США

Восьмой раз подряд Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. По сравнению с предыдущим отчетом было несколько новых фраз, которые в целом не изменили направление кредитно-денежной политики. Напомним, что в Мае члены Комитета уделили особое внимание замедлению инфляции. Тогда как в июньском отчете было отмечено, что темпы роста индекса потребительских цен без учета продуктов питания, топлива и металлов, незначительно ускорились за последние месяцы. Тем не менее, инфляционное давление постепенно ослабевает. По-прежнему единственным источником ускорения инфляции остается высокий уровень использования ресурсов. На фоне этого, беспокойство членов Комитета связано с возможностью более умеренного замедления темпов роста инфляции по сравнению с прогнозируемым уровнем. По поводу развития экономики США члены Комитета отметили, что темпы экономического роста замедлились в первой половине этого года, а процесс стабилизации на рынке недвижимости продолжается. Они также добавили «Экономика США будет развиваться умеренными темпами в течение ближайших кварталов». Дальнейшее изменение процентных ставок будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста.

В отчете фраза «экономический рост замедлился» члены Комитета оставили без изменения. В частности, было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в течение этого года, из-за снижения цен на рынке недвижимости, сокращения объемов строительства жилья и ипотечного кредитования. В среднесрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции рост загруженности производственных мощностей. Мы полагаем, что на рынке труда есть первые признаки завершения трехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставили свой след на рынке недвижимости и сфере строительства, в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Единственный источник, который может иметь существенное положительное влияние на экономический рост является фондовый рынок, где цены акций большинства крупных компаний достигли исторических максимумов. Но по нашим оценкам высокие цены на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект выше перечисленных факторов. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика постепенного повышения процентных ставок Федеральной Резервной Системы США завершилась. Более того, при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов, вероятнее всего, будут снижены осенью 2007 года.

Рост ВВП США в первом квартале 2007 года составил 1.3%. Это самый низкий уровень, начиная с четвертого квартала 2002 года. Основными источниками замедления темпов роста ВВП за первый квартал 2007 года, стали инвестиции в основной капитал, материально-производственные запасы и чистый экспорт, что было частично компенсировано ростом государственных и потребительских расходов (более подробно, о ВВП США за первый квартал, смотрите в статье).

В США за Май было создано 157,000 новых рабочих мест. После пересмотра значения показателя «новые рабочие места» за Апрель и Март 2007 года снизили до 80,000 и 175,000, соответственно. Занятость увеличилась только в сфере предоставления услуг. В Мае в этой области экономики было создано 176,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах предоставления услуг здравоохранения и ресторанного бизнеса, а также в сферах предоставления технических услуг, местного самоуправления и штатных образовательных программ. Занятость в сфере промышленности снизилась на 19,000 (более подробно о рынке труда США за Май, смотрите в статье). Уровень безработицы остался без изменения на уровне 4.5%.

Индекс потребительских цен за Май в США вырос на 2.7% в годовом исчислении. Компоненты этого индекса имели разнонаправленную динамику. Положительное влияние на инфляцию имели топливо, транспортные и коммуникационные услуги. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.1% до уровня 2.3% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Май, смотрите в статье).

Дефицит торгового баланса США за Апрель резко сократился и составил 58.5 млрд. долларов. За первые четыре месяца этого года дефицит торгового баланса оказался ниже на 16.8 млрд. долларов по сравнению с тем же периодом прошлого года. В течение Апреля дефицит баланса товарооборота сократился на 3.7 млрд. до уровня 67.1 млрд. долларов, по сравнению с мартовским значением. За тот же период, значение профицита баланса услуг незначительно увеличилось и составило 8.6 млрд. долларов (более подробно, о дефиците торгового баланса США за Апрель, смотрите в статье).

Розничные продажи в США за Май увеличились на 1.4%, по сравнению с 0.1% и 0.4 сокращением в Апреле 2007 и Мае 2006 годов, соответственно. Увеличение является результатом роста продаж всех видов товаров и услуг, особенно, автомобилей, запчастей и одежды, а также автозаправочных станций. В Мае розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих выросли на 0.8%, после нулевого роста в Апреле 2007 года (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Май, смотрите в статье ).

Заказы на товары длительного пользования за Май в США сократились на 2.8%, в месячном исчислении, после 1.1% роста в Апреле. Резкое падение было связано с сокращением спроса на гражданские самолеты, машинное оборудование и первичные металлы. За тот же период объем отгрузок товаров длительного пользования увеличился на 0.4% до уровня 214.5 млрд. долларов (более подробно, о динамике заказов на товары длительного пользования в США за Май, смотрите в статье).

ЕВРОЗОНА

Совет Управляющих Европейского Центрального Банка повысил процентную ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до уровня 4.00%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «Решение о повышении процентной ставки рефинансирования на 25 базисных пунктов связано с возможностью роста уровня инфляции, в среднесрочной перспективе, что было выявлено нами на основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры. Сегодняшнее решение будет способствовать сохранению среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне. После сегодняшнего повышения наша монетарная политика остается умеренной на фоне благоприятной экономической конъюнктуры, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Поэтому, своевременные действия, направленные на обеспечение стабильности цен, необходимы. Совет Управляющих будет очень внимательно следить за развитием событий, чтобы не допустить материализации риска увеличения инфляции, в среднесрочной перспективе».

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Поступающая информация подтверждает тот факт, что темпы роста экономики существенно превышают прошлогодний прогнозируемый уровень. Согласно доступным данным, и исследованиям потребительской и деловой активности, высокие темпы экономического роста сохранятся во втором квартале 2007 года. Перспектива роста экономики в среднесрочной перспективе остается благоприятной» (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В среднесрочной перспективе, он уделил внимание сбалансированному росту мировой экономики что, несомненно, будет способствовать увеличению экспорта. Важным источником экономического роста являются инвестиции, которые растут благодаря привлекательному инвестиционному климату в Еврозоне. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих обосновывают низкими процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности и производительности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Снижение уровня безработицы и увеличение доходов населения способствуют ускорению темпов роста потребительских расходов. На основе этого положительного взгляда, эксперты Европейского Центрального Банка повысили прогнозируемое значение роста ВВП с 2.5% до 2.6% для 2007 года. Однако ожидаемый уровень роста ВВП за 2008 год был снижен на 0.1% до 2.3% (Табл. 2). В долгосрочной перспективе причиной снижения темпов экономического роста в Еврозоне могут стать такие внешние факторы, как несбалансированность мировых финансов, возможное повышение цен на нефть и усиление протекционизма.

В Мае 2007 года Организация Экономического Сотрудничества и Развития, Европейская Комиссия и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни экономического роста в сторону повышения. Ранее Международный Валютный Фонд тоже увеличил ожидаемый уровень роста ВВП Еврозоны. Однако для 2007 и 2008 годов кроме экспертов Международного Валютного Фонда все остальные организации ожидают, что темпы роста инфляции Еврозоны значительно замедлятся (Табл. 3). Самый низкий уровень инфляции для 2007 года прогнозирует Организация Экономического Сотрудничества и Развития, тогда как, по мнению экономистов этой организации, экономика Еврозоны обеспечит 2.7% рост.

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк

Рост цен нефти имел ощутимое влияние на ожидания представителей Европейского Центрального Банка, президент которого заявил «Среднесрочная динамика индекса потребительских цен, в большей части, зависит от цен энергоносителей. Рост волатильности рынка нефти в конце прошлого года имел существенное влияние на инфляцию. На основе текущей цены на нефть и фьючерсных контрактов, темпы роста инфляции, скорее всего, замедлятся летом и вновь ускорятся до уровня 2.0% в конце этого года». В связи с этим, эксперты центрального банка повысили прогнозируемый уровень роста индекса потребительских цен до 2.0% для 2007 года. Поскольку, ускорение экономического роста увеличит уровень загруженности производственных мощностей и цены на средства производства, Европейский Центральный Банк ожидает инфляцию в размере 1.9% в 2008 году (Табл. 2). В среднесрочной перспективе, Комиссия рассматривает возможности роста инфляции в связи с повышением регулируемых цен и уровня загруженности производственных мощностей, а также возобновлением роста цен на нефть и природный газ. Совет Управляющих уделил особое внимание на переговорах между профсоюзами и крупными корпорациями. Эти опасения базируются на том, что из-за сокращения безработицы и соглашений по заработной плате темп роста доходов населения оказался выше прогнозируемого, что создает дополнительный стимул для ускорения инфляции (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье).

Обсуждая кредитно-денежную политику, президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Анализ монетарных показателей подтвердил вероятность роста цен в долгосрочной перспективе. Продолжающийся рост денежной массы является результатом высоких темпов увеличения денежного агрегата M3. В Апреле этот показатель вырос на 10.4% в годовом исчислении. Высокий темп роста обусловлен увеличением объемов кредитования частного сектора». По поводу фискальной политики стран Еврозоны г. Трише заявил, что все страны должны придерживаться правил Пакта Стабильности и Роста. Согласно имеющийся данным прогнозируется дальнейшее снижение значение показателя бюджетный дефицит / ВВП в 2007 и 2008 годах. Оптимистический прогноз основан на том, что государственные доходы стран Еврозоны вырастут на фоне благоприятной экономической конъюнктуры. Тем не менее, президент считает, что принятые меры по улучшению недостаточны, поскольку не используют полностью возможности высоких темпов экономического роста. Призывы Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе.

За последние шесть месяцев кредитно-денежная политика Европейского Центрального Банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в целом, была основана на двух макроэкономических показателях. Во-первых, темпы экономического роста в странах Еврозоны значительно ускорились и превзошли ожидания экспертов, как центрального банка, так и многих, ведущих инвестиционных банков. После достижения рекордно высоких уровней темпы роста кредитования частного сектора замедлились, из-за умеренного увеличения объемов кредитования потребителей и нефинансовых корпораций. Среди краткосрочных факторов стоит отметить повышение налога на добавленную стоимость, что имело существенное отражение на индексе потребительских цен Германии. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку выше перечисленные факторы создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительное сокращение государственных расходов. Осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии набирает обороты (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье). Прогнозируемая инфляция для 2007 и 2008 годов не превышает максимально допустимый уровень Европейского Центрального Банка, что является еще одним подтверждением того, что политика постепенного повышения процентных ставок близится к завершению. В связи с этим мы полагаем, что дальнейший рост процентных ставок будет полностью зависеть от темпов роста цен на сырье.

Рост индекса потребительских цен за Май в Еврозоне составил 1.9% в годовом исчислении. Инфляция в месячном исчислении увеличилась на 0.2%, что было связано с ростом цен на бензин, фрукты и ресторанные и туристические услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Май, смотрите в статье).

Рост ВВП Еврозоны в первом квартале составил 0.6% в квартальном и 3.0% в годовом исчислении. Основными источниками роста ВВП Еврозоны стали инвестиции, экспорт и потребительские расходы. Благодаря относительно низкой процентной ставке и высокому уровню прибыльности инвестиции продемонстрировали 2.5% и 7.2% рост, в квартальном и годовом исчислении, соответственно. Это самый высокий уровень роста, начиная с 2000 года (более подробно, о ВВП Еврозоны за первый квартал, смотрите в статье).

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

20 Июня был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу четыре члена Комиссии, в том числе председатель, проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. Еще до начала майского заседания краткосрочные процентные ставки на межбанковском рынке выросли на 5.0-6.0 базисных пунктов. Тем не менее, опубликованное решение имело существенное влияние на рынок, в виде роста краткосрочных форвардных ставок выше 5.7% уровня. Этот рост является результатом того, что большинство участников рынка ожидают повышение базовых процентных ставок до 5.75% уже в третьем квартале этого года.

Но, несмотря на повышение базовой процентной ставки четыре раза подряд, за последние одиннадцать месяцев, реальные среднесрочные и долгосрочные процентные ставки колеблются в пределах 1.0%. Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, связан с пенсионной реформой, что способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации правительства Великобритании снижают их доходность и создают дополнительное давление на рынок долговых ценных бумаг. В частности, повышение базовой процентной ставки на 175 базисных пунктов привело к росту доходности долгосрочных облигаций примерно на 15 пунктов (Рис 2; затемненный участок на рисунке соответствует периоду третий квартал 2003 – четвертый квартал 2006 годов). Активное наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения (Рис. 3) и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.4% в четвертом квартале 2006 года, по сравнению с 3.7% и 3.4% за тот же период 2005 и 2004 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Кроме того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности.

Рис. 2