ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
Август 2007 года был насыщен разными событиями, которые оставили свой след на финансовых рынках. Из них стоит выделить дефицит наличности и рост краткосрочных процентных ставок. Эти явления были обусловлены тем, что из-за резкого падения цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, определить стоимость чистых активов трех фондов французского банка BNP Paribas стало невозможно. Большие потери немецкого банка IKB, связанные с ценными бумагами обеспеченными ипотечными кредитами, дали дополнительный импульс продавцам и обрушили рынки корпоративных ценных бумаг. В результате, доходность государственных облигаций развитых стран существенно снизилась, что сопровождалось увеличением спрэда всех видов ценных бумаг. Спрэд облигаций финансовых корпораций увеличился в несколько раз, тогда как краткосрочные государственные облигации резко подорожали по отношению к долгосрочным. Такое явление обычно предшествует снижению базовых процентных ставок центральным банком (Рис. 1).
Рис. 1
США
Девятый раз подряд Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. По сравнению с предыдущим отчетом достаточно много новых фраз, которые, вполне вероятно, предвещают грядущее изменение кредитно-денежной политики. Абсолютно новая фраза в этом отчете следующая «Финансовые рынки продемонстрировали высокую изменчивость за последние недели, условия кредитования населения и бизнеса ухудшились, а процесс стабилизации на рынке недвижимости продолжается». По поводу развития экономики США члены Комитета отметили, что темпы экономического роста замедлились в первой половине этого года. Они также добавили «Экономика США будет развиваться умеренными темпами в течение ближайших кварталов, за счет снижения уровня безработицы, увеличения доходов населения и бурного роста мировой экономики». Относительно инфляции ничего нового не было сказано. Напомним, что в Июне члены Комитета выразили следующее мнение «Темпы роста индекса потребительских цен без учета продуктов питания и топлива, незначительно ускорились за последние месяцы. Тем не менее, инфляционное давление постепенно ослабевает». По-прежнему единственным источником ускорения инфляции остается высокий уровень использования ресурсов. На фоне этого, беспокойство членов Комитета связано с возможностью более умеренного замедления темпов роста инфляции по сравнению с прогнозируемым уровнем.
Рис. 2
Источник: Федеральная Резервная Система, OFHEO
Впервые, после экономического спада в начале этого тысячелетия было озвучено мнение об ухудшении состояния на рынке кредитования частного сектора. Более того, в отчете фразу «экономический рост замедлился» члены Комитета оставили без изменения. В частности, было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в течение этого года, из-за снижения цен на рынке недвижимости, сокращения объемов строительства жилья и ипотечного кредитования (Рис. 2). В среднесрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции рост загруженности производственных мощностей. Мы полагаем, что на рынке труда есть первые признаки завершения трехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставило свой след на рынке недвижимости и сфере строительства, в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Единственный источник, который может иметь существенное положительное влияние на экономический рост является фондовый рынок, где цены акций большинства крупных компаний достигли исторических максимумов. Но по нашим оценкам высокие цены на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект выше перечисленных факторов. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика постепенного повышения процентных ставок Федеральной Резервной Системы США завершилась. Более того, при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов, вероятнее всего, будут снижены на 25 базисных пунктов осенью 2007 года.
Рост ВВП США во втором квартале 2007 года составил 4%. Это самый высокий уровень, начиная с первого квартала 2006 года. Главными источниками ускорения темпов роста ВВП за второй квартал 2007 года, стали инвестиции в основной капитал, государственные расходы и чистый экспорт, что было частично компенсировано замедлением роста потребительских расходов (более подробно, о ВВП США за второй квартал, смотрите в статье).
В США за Июль было создано 92,000 новых рабочих мест. После пересмотра значения показателей «новые рабочие места» за Июнь и Май 2007 года снизили до 126,000 и 188,000, соответственно (Табл. 1). Занятость увеличилась только в сфере предоставления услуг. Занятость в сфере промышленности снизилась на 2,000 (более подробно о рынке труда США за Июль, смотрите в статье). Постепенное замедление темпов роста новых рабочих мест увеличило уровень безработицы с 4.5% до 4.6%.
Индекс потребительских цен за Июль в США вырос на 2.4% в годовом исчислении, по сравнению с 2.7% ростом за прошлый месяц. Негативное влияние на инфляцию имели продукты питания, гостиничные услуги, страхование жилья, бензин и природный газ. В результате, темпы роста домашнего компонента замедлились. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, остался без изменения на уровне 2.2% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Июль, смотрите в статье).
Дефицит торгового баланса США за Июнь сократился и составил 58.1 млрд. долларов. За первые два квартала этого года дефицит торгового баланса оказался ниже на 29.5 млрд. долларов по сравнению с тем же периодом прошлого года. В Июне дефицит баланса товарооборота сократился на 0.1 млрд. до уровня 67.5 млрд. долларов, по сравнению с майским значением. За тот же период, значение профицита баланса услуг незначительно увеличилось и составило 9.4 млрд. долларов (более подробно, о дефиците торгового баланса США за Июнь, смотрите в статье).
Розничные продажи в США за Июль увеличились на 0.3%, по сравнению с 0.7% сокращением в Июне 2007 и 1.0% ростом в Июле 2006 годов. Увеличение является результатом высокого спроса на одежду, электронику и строительные материалы. В долларовом выражении магазины по продаже смешанных товаров обеспечили самый высокий уровень роста. Розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих продемонстрировали 0.6% рост, после 0.3% увеличения, в Июне 2007 года (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Июль, смотрите в статье ).
Заказы на товары длительного пользования за Июль в США увеличились на 5.9%, в месячном исчислении, после 1.4% роста в Июне. За исключением компьютеров и электрооборудования, все остальные компоненты продемонстрировали впечатляющие результаты. В Июле объем отгрузок товаров длительного пользования увеличился на 3.8% до уровня 219.8 млрд. долларов (более подробно, о динамике заказов на товары длительного пользования в США за Июль, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Рост индекса потребительских цен за Июль в Еврозоне составил 1.8% в годовом исчислении. Цены снизились на 0.2% в месячном исчислении. Негативное влияние на индекс потребительских цен оказали фрукты, одежда, обувь и природный газ. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Июль, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
15 Августа был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу члены Комиссии единогласно проголосовали за сохранение процентной ставки по репо сделкам на уровне 5.75%. В опубликованном отчете Члены Комитета уделили особое внимание резкому росту спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, что впоследствии стало основной причиной кризиса на рынке межбанковского кредитования. В частности, 10 Августа процентные ставки однодневных депозитов повысились до шестилетнего максимального уровня. В последующие дни благодаря согласованным интервенциям центральных банков процентные ставки существенно упали. Дефицит наличности и рост процентных ставок был обусловлен тем, что из-за резкого падения цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, определить стоимость чистых активов трех фондов французского банка BNP Paribas стало невозможно. Напомним, что инвестиции в структурные финансовые продукты обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime, которые выдаются без подтверждения доходов и наличии необходимой кредитной истории, стали причиной банкротства некоторых хедж фондов. После резкого падения цен этих инструментов их рейтинги были существенно снижены, что способствовало дальнейшему росту доходности. В результате, спрэд американских облигаций обеспеченных ипотечными кредитами вырос в несколько раз. Увеличился также спрэд облигаций финансовых корпораций Великобритании с максимальным рейтингом надежности (Рис. 3). Массивные продажи этих инструментов во всем мире спровоцировали резкое повышение доходности на краткосрочные государственные облигации США (Рис. 4).
Рис. 3
Источник: Bloomberg
Рис. 4
Источник: Bloomberg
На фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках, кривая доходности высококачественных ценных бумаг британских эмитентов имеет «обратный наклон». То есть, краткосрочные казначейские бумаги дешевле среднесрочных и долгосрочных облигаций. Это явление имеет несколько причин. Во-первых, пенсионная реформа способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации правительства Великобритании снижают их доходность и создают дополнительное давление на рынок долговых ценных бумаг. В частности, повышение базовой процентной ставки на 200 базисных пунктов привело к росту доходности долгосрочных облигаций примерно на 70 пунктов (Рис 5; затемненный участок на рисунке соответствует периоду третий квартал 2003 – второй квартал 2007 годов). Активное наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения (Рис. 6) и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.5% в первом квартале 2007 года, по сравнению с 4.0% и 3.6% за тот же период 2006 и 2005 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Кроме того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности.
Рис. 5
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии; * значения валютных резервов и доходность облигаций приведены на конец квартала
Значения роста основных статей расходов ВВП Великобритании совпали с прогнозируемыми уровнями экспертов Банка Англии (более подробный обзор о ВВП Великобритании за первый квартал, смотрите в статье). Один из основных источников роста экономики, потребительские расходы увеличились на 3.1% в течение первого квартала этого года, что было обусловлено ростом розничных продаж на 4.6%. Во втором квартале этого года динамика розничных продаж была положительной. В частности, было зафиксировано 4.3% увеличение. В Июле рост этого показателя составил 0.7% и 4.0% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Замедление темпов роста было связано с увеличением продаж продуктов питания всего на 0.4% в годовом исчислении. Это самый низкий уровень роста, начиная с Мая 1999 года. В среднесрочной перспективе, постепенное повышение процентных ставок и замедление темпов роста доходов населения, будут иметь негативное влияние на потребительские расходы.
Рис. 6
Источник: Банк Англии
В первом квартале 2007 года инвестиции в средства производства увеличились 1.7% и 7.7% в квартальном и годовом исчислении, соответственно, и имели самое значимое положительное влияние на ВВП. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций (Рис. 7). В начале этого года, уровень прибыльности неэнергетических компаний достиг 14.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1989 года. Кроме этого, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании, в пользу наращивания деятельности компаний и организаций предоставляющих различные услуги. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Значения экспорта и импорта сократились на 10.0% и 8.7% в первом квартале 2007 года, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Как экспорт, так и импорт значительно снизились в квартальном исчислении.
Рис. 7
Источник: Банк Англии
На фоне бурного роста экономики и высокой загруженности производственных мощностей занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье). Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании. Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6.0 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10.0 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами, несомненно, будет сдерживать рост уровня зарплат в стране в целом. Однако с каждым годом, существенным образом меняются запросы работодателей по отношению к мигрантам. Согласно проведенным опросам основными источниками высокого спроса на иностранную рабочую силу являются недостаток квалифицированной рабочей силы на местах и готовность мигрантов исполнять неквалифицированную работу.
Мы считаем, что перед членами Комиссии дилемма: с одной стороны продукты питания и нефть постепенно дорожают. Но с другой стороны, четыре месяца подряд темпы роста инфляции падают благодаря существенному снижению цен на природный газ и бензин. Более того, рост денежной массы замедлился. После достижения уровня 13.9% в Мае этого года, в Июле денежная масса выросла только на 13.0%, в годовом исчислении. В среднесрочной перспективе, мы предполагаем, что кризис на рынке облигаций США, обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime, негативно повлияет на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. По расчетам экспертов центрального банка эффект недавнего падения цен энергоносителей будет полностью ощущаться на потребительских товарах во второй половине этого года, что станет дополнительным источником для замедления темпов роста инфляции. Следовательно, если представители Банка Англии не будут уделять особое внимание этим негативным факторам, то не исключено, что 6 Сентября 2007 года процентные ставки по репо сделкам будут повышены на 25 базисных пунктов.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Июль составил 1.9% в годовом исчислении, что является минимальным значением с Марта 2006 года. Основными источниками замедления темпов роста инфляции являются резкое падение цен на продукты питания, напитки, мебель, коммунальные услуги и бензин. Индекс розничных цен и индекс розничных цен, без учета платежей по закладным, выросли на 3.8% и 2.7% в годовом исчислении, соответственно (более подробно об инфляции в Великобритании за Июль, смотрите в статье).
В Июне в сфере обрабатывающей промышленности был зафиксирован 0.7% рост. По сравнению с тем же периодом 2006 года, рост объемов обрабатывающей промышленности оказался выше на 1.0%. В горнодобывающей промышленности Великобритании темпы роста набирают обороты, тогда как сфера энерго, газо и водоснабжения продемонстрировала нулевой рост (более подробно о промышленном производстве Великобритании, смотрите в статье).
ЯПОНИЯ
Индекс потребительских цен в Японии за Июль остался без изменения в годовом исчислении. Цены продемонстрировали 0.1% снижение в месячном исчислении. Среди товаров и услуг, которые подорожали или их темп снижения замедлился, стоит выделить продукты питания, транспортные и коммуникационные услуги. Индекс потребительских цен за исключением скоропортящихся товаров продемонстрировал 0.1% снижение, как в месячном, так и в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Японии за Июль, смотрите в статье).
КАНАДА
В Канаде за Июнь было создано 11,300 новых рабочих мест, тогда как среднее значение этого показателя за последние двенадцать месяцев составило 29,200. Количество новых рабочих мест с полной занятостью увеличилось на 19,700, после 62,600 роста в Июне этого года. Больше всего новых рабочих мест было создано в сферах предоставления технических и научно-исследовательских услуг (более подробно, о безработице в Канаде за Июль, смотрите в статье). В результате этих изменений, безработица снизилась на 0.1% до уровня 6.0%, что является самым низким значением, начиная с 1974 года.
Рост индекса потребительских цен в Канаде за Июль составил 2.2% в годовом исчислении. В месячном исчислении цены выросли на 0.1%, после 0.2% снижения в Июне 2007 года. Основными источниками, поддерживающими нынешний уровень инфляции, являются процентные ставки ипотечных кредитов, цены на продукты питания и новые дома, услуги ресторанов и кафе. В Июле индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, увеличился на 0.2% до уровня 2.4% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Канаде за Июль, смотрите в статье).
ОСНОВНЫЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ
|
Страна |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
Безработица, в % |
Долгосрочные
процентные ставки * |
Базовые процентные
ставки * |
|
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 ** |
2006 |
2007 ** |
2006 |
|
США |
2.1 |
3.3 |
2.7 |
3.2 |
4.6 |
4.6 |
4.4 |
4.7 |
4.5 |
5.3 |
|
Еврозона |
2.7 |
2.6 |
1.9 |
2.2 |
6.8 |
7.7 |
3.5 |
4.0 |
3.8 |
3.5 |
|
Япония |
2.2 |
2.8 |
0.3 |
0.2 |
4.0 |
4.1 |
1.8 |
1.7 |
0.8 |
0.3 |
|
Великобритания |
2.9 |
2.7 |
2.2 |
2.3 |
5.3 |
5.4 |
4.5 |
4.7 |
4.8 |
5.0 |
|
Швейцария |
2.1 |
2.7 |
1.1 |
1.1 |
2.9 |
3.4 |
2.0 |
2.5 |
2.3 |
2.0 |
|
Канада |
2.2 |
2.7 |
1.8 |
2.0 |
6.2 |
6.3 |
3.5 |
4.1 |
3.8 |
4.3 |
|
Австралия |
2.6 |
2.7 |
3.1 |
3.2 |
4.6 |
4.9 |
5.5 |
5.9 |
6.0 |
6.3 |
Источник: ** Среднее значение прогнозов инвестиционных банков и международных организаций * конец периода
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Ford Motor Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
General Motors Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Verizon Communications Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Coca Cola Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
McDonald’s Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Резкое расширение спрэдов и рост доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, имели существенное влияние на валюты с низкой процентной ставкой. В первые дни кризиса на межбанковском рынке краткосрочного кредитования институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, активно покупали швейцарский франк. В результате, курс швейцарского франка существенно вырос по отношению к евро и фунту стерлингов. Рассматривая снижение курса EUR/CHF как дополнительную возможность для продажи швейцарских франков, по ранее установленным ордерам мы значительно увеличили долю этого инструмента. Сделки были осуществлены по курсам 1.639, 1.6335, 1.6235 и 1.6190. Агрессивное наращивание доли EUR/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка имеет несколько причин. Основной причиной является рост процентных ставок по депозитам в евро, что увеличивает спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд устойчиво растет, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Если сравнить пресс-релизы Европейского Центрального Банка и Национального Банка Швейцарии за этот год, можно с большой уверенностью сказать, что кредитно-денежная политика последнего будет более сдержанной и, несомненно, увеличит разрыв между процентными ставками. Это наше предположение нашло свое подтверждение в виде роста котировок. В конце Августа евро полностью восстановил утраченные позиции. Резкое повышение курса EUR/CHF стало причиной сокращения доли данного инструмента для фиксации прибыли. По курсам 1.6415 и 1.647 мы закрыли половину недавно открытой длинной позиции. Это средний и почти максимальный уровни коррекции предыдущего снижения. В итоге, доля этой валютной пары в рекомендуемом портфеле сократилась и составила 3.5%. Чистая прибыль с этих сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 229 и 379 пунктов, соответственно. Еще одна продажа (по ранее установленному ордеру) была осуществлена по курсу 1.649 в первый день Августа. Если падение будет продолжаться в Сентябре, то долю EUR/CHF мы будем активно наращивать. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.633 и 1.6235.
Опасения инвесторов по поводу оттока капитала японских инвесторов из США, из-за банкротства некоторых финансовых корпораций, предоставляющих ипотечные кредиты, спровоцировали ощутимое повышение курса японской иены по отношению ко всем валютам. По подсчетам ведущих инвестиционных банков японские инвесторы вложили в облигации обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime примерно 10 млрд. долларов. Мы с нетерпением ждали именно такого развития событий. Благодаря снижению курса USD/JPY до отметки 111.6, что является минимальным значением за последние двенадцать месяцев, были исполнены ордера на покупку по ценам 117.3, 115.9, 114.3 и 112.9. Эти сделки заметно увеличили долю USD/JPY в рекомендуемом портфеле валютного рынка. На наш взгляд, в среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В первом квартале 2007 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.2% до уровня 3.1%, по сравнению с тем же периодом 2006 года. Мы полагаем, что в ближайшие полтора два года японская иена останется самой привлекательной валютой для финансирования инвестиций в высокодоходные государственные и корпоративные облигации, благодаря низкой процентной ставке. Возможно, наше мнение разделяют портфельные менеджеры многих инвестиционных фондов, поскольку в конце Августа валютная пара USD/JPY достигла уровня 117. Поскольку был достигнут минимальный уровень коррекции, мы продали часть недавно открытой позиции по цене 116.3. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 287 пунктов.
Резкие колебания валютных курсов позволили нам открыть длинную позицию по GBP/JPY. Первые три сделки были осуществлены по ранее установленным ордерам на уровнях 237.95, 234.95 и 231.95. На следующий день после открытия последней позиции валютная пара GBP/JPY продемонстрировала падение в размере 1000 пунктов за один день. За неделю до этого события, ведущие центральные банки начали масштабные интервенции для восстановления баланса на мировых рынках. На фоне сплоченных и решительных действий монетарных властей разных стран обвал, подобный 1998 года, был мало вероятен. Поэтому, мы продолжали увеличивать наши инвестиции в этот инструмент. В результате были осуществлены виртуальные сделки по следующим ценам: 228.9, 225.9 и 222.9. Мы не ошиблись! С 17 до 27 Августа фунт стерлингов вырос по отношению к японской иене на 1617 пунктов и достиг уровня 235.5. Рассматривая данное повышение, как возможность для фиксации прибыли мы сократили наши инвестиции в GBP/JPY. В частности, по курсам 231.1 и 234.7, мы закрыли часть длинной позицию GBP/JPY и сократили ее долю в рекомендуемом портфеле валютного рынка до уровня 2.5%. Чистая прибыль с этих сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 743 и 443 пунктов, соответственно. При снижении курса GBP/JPY мы намерены активно наращивать долю данного инструмента, поскольку, несмотря на ускорение темпов роста экономики Японии инфляция остается на нулевом уровне, что, несомненно, делает японскую валюту не привлекательной для инвестирования. Кроме того, согласно данным Международного Валютного Фонда в первом квартале 2007 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.5% до уровня 4.5%, по сравнению с тем же кварталом 2006 года. В связи с этим мы оставляем ордера на покупку на уровнях 222.9 и 219.95.
В первый торговый день прошлого месяца был исполнен ордер на продажу японской иены по отношению к австралийскому доллару по курсу 100.35. В последующие дни валютная пара AUD/JPY безостановочно падала. Согласно нашей стратегии мы увеличили долю этого инструмента в рекомендуемом портфеле валютного рынка по курсам 96.95, 93.3 и 89.9. В середине Августа для предотвращения обвала на рынке кросс курсов австралийского доллара Резервный Банк Австралии осуществил валютную интервенцию, что дало дополнительный стимул рынку в виде коррекции. Действия центрального банка и агрессивно настроенных портфельных менеджеров дали нам возможность зафиксировать часть прибыли. Сделки были осуществлены по курсам 94.15 и 96.7. Чистая прибыль с этих сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 442 и 361 пунктов, соответственно.
За период 25 Июля – 17 Августа швейцарский франк укрепил свои позиции по отношению к фунту стерлингу на 1,203 пунктов. Благодаря этому снижению были исполнены ранее установленные ордера на покупку на уровнях 2.423 и 2.3995. Эти сделки существенно увеличили долю GBP/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Большой спрос на высококачественные финансовые активы развитых стран был спровоцирован обвалом на рынке облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, и акций. Коррекция мировых фондовых рынков и наращивание длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок, сменили нисходящую тенденцию. Всего за две недели курс GBP/CHF повысился на 628 пунктов и достиг уровня 2.4389. Для фиксации прибыли по курсу 2.417 мы закрыли часть длинной позиции и сократили долю данного инструмента до 6.5% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 189 пунктов, включая доходы от разницы процентных ставок. Кроме этого, мы оставляем ордер на продажу по курсу 2.447, что является максимальным уровнем коррекции предыдущего снижения. По нашему мнению возможное дальнейшее снижение будет иметь краткосрочный характер, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Высокая доходность депозитов в фунте стерлингов по сравнению со швейцарским франком является основной причиной наращивания доли длинной позиции GBP/CHF в рекомендуемом портфеле. В связи с этим, мы поставим ордера на покупку этой валютной пары по курсам 2.393 и 2.363 на сумму 1.3% и 1.3% от общей величины рекомендуемого портфеля валютного рынка, соответственно.
Продажа фунта стерлингов по отношению к японской иене и швейцарскому франку способствовала повышению курса EUR/GBP до 0.6825. Мы воспользовались этим повышением и по ранее установленному ордеру увеличили долю этого инструмента на 0.9% до 2.5% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Наше намерение продать этот инструмент, обусловлено относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, политика постепенного повышения процентных ставок Европейским Центральным Банком близится к завершению, в связи с осуществлением структурных реформ в Германии и Италии, резким ростом курса евро и замедлением экономического роста США. Подобное развитие событий еще больше увеличит спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, возможное повышение курса евро по отношению к фунту стерлингов мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи, и увеличим инвестиции в данный инструмент.
Курс евро повышался по отношению к доллару США, начиная с Ноября 2005 года. Однако темпы роста оказались ниже предыдущего повышения за период 2002 – 2005 годы, в связи с чем, на графике валютной пары EUR/USD образовалась дивергенция между динамикой индикатора RSI и EUR/USD. Стоит отметить, кризис на межбанковском рынке краткосрочного кредитования имел негативное влияние на единую Европейскую валюту. Более того, с точки зрения фундаментального анализа, перспективы роста евро по отношению к доллару США ограничены. Начнем с того, что в первом квартале прошлого года повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро до уровня 26.1% в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов номинированных в евро имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но, суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне близится к завершению, а ставки федеральных фондов будут снижены не раньше четвертого квартала 2007 года. Данное мнение основывается на том, что среднесрочная тенденция экономического роста США остается в пределах долгосрочного среднего уровня, а безработица снизилась до пятилетнего минимального значения. Более того, загруженность производственных мощностей в промышленном секторе США остается на высоком уровне. Недавний кризис показал, что европейский финансовый рынок уязвим не менее чем американский. На фоне этих событий, постепенное увеличение доли короткой позиции вполне обосновано. Мы зафиксировали убыток в размере 321 пунктов от продажи части короткой позиции по курсу 1.3470. При снижении курса доллара США мы склонны увеличивать долю USD/CHF намного больше, чем EUR/USD, поскольку темпы роста процентных ставок в Еврозоне заметно превышают рост процентных ставок в Швейцарии.
В Августе валютная пара USD/CAD повысилась на 5.1% до 1.0865, что является минимальным значением коррекции нынешней нисходящей тенденции. Однако наш ордер был установлен на 10 пунктов выше и не был исполнен. Поскольку мы намеревались закрыть часть длинной позиции по достижении минимального уровня коррекции, цена ордера была изменена в сторону понижения. Виртуальная сделка была осуществлена по курсу 1.0791 (цена закрытия 17 Августа). По нашему мнению, в среднесрочной перспективе значительное повышение курса канадского доллара по отношению к доллару США маловероятно, поскольку основной причиной повышения базовой процентной ставки стали цены на нефть. Но высокие цены энергоносителей в большей части имеют политический характер, поскольку темпы экономического роста США остаются вялыми. Согласно исследованиям экспертов центрального банка негативное влияние высокого курса канадского доллара на экспорт, который является одним из важных компонентов ВВП Канады, будет более существенным, чем прогнозировалось. Следовательно, дальнейшее повышение процентных ставок еще больше укрепит позиции национальной валюты и сократит потенциал роста экономики. Такому развитию событий могут помешать только резкое падение цен нефти и природного газа.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
|
Текущая доходность |
|
Портфель валютного рынка |
13.27 % |
|
Процентная ставка депозитов в USD, 12 месяцев |
5.24 % |
|
10 летние государственные облигации США |
4.55 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля валютного рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
Банкротство некоторых финансовых корпораций, предоставляющих ипотечные кредиты класса Sub prime, которые выдаются без подтверждения доходов и наличия необходимой кредитной истории, стали причиной высокой волатильности фондового рынка. Акции компаний представляющие высокотехнологический сектор имели противоположную динамику, но, тем не менее, смогли удержаться на достигнутых уровнях. Фаворитом среди компаний высокотехнологического сектора стали акции компании Hewlett-Packard Corporation, которые значительно подорожали и достигли 49.8 долларов. Это семилетний максимальный уровень, что является результатом высоких темпов роста чистых доходов. Стоит отметить, что впервые за последние восемь лет все подразделения завершили год с прибылью. По сравнению с конкурентами бизнес компании в области производства компьютеров и серверов, а также предоставления IT услуг устойчиво расширяется. Ноутбуки, принтеры и комплектующие не только демонстрируют двузначный темп роста выручки, но и заметно вытесняют продукцию конкурентов. Поэтому, мы намерены увеличить долю этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка по цене 39.3 долларов. Инвестиции в акции компании Cisco Systems Inc. полностью оправдали наши ожидания. Только за последние три месяца акции подорожали на 28.2%. Это стало причиной для исполнения ордера на продажу по цене 31.7 долларов. В результате этой сделки доля компании Cisco Systems в рекомендуемом портфеле фондового рынка сократилась до 1.9%. Если цена акции этой компании снизится, мы будем активно наращивать ее долю. Акции компании Yahoo Inc. падают четвертый месяц подряд. В Августе темпы снижения замедлились, в результате которого цена колебалась в пределах 22-23 долларов. Тем не менее, это самый низкий уровень, начиная с Марта 2004 года. Ранее, мы установили ордер на покупку акций компании Yahoo чуть ниже 22.0 долларов. Наш ордер не был исполнен, в связи с чем, мы купили акции этой компании по цене закрытия 31 Августа (22.73 долларов). Эта сделка имеет среднесрочный характер и обусловлена тем, что руководство компании вовремя оценило и предприняло, на наш взгляд, значительные меры для усиления позиций компании Yahoo. Акции компаний Intel Corporation и IBM Corporation продемонстрировали высокую изменчивость, но остались в пределах предыдущих уровней сопротивления и поддержки.
В первой половине Августа основными источниками резких колебаний акций финансовых корпораций стали дефицит наличности и рост краткосрочных процентных ставок. Эти явления были обусловлены тем, что из-за резкого падения цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, определить стоимость чистых активов трех фондов французского банка BNP Paribas стало невозможно. Большие потери немецкого банка IKB, связанные с ценными бумагами обеспеченными ипотечными кредитами, дали дополнительный импульс продавцам и обрушили фондовый рынок. На фоне всех этих событий индекс DJ US Banks снизился до уровня 487.6, что является самым низким значением за последние полтора года. Однако несколько дней спустя акции как инвестиционных, так и розничных банков заметно подорожали. Акции финансовых групп Citigroup Inc. и JP Morgan & Chase Company повысились на 1% и 1.9%, соответственно. Акции этих компаний не достигли краткосрочных линий поддержки, в связи с чем, наши ордера на покупку не были исполнены. При снижении цен мы будем наращивать наши инвестиции в финансовый сектор.
Акции сектора фармацевтики вслед за фондовым рынком колебались в достаточно широком диапазоне. В конце Августа индекс DJ Pharmaceuticals закрылся незначительно выше значения открытия в начале этого месяца. Из трех компаний нашего рекомендуемого портфеля подешевела только компания Amgen Inc. В разгар кризиса на межбанковском рынке кредитования акции этой компании упали до 48.3 долларов. Это самый низкий уровень, начиная с Декабря 2003 года. По цене 50.35 долларов мы существенно увеличили долю акций этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Покупка акций была обусловлена тем, что, несмотря на существенное замедление темпов роста экономики США выручка компании выросла на внутреннем рынке. Менеджмент продолжает тратить значительные суммы на научно-исследовательские работы. Специалистам компании удалось довести до окончательной стадии, а также завершить процесс разработки некоторых, уникальных лекарственных препаратов. Большинство новых препаратов компании востребованы и демонстрируют динамичный рост продаж спустя полтора два года, после начала производства. Акции компании Pfizer Inc. и Johnson & Johnson, несмотря на значительное падение в первой половине Августа, закрылись на относительно высоких уровнях. Тем не менее, наши ордера не были исполнены.
Мы прогнозировали падение цен нефти, основываясь на двух факторах. Первый из них, это экономический рост США, который постепенно замедляется. Второй источник имеет политический и неоднозначный характер. Речь идет о кризисе вокруг ядерного проекта Ирана и многочисленных террористических актов в Ираке. Поскольку Иран экспортирует, в основном, нефть, то возможность военного решения спорного вопроса влияет только на нефтяной рынок. На фоне этого, цена фьючерсного контракта на сырую нефть сорта брент снизилась на 6.2%, тогда как природный газ упал больше чем на 15%. Этим и обусловлено умеренное падение цен акций нефтяного сектора. В частности, акции компаний Exxon Mobil Corporation снизились до 78.8 долларов, в связи с чем, был исполнен ранее поставленный ордер на покупку по цене 80.95 долларов. Акции компании Chevron Texaco Corporation также упали и дали нам возможность увеличить их долю до 3.8% в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Однако при повышении цен акций этих компаний мы намерены существенно сократить их доли. Это решение основывается на том, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Резкий рост цен нефти основан на политических событиях, и, следовательно, имеет временный характер. С точки зрения привлекательности того или иного направления деятельности в сфере добычи и переработки энергоносителей наши приоритеты остаются без изменения. В связи с этим, мы внимательно следим за динамикой акций компании Exxon Mobil, поскольку склонны наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний. Это мнение основывается на том, что рост объема мировой добычи нефти значительно опережает рост производственных мощностей, следовательно, прибыльность нефтеперерабатывающих компаний либо вырастет, либо останется на нынешнем уровне.
Второй месяц подряд компании сектора автомобилестроения существенно подешевели, опередив фондовый рынок. После стремительного падения акции компании Ford Motor Company достигли 7.5 долларов в середине Августа, несмотря на сокращение убытков в первом полугодии 2007 года. Если нисходящая тенденция продолжится, то чуть ниже 7.4 долларов мы намерены купить акции этой компании, поскольку в среднесрочной перспективе, наша стратегия остается неизменной. Если руководство успешно проведет первый этап реструктуризации, что предполагает разделение компании на три подразделения, то мы увеличим долю акций этой компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка по более низким ценам. Акции компании General Motors Corporation повторили динамику своего главного американского конкурента. К сожалению, мы не смогли продать часть акций этой компании, потому что ордер был установлен незначительно выше максимального значения цены. Мотивация этой сделки состоит в том, что разработанная программа реструктуризации руководством компании General Motors оказалась недостаточно агрессивной. В связи с этим один из крупных акционеров компании г. Киркорян, который придерживается долгосрочной стратегии инвестирования, продал 28.0 млн. акций и сократил свою долю до уровня 5.0%. Эта сделка, на фоне замедления экономического роста в США, является тревожным сигналом для держателей акций компании General Motors.
Обвал мировых фондовых рынков обошел стороной компанию Verizon Communications Inc. Акции этой компании колебались в пределах 40 – 44 долларов и закрылись в середине этого диапазона. Мы заинтересованы в снижении цен, поскольку намерены купить акции компании Verizon по более низким ценам. Привлекательность акций этой компании мы объясняем следующими факторами. Внедрение новых технологий и продажи низко рентабельных подразделений дали возможность сконцентрировать внимание на перспективные направления сферы телекоммуникационных услуг. Число пользователей услуг широкополосной связи увеличивается впечатляющими темпами, обеспечивая высокий уровень прибыльности для компании в целом. Кроме этого, профильное направление компании по предоставлению услуг мобильной телефонии продемонстрировало двузначное увеличение продаж и прибыли. Еще в Июле акции компании Motorola Inc. преодолели сильную линию поддержки на уровне 17.5 долларов и после этого плавно опустились до 15.61 долларов, что является самым низким уровнем за последние два года. По нашему мнению падение цен акций этой компании, как в Июле, так и в Августе полностью отражает конъюнктуру фондового рынка. Мы полагаем, что уровень 14.5 долларов является сильной линией поддержки и оставляем ордер на покупку по цене 14.9 долларов.
В первые дни кризиса на рынке межбанковских кредитов акции компании General Electric Company непрерывно падали. 16 Августа они упали до 36 долларов. Исполнение нашего ордера, который был установлен на уровне 36.9 долларов, увеличило долю акций компании General Electric в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Эта сделка обеспечила нам ощутимую прибыль уже в конце прошлого месяца, благодаря резкому росту цен. Спрос на акции этой компании, вполне вероятно, связан со следующими факторами. Во-первых, экономическая конъюнктура, в виде бурного роста мировой экономики и низкий курс доллара США, играет не последнюю роль в развитии компании и росте продаж. Во-вторых, большинство портфельных менеджеров высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставили свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Высокий спрос на услуги, предоставляемые подразделениями «Infrastructure» и «Industrial», является еще одним источником роста продаж. Стоит добавить, что самая большая доля в нашем портфеле приходится на компанию General Electric. Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 2.9% в годовом исчислении.
На динамику цен акций компании Wal-Mart Stores Inc. оказали влияние два события. В частности, объем розничных продаж увеличился на 0.3% в Июле, а значение потребительских расходов на товары недлительного пользования за второй квартал 2007 года оказалось отрицательным, впервые за последние шесть лет (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Июль, смотрите в статье). В итоге, цена закрытия акций компании Wal-Mart в конце Августа упала на 5.3%, по сравнению с ценой открытия в начале данного месяца. Благодаря снижению цен был исполнен ранее поставленный ордер на покупку. Сделка была осуществлена по цене 43.3 долларов. В среднесрочной перспективе акции компании Wal Mart недооценены и в состоянии обеспечить высокий уровень доходности. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal-Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. В частности, чистая выручка компании выросла на 11.7%, тогда как розничные продажи в США увеличились только на 6.0% в 2006 календарном году. Этот результат был достигнут благодаря созданию диверсифицированного бизнеса.
Мы наделялись на то, что высокие темпы роста мировой экономики полностью компенсируют потери компании UPS Inc. на рынке воздушных перевозок в США. Мы не ошиблись, поскольку инвестиции в акции этой компании обеспечили 13.1% рост за последние три месяца. В начале Августа акции этой компании торговались выше 78 долларов, что является самым высоким уровнем, начиная с Ноября прошлого года. Для фиксации части прибыли мы продали акции этой компании по ранее установленному ордеру, который был на уровне 78.1 долларов. По-прежнему, сфера предоставления транспортных услуг и логистики является для нас приоритетным, в связи с чем, мы намерены наращивать инвестиции в акции компании UPS по более низким ценам.
С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *
|
|
Изменение за период Июнь 2006 – Август 2007 |
|
Портфель фондового рынка |
22.11 % |
|
Индекс S&P 500 |
16.05 % |
|
Индекс NASDAQ 100 |
25.90 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля фондового рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ
|
