ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
Агрессивные действия центральных банков являлись главной движущей силой мировых финансовых рынков. Напомним, что для смягчения напряжения на финансовых рынках пять крупных центральных банков осуществили согласованную интервенцию и предоставили рынку беспрецедентный объем краткосрочной ликвидности. Так как в преддверии праздников Рождества и Нового Года сокращается ликвидность почти на всех финансовых рынках, центральные банки решили предоставить участникам рынка кредиты сроком на две-три недели. Для этого Федеральная Резервная Система предоставила кредит в размере 24 млрд. долларов США, сроком на один месяц, Европейскому Центральному Банку (20 млрд.) и Национальному Банку Швейцарии (4 млрд.). Этот кредит предназначен для удовлетворения потребностей европейских банков в долларах США. Кроме того, благодаря ЕЦБ-у на рынке межбанковского кредитования в евро объем краткосрочной ликвидности увеличился до 618 млрд. долларов, что является рекордно высоким уровнем за всю историю существования единой европейской валюты. Банк Канады и Банк Англии осуществили интервенцию без участия Федеральной Резервной Системы. Они предоставили банкам 2 млрд. канадских долларов и 8 млрд. фунтов стерлингов, соответственно. На фоне этих событий стремительно падали процентные ставки в США, Великобритании, зоне Евро и Швейцарии.
Выше перечисленные экстренные меры были предприняты центральными банками, поскольку европейские и американские банки испытывают острую нехватку краткосрочной ликвидности. Из-за колоссальных убытков на рынках структурных инструментов и облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, банки стали проявлять повышенную осторожность при кредитовании друг друга, что в свою очередь стало причиной сокращения значения денежного мультипликатора. Крупные инвестиционные банки были вынуждены искать новых инвесторов для покрытия убытков, которые за второе полугодие 2007 года превысили 80 млрд. долларов (Рис. 1).
Рис. 1
Источник: Отчеты компаний, Bear Stearns
США
Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы снизил процентную ставку для федеральных фондов на 25 базисных пунктов до 4.25%. Большинство участников рынка прогнозировали именно такое сокращение. В опубликованном отчете снижение базовых процентных ставок члены Комитета прокомментировали следующим образом: «Согласно недавно опубликованным данным экономический рост замедляется, из-за ускорения коррекции на рынке недвижимости, снижения темпов роста инвестиций и потребительских расходов. Более того, напряжение на финансовых рынках выросло за последние недели. Сегодняшнее решение, в совокупности с остальными, предназначено для обеспечения устойчивого роста экономики». Относительно инфляции члены Комитета выразили следующее мнение: «Темпы роста индекса потребительских цен без учета продуктов питания и топлива незначительно ускорились в течение этого года, но недавнее повышение цен энергоносителей и сырья, могут стать стимулом для роста инфляции. В связи с этим, Комитет полагает, что возможность ускорения инфляции остается, и он будет внимательно следить за динамикой изменения цен». Они вновь заявили, что будут продолжать оценивать влияние этих событий, и при необходимости, принимать соответствующие меры для обеспечения стабильности цен и устойчивого роста экономики.
Рис. 2
Источник: Bloomberg
Третий раз подряд члены Комитета приняли решение о сокращении процентных ставок «federal funds» и «discount». Немаловажен и тот факт, что один из членов Комитета проголосовал за снижение ставки «federal funds» на 50 базисных пунктов. Это было обусловлено ухудшением состояния на рынке кредитования частного сектора (Рис. 2). Спрэд кредитных инструментов остается высоким в результате нежелания банков кредитовать друг друга и «замораживания» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A. Поскольку компании, предоставляющие подобные кредиты, не в состоянии финансировать свои обязательства за счет рынка долговых ценных бумаг, на финансовом рынке сохраняется дефицит денежных средств и недоверие друг к другу. Соглашение между правительством США и крупными банками, в рамках которого банки согласились заморозить плавающие процентные ставки ипотечных кредитов класса Subprime и Alt-A или рефинансировать эти кредиты, покроет потери только четверти миллионов заемщиков, поскольку требования жесткие, в то время как большинство из них имеют проблемы с выплатами.
Рис. 3
Источник: OFHEO
По нашему мнению, негативное влияние кредитного кризиса на экономику будет существенным, поскольку рост цен на недвижимость являлся одним из главных источников экономического роста США в последние годы (Рис. 3). Более того, на рынке труда есть первые признаки завершения четырехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставило свой след на рынке недвижимости и сфере строительства в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Единственным источником, который может иметь существенное положительное влияние на экономический рост, является фондовый рынок, где цены акций большинства крупных компаний достигли исторических максимумов. Но высокие цены на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект вышеперечисленных факторов. Стоит уделить внимание динамике цен на сырье, которая может стать причиной для смягчения нынешней политики снижения процентных ставок. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что дальнейшее снижение процентных ставок федеральных фондов остается менее предсказуемо, и будет зависеть от двух противоположных факторов: с одной стороны это цены на нефть, металлы и пшеницу, а с другой стороны - данные рынка недвижимости и потребительских расходов. Если кризис на рынке недвижимости оставит существенное отрицательное влияние на темпах роста потребительских расходах членам Комитета, по всей вероятности, придется закрыть глаза на инфляцию, и снижать процентные ставки для предоставления рынку дешевой ликвидности.
В США за Ноябрь было создано 94,000 новых рабочих мест. После пересмотра значение показателя «новые рабочие места» за Сентябрь 2007 года снизили почти вдвое до 44,000. Занятость увеличилась только в сфере предоставления услуг. В сферах промышленности и строительства было сокращено 35,000 рабочих мест (более подробно о рынке труда США за Ноябрь, смотрите в статье). Несмотря на постепенное замедление темпов роста новых рабочих мест безработица осталась без изменения на уровне 4.7%.
Индекс потребительских цен за Ноябрь в США вырос на 4.3% в годовом исчислении, по сравнению с 3.5% ростом за прошлый месяц. Это самый высокий уровень роста, начиная с Июня 2006 года. Главными источниками ускорения инфляции стали бензин, печное топливо, авиабилеты, а также одежда и обувь. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, вырос на 0.2% до уровня 2.3% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Ноябрь, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Четвертый раз подряд, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 4.0%. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ-а, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были недавно опубликованы, подтвердили наличие инфляционного давления в краткосрочной перспективе, и вероятность ее ускорения в среднесрочной перспективе. На фоне этого, а также динамичного роста денежной базы и кредитования кредитно-денежная политика ЕЦБ-а в состоянии обеспечить ценовую стабильность. Полученные данные подтвердили благоприятный среднесрочный прогноз для роста ВВП. Однако волатильность финансовых рынков способствовала увеличению неопределенности по поводу реального сектора экономики. Мы очень внимательно следим за развитием событий. Наши оценки и своевременно принятые меры смогут предотвратить материализацию возможного роста цен и удержать среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в зоне Евро в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен, что очень важно в период высокой волатильности финансовых рынков и роста неопределенности. По поводу финансовых рынков, мы будем внимательно следить за развитием событий в ближайшие недели».
Табл. 1
|
Макроэкономические индикаторы зоны Евро, в процентах |
2006 |
2007* |
2008* |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
2.0-2.2 |
2.0-3.0 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.9 |
2.4-2.8 |
1.5-2.5 |
|
· Потребительские расходы |
1.9 |
1.4-1.8 |
1.4-2.4 |
|
· Государственные расходы |
1.9 |
1.4-2.6 |
1.1-2.1 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
5.2 |
4.0-5.0 |
0.9-3.9 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
8.2 |
4.6-7.4 |
3.5-6.7 |
|
· Импорт товаров и услуг |
7.9 |
4.0-6.6 |
3.3-6.7 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
Комментируя экономическую обстановку президент ЕЦБ-а заявил «Внутренний спрос являлся основным источником роста экономики в третьем квартале, подтверждая устойчивость экономического развития в зоне Евро. Показатели потребительской и деловой активности за последние месяцы поддерживают мнение, согласно которому рост экономики продолжится в четвертом квартале этого года, но темпы роста будут умеренными, по сравнению с третьим кварталом (Рис. 4). В целом, фундаментальные данные зоны Евро остаются сильными, включая непрерывное увеличение доходов и прибыльности корпораций, бурный рост занятости и снижение безработицы до двадцатипятилетнего минимального уровня». По мнению г. Трише, сбалансированный рост мировой экономики будет способствовать увеличению экспорта и инвестиций, в среднесрочной перспективе. Замедление экономического роста в США, по мнению экспертов центрального банка, будет компенсировано бурным ростом в развивающихся странах. Важным источником экономического роста являются потребительские расходы, которые растут благодаря высоким доходам населения и низкому уровню безработицы. Затянувшийся период волатильности на финансовых рынках увеличил неопределенность, по поводу перспектив экономического роста. На основе этого взгляда, эксперты ЕЦБ-а снизили прогнозируемый уровень роста ВВП для следующего года. В частности, ожидается рост экономики от 1.5% до 2.5%, что на 0.3% ниже предыдущего прогнозируемого значения (Табл. 1). В долгосрочной перспективе, есть вероятность замедления темпов экономического роста в зоне Евро, причиной которого могут стать резкие колебания на финансовых рынках, дальнейшее повышение цен на сырье, усиление протекционизма и несбалансированность мировых финансов.
Рис. 4
Источник: Европейский Центральный Банк
Осенью этого года Организация Экономического Сотрудничества и Развития, Международный Валютный Фонд, Европейская Комиссия и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели и снизили прогнозируемые уровни экономического роста для зоны Евро. Самый низкий уровень роста ВВП для 2008 года прогнозирует Организация Экономического Сотрудничества и Развития в размере 1.9%, тогда как, по мнению экономистов Европейской Комиссии, экономика зоны Евро обеспечит 2.2% рост (Табл. 2). Для 2008 года кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные организации ожидают, что темпы роста инфляции зоны Евро останутся в пределах 2%. Они же прогнозируют 2.5% рост индекса потребительских цен.
Табл. 2
|
Прогнозы международных организаций |
Дата публикации |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
|
2007 |
2008 |
2007 |
2008 |
|
Европейская Комиссия |
Ноябрь 2007 |
2.6 |
2.2 |
2.0 |
2.1 |
|
Международный Валютный Фонд |
Октябрь 2007 |
2.5 |
2.1 |
2.0 |
2.0 |
|
Организация Экономического Сотрудничества и Развития |
Декабрь 2007 |
2.6 |
1.9 |
2.1 |
2.5 |
|
Ведущие экономисты |
Октябрь 2007 |
2.6 |
2.1 |
2.0 |
2.0 |
Источник: Европейский Центральный Банк
Предварительное значение индекса потребительских цен за Ноябрь выросло до 3% в годовом исчислении, по сравнению с 2.6% в Октябре. По поводу ускорения инфляции г. Трише заявил «Цены на нефть резко выросли за последние месяцы, а продукты питания существенно подорожали, из-за высокого спроса во всем мире». Резкий рост цен нефти он объяснил следующим образом «Мы находимся в середине периода, когда положительное влияние нефти на индекс потребительских цен будет усиливаться, из-за резкого падения цен во второй половине прошлого года и их недавнего резкого повышения. В ближайшие месяцы рост индекса потребительских цен останется выше 2% уровня, и замедлится незначительно в течение 2008 года» (Табл. 2). В связи с этим, ЕЦБ пересмотрел и повысил прогнозируемый уровень инфляции на 0.5%. В частности, ожидается рост индекса потребительских цен с 2% до 3% в следующем году. На основе этих прогнозов лежат два важных предположения. Во-первых, эксперты центрального банка предполагают, что нынешняя динамика цен нефти и продуктов питания, и влияние на инфляцию не материализуется на динамике зарплат. Еще одним важным предположением является то, что темпы роста уровня прибыльности замедлятся.
В среднесрочной же перспективе, риск увеличения инфляции включает в себя возможность дальнейшего роста цен нефти и сельскохозяйственной продукции, а также повышения косвенных налогов и регулируемых цен. Принимая во внимание высокие темпы роста ВВП, за последние несколько кварталов, и благоприятную обстановку на рынке труда, существенное повышение зарплат и ценового давления в сегментах рынка с низкой конкуренцией вполне возможно. При подобном развитии событий, несомненно, возникнет дополнительный стимул для ускорения инфляции (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье).
Обсуждая кредитно-денежную политику, президент ЕЦБ-а подчеркнул, что продолжающийся рост денежного агрегата M3 и частного кредитования, который в Октябре вырос на 12.3% в годовом исчислении, является результатом «сглаживания» кривой доходности, высокой изменчивости на финансовых рынках и реструктуризацией бизнеса некоторых финансовых групп. Тем не менее, за исключением этих факторов, рост денежной массы и кредитования остается высоким (Рис. 5). По поводу фискальной политики стран зоны Евро члены Совета Директоров заявили «Процесс улучшения государственных финансов в странах с большим бюджетным дефицитом в целом неутешителен. Недостаток амбиций может отсрочить сокращение бюджетного дефицита и преподнести нежелательные сюрпризы при ухудшении макроэкономической конъюнктуры. На фоне этого обязательства стран зоны Евро, по достижению среднесрочных целевых уровней государственных бюджетов за 2008, или 2009 годы, и, в крайнем случае, в 2010 году, должны быть выполнены». Призывы ЕЦБ-а, по поводу проведения более решительной фискальной политики, связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения и возможным замедлением экономического роста, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе.
Рис. 5
Источник: Европейский Центральный Банк
Резкое падение цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и дефицит наличности на межбанковском рынке ускорили процесс завершения постепенного повышения процентных ставок ЕЦБ-ом. Это мнение основывается на том, что темпы экономического роста в странах зоны Евро падают второй квартал подряд, в основном, за счет сокращения объемов строительства. Кроме этого, темпы роста объемов ипотечного кредитования замедлились до 7.9% в годовом исчислении, по сравнению с максимальным значением 12.1% в Апреле 2006 года. Спрос на ипотечные кредиты падает на фоне роста среднесрочных и долгосрочных процентных ставок. В конечном счете, увеличение объемов частного кредитования, и тем самым денежной массы, не стало причиной ускорения инфляции. «Замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, относительно высокие процентные ставки и нежелание банков кредитовать друг друга будут иметь отрицательное влияние на рост денежной массы и, следовательно, на инфляцию. Относительно высокий уровень инфляции поддерживается такими факторами, как нефть и продукты питания. По мнению большинства аналитиков крупных инвестиционных банков цены энергоносители и сельскохозяйственную продукцию упадут или, по крайней мере, замедлится их рост в 2008 году. Кроме этого, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, негативно повлияет на рост ВВП зоны Евро. Исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительного сокращения государственных расходов, а осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии набирает обороты. В связи с этим мы полагаем, что в следующем году, скорее всего, произойдет снижение процентных ставок.
Рост индекса потребительских цен за Ноябрь в Еврозоне составил 3.1% в годовом исчислении, что является самым высоким значением, начиная с Мая 2001 года. Цены выросли на 0.5% в месячном исчислении. Положительное влияние на индекс потребительских цен оказали бензин, печное топливо и продукты питания. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Ноябрь, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
21 Ноября был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу все члены Комиссии проголосовали за снижение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов до 5.5% (Рис. 6). Второй раз подряд, в опубликованном отчете Комитет уделил особое внимание продолжающемуся росту спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, что впоследствии стало причиной колоссальных убытков многих инвестиционных банков. Рейтинговые агентства в свою очередь способствовали углублению кризиса на рынках структурных инструментов и долговых ценных бумаг, поскольку резко снижали их рейтинги. Напомним, что в последние годы они охотно предоставляли высокие рейтинги этим инструментам. Как следствие, финансировать ипотечные кредиты «низкого качества» стало невозможно за счет выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами. Для смягчения напряжения на финансовых рынках пять крупных центральных банков осуществили согласованную интервенцию и предоставили рынку беспрецедентный объем краткосрочной ликвидности. Так как в преддверии праздников Рождества и Нового Года сокращается ликвидность почти на всех финансовых рынках, центральные банки решили предоставить участникам рынка кредиты сроком на две-три недели. Для этого Федеральная Резервная Система предоставила кредит в размере 24 млрд. долларов США, сроком на один месяц, Европейскому Центральному Банку (20 млрд.) и Национальному Банку Швейцарии (4 млрд.). Этот кредит предназначен для удовлетворения потребностей европейских банков в долларах США. Банк Канады и Банк Англии осуществили интервенцию без участия Федеральной Резервной Системы. Они предоставили банкам 2 млрд. канадских долларов и 8 млрд. фунтов стерлингов, соответственно. В результате вышеизложенных мероприятий Банку Англии удалось существенно снизить краткосрочные процентные ставки в Великобритании.
Рис. 6
Источник: Bloomberg
На фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках, кривая доходности высококачественных ценных бумаг британских эмитентов имеет «обратный наклон». То есть, краткосрочные казначейские бумаги дешевле среднесрочных и долгосрочных облигаций. Более того, кривая доходности существенно переместилась вниз за последние двенадцать месяцев, в большей части, за счет краткосрочных казначейские бумаг. Если подорожание последних было связано с ожиданием участников рынка грядущего снижения базовых процентных ставок, то обратный наклон кривой имеет долгосрочный характер и является следствием множества причин. Мы хотим выделить две из них: пенсионную реформу в Великобритании и масштабные инвестиции центральных банков в британские государственные облигации.
Значения роста основных статей расходов ВВП Великобритании совпали с прогнозируемыми уровнями экспертов Банка Англии (более подробный обзор о ВВП Великобритании за третий квартал, смотрите в статье). Один из основных источников роста экономики, потребительские расходы увеличились на 3.5% в течение третьего квартала этого года, что было обусловлено значительным ростом розничных продаж в Августе и Сентябре. В начале четвертого квартала этого года динамика розничных продаж была положительной, несмотря на масштабные скидки. В Октябре рост этого показателя составил 1.4% и 5.1% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Ускорение темпов роста было связано с увеличением продаж продуктов питания на 1.7% в годовом исчислении. Это самый высокий уровень роста, начиная с Октября 2006 года. Но в среднесрочной перспективе, относительно высокие процентные ставки, замедление темпов роста доходов населения и цен на недвижимость, будут иметь существенное негативное влияние на потребительские расходы. В частности, все индексы рынка недвижимости снижаются несколько месяцев подряд. Важно отметить, что растущие цены на жилье способствовали увеличению потребительских расходов за последние два года.
В третьем квартале 2007 года инвестиции в средства производства увеличились 1.6% и 5.1% в квартальном и годовом исчислении, соответственно, и имели самое значимое положительное влияние на ВВП после потребительских расходов. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций. Росту инвестиций также способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании, в пользу наращивания деятельности компаний и организаций предоставляющих различные услуги. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Согласно проведенному опросу региональными представительствами Банка Англии, почти 30% представителей промышленности полагают, что ухудшение условий кредитования негативным образом отразятся на инвестициях.
Рис. 7
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
На фоне роста экономики и высокой загруженности производственных мощностей занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных. Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза (Рис. 7). Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании. Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами сдерживает рост уровня доходов в стране в целом.
Рис. 8
Источник: Halifax, Nationwide
Наш прогноз, связанный со снижением базовых процентных ставок, оправдался. Члены Комиссии проголосовали за снижение ставок для репо сделок в связи с кризисом на рынке облигаций США, обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime и Alt-A, который негативно повлиял на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Из-за этого кризиса многие британские банки имели большие убытки, а один из них был на грани банкротства. Эти события спровоцировали падение цен на недвижимость и сокращение платежей по ипотечным кредитам (Рис. 8). Сокращение последних является результатом относительно высоких процентных ставок ипотечных кредитов, что, в свою очередь, обусловлено «замораживанием» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. Напомним, что для смягчения негативного эффекта от кризиса на рынке недвижимости США Банк Англии предпринял множество мер, в том числе, снизил процентные ставки, предоставил многомиллиардные кредиты и оказал непосредственную поддержку крупному банку, оказавшемуся на грани банкротства. Вопреки усиливающемуся кризису на рынке недвижимости цены на нефть остаются на рекордно высоких уровнях, так как их повышение имеет политический характер и является результатом ядерной программы Ирана. Тем не менее, темпы роста инфляции остаются в пределах 2% благодаря существенному снижению цен на природный газ и электричество. Еще одним источником замедления инфляции может стать денежная база. После достижения уровня 13.9% в Мае этого года, в Октябре денежная масса выросла только на 11.1%, в годовом исчислении. С точки зрения среднесрочных экономических циклов увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. Следовательно, если представители Банка Англии будут уделять внимание выше перечисленным негативным факторам, то не исключено, что 10 Января 2007 года процентные ставки по репо сделкам будут снижены на 25 базисных пунктов.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Ноябрь составил 2.1% в годовом исчислении. Компоненты этого индекса имели разнонаправленное движение. Основными источниками, поддерживающими нынешний уровень инфляции, являются цены на бензин и дизельное топливо, а также финансовые услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива, снизился на 0.1% до уровня 1.4% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Великобритании за Ноябрь, смотрите в статье).
КАНАДА
В Канаде за Ноябрь было создано 42,600 новых рабочих мест, тогда как среднее значение этого показателя за последние двенадцать месяцев составило 36,700. Количество новых рабочих мест с полной и частичной занятостью увеличилось на 27,100 и 15,400, соответственно. Больше всего новых рабочих мест было создано в сфере предоставления транспортных и складских услуг (более подробно, о безработице в Канаде за Ноябрь, смотрите в статье). Благодаря существенному росту рабочей силы безработица увеличилась на 0.1% до уровня 5.9%
В Ноябре индекс потребительских цен в Канаде вырос на 0.3% в месячном исчислении и увеличил значение годового роста до 2.5%. Главными источниками ускорения темпов роста инфляции являются повышение цен на бензин, ресторанные услуги и ставок ипотечных кредитов. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.2% до уровня 1.6% в годовом исчислении, что является самым низким значением, начиная с Апреля 2006 года (более подробно об инфляции в Канады за Ноябрь, смотрите в статье).
ШВЕЙЦАРИЯ
Национальный Банк Швейцарии (SNB) оставил без изменения интервал для процентных ставок трех месячного Libor-а на уровне 2.25%-3.25%. За последние три года процентные ставки были повышены десять раз подряд. В опубликованном пресс-релизе было отмечено, что, несмотря на прочную интеграцию, экономика Швейцарии лишь незначительно пострадала из-за высокой волатильности на мировых финансовых рынках. В третьем квартале предварительное значение роста ВВП Швейцарии составило 3.3% по сравнению с тем же периодом 2006 года. По мнению экспертов SNB, резкое падение цен на облигации обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, и резкие колебания на всех финансовых рынках могут иметь существенное негативное влияние на финансовый сектор Швейцарии, и тем самым на экономику страны. Негативное влияние кризиса на рынке недвижимости США будет частично компенсировано устойчивым ростом потребительских расходов, что в свою очередь, является результатом увеличения занятости в сферах промышленности, строительства и предоставления различных услуг. Экспорт оборудования и полуфабрикатов устойчиво увеличивается, благодаря росту спроса из стран Евросоюза, Азии и производителей нефти. На фоне этих событий, прогнозируется рост ВВП в пределах 2% в следующем году.
Рис. 9
Источник: Национальный банк Швейцарии
SNB пересмотрел прогнозируемые уровни индекса потребительских цен (Рис. 9). Самый высокий уровень инфляции в размере 2.1% прогнозируется в первом квартале 2008 года, что может быть достигнуто за счет резкого повышения цен нефти в конце этого года. Для второй половины 2008 года ожидается снижение индекса потребительских цен до уровня 1.5%. В 2009 году темпы роста инфляции будут еще ниже, из-за замедления темпов роста мировой экономики, чем и собственно обусловлено нынешнее решение. В краткосрочной перспективе основным источником ускорения инфляции может стать низкий курс швейцарского франка по отношению к евро, что способствует росту цен импортируемых товаров и услуг, и повышению цен нефти и сельскохозяйственных товаров. По мнению экспертов центрального банка, уровень инфляции составит 1.7% в 2008 году, что почти на 0.8% раза ниже прогнозируемого уровня этого показателя в Еврозоне. Данные прогнозы основываются на том, что кризис на рынке недвижимости США негативным образом отразится на мировой экономике, а миграция дешевой рабочей силы из развивающихся стран увеличивается.
Мы прогнозировали скорейшее завершение политики постепенного повышения процентных ставок и не ошиблись! Из-за высокой зависимости экономики страны от финансового сектора и замедления экономического роста США SNB был вынужден изменить проводимую кредитно-денежную политику. Получение кредита в размере 4 млрд. долларов США от Федеральной Резервной Системы для покрытия дефицита краткосрочной ликвидности лишний раз доказывает чрезмерную обеспокоенность центрального банка развитием событий на финансовых рынках. Однако на наш взгляд, эта сделка имеет психологический характер и ее можно смело охарактеризовать как «капля в море», так как только потери UBS (самого крупного банка Швейцарии и зоны Евро) уже превысили 10 млрд. долларов.
ОСНОВНЫЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ
|
Страна |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
Безработица, в % |
Долгосрочные
процентные ставки * |
Базовые процентные
ставки * |
|
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 |
2006 |
2007 ** |
2006 |
2007 ** |
2006 |
|
США |
2.1 |
3.3 |
2.7 |
3.2 |
4.6 |
4.6 |
4.4 |
4.7 |
4.5 |
5.3 |
|
Еврозона |
2.7 |
2.6 |
1.9 |
2.2 |
6.8 |
7.7 |
3.5 |
4.0 |
3.8 |
3.5 |
|
Япония |
2.2 |
2.8 |
0.3 |
0.2 |
4.0 |
4.1 |
1.8 |
1.7 |
0.8 |
0.3 |
|
Великобритания |
2.9 |
2.7 |
2.2 |
2.3 |
5.3 |
5.4 |
4.5 |
4.7 |
4.8 |
5.0 |
|
Швейцария |
2.1 |
2.7 |
1.1 |
1.1 |
2.9 |
3.4 |
2.0 |
2.5 |
2.3 |
2.0 |
|
Канада |
2.2 |
2.7 |
1.8 |
2.0 |
6.2 |
6.3 |
3.5 |
4.1 |
3.8 |
4.3 |
|
Австралия |
2.6 |
2.7 |
3.1 |
3.2 |
4.6 |
4.9 |
5.5 |
5.9 |
6.0 |
6.3 |
Источник: ** Среднее значение прогнозов инвестиционных банков и международных организаций
* конец периода
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Ford Motor Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
General Motors Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Verizon Communications Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 года, смотрите в статье.
Coca Cola Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Агрессивные действия центральных банков имели существенное влияние на динамику большинства валютных курсов. Так как в преддверии праздников Рождества и Нового Года сокращается ликвидность почти на всех финансовых рынках, пять крупных центральных банков решили предоставить участникам рынка беспрецедентный объем краткосрочной ликвидности. Это было обусловлено увеличением дефицита краткосрочной ликвидности на межбанковском рынке и колоссальными потерями инвестиционных банков на рынке долговых инструментов. На фоне этих событий институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, наращивали свои длинные позиции по EUR/CHF. По нашему мнению рост курса EUR/CHF имеет несколько причин. Основной причиной является рост процентных ставок по депозитам в евро, что увеличивает спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд остается большим, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Кроме этого, европейские банки испытывают нехватку краткосрочной ликвидности, несмотря на предоставление ЕЦБ многомиллиардных кредитов. Это явление объясняется падением значения денежного мультипликатора, из-за нежелания банков кредитовать друг друга. Резкое повышение курса EUR/CHF стало причиной сокращения доли данного инструмента для фиксации прибыли. 12 Декабря по курсу 1.6675 мы закрыли часть длинной позиции по ранее установленному ордеру. В итоге, доля этой валютной пары в рекомендуемом портфеле сократилась и составила 1.9%. Чистая прибыль с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 673 пунктов. Тем не менее, игра на разнице процентных ставок и, следовательно, восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку еще не завершилась, в связи с чем, любую существенную коррекцию вниз мы будем рассматривать как возможность для наращивания доли EUR/CHF. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.633 и 1.6235.
Многочисленные виртуальные сделки по продаже японской иены по отношению к доллару США полностью оправдали себя. За последние полтора месяца курс USD/JPY вырос до отметки 114.64, что соответствует максимальному значению коррекции недавнего падения, в связи с чем, мы закрыли часть длинных позиций по курсам 112.75 и 113.75. Чистая совокупная прибыль с этих сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 37 пунктов. Динамика японской иены является подтверждением того, что снижение ФРС-ой учётной ставки (125 б. п.) и ставки федеральных фондов (100 б. п.), частично развеяло опасения инвесторов по поводу оттока капитала японских инвесторов из США. Более того, рынки долговых ценных бумаг, обеспеченных облигациями класса Sub prime и Alt-A, и структурных инструментов «заморожены». То есть, большинство этих облигаций не котируется и их массовая продажа просто невозможна. Следовательно, можно предположить, что на данный момент нет серьезных причин для резкого укрепления курса японской иены. В среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с относительно высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В третьем квартале 2007 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.3% до уровня 2.7%, по сравнению с тем же периодом 2006 года. На основе выше перечисленного наша стратегия по продаже японской иены, относительно валют с высокой процентной ставкой, остается без изменения.
Еще одна сделка, связанная с продажей японской иены, обеспечила нам чистую прибыль в размере 206 пунктов, с учетом положительной разницы процентных ставок. В разгар кризиса на рынке межбанковского кредитования нам удалось достаточно «дорого» продать японскую иену по отношению к австралийскому доллару. Наше мнение разделили портфельные менеджеры многих инвестиционных фондов, поскольку в конце Декабря валютная пара AUD/JPY достигла до уровня 100. Действия агрессивно настроенных портфельных менеджеров дали нам возможность зафиксировать прибыль. Сделка была осуществлена по курсу 98.75.
|
Валютная пара |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Направление
сделки (ордера) |
Цена ордера* |
Последняя
цена – Spot |
|
По отношению к EUR |
|
EUR/USD |
0.8 % |
Продажа |
1.4910 |
1.4713 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.6770 |
1.6582 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.6330 |
1.6582 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.6235 |
1.6582 |
|
EUR/GBP |
1.8 % |
Продажа |
0.7470 |
0.7381 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7130 |
0.7381 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7035 |
0.7381 |
|
EUR/JPY |
1.0 % |
Покупка |
158.30 |
165.76 |
|
По отношению к USD |
|
USD/JPY |
0.9 % |
Продажа |
115.75 |
112.62 |
|
USD/JPY |
1.4 % |
Покупка |
109.90 |
112.62 |
|
USD/JPY |
1.8 % |
Покупка |
107.95 |
112.62 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.1870 |
1.1268 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.1675 |
1.1268 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.0935 |
1.1268 |
|
USD/CAD |
1.2 % |
Продажа |
1.0415 |
0.9803 |
|
По отношению к GBP |
|
GBP/CHF |
1.3 % |
Продажа |
2.3070 |
2.2458 |
|
GBP/CHF |
1.3 % |
Продажа |
2.2870 |
2.2458 |
|
GBP/CHF |
1.3 % |
Покупка |
2.2135 |
2.2458 |
|
GBP/CHF |
2.5 % |
Покупка |
2.1935 |
2.2458 |
|
GBP/JPY |
1.3 % |
Продажа |
233.75 |
224.44 |
|
GBP/JPY |
1.3 % |
Покупка |
219.30 |
224.44 |
|
GBP/JPY |
2.5 % |
Покупка |
216.35 |
224.44 |
|
GBP/CAD |
1.3 % |
Продажа |
2.1410 |
1.9535 |
|
По отношению к AUD |
|
AUD/JPY |
1.1 % |
Покупка |
95.35 |
98.52 |
|
AUD/JPY |
1.1 % |
Покупка |
90.95 |
98.52 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
Во второй половине Декабря швейцарский франк укрепил свои позиции по отношению к фунту стерлингу на 911 пунктов. Благодаря этому снижению были исполнены ордера на покупку на уровнях 2.2735 и 2.2535. Эти сделки резко увеличили долю GBP/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка. На курс фунта стерлингов оказывали негативное влияние два события: невозможность британских кредитных организаций, предоставляющих ипотечные кредиты, финансировать свои обязательства с помощью выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами, снижение ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов Банком Англии. Наши виртуальные сделки на фоне возможного ухудшения финансового состояния британских банков и кредитных организаций обосновывается тем, что объем рынка облигаций Великобритании, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime, невелик, и Банку Англии, вероятнее всего, удастся стабилизировать ситуацию, не прибегая к экстренным мерам. Более того, по нашему мнению, возможное дальнейшее снижение курса GBP/CHF будет иметь краткосрочный характер, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Доказательством этого предположения служат данные Международного Валютного Фонда, согласно которым в третьем квартале 2007 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.6% до уровня 4.8%, по сравнению с тем же кварталом 2006 года. Однако для фиксации части прибыли, мы оставляем ордера на продажу по курсам 2.287 и 2.307, которые являются средним и максимальным уровнями коррекции предыдущего снижения.
Второй месяц подряд валютная пара EUR/GBP демонстрирует необычно высокую изменчивость, в результате которой курс евро по отношению к фунту стерлингов вырос до 0.7387, что является самым высоким значением, начиная с Января 1997 года. Слабость фунта стерлингов является результатом трудностей британских кредитных организаций занимающихся ипотечным кредитованием за счет средств, привлеченных на рынке облигаций. Наша среднесрочная стратегия, нацеленная на продажу этого инструмента, обусловлена относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, политика постепенного повышения процентных ставок ЕЦБ-ом завершилась в связи с кризисом на рынках межбанковского кредитования и облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, замедлением экономического роста США, а также резким ростом курса евро. Подобное развитие событий оставит без изменения спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, дальнейшее повышение курса евро по отношению к фунту стерлингов мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи и увеличим инвестиции в данный инструмент. В связи с выше изложенными соображениями были осуществлены виртуальные сделки по курсам 0.727 и 0.737.
Долгожданная коррекция стала причиной снижения курса валютной пары EUR/USD до 1.4309, что обеспечило исполнение ордера на покупку по цене 1.4335. Чистый убыток с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 735 пунктов. Абсолютная величина снижения USD/CHF превзошла значение падения евро. Как следствие, мы имели впечатляющие доходы, поскольку для покупки доллара США выбрали швейцарский франк вместо евро, так как процентные ставки краткосрочных и среднесрочных кредитов последнего заметно ниже. Сделка по продаже была осуществлена по курсу 1.1475 и обеспечила убыток в размере 259 пунктов, включая положительную разницу процентных ставок. Однако после праздника Рождества евро и швейцарский франк существенно укрепили свои позиции. Несмотря на это повышение, мы продолжаем оставаться сторонником того, что восходящая тенденция и евро, и швейцарского франка близится к завершению. Начнем с того, что кризис на межбанковском рынке кредитования и «замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, долгое время будут основной головной болью ЕЦБ-а. При усилении кризиса центральный банк будет вынужден снижать базовую ставку и предоставить рынку дополнительную ликвидность в виде краткосрочных и среднесрочных кредитов. Эти негативные факторы не могут обойти стороной единую Европейскую валюту. Более того, повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов, номинированных в евро, имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне завершилась.
Несмотря на небывало резкий рост курса канадского доллара за первые десять месяцев 2007 года, мы прогнозировали перелом нисходящей тенденции или как минимум существенную коррекцию. Наш прогноз оправдался. После снижения базовой процентной ставки на 25 базисных пунктов и резких высказываний представителей Банка Канады участники рынка начали спешно закрывать свои короткие позиции по валютной паре USD/CAD. Напомним, что председатель центрального банка, неоднократно, выразил свою обеспокоенность по поводу возможного негативного влияния сильного курса национальной валюты на экспорт. На фоне этих событий канадский доллар существенно подешевел по отношению к доллару США и достиг уровня 1.0246, что и стало причиной исполнения нашего ордера на продажу. Виртуальная сделка была осуществлена по курсу 1.0175. Чистый убыток, с учетом положительной разницы процентных ставок, составил 356 пунктов.
Летом, а затем осенью этого года мы купили фунт стерлингов по отношению к канадскому доллару. Несмотря на то, что длинная позиция GBP/CAD имела краткосрочный характер, нам не удавалось ее закрыть с прибылью. Мы установили ордер на продажу по курсу 2.091, который не был исполнен, так как максимальная цена составила 2.0906. В связи с этим, мы изменили параметры (курс) ордера на продажу. Новый ордер был установлен на уровне 2.0775, что является минимальным значением коррекции недавнего падения. Поскольку в середине Декабря валютная пара GBP/CAD повысилась и попыталась преодолеть уровень сопротивления, мы успешно закрыли часть длинной позиции по скорректированной цене. Эта сделка обеспечила нам прибыль в размере 36 пунктов, с учетом положительной разницы процентных ставок.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
|
Текущая доходность |
|
Портфель валютного рынка |
13.57 % |
|
Процентная ставка депозитов в USD, 12 месяцев |
4.30 % |
|
2 летние государственные облигации США |
3.05 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля валютного рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
Многократное снижение базовой процентной ставки Комитетом по Открытому Рынку США и предоставление рынку необычно большого объема краткосрочной ликвидности не снизили напряженность на фондовом рынке. Причиной последней являются колоссальные убытки инвестиционных банков и финансовых групп, которые один за другим публикуют данные о своих потерях. Оценки аналитиков, по поводу размера возможных потерь на выше перечисленных рынках, сильно расходятся, но в целом существенно превышают официально зафиксированные значения за третий квартал 2007 года. На фоне всех этих событий индекс DJ US Banks закрылся на 9.7% ниже уровня открытия того же месяца, что является минимальным значением за последние три года. Акции финансовой группы Citigroup Inc. и JP Morgan & Chase Company снизились на 13.7% и 6.1%, соответственно. Тем не менее, в начале Декабря акции второй компании резко выросли и достигли уровня 48 долларов. Благодаря этому росту был исполнен ранее установленный ордер на продажу акций JP Morgan & Chase по цене 47.15 долларов. Этой финансовой группе удалось избежать крупных потерь на рынке структурных инструментов и облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A. Капитализация компании Citigroup, которая является самой крупной финансовой группой в США, упала, поскольку совокупные потери этой группы на финансовых рынках превысили 7 млрд. долларов. Совместные интервенции центральных банков снизили краткосрочные процентные ставки, что, разумеется, будет иметь временный характер. Новость о том, что государственный инвестиционный фонд из Объединенных Арабских Эмиратов предоставил Citigroup внушительную сумму кредита, также имело ограниченное положительное влияние. На основе вышеперечисленных событий мы решили оставить без изменения параметры ордеров для финансовой группы Citigroup.
Акции ведущих компаний представляющих высокотехнологический сектор имели разнонаправленное движение. Самое резкое падение продемонстрировала компания Yahoo Inc., капитализация которой сократилась на треть за последние два месяца 2007 года. В Октябре мы успешно продали значительную часть акций этой компании по достаточно высоким ценам, что дало нам возможность еще раз воспользоваться нынешним падением. В частности, мы купили акции компании Yahoo по цене 22.9 долларов и увеличили их долю до 2.1% в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Эти инвестиции имеют среднесрочный характер и обусловлены тем, что руководство компании вовремя оценило и предприняло, на наш взгляд, значительные меры для усиления позиций компании Yahoo. Однако если цена акций этой компании вырастет до уровня 27 долларов, мы намерены зафиксировать часть прибыли. Все остальные компании, которые имеются в нашем рекомендуемом портфеле, продемонстрировали не менее резкое снижение и вплотную приблизились к уровням поддержки. По-прежнему, самым вероятным кандидатом на покупку являются акции компании Cisco Systems Inc., которые колеблются чуть выше нашего ордера.
Среди трех компаний сектора фармацевтики, которые включены в наш рекомендуемый портфель, только Amgen Inc. не смогла удержаться на достигнутых уровнях, и потеряла часть своей капитализации. Большинство инвесторов продавали акции компании Amgen, после публикации квартальных финансовых и операционных данных. Мы полагаем, что относительно высокие темпы роста мировой экономики и «старение населения» на основных рынках сбыта, в состоянии укрепить финансовые данные компании и смягчить негативный эффект от замедления экономического роста США и действий регулирующих органов. Кроме того, большинство новых препаратов компании востребованы и демонстрируют динамичный рост продаж спустя полтора два года, после начала производства. На основе этих рассуждений мы купили акции компании Amgen по цене 50.35 долларов. Эта сделка была осуществлена по ранее установленному ордеру. Если цены опустятся еще ниже, мы увеличим долю акций этой компании. Ориентировочная цена покупки составляет 45 долларов.
На смену стремительного роста цен на рынке нефти пришла долгожданная коррекция. В частности, цены на сырую нефть спустились ниже 90 долларов, несмотря на многочисленные политические события. Речь идет о кризисе вокруг ядерного проекта Ирана и военной операции Турции против курдских сепаратистов на северо-западной части Ирака. Поскольку Иран и Ирак экспортируют, в основном, нефть, то возможность военного решения спорных вопросов влияет только на нефтяной рынок. Однако высокая вероятность существенного замедления темпов роста мировой экономики подтолкнули вниз цены на сырую нефть. Тем не менее, цены акций компаний Chevron Texaco Corporation и Exxon Mobil Corporation существенно выросли. Мы полагаем, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Резкий рост цен нефти основан на политических событиях, и, следовательно, имеет временный характер. С точки зрения привлекательности того или иного направления деятельности в сфере добычи и переработки энергоносителей наши приоритеты остаются без изменения. В связи с этим, мы внимательно следим за динамикой акций компании Exxon Mobil, поскольку склонны наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний. Это мнение основывается на том, что рост объема мировой добычи нефти значительно опережает рост производственных мощностей, следовательно, прибыльность нефтеперерабатывающих компаний либо вырастет, либо останется на нынешнем уровне.
|
Корпорация |
Символ |
Направление
сделки (ордера) |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Цена ордера (USD)* |
Последняя
цена |
|
Высокие технологии |
|
Microsoft Corporation |
MSFT |
Покупка |
0.9 % |
29.95 |
36.12 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Покупка |
1.0 % |
21.95 |
26.76 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Продажа |
0.8 % |
28.15 |
26.76 |
|
IBM Corporation |
IBM |
Покупка |
0.7 % |
95.30 |
110.09 |
|
Cisco Systems Inc |
CSCO |
Покупка |
0.7 % |
26.30 |
27.56 |
|
Yahoo Inc |
YHOO |
Продажа |
0.8 % |
27.10 |
23.45 |
|
Hewlett Packard Corporation |
HPQ |
Покупка |
0.8 % |
39.90 |
51.36 |
|
Финансовые услуги |
|
JP Morgan Chase & Company |
JPM |
Покупка |
0.9 % |
40.35 |
43.26 |
|
Citigroup Inc |
C |
Покупка |
1.0 % |
26.30 |
29.29 |
|
Citigroup Inc |
C |
Продажа |
0.8 % |
39.15 |
29.29 |
|
Фармацевтика |
|
Amgen Inc |
AMGN |
Продажа |
0.7 % |
59.10 |
47.06 |
|
Amgen Inc |
AMGN |
Покупка |
0.8 % |
45.30 |
47.06 |
|
Pfizer Inc |
PFE |
Продажа |
0.8 % |
25.15 |
22.90 |
|
Johnson & Johnson |
JNJ |
Покупка |
0.6 % |
62.35 |
67.38 |
|
Средства связи |
|
Motorola Inc |
MOT |
Продажа |
0.5 % |
16.75 |
16.28 |
|
Телекоммуникации |
|
Verizon Communications |
VZ |
Покупка |
0.7 % |
38.35 |
44.62 |
|
Нефть и газ |
|
Exxon Mobil Corporation |
XOM |
Покупка |
0.8 % |
80.90 |
95.00 |
|
Chevron Texaco Corporation |
CVX |
Покупка |
0.5 % |
79.35 |
94.86 |
|
Автомобилестроение |
|
Ford Motor Company |
F |
Продажа |
0.3 % |
8.70 |
6.70 |
|
General Motors Corporation |
GM |
Продажа |
0.4 % |
33.75 |
25.30 |
|
Потребительские товары |
|
Procter & Gamble Company |
PG |
Продажа |
0.5 % |
77.70 |
74.25 |
|
Прочие |
|
General Electric Company |
GE |
Продажа |
0.7 % |
40.75 |
37.24 |
|
General Electric Company |
GE |
Покупка |
0.7 % |
34.30 |
37.24 |
|
Wal-Mart Stores, Inc |
WMT |
Продажа |
0.5 % |
50.70 |
48.08 |
|
UPS Inc |
UPS |
Покупка |
0.5 % |
69.90 |
71.56 |
|
Time Warner |
TWX |
Продажа |
0.5 % |
19.10 |
16.65 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
Продолжается массовая «распродажа» акций компаний сектора автомобилестроения, что обусловлено колоссальными убытками самого крупного в мире производителя автомобилей. По сравнению с максимальным значением Октября капитализация компании |
