ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Дефицит краткосрочной ликвидности на межбанковском рынке сохранился в течение всего прошлого месяца. После предоставления Банком Англии кредита со штрафной процентной ставкой кредитной организации Northern Rock, под залог ценных бумаг обеспеченных ипотечными кредитами, еще больше усилилось нежелание банков кредитовать друг друга. На фоне этих событий институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, наращивали свои длинные позиции по EUR/CHF. По нашему мнению рост курса EUR/CHF имеет несколько причин. Основной причиной является рост процентных ставок по депозитам в евро, что увеличивает спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд остается большим, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Кроме этого, европейские банки испытывают нехватку краткосрочной ликвидности, несмотря на предоставление Европейским Центральным Банком много миллиардных кредитов. Это явление объясняется падением значения денежного мультипликатора, из-за нежелания банков кредитовать друг друга. Резкое повышение курса EUR/CHF стало причиной сокращения доли данного инструмента для фиксации прибыли. По курсу 1.661 мы закрыли часть длинной позиции, по ранее установленному ордеру. В итоге, доля этой валютной пары в рекомендуемом портфеле сократилась и составила 2.8%. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 745 пунктов. При достижении уровня 1.67, что является максимальным значением за последние девять лет, доля EUR/CHF сократится примерно до 1.0% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Игра на разнице процентных ставок и, следовательно, восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку еще не завершилась в связи с чем, любую существенную коррекцию вниз мы будем рассматривать как возможность для наращивания доли EUR/CHF. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.643 и 1.6335.

На курс USD/JPY в большей части влияли три события: снижение процентной ставки федеральных фондов на 50 базисных пунктов, ухудшение состояния на рынке недвижимости США и отрицательное значение ВВП Японии за второй квартал. Недавнее снижение базовой процентной ставки имело цель смягчить негативный эффект рынка недвижимости на экономику США, что в свою очередь должно хотя бы частично развеять опасения инвесторов по поводу оттока капитала японских инвесторов из США. По подсчетам ведущих инвестиционных банков японские инвесторы вложили в облигации обеспеченные ипотечными кредитами класса Sub prime примерно 10 млрд. долларов. Но большинство этих облигаций не котируются и их массовая продажа маловероятна. Следовательно, можно предположить, что на данный момент нет серьезных причин для резкого укрепления курса японской иены. В среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В первом квартале 2007 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.2% до уровня 3.1%, по сравнению с тем же периодом 2006 года. Мы полагаем, что в ближайшие полтора два года японская иена останется самой привлекательной валютой для финансирования инвестиций в высокодоходные государственные и корпоративные облигации, благодаря низкой процентной ставке. На основе выше перечисленного параметры ордеров на покупку USD по отношению к JPY остаются без изменения.

Фаворитом на валютном рынке в Сентябре была валютная пара EUR/JPY, которая продемонстрировала значительное повышение. По сравнению с минимальным значением курс этого инструмента вырос на 5.7%, что и стало причиной для исполнения нашего ордера на продажу. Виртуальная сделка была осуществлена в середине Сентября по цене 161.1. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 87 пунктов. При снижении курса EUR/JPY мы намерены активно наращивать долю данного инструмента, поскольку инфляция в Японии остается на нулевом уровне, а темпы роста экономики замедлились, что, делает японскую валюту не привлекательной для инвестирования.

Все виртуальные сделки с валютной парой AUD/JPY способствовали росту стоимости рекомендуемого портфеля. В разгар кризиса на рынке межбанковского кредитования нам удалось достаточно «дорого» продать японскую иену по отношению к австралийскому доллару. Наше мнение разделили портфельные менеджеры многих инвестиционных фондов, поскольку в конце Сентября валютная пара AUD/JPY достигла уровня 102. Действия агрессивно настроенных портфельных менеджеров дали нам возможность зафиксировать прибыль. Сделка была осуществлена по курсу 99.15, а чистый убыток, включая положительную разницу процентных ставок, составила 43 пункта.

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

За период первые три недели Сентября швейцарский франк укрепил свои позиции по отношению к фунту стерлинга на 935 пунктов. Благодаря этому снижению были исполнены ранее установленные ордера на покупку на уровнях 2.393 и 2.363. Эти сделки существенно увеличили долю GBP/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Масштабное падение курса фунта стерлингов обусловлено невозможностью британских кредитных организаций, предоставляющих ипотечные кредиты, финансировать свои обязательства с помощью выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами. Однако объем рынка облигаций Великобритании, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime, не велик и Банку Англии, вероятнее всего, удастся стабилизировать ситуацию. Более того, по нашему мнению возможное дальнейшее снижение курса GBP/CHF будет иметь краткосрочный характер, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Доказательством этого предположения служат данные Международного Валютного Фонда, согласно которым в первом квартале 2007 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.5% до уровня 4.5%, по сравнению с тем же кварталом 2006 года. Кроме этого, высокая доходность депозитов в фунте стерлингов по сравнению со швейцарским франком является основной причиной наращивания доли длинной позиции GBP/CHF в рекомендуемом портфеле. В связи с этим, мы поставим ордера на покупку этой валютной пары по курсам 2.3395 и 2.319 на сумму 1.3% и 2% от общей величины рекомендуемого портфеля валютного рынка, соответственно.

В Сентябре фунт стерлингов особенно активно продавали по отношению к евро. Причиной этого стали трудности кредитных организаций занимающихся ипотечным кредитованием за счет средств, привлеченных на рынке облигаций. Поскольку этот рынок «заморожен», одна из кредитных организаций обратилась в Банк Англии за помощью, что и спровоцировало резкое повышение курса EUR/GBP. Мы воспользовались этим ростом и по ранее установленному ордеру увеличили долю этого инструмента на 1.9% до 4.4% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Сделки были осуществлены по ранее установленным ордерам на уровнях 0.687 и 0.697. Наше намерение продать этот инструмент, обусловлено относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, политика постепенного повышения процентных ставок Европейским Центральным Банком завершилась, в связи с кризисом на рынках межбанковского кредитования и облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, замедлением экономического роста США, а также резким ростом курса евро. Подобное развитие событий оставит без изменения спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, дальнейшее повышение курса евро по отношению к фунту стерлингов мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи, и увеличим инвестиции в данный инструмент.

Курс евро достиг очередного, рекордно высокого уровня по отношению к доллару США. В последний день Сентября валютная пара EUR/USD колебалась чуть ниже уровня 1.43. Несмотря на резкое повышение курса евро мы продолжаем оставаться сторонником того, что восходящая тенденция евро близится к завершению. Начнем с того, что кризис на межбанковском рынке кредитования и «замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime, долгое время будут основной, головной болю Европейского Центрального Банка. При усилении кризиса центральный банк будет вынужден снижать базовую ставку и предоставить рынку дополнительную ликвидность в виде краткосрочных и среднесрочных кредитов. Падение темпов роста экономики США и Японии также оставят след на экономике Еврозоны. Эти негативные факторы не могут обойти стороной единую Европейскую валюту. Более того, повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов номинированных в евро имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но, суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне завершилась. На фоне этих событий, постепенное увеличение доли короткой позиции вполне обосновано. Следуя этой стратегии, мы открыли короткую позицию по курсу 1.3915. Еще одна виртуальная сделка была осуществлена с валютной парой USD/CHF. В частности, 20 Сентября по курсу 1.1735 мы продали швейцарский франк по отношению к доллару США.

В Сентябре валютная пара USD/CAD снизилась на 6% до 0.9912, что является минимальным значением, начиная с Декабря 1976 года. Резкое повышение курса канадского доллара по отношению ко всем мировым валютам является результатом рекордно высоких цен на сырье. Справедливости ради надо отметить, что мы прогнозировали более скромное падение курса этой валютной пары. Тем не менее, наш ордер на покупку по цене 1.0335 был исполнен. По курсу 0.992, что является ценой закрытия 28 Сентября, мы осуществили еще одну сделку для улучшения среднего значения открытых длинных позиций. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе значительное повышение курса канадского доллара по отношению к доллару США маловероятно, поскольку основной причиной подорожания национальной валюты Канады стали цены на нефть. Но высокие цены энергоносителей в большей части имеют политический характер, поскольку темпы экономического роста США остаются вялыми. Согласно исследованиям экспертов центрального банка негативное влияние высокого курса канадского доллара на экспорт, который является одним из важных компонентов ВВП Канады, будет более существенным, чем прогнозировалось. Следовательно, дальнейшее снижение курса USD/CAD, при условии умеренного роста цен на нефть и золото, будет ограничено.

Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *

* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля валютного рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.

РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА