP будет снижаться, то ориентировочной ценой покупки может стать 0.6735. Эта сделка зафиксирует часть прибыли.
Курс евро повышался по отношению к доллару США, начиная с Ноября 2005 года. После достижения пятнадцатилетнего максимального уровня была зафиксирована небольшая коррекция в связи с чем, на графике валютной пары EUR/USD образовалась дивергенция между динамикой индикатора RSI и EUR/USD. Кроме этого, очень важная линия сопротивления не была преодолена. На фоне этого, увеличение доли короткой позиции вполне обосновано. С точки зрения фундаментального анализа, перспективы роста евро по отношению к доллару США ограничены. Начнем с того, что в четвертом квартале прошлого года повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро до уровня 25.8% в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов номинированных в евро имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но, суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне близится к завершению, а ставки федеральных фондов будут снижены не раньше третьего квартала 2007 года. Данное мнение основывается на том, что среднесрочная тенденция экономического роста США остается в пределах долгосрочного среднего уровня, а безработица снизилась до пятилетнего минимального значения. Более того, загруженность производственных мощностей в промышленном секторе США остается на высоком уровне. Тем не менее, при снижении курса доллара США мы склонны увеличивать USD/CHF намного больше, чем EUR/USD, поскольку темпы роста процентных ставок в Еврозоне заметно превышают рост процентных ставок в Швейцарии. В очередной раз, эта стратегия оправдала себя. Недавно открытая длинная позиция была закрыта по ранее установленному ордеру по цене 1.2315. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 502 пункта, включая доходы от разницы процентных ставок. В итоге доля валютной пары USD/CHF сократилась на 0.5% и достигла 6.0% в рекомендуемом портфеле валютного рынка.
За период Февраль – Май 2007 года валютная пара USD/CAD снизилась почти на 10.0% до 1.0664, что является минимальным значением, начиная с Июля 1977 года. Резкое повышение курса канадского доллара по отношению ко всем мировым валютам является результатом постепенного ускорения темпов инфляции и высоких цен на сырье. Столь существенный рост курса канадского доллара стал причиной исполнения нашего ордера на покупку по цене 1.1095. Эта сделка увеличила долю USD/CAD в рекомендуемом портфеле валютного рынка до 2.8%. Однако, из-за относительно маленькой разницы между краткосрочными процентными ставками Канады и США, USD/CAD не является для нас профильным направлением инвестиций. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе повышение курса канадского доллара по отношению к доллару США маловероятно. Данное мнение основывается на том, что политика повышения процентных ставок, как Банка Канады, так и Федеральной Резервной Системой США, вероятнее всего, завершилась, что в среднесрочной перспективе, оставит существующий «разрыв» между процентными ставками без изменения. Более того, мы полагаем, что при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентная ставка однодневных кредитов Банка Канады останется без изменения во втором квартале 2007 года.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
В Мае этого года акции многих американских компаний достигли очередных исторических максимумов, несмотря на замедление темпов экономического роста. Индексы фондовой биржи NASDAQ и, следовательно, компании представляющие высокотехнологический сектор существенно подорожали, но не смогли демонстрировать рекордно высокие уровни, поскольку во время спада в начале этого тысячелетия цены на эти акции сильно упали. Акции компании Hewlett-Packard Corporation продемонстрировали 20.9% рост за последние три месяца. Резкое подорожание является результатом высоких темпов роста чистых доходов. Стоит отметить, что впервые за последние восемь лет все подразделения завершили год с прибылью. По сравнению с конкурентами бизнес компании в области производства компьютеров и серверов, а также предоставления IT услуг устойчиво расширяется и обеспечивает стабильный рост продаж. Ноутбуки, принтеры и комплектующие не только демонстрируют двузначный темп роста выручки, но и заметно вытесняют продукцию конкурентов. Единственным негативным фактором остается замедление темпов роста экономик США и Канады. В связи с этим, мы решили продать небольшую часть акций компании Hewlett-Packard. Сделка была осуществлена по ранее установленному ордеру по цене 43.5 долларов. Во второй половине Мая акции компании IBM Corporation торговались выше 105.0 долларов. Это самое высокое значение, начиная с Марта 2002 года. К сожалению, нам не удалось продать акции этой компании, поскольку цены не поднялись выше 108.1 долларов. Поэтому мы изменили параметры ордера на продажу, в частности, снизили цену до 107.15 долларов. После осуществления этой сделки доля акций компании IBM сократилась до 1.3% в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Продажа является результатом перекупленности акций этой компании, а не ухудшением фундаментальных показателей, которые достигли исторических максимумов. Рекордно высокий уровень продаж и прибыли является результатом успешного изменения профиля компании, в процессе которого менеджмент делал акцент на высокодоходные направления сферы информационных технологий. Тем не менее, если цена опустится до уровня 95.0 долларов мы увеличим долю этой компании. После 15.0% роста акции компании Intel Corporation остались выше линии сопротивления на уровне 22.0 долларов, что является максимальной ценой за последние пять месяцев. Первая попытка достичь новых высот провалилась. Но, на фоне существенного улучшения финансовых показателей, вполне вероятно, быки еще раз попытаются преодолеть новые высоты. Позитивные настроения участников рынка обусловлены устойчивым ростом продаж микропроцессоров и чипсетов нового поколения. В частности поставки 65 нанометровых микропроцессоров составили 70.0 млн. штук, а доля микропроцессоров, на основе технологии Core Duo, в общей выручке компании достигла 50.0%. Недавно, компания завершила процесс разработки 45 нанометрового микропроцессора, производство которого начнется во втором полугодии этого года, что, несомненно, станет серьезным источником роста доходов и выручки. На основе этого доля компании Intel в рекомендуемом портфеле фондового рынка сохранилась выше уровня 5.0%, а параметры ордеров мы оставили без изменения.
Акции компаний финансового сектора США продемонстрировали самый скромный результат. В частности, индекс DJ US Banks закрылся на уровне 565.9, что является ценой открытия того же месяца. Однако некоторые банки незначительно подорожали. В частности, акции финансовой группы Citigroup Inc. выросли на 1.3%, тогда как акции JP Morgan & Chase Company снизились на 1.1%. Акции финансовой группы Citigroup, несмотря на существенный рост, не достигли линии сопротивления, в связи с чем, наш ордер на продажу не был исполнен. С помощью этой сделки мы намерены зафиксировать только часть прибыли, потому что акции компании имеют большой потенциал. Это мнение основывается на том, что, несмотря на существенное замедление темпов экономического роста в США финансовая группа Citigroup смогла заметно увеличить чистую выручку. Негативное влияние на результаты деятельности подразделения по предоставлению розничных банковских услуг, из-за резкого падения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов ипотечного кредитования, было умеренным. По-прежнему, подразделения, предоставляющие услуги управления благосостоянием и инвестиционно-банковские услуги, демонстрируют двузначный рост продаж и прибыли. Высокие темпы экономического роста в Еврозоне, России и странах Юго-восточной Азии будут способствовать улучшению финансовых данных Citigroup в целом. Еще одним источником роста могут стать намерения руководства совершенствовать существующие услуги, как для корпоративных, так и для розничных клиентов. На основе выше перечисленного параметры ордеров на покупку и продажу для акций Citigroup мы оставили без изменения.
За первые две недели Мая акции компании Amgen Inc. упали на 26.2% до 52.36 долларов. Это самый низкий уровень, начиная с Октября 2004 года. Мы воспользовались снижением цен и увеличили долю акций этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Сделка была осуществлена по цене 54.0 доллара. Покупка была обусловлена тем, что, несмотря на существенное замедление темпов роста экономики США выручка компании выросла на внутреннем рынке. Менеджмент продолжает тратить значительные суммы на научно-исследовательские работы. Специалистам компании удалось довести до окончательной стадии, а также завершить процесс разработки некоторых, уникальных лекарственных препаратов. Большинство новых препаратов компании востребованы и демонстрируют динамичный рост продаж спустя полтора два года, после начала производства. Несмотря на то, что движение акций компании Johnson & Johnson совпало с динамикой цен акций компании Amgen, волатильность первого оказалась низкой. Главным источником падения стало сокращение чистой прибыли в первом квартале этого года, из-за приобретения подразделения Consumer Healthcare компании Pfizer и компании Conor Medsystems. Эти масштабные инвестиции в состоянии стать еще одним источником дальнейшего роста продаж. Поэтому параметры нашего ордера на покупку мы оставляем без изменения. В частности, если акции этой компании снизятся ниже уровня 61.0 долларов, мы значительно увеличим ее долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка.
Цена на сырую нефть в начале Мая заметно упала, потом существенно повысилась и вновь снизилась в конце того же месяца. Неопределенность на рынке энергоносителей является результатом кризиса вокруг ядерного проекта Ирана, многочисленных террористических актов в Ираке и резкого замедления темпов роста экономики США. На данный момент ожидания по поводу сокращения спроса на нефть и нефтепродукты в североамериканском регионе полностью компенсируют вероятность военных действий против Ирана. На фоне этих событий акции компаний Exxon Mobil Corporation и Chevron Texaco Corporation выросли на 4.6% и 4.5%, соответственно. Следовательно, наши инвестиции в нефтегазовый сектор обеспечили высокую доходность. При повышении цен акций этих компаний мы намерены существенно сократить их доли. Это решение основывается на том, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Недавний резкий рост цен нефти основан на политических событиях, и, следовательно, имеет временный характер. С точки зрения привлекательности того или иного направления деятельности в сфере добычи и переработки энергоносителей наши приоритеты остаются без изменения. В связи с этим, мы внимательно следим за динамикой акций компании Exxon Mobil, поскольку склонны наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний. Это мнение основывается на том, что рост объема мировой добычи нефти значительно опережает рост производственных мощностей, следовательно, прибыльность нефтеперерабатывающих компаний либо вырастет, либо останется на нынешнем уровне. Для осуществления данной стратегии мы оставляем ордер на покупку акций компании Exxon Mobil по цене 71.35 долларов. Если падение на фондовом рынке продолжится, то ориентировочная цена для увеличения доли акций компании Chevron Texaco составит 69.35 долларов.
Вслед за ростом фондового рынка компании сектора автомобилестроения заметно подорожали. 14 Мая акции компании Ford Motor Company торговались чуть ниже 9.0 долларов, возможно, благодаря сокращению убытков в первом квартале 2007 года. Акции компании несколько дней подряд не смогли преодолеть линию сопротивления на уровне 9.0 долларов, в связи с чем, мы изменили параметры ордера на продажу. Сделка была осуществлена по цене 8.78 долларов, что является ценой закрытия 21 Мая. Однако в среднесрочной перспективе, наша стратегия остается неизменной. Если руководство успешно проведет первый этап реструктуризации, что предполагает разделение компании на три подразделения, то мы увеличим долю акций этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Акции компании General Motors Corporation продемонстрировали низкий уровень волатильности. Недавно купленные акции этой компании мы намерены продать при повышении цен выше уровня 36.0 долларов, поскольку разработанная программа реструктуризации руководством компании General Motors оказалась недостаточно агрессивной. В связи с этим один из крупных акционеров компании г. Киркорян, который придерживается долгосрочной стратегии инвестирования, продал 28.0 млн. акций по ценам 33.0 и 28.8 долларов и сократил свою долю до уровня 5.0%. Эта сделка, на фоне замедления экономического роста в США, является тревожным сигналом для держателей акций компании General Motors.
Рекомендация «покупать» полностью оправдала себя, поскольку инвестиции в акции компании Verizon Communications Inc. обеспечили 13.6% рост в Мае этого года. Достижение четырехлетнего максимального уровня сделало возможным зафиксировать значительную часть прибыли. По ценам 40.7 и 43.7 долларов были проданы акции этой компании. Резкое повышение цен является результатом внедрения новых технологий и продажи низко рентабельных подразделений, которые дали возможность сконцентрировать внимание на перспективные направления сферы телекоммуникационных услуг. Число пользователей услуг широкополосной связи увеличивается впечатляющими темпами, обеспечивая высокий уровень прибыльности для компании в целом. Кроме этого, профильное направление компании по предоставлению услуг мобильной телефонии продемонстрировало двузначное увеличение продаж и прибыли. Это дает нам основание для покупки акций компании Verizon по более низким ценам. После падения шесть месяцев подряд акции компании Motorola Inc. повысились и стабилизировались выше уровня 18.0 долларов. На фоне усиления негативного влияния конкуренции на результаты деятельности компании Motorola, пусть даже небольшой рост цен акций можно считать достижением. Мы по этим ценам купили акции Motorola, с надеждой получить прибыль в среднесрочной перспективе. Постепенное увеличение доли этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка обусловлено ростом продаж, как мобильных телефонов, так и систем для создания различных сетей связи. Завершение первого квартала 2007 года с убытками, что обусловлено агрессивной рекламной политикой, падением продаж и приобретением компаний Symbol Technologies, Netopia и Tut Systems. Масштабные маркетинговые мероприятия и динамичное изменение продукции мобильной телефонии имели положительный результат, поскольку доля компании значительно выросла на рынке продаж мобильных телефонов. Мы полагаем, что уровень 14.5 долларов является сильной линией поддержки и оставляем ордер на покупку по цене 14.9 долларов.
В течение Мая акции компании General Electric Company колебались в узком диапазоне. Вопреки нашим ожиданиям опубликование пересмотренного значения ВВП США, которое оказалось ниже 1.0%, не имело ощутимое негативное влияние на акциях компании. Более того, месячная свеча закрылась в плюсе. Несомненно, портфельные менеджеры оценили преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставили свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Высокий спрос на услуги, предоставляемые подразделениями «Infrastructure» и «Industrial», является еще одним источником роста продаж. В связи с этим, если цена акций компании General Electric упадет до уровня 35.15 долларов, мы намерены увеличить ее долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Стоит добавить, что самая большая доля в нашем портфеле приходится на компанию General Electric. Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 3.0%, в годовом исчислении.
На динамику цен акций компании Wal-Mart Stores Inc. оказали влияние два события, имеющие противоположные направления. В частности, объем розничных продаж сократился на 0.2% в Апреле, тогда как значение роста потребительских расходов на товары недлительного пользования за первый квартал 2007 года было повышено после пересмотра (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Апрель, смотрите в статье). В итоге, цена закрытия акций компании Wal-Mart в конце Мая снизилась на 0.7%, по сравнению с ценой открытия в начале данного месяца. По нашему мнению акции компании Wal Mart недооценены и в состоянии обеспечить высокий уровень доходности, в среднесрочной перспективе. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. В частности, чистая выручка компании выросла на 11.7%, тогда как розничные продажи в США увеличились только на 6.0% в 2006 календарном году. Этот результат был достигнут благодаря созданию диверсифицированного бизнеса.
Компания Coca Coal Corporation, которая имела незначительную долю в нашем рекомендуемом портфеле, продемонстрировала впечатляющие результаты. В частности, за счет увеличения доходов и дивидендов, а также успешного развития нового направления деятельности компании, по производству «воды» в развитых и развивающихся странах, акции компании Coca Cola выросли до 53.65 долларов, что является самым высоким уровнем, начиная с Июля 2002 года. Инвестиции в данную компанию не являются для нас профильным, поскольку на сегодняшний день очень популярный «здоровый образ жизни», в основных регионах деятельности компании, может иметь значительное негативное влияние на продажи. В связи, с чем мы продали часть акций этой компании по цене 52.99 долларов (цена закрытия 31 Мая 2007 года).
С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ
 |
