ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
В Июле 2007 года положительно настроенные инвесторы преобладали на рынке долговых ценных бумаг и нефти. Значительно подорожали «высококачественные» облигации американских эмитентов. Замедление экономического роста в США и банкротство компаний, предоставляющих ипотечные кредиты, стали причиной существенного снижения доходности государственных и корпоративных облигаций развитых стран (Табл. 1). Рост котировок нефти, скорее всего, является отражением обострения конфликта вокруг ядерной программы Ирана. Существенное снижение темпов роста экономики США, которые являются главными потребителями нефти и нефтепродуктов, будет иметь негативное влияние на рынок энергоносителей, в виде сокращения спроса (Рис. 1). Стоит также уделить внимание решению Комиссии по Монетарной политике Банка Канады о повышении базовой процентной ставки на 25 базисных пунктов.
Табл. 1
|
Доходность 10 летних
государственных
облигаций |
Спрэд (разница доходностей) по отношению
облигаций США, в базисных пунктах |
|
Текущий |
Месяц назад |
Год назад |
|
США |
4.810 |
- |
- |
- |
|
Япония |
1.800 |
-301 |
-311 |
-308 |
|
Германия |
4.347 |
-46 |
-47 |
-107 |
|
Великобритания |
5.248 |
44 |
44 |
-39 |
|
Франция |
4.437 |
-37 |
-41 |
-106 |
|
Италия |
4.645 |
-17 |
-23 |
-78 |
|
Испания |
4.449 |
-36 |
-39 |
-106 |
|
Канада |
4.556 |
-25 |
-47 |
-68 |
|
Австралия |
6.035 |
123 |
123 |
87 |
Источник: Dow Jones
Рис. 1
США
Рост ВВП США во втором квартале 2007 года составил 3.4%. Это самый высокий уровень, начиная с первого квартала 2006 года. Главными источниками ускорения темпов роста ВВП за второй квартал 2007 года, стали инвестиции нерезидентов в основной капитал, государственные расходы и чистый экспорт, что было частично компенсировано замедлением роста потребительских расходов (более подробно, о ВВП США за второй квартал, смотрите в статье).
В США за Июнь было создано 132,000 новых рабочих мест. После пересмотра значения показателей «новые рабочие места» за Май и Апрель 2007 года увеличили до 190,000 и 122,000, соответственно. Занятость увеличилась в сферах предоставления услуг и строительства. Занятость в сфере промышленности снизилась на 18,000 (более подробно о рынке труда США за Июнь, смотрите в статье). Уровень безработицы остался без изменения на уровне 4.5%.
Индекс потребительских цен за Июнь в США вырос на 2.7% в годовом исчислении. Второй месяц подряд компоненты этого индекса имели разнонаправленную динамику. Положительное влияние на инфляцию имели продукты питания, напитки, гостиничные услуги и аренда жилья. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.1% до уровня 2.2% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Июнь, смотрите в статье).
Дефицит торгового баланса США за Май сократился и составил 60.0 млрд. долларов. За первые пять месяцев этого года дефицит торгового баланса оказался ниже на 22.3 млрд. долларов по сравнению с тем же периодом прошлого года. В течение Мая дефицит баланса товарооборота увеличился на 1.7 млрд. до уровня 69.0 млрд. долларов, по сравнению с апрельским значением. За тот же период, значение профицита баланса услуг увеличилось на 0.3 млрд. и составило 9.0 млрд. долларов (более подробно, о дефиците торгового баланса США за Май, смотрите в статье).
Розничные продажи в США за Июнь сократились на 0.9%, по сравнению с 1.5% и 0.3 увеличением в Мае 2007 и Июне 2006 годов, соответственно. Сокращение является результатом падения продаж автомобилей, запчастей и строительных материалов, а также автозаправочных станций. В Июне розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих продемонстрировали нулевой рост, после 0.9% увеличения, в Мае 2007 года (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Июнь, смотрите в статье ).
Заказы на товары длительного пользования за Июнь в США увеличились на 1.4%, в месячном исчислении, после 2.3% сокращения в Мае. Рост связан с повышением спроса на гражданские и военные самолеты, машинное и электрооборудование. В Июне объем отгрузок товаров длительного пользования снизился на 1.1% до уровня 212.5 млрд. долларов (более подробно, о динамике заказов на товары длительного пользования в США за Июнь, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 4.0%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили необходимость повышения процентных ставок в Июне. Эти данные подтвердили вероятность ускорения инфляции в среднесрочной перспективе. На фоне благоприятной экономической конъюнктуры, ставка рефинансирования Европейского Центрального Банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Поэтому, необходимо своевременно принимать соответствующие меры для обеспечения стабильного роста цен. Высокая бдительность со стороны Совета Управляющих даст возможность удержать среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в зоне Евро в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне».
Табл. 2
|
Макроэкономические индикаторы Еврозоны, в процентах |
2006 |
2007* |
2008* |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
1.8-2.2 |
1.4-2.6 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.9 |
2.3-2.9 |
1.8-2.8 |
|
· Потребительские расходы |
1.8 |
1.7-2.1 |
1.6-2.8 |
|
· Государственные расходы |
2.0 |
1.0-2.0 |
1.0-2.0 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
5.1 |
3.8-6.0 |
1.9-5.1 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
8.5 |
4.8-7.6 |
4.0-7.2 |
|
· Импорт товаров и услуг |
8.0 |
4.6-8.0 |
3.9-7.3 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Как недавно опубликованные данные, так и исследования потребительской и деловой активности, остаются позитивными и поддерживают то мнение, что высокие темпы экономического роста сохранятся во втором квартале 2007 года» (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). Он уделил внимание сбалансированному росту мировой экономики что, несомненно, будет способствовать увеличению экспорта, в среднесрочной перспективе. По-прежнему, важным источником экономического роста являются инвестиции, которые растут благодаря привлекательному инвестиционному климату в Еврозоне. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих обосновывают низкими процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности и производительности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Снижение уровня безработицы и увеличение доходов населения способствуют ускорению темпов роста потребительских расходов. На основе этого положительного взгляда, эксперты Европейского Центрального Банка прогнозируют рост ВВП от 2.3% до 2.9% для 2007 года. Однако ожидаемый уровень роста ВВП за 2008 год составляет 2.3% (Табл. 2). В долгосрочной перспективе причиной снижения темпов экономического роста в Еврозоне могут стать такие внешние факторы, как несбалансированность мировых финансов, возможное повышение цен на нефть и усиление протекционизма.
Стоит отметить, что в Мае этого года Организация Экономического Сотрудничества и Развития, Европейская Комиссия и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни экономического роста в сторону повышения. Ранее Международный Валютный Фонд тоже увеличил ожидаемый уровень роста ВВП Еврозоны. Однако для 2007 и 2008 годов кроме экспертов Международного Валютного Фонда все остальные организации ожидают, что темпы роста инфляции Еврозоны значительно замедлятся (Табл. 3). Самый низкий уровень инфляции для 2007 года прогнозирует Организация Экономического Сотрудничества и Развития, тогда как, по мнению экономистов этой организации, экономика Еврозоны обеспечит 2.7% рост.
Табл. 3
|
Прогнозы международных организаций |
Дата публикации |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
|
2006 |
2007 |
2008 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
Европейская Комиссия |
Май 2007 |
2.7 |
2.6 |
2.5 |
2.2 |
1.9 |
1.9 |
|
Международный Валютный Фонд |
Апрель 2007 |
2.6 |
2.3 |
2.3 |
2.2 |
2.0 |
2.0 |
|
Организация Экономического Сотрудничества и Развития |
Май 2007 |
2.8 |
2.7 |
2.3 |
2.2 |
1.8 |
2.0 |
|
Ведущие экономисты |
Май 2007 |
2.8 |
2.5 |
2.3 |
2.2 |
1.9 |
1.9 |
Источник: Европейский Центральный Банк
Второй месяц подряд рост цен нефти имел ощутимое влияние на ожидания представителей Европейского Центрального Банка, президент которого заявил «Краткосрочная динамика индекса потребительских цен, в большей части, зависит от текущих цен энергоносителей. Рост волатильности рынка нефти в конце прошлого года имел существенное влияние на инфляцию. На основе текущей цены на нефть и фьючерсных контрактов, которые демонстрируют восходящую тенденцию, темпы роста инфляции, скорее всего, незначительно замедлятся летом и вновь ускорятся в конце этого года». В связи с этим, эксперты центрального банка прогнозируют рост индекса потребительских цен до 2.0% для 2007 года. Поскольку, ускорение экономического роста увеличит уровень загруженности производственных мощностей и цены на средства производства, Европейский Центральный Банк ожидает инфляцию в размере 1.9% в 2008 году (Табл. 2). В среднесрочной перспективе, Комиссия рассматривает возможности роста инфляции в связи с повышением уровня загруженности производственных мощностей, а также улучшением состояния на рынке труда. Совет Управляющих уделил особое внимание на переговорах между профсоюзами и крупными корпорациями. Эти опасения базируются на том, что из-за сокращения безработицы и соглашений по заработной плате темп роста доходов населения оказался выше прогнозируемого, что создает дополнительный стимул для ускорения инфляции (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье).
Рис. 2
Обсуждая кредитно-денежную политику, президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Анализ монетарных показателей подтвердил вероятность роста цен в среднесрочной и долгосрочной перспективах. Продолжающийся рост денежной массы является результатом высоких темпов увеличения денежного агрегата M3, который в Мае вырос на 10.7% в годовом исчислении. Высокий темп роста обусловлен увеличением объемов кредитования частного сектора» (Рис. 3). По поводу фискальной политики стран Еврозоны г. Трише заявил, что Совет Управляющих обеспокоен желанием некоторых стран увеличить или оставить без изменения соотношение показателя бюджетный дефицит / ВВП. Они полагают, что все страны Еврозоны должны полностью использовать возможности высоких темпов экономического роста для обеспечения правил Пакта Стабильности и Роста. Напомним, что в конце Апреля было достигнуто соглашение, в соответствии с которым состояние государственного долга и бюджетного дефицита большинства стран Еврозоны должны соответствовать принятым, среднесрочным уровням уже в 2008 или 2009 годах. Призывы Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе.
За последние шесть месяцев кредитно-денежная политика Европейского Центрального Банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в целом, была основана на двух макроэкономических показателях. Во-первых, темпы экономического роста в странах Еврозоны значительно ускорились и превзошли ожидания экспертов, как центрального банка, так и многих, ведущих инвестиционных банков. После достижения рекордно высоких уровней темпы роста кредитования частного сектора замедлились, из-за умеренного увеличения объемов кредитования потребителей и нефинансовых корпораций. Более того, существенный рост денежной массы не стал причиной ускорения инфляции. Среди краткосрочных факторов стоит отметить повышение налога на добавленную стоимость, что имело существенное отражение на индексе потребительских цен Германии. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку выше перечисленные факторы создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительное сокращение государственных расходов. Осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии набирает обороты (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье). Прогнозируемая инфляция для 2007 и 2008 годов не превышает максимально допустимый уровень Европейского Центрального Банка, что является еще одним подтверждением того, что политика постепенного повышения процентных ставок близится к завершению. В связи с этим мы полагаем, что дальнейший рост процентных ставок будет полностью зависеть от темпов роста цен на сырье.
Рост индекса потребительских цен за Июнь в Еврозоне составил 1.9% в годовом исчислении. Темпы роста инфляции замедлились и составили 0.1% в месячном исчислении. Положительное влияние на индекс потребительских цен оказали фрукты, электричество, ресторанные и туристические услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Июнь, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
18 Июля был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу шесть членов Комиссии, в том числе председатель, проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. Это пятое повышение базовой процентной ставки, начиная с Августа 2005 года, которое прогнозировалось большинством опрошенных аналитиков. Однако еще до начала июльского заседания процентные ставки на межбанковском рынке существенно увеличились. Более того, краткосрочные форвардные процентные ставки выросли на 50-60 базисных пунктов за последние шесть месяцев. Опубликованное решение имело положительное влияние на рынок, в виде роста краткосрочных форвардных ставок выше 5.8% уровня. Этот рост является результатом того, что большинство участников рынка ожидают повышение базовых процентных ставок до 6.0% в течение четвертого квартала этого года. На фоне этих ожиданий долгосрочные форвардные ставки повысились на 15-20 и 30-40 базисных пунктов по сравнению со значениями середины Июня и Мая, соответственно. В итоге, процентные ставки в Великобритании обосновались на более высоких уровнях, по сравнению с США и странами Еврозоны.
Несмотря на столь интенсивное повышение базовых процентных ставок, кривая доходности высококачественных ценных бумаг британских эмитентов имеет «обратный наклон». То есть, краткосрочные казначейские бумаги дешевле среднесрочных и долгосрочных облигаций. Это явление имеет несколько причин. Во-первых, пенсионная реформа способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации правительства Великобритании снижают их доходность и создают дополнительное давление на рынок долговых ценных бумаг. В частности, повышение базовой процентной ставки на 200 базисных пунктов привело к росту доходности долгосрочных облигаций примерно на 70 пунктов (Рис 3; затемненный участок на рисунке соответствует периоду третий квартал 2003 – второй квартал 2007 годов). Активное наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения (Рис. 4) и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.5% в первом квартале 2007 года, по сравнению с 4.0% и 3.6% за тот же период 2006 и 2005 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Кроме того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности.
Рис. 3
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии; * значения валютных резервов и доходность облигаций приведены на конец квартала
В очередной раз члены Комитета уделили особое внимание резкому росту процентных ставок, как в Великобритании, так и во всем мире. Доходность среднесрочных и долгосрочных облигаций существенно увеличилась на фоне банкротств некоторых крупных игроков на рынке ипотечного кредитования США. Резкое повышение доходности ценных бумаг выпущенных на основе ипотечных кредитов предоставленных менее кредитоспособным гражданам являлось основной движущей силой рынка процентных ставок. Банкротство хедж фонда инвестиционной группы Bear Stearns, который специализировался на инвестициях в ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами, стало еще одной причиной для роста доходности.
Рис. 4
Источник: Банк Англии
Значения роста основных статей расходов ВВП Великобритании совпали с прогнозируемыми уровнями экспертов Банка Англии (более подробный обзор о ВВП Великобритании за первый квартал, смотрите в статье). Один из основных источников роста экономики, потребительские расходы увеличились на 3.1% в течение первого квартала этого года, что было обусловлено ростом розничных продаж на 4.6%. В Апреле этого года динамика розничных продаж была положительной. В частности было зафиксировано 4.8% увеличение, что является самым высоким значением, начиная с Ноября 2004 года. Но в месячном исчислении розничные продажи сократились на 0.1%, из-за существенного падения продаж домашних принадлежностей. Данные о розничных продажах за Май оказались впечатляющими. Рост составил 0.4% и 4.4% в месячном и годовом исчислении, соответственно. В Июне темпы роста этого показателя замедлились до 3.8% в годовом исчислении. Тем не менее, постепенное повышение процентных ставок и замедление темпов роста доходов населения, будут иметь негативное влияние на потребительские расходы (Рис. 5). На основе полученных данных от региональных представителей Члены Комиссии прогнозируют незначительное замедление темпов роста потребительских расходов в Июне, в связи с сокращением продаж самых изменчивых составляющих макроэкономического показателя розничных продаж. Речь идет о магазинах по продаже продуктов питания продажи, которых увеличились на 1.2% в годовом исчислении. Это самый низкий уровень роста, начиная с Июня 1999 года.
В первом квартале 2007 года инвестиции в средства производства увеличились 1.7% и 7.7% в квартальном и годовом исчислении, соответственно, и имели самое значимое положительное влияние на ВВП. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций. В начале этого года, уровень прибыльности неэнергетических компаний достиг 14.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1989 года. Кроме этого, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании, в пользу наращивания деятельности компаний и организаций предоставляющих различные услуги. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Значения экспорта и импорта сократились на 10.0% и 8.7% в первом квартале 2007 года, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Как экспорт, так и импорт значительно снизились в квартальном исчислении.
Рис. 5
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Члены Комитета уделили особое внимание снижению темпов роста занятости до минимального уровня, начиная с 1994 года. На фоне бурного роста экономики занятость растет вялыми темпами. Это явление они объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье). Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании (Рис. 6). Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6.0 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10.0 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами, несомненно, будет сдерживать рост уровня зарплат в стране в целом. Однако с каждым годом, существенным образом меняются запросы работодателей по отношению к мигрантам. Согласно проведенным опросам основными источниками высокого спроса на иностранную рабочую силу являются недостаток квалифицированной рабочей силы на местах и готовность мигрантов исполнять неквалифицированную работу.
Рис. 6
Источник: Банк Англии; Статистическое Агентство Великобритании
Мы считаем, что перед членами Комиссии дилемма: с одной стороны продукты питания и бензин постепенно дорожают. Но с другой стороны, три месяца подряд темпы роста инфляции падают благодаря существенному снижению цен на природный газ. Более того, рост денежной массы замедлился. После достижения уровня 13.9% в Мае этого года, в Июне денежная масса выросла только на 13.0%, в годовом исчислении. В среднесрочной перспективе, мы предполагаем, что резкое снижение цен на рынке недвижимости США, объемов ипотечного кредитования и впоследствии сокращение инвестиций в состоянии смягчить эффект высоких цен на финансовые активы, сырье и недвижимость в Великобритании, а также рост процентных ставок по ипотечным кредитам. Увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. По расчетам экспертов центрального банка эффект недавнего падения цен энергоносителей будет полностью ощущаться на потребительских товарах во второй половине этого года, что станет дополнительным источником для замедления темпов роста инфляции. Следовательно, если представители Банка Англии не будут уделять особое внимание постепенному ухудшению конъюнктуры рынка труда и увеличению доли мигрантов, то не исключено, что политика постепенного повышения базовой процентной ставки будет иметь продолжение в течение всего этого года. На основе выше перечисленного аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что 2 Августа 2007 года процентные ставки по репо сделкам, вероятнее всего, останутся без изменения на уровне 5.75%.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Июнь составил 2.4% в годовом исчислении. Основными источниками замедления темпов роста инфляции являются резкое падение цен на коммунальные услуги, а также снижение стоимости цифровых камер и телевизоров. Индекс розничных цен и индекс розничных цен, без учета платежей по закладным, выросли на 4.4% и 3.3% в годовом исчислении, соответственно (более подробно об инфляции в Великобритании за Июнь, смотрите в статье).
В Мае в сфере обрабатывающей промышленности был зафиксирован 0.3% рост. По сравнению с тем же периодом 2006 года, рост объемов обрабатывающей промышленности оказался выше на 1.0%. В горнодобывающей промышленности Великобритании темпы роста набирают обороты (более подробно о промышленном производстве Великобритании, смотрите в статье).
ЯПОНИЯ
Индекс потребительских цен в Японии за Июнь снизился на 0.2% в годовом исчислении. После трехмесячного роста цены продемонстрировали 0.3% снижение в месячном исчислении. Среди товаров и услуг, которые заметно подешевели, стоит выделить продукты питания, мебель, развлекательные и туристические услуги. В Июне рост индекса потребительских цен за исключением скоропортящихся товаров снизился до нулевого уровня в месячном исчислении (более подробно об инфляции в Японии за Июнь, смотрите в статье).
КАНАДА
Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады повысила процентную ставку на 25 базисных пунктов до уровня 4.5%. В пресс-релизе представители центрального банка вновь подчеркнули, что темпы роста экономики и инфляции в Канаде превзошли прогнозируемые уровни Банка Канады опубликованные в отчете по монетарной политике за Апрель. Согласно обновленному отчету, среди факторов, способствующих росту экономки Канады, члены Комитета выделили внутренний спрос, который растет благодаря высоким ценам на сырье. Повышение цен на энергоносители способствовало росту инвестиций в машинное оборудование для добычи и переработки нефти и природного газа. Увеличению потребительских расходов способствуют рост доходов населения и создание новых рабочих мест. Только государственные расходы растут вяло, а темпы их роста в ближайшие годы замедлятся. Основными источниками падения темпов роста ВВП остаются экспорт и материально-производственные запасы. Главным источником замедления экономического роста в Канаде являются инвестиции резидентов в США, поскольку экспорт основных видов строительных материалов из Канады стремительно сокращается. В этом году эксперты центрального банка ожидают падение объемов инвестиций резидентов США на 12.0%, что может привести к существенному сокращению экспорта строительных материалов из Канады. На основе выше перечисленного, представители Банка Канады прогнозируют рост ВВП на 2.5% и 2.6%, для 2007 и 2008 годов, соответственно (Табл. 4). За период 2004-2006 годы, рост производительности труда в частном секторе составил в среднем 1.2%, что на 1.1% ниже уровня 2.3% за период 1996-2000 годы. Более того, в течение второго полугодия 2006 года, рост этого показателя составил 0.4%, что связано с некоторыми структурными изменениями в экономике. В частности, из-за высоких цен на сырье значительная часть рабочей силы и капитала была направлена на производство нефти, природного газа и металлов. Безусловно, в период подобных структурных изменений в экономике производительность труда падает. В связи с замедлением темпов роста производительности труда и ростом экономики в целом уровень безработицы сократился до минимального значения за последние тридцать лет (более подробно, о рынке труда Канады, смотрите в статье). Согласно обновленному отчету, в течение этого года, средняя цена на Западно-Техаскую нефть составит 66.3 долларов, что на 1.8 долларов выше предыдущего уровня. Прогнозируется рост цен на природный газ до уровня 10.0 долларов в конце 2007 году. Принимая во внимание возможность повышения цен на нефть и природный газ, большинство членов Комитета по Монетарной Политике Банка Канады ожидают дальнейшее ускорение темпов роста индекса потребительских цен. Самый высокий уровень инфляции прогнозируется в четвертом квартале 2007 года в размере 3.0%. Однако уже в первом полугодии 2008 года ожидается снижение индекса потребительских цен до уровня 2.1%, что заметно выше предыдущего прогнозируемого уровня. Стоит также отметить, что прогнозируемый уровень инфляции за 2007 и 2008 годы составляет 2.4% и 2.3%, соответственно (более подробно об инфляции в Канаде, смотрите в статье).
Табл. 4
|
Прогнозируемый уровень Банка Канады |
2006 |
2007 |
2008 |
|
Валовой внутренний продукт |
2.8 |
2.5 |
2.6 |
|
Конечный внутренний спрос |
4.4 |
3.4 |
3.1 |
|
· Потребительские расходы |
2.3 |
2.1 |
1.9 |
|
· Государственные расходы |
0.8 |
0.6 |
0.7 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
1.2 |
0.6 |
0.6 |
|
Чистый экспорт |
-1.3 |
-0.8 |
-0.6 |
|
· Экспорт |
0.3 |
0.6 |
0.9 |
|
· Импорт |
-1.6 |
-1.4 |
-1.5 |
|
Материально-производственные запасы |
-0.3 |
0.1 |
0.1 |
Источник: Банк Канады
Наши прогнозы оправдались, поскольку основной причиной повышения базовой процентной ставки стали цены на нефть. В обновленном отчете о кредитно-денежной политике и июньском пресс-релизе был неоднократно подчеркнут факт резкого роста цен нефти. Однако высокие цены энергоносителей в большей части имеют политический характер, поскольку темпы экономического роста США остаются вялыми. В краткосрочной перспективе действия Банка Канады вполне обоснованы. Но согласно исследованиям экспертов центрального банка негативное влияние высокого курса канадского доллара на экспорт, который является одним из важных компонентов ВВП Канады, будет более существенным, чем прогнозировалось. Следовательно, дальнейшее повышение процентных ставок еще больше укрепит позиции национальной валюты и сократит потенциал роста экономики в среднесрочной перспективе. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что 5 Сентября этого года Банк Канады, вероятнее всего, повысит процентную ставку однодневных кредитов на 25 базисных пунктов до 4.75% и оставит на этом уровне до конца 2007 года. Такому развитию событий могут помешать только резкое падение цен нефти и природного газа.
В Канаде за Июнь было создано 34,800 новых рабочих мест, тогда как среднее значение этого показателя за последние двенадцать месяцев составило 28,000. Количество новых рабочих мест с полной занятостью увеличилось на 62,600, после 32,700 увеличения в Мае этого года. Было сокращено 27,800 временных рабочих мест, несмотря на начало летнего туристического сезона. Больше всего новых рабочих мест было создано в сфере торговли (более подробно, о безработице в Канаде за Июнь, смотрите в статье). Безработица осталась на уровне 6.1%, что является самым низким значением за последние 33 года.
Рост индекса потребительских цен в Канаде за Июнь составил 2.2% в годовом исчислении. В месячном исчислении цены снизились на 0.2%, после 0.4% роста в Мае 2007 года. Основными источниками, поддерживающими нынешний уровень инфляции, являются процентные ставки ипотечных кредитов, цены на продукты питания и новые дома, услуги ресторанов и кафе. В Июне индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, увеличился на 0.3% до уровня 2.2% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Канаде за Июнь, смотрите в статье).
ОСНОВНЫЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ
|
Страна |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
Безработица, в % |
Долгосрочные
процентные ставки * |
Базовые процентные
ставки * |
|
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 ** |
2006 |
2007 ** |
2006 |
|
США |
2.1 |
3.3 |
2.7 |
3.2 |
4.6 |
4.6 |
4.4 |
4.7 |
4.5 |
5.3 |
|
Еврозона |
2.7 |
2.6 |
1.9 |
2.2 |
6.8 |
7.7 |
3.5 |
4.0 |
3.8 |
3.5 |
|
Япония |
2.2 |
2.8 |
0.3 |
0.2 |
4.0 |
4.1 |
1.8 |
1.7 |
0.8 |
0.3 |
|
Великобритания |
2.9 |
2.7 |
2.2 |
2.3 |
5.3 |
5.4 |
4.5 |
4.7 |
4.8 |
5.0 |
|
Швейцария |
2.1 |
2.7 |
1.1 |
1.1 |
2.9 |
3.4 |
2.0 |
2.5 |
2.3 |
2.0 |
|
Канада |
2.2 |
2.7 |
1.8 |
2.0 |
6.2 |
6.3 |
3.5 |
4.1 |
3.8 |
4.3 |
|
Австралия |
2.6 |
2.7 |
3.1 |
3.2 |
4.6 |
4.9 |
5.5 |
5.9 |
6.0 |
6.3 |
Источник: ** Среднее значение прогнозов инвестиционных банков и международных организаций * конец периода
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Ford Motor Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
General Motors Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Verizon Communications Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Coca Cola Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
McDonald’s Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Последние пять месяцев, вплоть до предпоследней недели Июля, институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, активно продавали швейцарский франк. В результате, курс швейцарского франка существенно снизился по отношению к евро и фунту стерлингов. Основной причиной повышения курса EUR/CHF является рост процентных ставок по депозитам в евро, что увеличивает спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд устойчиво растет, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Причем главным источником ускорения темпов роста индекса потребительских цен в Еврозоне является Германия. Если сравнить пресс-релизы Европейского Центрального Банка и Национального Банка Швейцарии за этот год, можно с большой уверенностью сказать, что кредитно-денежная политика последнего будет более сдержанной и, несомненно, увеличит разрыв между процентными ставками. Это наше предположение нашло свое подтверждение в виде достижения нового максимального уровня валютной парой EUR/CHF. К сожалению, ордер на продажу, установленный по курсу 1.6710, не был исполнен, поскольку максимальное значение составило 1.6686. При достижении уровня 1.67, что является максимальным значением за последние девять лет, доля EUR/CHF сократится до 1.0% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Игра на разнице процентных ставок и, следовательно, восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку еще не завершилась в связи с чем, любую существенную коррекцию вниз мы будем рассматривать как возможность для наращивания доли EUR/CHF. Эта коррекция не заставила ждать себя слишком долго. Уже в последние дни Июля произошли серьезные изменения в виде резкого повышения курсов валют с низкой процентной ставкой. Рассматривая снижение EUR/CHF как возможность для продажи швейцарских франков, по ранее установленным ордерам мы значительно увеличили долю этого инструмента. Сделки были осуществлены по курсам 1.643 и 1.639. Несколько дней спустя продавцам пришли на смену покупатели, и курс вырос до отметки 1.6523. Это минимальный уровень коррекции в связи с чем, мы продали часть длинной позиции для фиксации прибыли. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 86 пунктов. Если падение будет продолжаться в Августе, то долю этой валютной пары мы будем активно наращивать. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.639 и 1.6335.
Повышение курса USD/JPY до отметки 124.14, что является самым высоким уровнем, начиная с Декабря 2002 года, спровоцировала ощутимую коррекцию. Мы с нетерпением ждали именно такого развития событий, поскольку в Июне решили при достижении минимального значения коррекции недавнего повышения продать японскую иену против доллара США. В результате, были исполнены ранее поставленные ордера на покупку по ценам 120.35 и 118.9. Эти сделки увеличили долю USD/JPY до 6.6% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. На наш взгляд, в среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В первом квартале 2007 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.2% до уровня 3.1%, по сравнению с тем же периодом 2006 года. Мы полагаем, что в ближайшие полтора два года японская иена останется самой привлекательной валютой для финансирования инвестиций в высокодоходные государственные и корпоративные облигации, благодаря низкой процентной ставке. Во втором полугодии 2007 года, вполне вероятно, что основным составляющим рекомендуемого портфеля станет USD/JPY, поскольку, в Японии из-за нулевого уровня инфляции и демографического кризиса, процентные ставки останутся ниже своих средних долгосрочных величин, тогда как доходность государственных и корпоративных облигаций США достаточно высокая. Для осуществления данной стратегии при снижении курса ниже уровня 117.0 мы будем активно наращивать наши инвестиции в USD/JPY.
Самой неудачной сделкой за всю историю введения рекомендуемого портфеля стала продажа GBP/USD. В первый торговый день прошлого месяца был исполнен ордер на продажу фунта стерлингов по отношению к доллару США по курсу 2.0125. Спустя три дня Банк Англии повысил процентную ставку по репо сделкам на 25 базисных пунктов, что и стало причиной резкого роста курса GBP/USD. Быки покупали фунт стерлингов по отношению к доллару США, швейцарскому франку и японской иене. В итоге 24 Июля валютная пара GBP/USD повысилась до 2.0652, что является максимальным значением, начиная с Июня 1981 года. После достижения этого уровня курс резко снизился на фоне подорожания валют с низкой процентной ставкой. Однако рост может возобновиться, благодаря масштабным продажам швейцарского франка и японской иены по отношению к фунту стерлингов. Одним из основных покупателей фунта стерлингов остаются центральные банки. Согласно данным Международного Валютного Фонда в первом квартале 2007 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.5% до уровня 4.5%, по сравнению с тем же кварталом 2006 года. Принимая во внимание эти факторы, мы полностью продали GBP/USD по курсу 2.0244. Чистый убыток от неблагоприятного изменения курса составила 126 пунктов, включая расходы от разницы процентных ставок.
Ожидания участников рынка и значительное повышение процентных ставок на межбанковском рынке увеличивают спрос на высококачественные ценные бумаги частных и государственных эмитентов Великобритании. Низкая стоимость межбанковских кредитов в Швейцарии и наращивание длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок, спровоцировали повышение курса фунта стерлингов по отношению к швейцарскому франку. 25 Июля курс GBP/CHF существенно повысился и достиг значения 2.4964. Это максимальный уровень, начиная с Июня 2001 года. Наш ордер был установлен чуть выше и, следовательно, не был исполнен. Сразу после этого, в течение четырех дней швейцарский франк укрепил свои позиции по отношению к фунту стерлингу на 664 пункта. Большой спрос на высококачественные финансовые активы развитых стран был спровоцирован падением цен акций во всем мире и банкротством компаний предоставляющие ипотечные кредиты мало имущим гражданам. По нашему мнению данное снижение будет иметь краткосрочный характер, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Высокая доходность депозитов в фунте стерлингов по сравнению со швейцарским франком является основной причиной наращивания доли длинной позиции GBP/CHF в рекомендуемом портфеле. В связи с этим, мы поставим ордера на покупку этой валютной пары по курсам 2.423 и 2.3995 на сумму 1.3% и 1.3% от общей величины рекомендуемого портфеля валютного рынка, соответственно.
Несмотря на резкие колебания курсов евро и фунта стерлингов, разница между максимальным и минимальным значениями валютной пары EUR/GBP составила 119 пунктов. В течение прошлого месяца продавцам неоднократно приходили на смену покупатели. В итоге, нам не удалось совершить какие либо сделки. Но если курс EUR/GBP будет повышаться, то ориентировочной ценой продажи может стать 0.679. Наше намерение продать этот инструмент, обусловлено относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, политика постепенного повышения процентных ставок Европейским Центральным Банком близится к завершению, в связи с осуществлением структурных реформ в Германии и Италии, резким ростом курса евро и замедлением экономического роста США. Подобное развитие событий еще больше увеличит спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, возможное повышение курса евро по отношению к фунту стерлингов мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи, и увеличим инвестиции в данный инструмент.
Курс евро повышался по отношению к доллару США, начиная с Ноября 2005 года. Однако темпы роста оказались ниже предыдущего повышения за период 2002 – 2005 годы, в связи с чем, на графике валютной пары EUR/USD образовалась дивергенция между динамикой индикатора RSI и EUR/USD. Стоит отметить, что после преодоления очень важной линии сопротивления существенного подорожания евро по отношению к доллару США не было зафиксировано. Возможно, резкие высказывания президента Франции, по поводу негативного влияния высокого курса евро на экономику Еврозоны, сыграли свою роль. С точки зрения фундаментального анализа, перспективы роста евро по отношению к доллару США ограничены. Начнем с того, что в первом квартале прошлого года повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро до уровня 26.1% в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов номинированных в евро имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но, суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне близится к завершению, а ставки федеральных фондов будут снижены не раньше четвертого квартала 2007 года. Данное мнение основывается на том, что среднесрочная тенденция экономического роста США остается в пределах долгосрочного среднего уровня, а безработица снизилась до пятилетнего минимального значения. Более того, загруженность производственных мощностей в промышленном секторе США остается на высоком уровне. На фоне этого, увеличение доли короткой позиции вполне обосновано. Сделка была осуществлена по цене 1.3615. В итоге доля валютной пары EUR/USD увеличилась на 0.8% и достигла 3.1% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Тем не менее, при снижении курса доллара США мы склонны увеличивать долю USD/CHF намного больше, чем EUR/USD, поскольку темпы роста процентных ставок в Еврозоне заметно превышают рост процентных ставок в Швейцарии. Еще одну сделку по покупку доллара США мы осуществили по курсу 1.2015, продав швейцарский франк.
За период Февраль – Июль 2007 года валютная пара USD/CAD снизилась на 12.7% до 1.0338, что является минимальным значением, начиная с Апреля 1977 года. Резкое повышение курса канадского доллара по отношению ко всем мировым валютам является результатом повышения базовой процентной ставки Банком Канады и высоких цен на сырье. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе значительное повышение курса канадского доллара по отношению к доллару США маловероятно, поскольку основной причиной повышения базовой процентной ставки стали цены на нефть. Но высокие цены энергоносителей в большей части имеют политический характер, поскольку темпы экономического роста США остаются вялыми. Согласно исследованиям экспертов центрального банка негативное влияние высокого курса канадского доллара на экспорт, который является одним из важных компонентов ВВП Канады, будет более существенным, чем прогнозировалось. Следовательно, дальнейшее повышение процентных ставок еще больше укрепит позиции национальной валюты и сократит потенциал роста экономики. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что 5 Сентября этого года Банк Канады, вероятнее всего, повысит процентную ставку однодневных кредитов до 4.75% и оставит на этом уровне до конца 2007 года. Такому развитию событий могут помешать только резкое падение цен нефти и природного газа. Поэтому, параметры ордеров на продажу и покупку для валютной пары USD/CAD мы незначительно изменили.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
После достижения исторических максимумов акции многих американских компаний резко упали, что связано с банкротством финансовых корпораций предоставляющих ипотечные кредиты и окончанием второго квартала. Напомним, что большинство корпораций публикуют финансовые отчеты за второй квартал в Июле. Тем не менее, компании представляющие высокотехнологический сектор существенно подорожали, но не смогли удержаться на достигнутых уровнях. Фаворитом среди компаний высокотехнологического сектора стала Intel Corporation акции, которой после 29.3% роста преодолели линию сопротивления на уровне 25.0 долларов. Перед опубликованием квартального отчета была предпринята попытка преодолеть новую высоту. В связи с чем, мы продали часть акций этой компании по ранее установленному ордеру на уровне 26.1 долларов. Эта сделка имела цель зафиксировать часть прибыли перед публикацией данных о деятельности компании. Однако в среднесрочной перспективе мы намерены существенно увеличить долю Intel в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Ориентировочная цена покупки находится чуть ниже 22.0 долларов. Мы полагаем, что позитивные настроения участников рынка обусловлены устойчивым ростом продаж микропроцессоров и чипсетов нового поколения. Только поставки микропроцессоров «quad-core» для серверов и персональных компьютеров уже составили 1.0 млн. штук. Во второй половине 2007 года серьезным источником роста доходов и выручки может стать новая платформа, из серии «мобильной» продукции, под названием Core Duo Mobile Technology. Согласно стратегии компании, в 2007 и 2008 годах основной акцент будет сделан на производстве 45 нанометровых микропроцессоров. Более того, прогнозируется семикратное увеличение доли этих микропроцессоров в общей выручке компании уже в конце следующего года. Инвестиции в акции компании Cisco Systems Inc. оправдали наши ожидания. Только за последние два месяца акции подорожали на 20.0%. Это стало причиной для исполнения ордера на продажу по цене 28.7 долларов. В результате этой сделки доля компании Cisco Systems в рекомендуемом портфеле фондового рынка сократилась до 2.2%. Акции компании Hewlett-Packard Corporation значительно подорожали и достигли уровня 49.0 долларов. Это семилетний максимальный уровень, что является результатом высоких темпов роста чистых доходов. В результате столь впечатляющего роста мы продали акции этой компании по цене 47.15 долларов. Стоит отметить, что впервые за последние восемь лет все подразделения завершили год с прибылью. По сравнению с конкурентами бизнес компании в области производства компьютеров и серверов, а также предоставления IT услуг устойчиво расширяется и обеспечивает стабильный рост продаж. Ноутбуки, принтеры и комплектующие не только демонстрируют двузначный темп роста выручки, но и заметно вытесняют продукцию конкурентов. Единственным негативным фактором остается замедление темпов роста экономики США. Мы намерены увеличить долю этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка по цене 39.3 долларов. Акции компании Yahoo Inc. падают третий месяц подряд. В Июле темпы снижения ускорились, в результате которого цена опустилась до 22.65 долларов. Это самый низкий уровень, начиная с Марта 2004 года. Ранее, мы установили ордер на покупку акций компании Yahoo чуть ниже 26.0 долларов. Эта сделка имеет среднесрочный характер и обусловлена тем, что руководство компании вовремя оценило и предприняло, на наш взгляд, значительные меры для усиления позиций компании Yahoo.
Акции компаний финансового сектора США снизились, из-за банкротства нескольких компаний предоставляющих ипотечные кредиты и убытков хедж фондов торгующих облигациями, обеспеченными ипотечными кредитами. На фоне всех этих событий индекс DJ US Banks закрылся на уровне 500.4, что на 7.4% ниже значения открытия того же месяца. Подешевели акции как инвестиционных, так и розничных банков. Акции финансовых групп Citigroup Inc. и JP Morgan & Chase Company снизились на 9.2% и 10.0%, соответственно. Акции этих компаний, благодаря резкому падению, достигли краткосрочных линий поддержки, в связи с чем, наши ордера на покупку были исполнены. Сделки по покупке акций JP Morgan & Chase и Citigroup были осуществлены 24 и 26 Июля, по ценам 46.35 и 46.95 долларов, соответственно. Инвесторы продавали акции этих компаний на основе резкого падения котировок на фондовых рынках и банкротства хедж фонда инвестиционной группы Bear Stearns. Относительно сильные макроэкономические данные США не смогли переломить нисходящую тенденцию. Стоит отметить, что с помощью выше перечисленных сделок мы увеличили доли банков в рекомендуемом портфеле фондового рынка, потому что их акции имеют большой потенциал роста. Более того, при снижении цен мы будем активно наращивать наши инвестиции в финансовый сектор.
Акции сектора фармацевтики упали вслед за фондовым рынком. Индекс DJ Pharmaceuticals снизился на 5.8% в Июле. Все три компании нашего рекомендуемого портфеля существенно подешевели, но фаворитом стал Pfizer Inc. Большинство инвесторов продавали акции компании Pfizer, в связи с неопределенностью перед публикацией квартальных финансовых и операционных данных. По нашему мнению позиция этой компании на рынке продаж лекарственных препаратов по-прежнему остается сильной. Более того, благодаря успешно проведенной сделке по продаже подразделения Consumer Healthcare объем наличности компании Pfizer резко увеличился, что, несомненно, станет источником для дополнительных инвестиций. Финансирование научно-исследовательских работ является основным источником роста для фармацевтических компаний. На основе этих рассуждений мы купили акции компании Pfizer по цене 23.51 долларов, что является уровнем закрытия 31 Июля. Акции компании Amgen Inc. и Johnson & Johnson, несмотря на значительное падение, продемонстрировали низкую волатильность, поэтому наши ордера не были исполнены. Стоит добавить, что мы изменили параметры этих ордеров на фоне резкого падения фондового рынка в целом. При снижении котировок до 50.3 долларов мы увеличим долю акций компании Amgen в рекомендуемом портфеле фондового рынка.
На рынке энергоносителей интересная динамика. Цена фьючерсного контракта на сырую нефть сорта брент выросла на 10.7%, тогда как природный газ подорожал только на 2.6%. Вполне вероятно, дивергенция между двумя ключевыми видами энергоносителей является результатом кризиса вокруг ядерного проекта Ирана, многочисленных террористических актов в Ираке и замедления темпов роста экономики США. Поскольку Иран экспортирует, в основном, нефть, то возможность военного решения спорного вопроса влияет только на нефтяной рынок. Но падение цен на фондовом рынке оставило свой след и на акциях нефтяного сектора. Этим и обусловлено умеренное падение цен акций нефтяного сектора. В частности, акции компаний Exxon Mobil Corporation снизились на 1.5%. На фоне этих событий акции компаний Chevron Texaco Corporation показали результаты лучше рынка и выросли на 1.2%. Однако в начале месяца наши инвестиции в нефтяной сектор обеспечили высокую прибыльность. Для фиксации прибыли по курсам 88.23 и 87.46 долларов мы сократили доли акций Exxon Mobil и Chevron Texaco на сумму 0.4% и 0.3% от общей величины портфеля фондового рынка, соответственно. Более того, при повышении цен акций этих компаний мы намерены существенно сократить их доли. Это решение основывается на том, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Резкий рост цен нефти основан на политических событиях, и, следовательно, имеет временный характер. С точки зрения привлекательности того или иного направления деятельности в сфере добычи и переработки энергоносителей наши приоритеты остаются без изменения. В связи с этим, мы внимательно следим за динамикой акций компании Exxon Mobil, поскольку склонны наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний. Это мнение основывается на том, что рост объема мировой добычи нефти значительно опережает рост производственных мощностей, следовательно, прибыльность нефтеперерабатывающих компаний либо вырастет, либо останется на нынешнем уровне. Для осуществления данной стратегии мы оставляем ордер на покупку акций компании Exxon Mobil по цене 80.95 долларов. Если падение на фондовом рынке продолжится, то ориентировочная цена для увеличения доли акций компании Chevron Texaco составит 79.35 долларов.
Компании сектора автомобилестроения существенно подешевели, опередив фондовый рынок. В течение первых трех неделей Июля акции компании Ford Motor Company стремительно падали и достигли 7.9 долларов, несмотря на сокращение убытков в первом полугодии 2007 года. Если нисходящая тенденция продолжится, то чуть ниже 7.5 долларов мы намерены купить акции этой компании, поскольку в среднесрочной перспективе, наша стратегия остается неизменной. Если руководство успешно проведет первый этап реструктуризации, что предполагает разделение компании на три подразделения, то мы увеличим долю акций этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка по более низким ценам. Акции компании General Motors Corporation повторили динамику своего главного американского конкурента. К сожалению, мы не смогли продать часть акций этой компании, потому что ордер был установлен незначительно выше максимального значения цены. Мотивация этой сделки состоит в том, что разработанная программа реструктуризации руководством компании General Motors оказалась недостаточно агрессивной. В связи с этим один из крупных акционеров компании г. Киркорян, который придерживается долгосрочной стратегии инвестирования, продал 28.0 млн. акций и сократил свою долю до уровня 5.0%. Эта сделка, на фоне замедления экономического роста в США, является тревожным сигналом для держателей акций компании General Motors.
«Буря» на мировых фондовых обошла стороной компанию Verizon Communications Inc. Акции этой компании колебались в пределах 40.0 – 44.1 долларов и закрылись в середине этого диапазона. Мы заинтересованы в снижении цен, поскольку намерены купить акции компании Verizon по более низким ценам. Привлекательность акций этой компании мы объясняем следующими факторами. Внедрение новых технологий и продажи низко рентабельных подразделений дали возможность сконцентрировать внимание на перспективные направления сферы телекоммуникационных услуг. Число пользователей услуг широкополосной связи увеличивается впечатляющими темпами, обеспечивая высокий уровень прибыльности для компании в целом. Кроме этого, профильное направление компании по предоставлению услуг мобильной телефонии продемонстрировало двузначное увеличение продаж и прибыли. Акции компании Motorola Inc. преодолели сильную линию поддержки на уровне 17.5 долларов и опустились до 16.77 долларов. По нашему мнению падение цен акций этой компании в Июле полностью отражает конъюнктуру фондового рынка. Мы полагаем, что уровень 14.5 долларов является сильной линией поддержки и оставляем ордер на покупку по цене 14.9 долларов.
Акции компании General Electric Company закрылись чуть выше уровня открытия в начале месяца. Более того, акции выросли до 41.0 долларов, что является максимальным значением, начиная с Марта 2002 года. Спрос на акции этой компании, вполне вероятно, связан со следующими факторами. Во-первых, экономическая конъюнктура, в виде бурного роста мировой экономики и низкий курс доллара США, играет не последнюю роль в развитии компании и роста продаж. Во-вторых, большинство портфельных менеджеров высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставили свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Высокий спрос на услуги, предоставляемые подразделениями «Infrastructure» и «Industrial», является еще одним источником роста продаж. В связи с этим, если цена акций компании General Electric упадет до уровня 36.9 долларов, мы намерены увеличить ее долю в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Стоит добавить, что самая большая доля в нашем портфеле приходится на компанию General Electric. Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 2.9% в годовом исчислении.
На динамику цен акций компании Wal-Mart Stores Inc. оказали влияние два события. В частности, объем розничных продаж сократился на 0.9% в Июне, а значение потребительских расходов на товары недлительного пользования за второй квартал 2007 года оказалось отрицательным, впервые за последние шесть лет (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Июнь, смотрите в статье). В итоге, цена закрытия акций компании Wal-Mart в конце Июля упала на 4.5%, по сравнению с ценой открытия в начале данного месяца. Благодаря снижению цен был исполнен ранее поставленный ордер на покупку. Сделка была осуществлена по цене 46.3 долларов. В среднесрочной перспективе акции компании Wal Mart недооценены и в состоянии обеспечить высокий уровень доходности. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal-Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. В частности, чистая выручка компании выросла на 11.7%, тогда как розничные продажи в США увеличились только на 6.0% в 2006 календарном году. Этот результат был достигнут благодаря созданию диверсифицированного бизнеса.
В Июле этого года, темпы снижения цен акций компании Time Warner Inc. ускорились. В конце прошлого месяца цена акций этой компании опустилась ниже 19.5 долларов. По ранее установленному ордеру на уровне 19.35 долларов мы увеличили наши инвестиции в акции компании Time Warner. Наращивание доли этой компании основано на том, что высокие темпы роста экономик Еврозоны и Великобритании, а также популяризации Интернета в развивающихся странах, способствуют росту доходов компании несколько кварталов подряд. Кроме этого за последнее время, доходы компании по нетрадиционным направлениям деятельности имели двузначный уровень роста. Ключевые подразделение компании успешно удерживают лидирующие позиции на мировых рынках медиа услуг, тогда как основные конкуренты компании Time Warner продолжают переживать не лучшие времена. Однако замедление экономического роста в США, которые являются основным регионом продаж, несомненно, будет иметь негативное влияние и сократят потенциал компании в этом году. На наш взгляд, это единственный негативный фактор, в среднесрочной перспективе.
С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ
|
