ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
За первые три недели Февраля волатильность на финансовом рынке была относительно низкой. Все изменилось после выступления президента ФРС, который сделал несколько важных заявлений связанных с экономикой США. Среди них мы уделили особое внимание следующим. Он объявил о возможности банкротства некоторых мелких и средних банков. Г. Бернанке и его команда пересмотрели и снизили ожидаемые значения роста экономики за 2008 и 2009 годы (Табл. 1). Кроме того, эксперты ФРС предполагают, что грядущее замедление темпов роста экономики будет существенным, чем в 2001 году. По поводу инфляции позиция ФРС, ЕЦБ и Банка Англии совпадает. Эти центральные банки прогнозируют ускорение темпов роста потребительских цен в текущем и их замедление в следующем годах. Де-факто в крупнейшей мировой экономике есть признаки стагфляции, что в случае подтверждения, распространится на остальные развитые страны. Как правило, в период кризисов или экономических спадов инвесторы развитых стран возвращают свои средства на родину или воздерживаются от наращивания инвестиций, как в различные финансовые инструменты, так и в основные средства. На фоне этих событий стремительно росли курсы швейцарского франка, японской иены и евро. За пределами финансового рынка полным ходом дорожали драгоценные металлы, нефть и пшеница. Они преодолели все существующие максимальные значения и обосновались на рекордно высоких уровнях (Рис. 1).
Табл. 1
|
Прогнозируемые значения |
2008 |
2009 |
2010 |
|
Реальный ВВП - Февраль 2008 |
1.3 – 2.0 |
2.1 – 2.7 |
2.5 – 3.0 |
|
Реальный ВВП - Октябрь 2007 |
1.8 – 2.5 |
2.3 – 2.7 |
2.5 – 2.6 |
|
|
|
|
|
Безработица - Февраль 2008 |
5.2 – 5.3 |
5.0 – 5.3 |
4.9 – 5.1 |
|
Безработица - Октябрь 2007 |
4.8 – 4.9 |
4.8 – 4.9 |
4.7 – 4.9 |
|
|
|
|
|
Индекс Core PCE - Февраль 2008 |
2.0 – 2.2 |
1.7 – 2.0 |
1.7 – 1.9 |
|
Индекс Core PCE - Октябрь 2007 |
1.7 – 1.9 |
1.7 – 1.9 |
1.6 – 1.9 |
Источник: Федеральная Резервная Система
Рис. 1
Источник: Bloomberg
США
В США за Январь было сокращено 17,000 рабочих мест, впервые начиная с Августа 2003 года. После пересмотра значение показателя «новые рабочие места» за Декабрь 2007 года увеличили до 82,000. В сфере предоставления услуг было создано 34,000 новых рабочих мест. Занятость в сфере промышленности снизилась на 28,000 (более подробно о рынке труда США за Январь, смотрите в статье). Несмотря на замедление темпов роста новых рабочих мест безработица снизилась на 0.1% до уровня 4.9% в месячном исчислении.
Индекс потребительских цен за Январь в США вырос на 4.4% в годовом исчислении. За исключением коммунальных услуг, все компоненты индекса потребительских цен способствовали ускорению инфляции. Основными источниками стали продукты питания, одежда и обувь, а также медицинские услуги. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, вырос на 0.1% до уровня 2.5% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Январь, смотрите в статье).
Розничные продажи в США за Январь выросли на 0.3%, по сравнению с 0.1% увеличением за тот же период 2007 года. Рост является результатом повышения спроса на продукты питания, автомобили, лекарства и предметы личной гигиены, а также относительно высокой стоимости бензина. Розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих продемонстрировали нулевой рост, после 0.2% увеличения в Декабре (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Январь, смотрите в статье ).
Дефицит торгового баланса США за Декабрь сократился на 4.4 млрд. до 58.8 млрд. долларов. Благодаря существенному увеличению экспорта за последние месяцы в прошлом году дефицит торгового баланса оказался ниже на 46.9 млрд. долларов по сравнению с 2006 годом. Дефицит баланса товарооборота сократился на 4.6 млрд. до уровня 68.2 млрд. долларов, в месячном исчислении. За тот же период, значение профицита баланса услуг незначительно уменьшилось и составило 9.5 млрд. долларов (более подробно, о дефиците торгового баланса США за Декабрь, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Шестой раз подряд, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 4.0%. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ-а, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Это решение исходит из нашего предположения о том, что есть вероятность усиления инфляционного давления в среднесрочной перспективе на фоне резкого роста денежной массы и объемов кредитования. Нынешнее ускорение инфляции не будет иметь место в среднесрочной перспективе. Сдерживание среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий является важнейшей задачей Совета Директоров. На основе этого, Совет Директоров будет принимать меры для предотвращения материализации возможного роста цен и удержать среднесрочные инфляционные ожидания в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Поскольку остается напряженность на финансовых рынках, сохраняется необычно высокая неопределенность по поводу ее негативного влияния на реальный сектор экономики. В то время как экономическая конъюнктура зоны Евро остается благоприятной, поступающие данные подтверждают возможность ухудшения экономической активности. Мы будем внимательно следить за развитием всех этих событий в ближайшие недели».
Табл. 2
|
Макроэкономические индикаторы зоны Евро, в процентах |
2006 |
2007* |
2008* |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
2.0-2.2 |
2.0-3.0 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.9 |
2.4-2.8 |
1.5-2.5 |
|
· Потребительские расходы |
1.9 |
1.4-1.8 |
1.4-2.4 |
|
· Государственные расходы |
1.9 |
1.4-2.6 |
1.1-2.1 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
5.2 |
4.0-5.0 |
0.9-3.9 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
8.2 |
4.6-7.4 |
3.5-6.7 |
|
· Импорт товаров и услуг |
7.9 |
4.0-6.6 |
3.3-6.7 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
Комментируя экономическую обстановку г. Трише заявил «Рост экономики за прошедший год будет более умеренным чем в третьем квартале 2007 года, когда был зафиксирован 0.8% рост в квартальном исчислении. Это предположение основывается на том, что, несмотря на снижение за последние месяцы значения показателей потребительской и деловой активности в целом остаются на уровнях поддерживающих экономический рост (Рис. 2). В то время как замедление экономического роста в странах, являющихся важными торговыми партнерами зоны Евро, повлияет на темпы роста ВВП за 2008 год, ожидается, что внутренний и внешний спрос будут способствовать росту экономики. Фундаментальные данные зоны Евро остаются сильными. Нет существенной несбалансированности в экономике зоны Евро». Для подтверждения своей позиции он перечислил следующие факторы: непрерывное увеличение доходов и прибыльности корпораций, бурный рост занятости и снижение безработицы до двадцатипятилетнего минимального уровня. Увеличение потребительских расходов останется важным источником экономического роста, благодаря высоким доходам населения. На основе этого взгляда, эксперты ЕЦБ-а прогнозируют рост ВВП для этого года от 1.5% до 2.5%, что на 0.3% ниже предыдущего прогнозируемого значения (Табл. 2). В долгосрочной перспективе, есть вероятность замедления темпов экономического роста в зоне Евро, причиной которого могут стать резкие колебания на финансовых рынках, дальнейшее повышение цен на сырье, усиление протекционизма и несбалансированность мировых финансов.
Рис. 2
Источник: Bloomberg
Предварительное значение индекса потребительских цен за Январь увеличилось на 0.1% до 3.2% в годовом исчислении. По поводу ускорения инфляции президент ЕЦБ-а заявил «В ближайшие месяцы рост индекса потребительских цен останется значительно выше 2% уровня, и замедлится незначительно в течение этого года. Это подтверждает наш прогноз о том, что период высокой инфляции будет более продолжительным» (Табл. 2). Напомним, что в Декабре прошлого года ЕЦБ пересмотрел и повысил прогнозируемый уровень инфляции на 0.5%. В частности, ожидается рост индекса потребительских цен с 2% до 3% в этом году. В основе этих прогнозов лежат два важных предположения. Во-первых, эксперты центрального банка предполагают, что нынешняя динамика цен нефти и продуктов питания, и влияние на инфляцию не материализуется на динамике зарплат. Еще одним важным предположением является то, что темпы роста цен нефти, металлов и зерна замедлятся.
В среднесрочной же перспективе, риск увеличения инфляции включает в себя возможность дальнейшего роста цен нефти и сельскохозяйственной продукции. Принимая во внимание высокие темпы роста ВВП, за последние несколько кварталов, и благоприятную обстановку на рынке труда, существенное повышение зарплат и ценовое давление в сегментах рынка с низкой конкуренцией вполне возможно. При подобном развитии событий, несомненно, возникнет дополнительный стимул для ускорения инфляции.
Обсуждая кредитно-денежную политику, президент ЕЦБ-а отметил, что денежный агрегат M3 в Декабре вырос на 11.5% в годовом исчислении, тогда как темп роста M1 замедляется. Динамика денежной базы за последние кварталы в большей части является результатом «сглаживания» кривой доходности, возможно, из-за реструктуризации бизнеса некоторых финансовых групп. Тем не менее, за исключением этих факторов, рост денежной массы и кредитования частного сектора остается высоким (Рис. 3). Более того, нестабильность на финансовых рынках не стала причиной кардинального изменения структуры портфелей коммерческих банков в пользу монетарных активов, как это было за период 2001 – 2003 годы.
Рис. 3
Источник: Европейский Центральный Банк
Рис. 4
Источник: Bloomberg
Резкое падение цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и дефицит наличности на межбанковском рынке завершили политику постепенного повышения процентных ставок ЕЦБ-ом. Это мнение основывается на ниже перечисленных факторах. В первую очередь, среднесрочное замедление экономического роста в США, из-за кризиса на рынке недвижимости, негативно повлияет на рост ВВП зоны Евро. Два квартала подряд падает темп роста объемов строительства, а также остановился рост цен на недвижимость в южных странах зоны Евро. Кроме этого, темпы роста объемов ипотечного кредитования замедлились до 7.1% в годовом исчислении, по сравнению с максимальным значением 12.1% в Апреле 2006 года (Рис. 4). Спрос на ипотечные кредиты падает на фоне высоких среднесрочных и долгосрочных процентных ставок. В конечном счете, увеличение объемов частного кредитования, и тем самым денежной массы, не стало причиной ускорения темпов роста индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания и топлива. «Замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, относительно высокие процентные ставки и нежелание банков кредитовать друг друга будут иметь отрицательное влияние на рост денежной массы и, следовательно, на инфляцию. Высокий уровень инфляции, с учетом самых изменчивых компонентов, поддерживается такими факторами, как нефть и продукты питания. Но, по мнению большинства аналитиков крупных инвестиционных банков цены на нефть и сельскохозяйственную продукцию упадут или, по крайней мере, замедлится их рост в этом году. Поскольку в качестве основного аргумента для сохранения процентных ставок на нынешнем уровне представители центрального банка указывают на высокую инфляцию, то возможное замедление последней станет причиной снижения ставки рефинансирования как минимум на 50 базисных пунктов до конца этого года.
Рост индекса потребительских цен за Декабрь в Еврозоне составил 3.1% в годовом исчислении, что является самым высоким значением, начиная с Мая 2001 года. Цены выросли на 0.4% в месячном исчислении. Положительное влияние на индекс потребительских цен оказали топливо, продукты питания и туристические услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Еврозоне за Декабрь, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
20 Февраля был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу восемь членов Комиссии проголосовали за снижение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов до 5.25%. Девятый член (Давид Бланчфлауер) предложил снизить процентную ставку на 50 базисных пунктов (Рис. 5). В опубликованном отчете Комитет уделил особое внимание продолжающемуся росту спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и другими активами, что впоследствии стало причиной колоссальных убытков многих инвестиционных банков. Они выразили свою обеспокоенность по поводу агрессивных действий рейтинговых агентств, которые объявили о снижении рейтинга несколько тысяч структурных инструментов и долговых ценных бумаг. Это в свою очередь способствовало углублению кризиса, так как банки начали продавать (списывать) инструменты, рынки которых «заморожены», из-за отсутствия или очень низкой ликвидности. Напомним, что в последние годы эти агентства охотно предоставляли высокие рейтинги этим инструментам. Как следствие, финансировать ипотечные кредиты «низкого качества» стало невозможно за счет выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами. Британский банк Northern Rock активно использовал долговой рынок для финансирования своих обязательств, поэтому оказался на грани банкротства. Руководству Northern Rock не удалось найти инвесторов, в связи с чем, Правительство Великобритании решило национализировать этот банк. Но по сравнению с американскими банками, за второе полугодие прошлого года убытки британских банков оказались намного меньше.
Рис. 5
Источник: Bloomberg
Для смягчения напряжения на финансовых рынках крупные центральные банки регулярно осуществляли согласованные интервенции, чтобы предоставить рынку краткосрочную ликвидность. Для этого Федеральная Резервная Система (ФРС) предоставила кредит в размере 40 млрд. долларов США, сроком на один месяц, Европейскому Центральному Банку. Этот кредит предназначен для удовлетворения потребностей европейских банков в долларах США. ФРС, Банк Англии и Банк Канады не ограничились предоставлением краткосрочной ликвидности и снизили базовые процентные ставки. ФРС действовала очень агрессивно и снизила процентные ставки федеральных фондов на 125 базисных пунктов. Это самое существенное совокупное изменение процентных ставок за один месяц, начиная с 1990 года. Действия центральных банков, в том числе и Банка Англии, имели существенное влияние на рынок, поскольку краткосрочные форвардные ставки упали ниже 5% уровня. Более того, большинство участников рынка ожидают еще одно снижение во втором квартале этого года (Рис. 6). Кривая доходности существенно переместилась вниз за последние двенадцать месяцев, в большей части, за счет краткосрочных казначейские бумаг. Подорожание последних было связано с ожиданием участников рынка грядущего снижения базовых процентных ставок.
Рис. 6
Источник: Банк Англии; * форвардные процентные ставки рассчитываются Банком Англии на основе значений фьючерсных, своп и форвардных контрактов на фунт стерлинг
Предварительное значение роста ВВП за четвертый квартал прошлого года составило 0.6% в квартальном исчислении, что совпадает со средним значением экономического роста после Второй Мировой войны. Поскольку за первые три квартала 2007 года значение этого показателя колебалось в пределах 0.7% - 0.8%, в прошлом году ВВП вырос на 3.1%. Один из основных источников роста экономики стали потребительские расходы, что было обусловлено относительно высокими доходами населения. Однако за последние месяцы индекс потребительского доверия стремительно падал. В Январе этого года значение этого индекса достигло минимального уровня, начиная с Декабря 1992 года. Это связано с замедлением темпов роста доходов населения и цен на недвижимость. В частности, все индексы рынка недвижимости снижаются несколько месяцев подряд. Важно отметить, что растущие цены на жилье способствовали увеличению потребительских расходов за последние два года. Влияние рынка недвижимости на поведение потребителей настолько существенно, поскольку рыночная стоимость жилья и коммерческой недвижимости в Великобритании превышает 4 трлн. фунтов стерлингов. Причем известно, что больше половины этого богатства жилая недвижимость.
Рис. 7
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
За период Январь-Ноябрь 2008 года было создано 175,000 новых рабочих мест, что является самым высоким значением за последние одиннадцать лет. Но в среднесрочной перспективе занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных. Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании (Рис. 7). Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75% иммигрантов зарабатывают от 5 до 6 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами сдерживает рост уровня доходов в стране в целом.
Рис. 8
Источник: Halifax, Nationwide
Наш прогноз, связанный со снижением базовых процентных ставок, оправдался. Члены Комиссии проголосовали за снижение ставок для репо сделок в связи с кризисом на рынке облигаций США, обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime и Alt-A, который негативно повлиял на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Из-за этого кризиса многие британские банки имели большие убытки, а один из них был на грани банкротства. Эти события спровоцировали падение цен на недвижимость и сокращение платежей по ипотечным кредитам (Рис. 8). Сокращение последних является результатом относительно высоких процентных ставок ипотечных кредитов и ужесточение условий их выдачи, что, в свою очередь, обусловлено «замораживанием» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. Напомним, что для смягчения негативного эффекта от кризиса на рынке недвижимости США Банк Англии предпринял множество мер, в том числе, снизил процентные ставки, предоставил многомиллиардные кредиты и оказал непосредственную поддержку крупному банку, оказавшемуся на грани банкротства. Вопреки усиливающемуся кризису на рынке недвижимости цены на нефть остаются на рекордно высоких уровнях, так как их повышение имеет политический характер и является результатом ядерной программы Ирана и признания независимости Косово. Еще одним источником ускорения инфляции может стать денежная масса (M4), которая в Январе выросла на 12.9%, в годовом исчислении. Тем не менее, темпы роста инфляции остаются в пределах 2% благодаря существенному снижению цен на природный газ и электричество. С точки зрения среднесрочных экономических циклов увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. Следовательно, если представители Банка Англии будут уделять внимание выше перечисленным негативным факторам, то не исключено, что в Мае 2008 года процентные ставки по репо сделкам будут снижены на 25 базисных пунктов.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Январь составил 2.2% в годовом исчислении. Основными источниками ускорения инфляции являются цены на топливо и продукты питания, а также мебель. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива, снизился на 0.1% до 1.3% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Великобритании за Январь, смотрите в статье).
Рост ВВП Великобритании в четвертом квартале составил 0.6% в квартальном и 2.9% в годовом исчислении, соответственно. Замедлению темпов роста ВВП способствовали все сферы экономики кроме горнодобывающей промышленности, электроэнергетики, сельского хозяйства и здравоохранения (более подробно о росте ВВП Великобритании за четвертый квартал, смотрите в статье).
ЯПОНИЯ
Индекс потребительских цен в Японии за Январь снизился на 0.2% в месячном исчислении, что сохранило инфляцию на уровне 0.7% за последние двенадцать месяцев. Основными источниками, поддерживающими нынешний уровень инфляции, являются цены на коммунальные и медицинские услуги, а также одежда и продукты питания. Индекс потребительских цен за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива продемонстрировал 0.1% падение в годовом исчислении. Динамика этого индекса остается нисходящей, начиная с Августа 1998 года (более подробно об инфляции в Январь за Январь, смотрите в статье).
КАНАДА
В Канаде за Январь было создано 46,400 новых рабочих мест, после сокращения на 2,900 в Декабре прошлого года. Количество новых рабочих мест с полной занятостью увеличилось на 64,300, что было частично компенсировано сокращением частичной занятости на 17,900. Больше всего новых рабочих мест было создано в сфере предоставления технических и научно-исследовательских услуг (более подробно, о безработице в Канаде за Январь, смотрите в статье). При этих условия, безработица снизилась на 0.1% до уровня 5.8%, что является самым низким значением, начиная с 1974 года
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Ford Motor Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
General Motors Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Verizon Communications Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 года, смотрите в статье.
Coca Cola Company – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
За первые три недели Февраля волатильность на финансовом рынке была относительно низкой. Все изменилось после выступления президента ФРС, который сделал несколько важных заявлений связанных с экономикой США. Среди них мы уделили особое внимание следующим. Он объявил о возможности банкротства некоторых мелких и средних банков. Г. Бернанке и его команда пересмотрели в сторону снижения прогнозируемые значения роста ВВП за 2008 и 2009 годы. Кроме того, эксперты ФРС предполагают, что грядущее замедление темпов роста экономики будет существенным, чем в 2001 году. Участники рынка расценили данное выступление как руководство к действию. А именно, институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, существенно сократили свои длинные позиции по всем валютным парам, в том числе и по EUR/CHF. В результате, курс швейцарского франка существенно вырос по отношению к евро и фунту стерлингов. Рассматривая снижение курса EUR/CHF как дополнительную возможность для продажи швейцарских франков, по ранее установленному ордеру мы увеличили долю этого инструмента. Виртуальная сделка была осуществлена по курсу 1.5835. Наращивание доли EUR/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка имеет несколько причин. Основной причиной являются относительно высокие процентные ставки по депозитам в евро, что сохраняет спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд остается большим, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Кроме этого, европейские банки испытывают нехватку краткосрочной ликвидности, несмотря на предоставление ЕЦБ многомиллиардных кредитов. Это явление объясняется падением значения денежного мультипликатора, из-за нежелания банков кредитовать друг друга. Если падение возобновиться, то долю EUR/CHF мы будем активно наращивать. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.5735 и 1.5635.
Второй месяц подряд японская иена укрепила свои позиции по отношению к доллару США. Мы с нетерпением ждали именно такого развития событий. Благодаря снижению курса USD/JPY до отметки 103.81, что является минимальным значением, начиная с Марта 2005 года, был исполнен ордер на покупку по цене 103.95. Эта виртуальная сделка заметно увеличила долю USD/JPY в рекомендуемом портфеле валютного рынка. На нисходящую динамику этой валютной пары в большей части влияли три события: высокая вероятность дальнейшего снижения процентной ставки федеральных фондов, кризис на рынке недвижимости США и выступление г. Бернанке. Дальнейшее снижение базовых процентных ставок ФРС-ой нацелено на смягчение негативного эффекта рынка недвижимости на экономику США, что в свою очередь должно хотя бы частично развеять опасения инвесторов по поводу оттока капитала японских инвесторов из США. Однако рынки долговых ценных бумаг, обеспеченных облигациями класса Sub prime и Alt-A, и структурных инструментов «заморожены». То есть, большинство этих облигаций не котируется и их массовая продажа просто невозможна. Следовательно, можно предположить, что на данный момент нет серьезных причин для дальнейшего резкого укрепления курса японской иены. В среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с относительно высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В третьем квартале 2007 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.3% до уровня 2.7%, по сравнению с тем же периодом 2006 года. На основе выше перечисленного наша стратегия по продаже японской иены, относительно валют с высокой процентной ставкой, остается без изменения.
В то время как британский фунт и американский доллар подешевели по отношению к японской иене, Евро и австралийский доллар значительно укрепили свои позиции. Рост курса австралийского доллара был связан с повышением базовой процентной ставки центральным банком этой страны, рекордно высокими ценами драгоценных металлов и сельскохозяйственной продукции. В итоге, валютная пара AUD/JPY выросла до отметки 100.3. Действия агрессивно настроенных портфельных менеджеров дали нам возможность зафиксировать прибыль. Сделка была осуществлена по ранее установленному ордеру на уровне 99.15. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 370 пунктов, включая доходы от разницы процентных ставок. Еще одна сделка, связанная с покупкой японской иены была осуществлена во второй половине прошлого месяца. 27 Февраля курс EUR/JPY повысился до уровня 161.38, что соответствует уровню максимальной коррекции недавнего снижения. Мы воспользовались этим ростом и закрыли часть длинной позиции. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 293 пункта, включая доходы от разницы процентных ставок. Однако, при резком снижении EUR/JPY, для диверсификации совокупной позиции по продаже японской иены, мы намерены наращивать долю данного инструмента умеренными темпами.
|
Валютная пара |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Направление
сделки (ордера) |
Цена ордера* |
Последняя
цена – Spot |
|
По отношению к EUR |
|
EUR/USD |
1.3 % |
Покупка |
1.4035 |
1.5192 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.6215 |
1.5813 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.5730 |
1.5813 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.5635 |
1.5813 |
|
EUR/GBP |
1.8 % |
Продажа |
0.7710 |
0.7637 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7330 |
0.7637 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7195 |
0.7637 |
|
EUR/JPY |
0.9 % |
Покупка |
152.35 |
157.97 |
|
По отношению к USD |
|
USD/JPY |
0.9 % |
Продажа |
109.15 |
103.97 |
|
USD/JPY |
1.8 % |
Покупка |
101.95 |
103.97 |
|
USD/JPY |
1.8 % |
Покупка |
99.95 |
103.97 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.1870 |
1.0422 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.1170 |
1.0422 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Покупка |
0.9995 |
1.0422 |
|
USD/CAD |
1.2 % |
Продажа |
1.0415 |
0.9841 |
|
По отношению к GBP |
|
GBP/CHF |
1.2 % |
Продажа |
2.2010 |
2.0711 |
|
GBP/CHF |
1.2 % |
Продажа |
2.1715 |
2.0711 |
|
GBP/CHF |
1.8 % |
Покупка |
2.0535 |
2.0711 |
|
GBP/CHF |
2.4 % |
Покупка |
2.0235 |
2.0711 |
|
GBP/JPY |
1.2 % |
Продажа |
222.10 |
206.64 |
|
GBP/JPY |
1.2 % |
Продажа |
218.70 |
206.64 |
|
GBP/JPY |
2.4 % |
Покупка |
204.95 |
206.64 |
|
GBP/JPY |
2.4 % |
Покупка |
201.95 |
206.64 |
|
GBP/CAD |
1.2 % |
Продажа |
2.1410 |
1.9553 |
|
По отношению к AUD |
|
AUD/JPY |
1.2 % |
Покупка |
94.95 |
96.71 |
|
AUD/JPY |
1.2 % |
Покупка |
90.95 |
96.71 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
Наиболее агрессивно инвесторы продавали фунт стерлинг по отношению к швейцарскому франку. Разница между максимальным и минимальным значениями валютной пары GBP/CHF составила 1162 пункта. Совокупное падение курса этого инструмента за последние восемь месяцев превысила 4200 пунктов, что является максимальным значением, начиная с 1992 года. Напомним, что в то время Великобритания испытывала серьезные трудности, в связи с чем, курс фунта стерлинга резко упал. Благодаря выше описанному снижению были исполнены ордера на покупку на уровнях 2.1135 и 2.0953. Эти сделки резко увеличили долю этой валютной пары в рекомендуемом портфеле валютного рынка. На курс фунта стерлингов оказывали негативное влияние три события: невозможность британских кредитных организаций, предоставляющих ипотечные кредиты, финансировать свои обязательства с помощью выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами, очередное снижение ставки по репо сделкам в Феврале Банком Англии и национализация британского банка Northern Rock. Наши виртуальные сделки на фоне возможного ухудшения финансового состояния британских банков и кредитных организаций обосновывается тем, что объем рынка облигаций Великобритании, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime, невелик, и Банку Англии, вероятнее всего, удастся стабилизировать ситуацию, не прибегая к экстренным мерам. Более того, по нашему мнению, возможное дальнейшее снижение курса GBP/CHF будет иметь краткосрочный характер, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Доказательством этого предположения служат данные Международного Валютного Фонда, согласно которым в третьем квартале 2007 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.6% до уровня 4.8%, по сравнению с тем же кварталом 2006 года. Однако для фиксации части прибыли, мы оставляем ордера на продажу по курсам 2.1715 и 2.201, которые являются минимальным и средним уровнями коррекции предыдущего снижения.
Валютная пара EUR/GBP продемонстрировала относительно низкую изменчивость по сравнению с GBP/CHF. Тем не менее, курс евро по отношению к фунту стерлингов вырос до 0.7677, что является самым высоким значением, начиная с Декабря 1996 года. Слабость фунта стерлингов является результатом трудностей британских кредитных организаций занимающихся ипотечным кредитованием за счет средств, привлеченных на рынке облигаций. Наша среднесрочная стратегия, нацеленная на продажу этого инструмента, обусловлена относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, ЕЦБ снизит ставку рефинансирования во второй половине этого года как минимум на 50 базисных пунктов. Подобное развитие событий оставит без изменения спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, дальнейшее повышение курса евро по отношению к фунту стерлингов мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи и увеличим инвестиции в данный инструмент. В связи с выше изложенными соображениями была осуществлена виртуальная сделка по курсу 0.761.
После выступления президента ЕЦБ-а, который смягчил свою позицию по поводу борьбы с инфляцией, валютная пара EUR/USD упала с 1.49 до 1.45. Но во второй половине Февраля единая европейская валюта не только восстановила утерянные позиции, но преодолела психологически важный барьер на уровне 1.5. В последний торговый день прошлого месяца был зафиксирован очередной максимальный уровень евро по отношению к доллару США (1.5238). Большой спрос швейцарского франка способствовал росту его курса по отношению ко всем основным валютам. В результате, мы купили доллары США против швейцарского франка по курсу 1.0535. Для продажи мы вместо евро выбрали швейцарский франк, так как процентные ставки краткосрочных и среднесрочных кредитов для франка заметно ниже. Несмотря на это повышение, мы продолжаем оставаться сторонниками того, что восходящая тенденция и евро, и швейцарского франка близится к завершению. Начнем с того, что кризис на межбанковском рынке кредитования и «замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, долгое время будут основной головной болью ЕЦБ-а и Национального Банка Швейцарии. Из-за усиления кризиса на рынке недвижимости США эти центральные банки будут вынуждены снижать базовую ставку как минимум на 50 базисных пунктов и предоставить рынку дополнительную ликвидность в виде краткосрочных и среднесрочных кредитов. Эти негативные факторы не могут обойти стороной единую европейскую валюту и швейцарский франк. Более того, повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов, номинированных в евро, имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне завершилась.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
|
Текущая доходность |
|
Портфель валютного рынка |
9.70 % |
|
Процентная ставка депозитов в USD, 12 месяцев |
2.59 % |
|
2 летние государственные облигации США |
1.62 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля валютного рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
Второй месяц подряд инвесторы продают акции почти всех компаний, на фоне кризиса на рынке недвижимости США и выступления главы ФРС. Из-за этого кризиса потери финансовых групп на рынке долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, выросли до 150 млрд. В опубликованном полугодовом отчете, который представил Конгрессу президент ФРС, были снижены прогнозируемые значения экономического роста для 2008 года. Кроме негативного настроения по поводу экономической активности, эксперты центрального банка обеспокоены необычно большими убытками банков. Они не исключили возможность банкротства некоторых небольших банков. Эти события спровоцировали обвал на мировых фондовых площадках в последние дни Февраля. В результате индекс DJ US Banks закрылся на 14.8% ниже уровня открытия того же месяца. Акции финансовой группы JP Morgan & Chase Company подешевели на 14%, тогда как акции Citigroup Inc. упали на 16.2%. Напомним, что финансовой группе JP Morgan & Chase удалось избежать крупных потерь на рынке структурных инструментов и облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A. Эта корпорация вошла в список менее пострадавших банков, который возглавляет американский инвестиционный банк Goldman Sachs. В то же время совокупные потери Citigroup на финансовых рынках, которая является самой крупной финансовой группой в США, превысили 18 млрд. долларов.
Акции ведущих компаний представляющих высокотехнологический сектор не стали исключением и также подешевели. Фаворитом стала Microsoft Corporation акции, которой упали до 27 долларов, что является минимальным значением за последние двенадцать месяцев. В связи с этим, мы купили акции этой компании по ранее установленному ордеру на уровне 28.95 долларов. Мы осуществили данную виртуальную сделку на основе того, что продажи и чистые доходы компании Microsoft растут шестой год подряд, достигнув самого высокого уровня за последние тридцать лет. Компания успешно развивает все основные направления своей деятельности, обеспечивая стабильный рост и расширяя сферу своего бизнеса, в области производства программного обеспечения для серверов и персональных компьютеров. Однако в среднесрочной перспективе мы намерены зафиксировать часть прибыли. Ориентировочная цена продажи находится чуть ниже 31 доллара. Остальные компании данного сектора, которые включены в наш примерный портфель, имели разнонаправленную динамику, но не смогли достичь не линий сопротивления, и не линий поддержки.
Компании сектора фармацевтики, которые включены в наш рекомендуемый портфель, от обвала на фондовом рынке меньше всего пострадала Pfizer Inc. Инвесторы «пощадили» эту компанию, так как, несмотря на бесконечные судебные разбирательства по всему миру, масштабную реструктуризацию и высокую конкуренцию на рынке лекарственных препаратов Pfizer смогла не только удержать свои позиции, но и обеспечила высокий уровень чистых доходов. Успешная сделка по продаже подразделения Consumer Healthcare резко увеличила объем наличности, что укрепила финансовое состояние и стала дополнительным источником для инвестиций. Остальные две компании (Johnson & Johnson и Amgen Inc.) не смогли удержаться на достигнутых уровнях и потеряли часть своей капитализации. Тем не менее, никаких сделок с акциями сектора фармацевтики не было совершено.
102 доллара за один баррель нефти. Рекордно высокая цена является результатом многочисленных политических событий. Речь идет о кризисе вокруг ядерного проекта Ирана, военной операции Турции против курдских сепаратистов на северо-западной части Ирака и признании независимости Косово. С другой стороны «призрак» замедления темпов роста мировой экономики сокращает спрос на сырую нефть. Тем не менее, нестабильность и падение курса доллара смогли перевесить негативное влияние последнего. На фоне этого акции энергетического сектора существенно подорожали. Этим и обусловлено 2.2% повышение цен на акции компании Chevron Texaco Corporation. Однако акции компаний Exxon Mobil Corporation изменились незначительно. Мы намерены наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний, так как рост объема мировой добычи нефти опережает рост производственных мощностей, следовательно, прибыльность нефтеперерабатывающих компаний либо вырастет, либо останется на нынешнем уровне. Однако при повышении цен акций этих компаний мы намерены существенно сократить их доли. Это решение основывается на том, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Рекордно высокие цены на нефть основаны на политических событиях, и, следовательно, имеют временный характер.
|
Корпорация |
Символ |
Направление
сделки (ордера) |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Цена ордера (USD)* |
Последняя
цена |
|
Высокие технологии |
|
Microsoft Corporation |
MSFT |
Продажа |
0.9 % |
30.70 |
27.20 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Покупка |
1.0 % |
18.30 |
19.97 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Продажа |
0.8 % |
23.75 |
19.97 |
|
IBM Corporation |
IBM |
Покупка |
0.7 % |
95.30 |
113.86 |
|
Cisco Systems Inc |
CSCO |
Продажа |
0.7 % |
27.70 |
24.39 |
|
Yahoo Inc |
YHOO |
Продажа |
0.8 % |
32.10 |
27.78 |
|
Hewlett Packard Corporation |
HPQ |
Покупка |
0.8 % |
39.90 |
47.77 |
|
Финансовые услуги |
|
JP Morgan Chase & Company |
JPM |
Покупка |
0.9 % |
40.30 |
40.65 |
|
Citigroup Inc |
C |
Покупка |
1.0 % |
22.30 |
23.71 |
|
Citigroup Inc |
C |
Продажа |
1.0 % |
34.70 |
23.71 |
|
Фармацевтика |
|
Amgen Inc |
AMGN |
Продажа |
0.8 % |
58.70 |
45.52 |
|
Pfizer Inc |
PFE |
Продажа |
0.8 % |
25.15 |
22.28 |
|
Johnson & Johnson |
JNJ |
Продажа |
0.7 % |
67.75 |
61.96 |
|
Средства связи |
|
Motorola Inc |
MOT |
Продажа |
0.7 % |
14.10 |
9.97 |
|
Телекоммуникации |
|
Verizon Communications |
VZ |
Продажа |
0.7 % |
41.70 |
36.32 |
|
Нефть и газ |
|
Exxon Mobil Corporation |
XOM |
Покупка |
0.9 % |
71.30 |
87.01 |
|
Chevron Texaco Corporation |
CVX |
Покупка |
0.6 % |
69.90 |
86.66 |
|
Автомобилестроение |
|
Ford Motor Company |
F |
Продажа |
0.3 % |
8.70 |
6.53 |
|
General Motors Corporation |
GM |
Продажа |
0.4 % |
33.75 |
23.28 |
|
Потребительские товары |
|
Procter & Gamble Company |
PG |
Покупка |
0.5 % |
62.30 |
66.18 |
|
Прочие |
|
General Electric Company |
GE |
Продажа |
0.7 % |
37.10 |
33.14 |
|
General Electric Company |
GE |
Покупка |
0.7 % |
32.30 |
33.14 |
|
Wal-Mart Stores, Inc |
WMT |
Покупка |
0.5 % |
43.35 |
49.49 |
|
UPS Inc |
UPS |
Продажа |
0.5 % |
75.70 |
70.24 |
|
Time Warner |
TWX |
Продажа |
0.5 % |
19.10 |
15.61 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
Нам удалось вовремя избавиться от основной доли акций компаний сектора автомобилестроения, так как продолжается их массовая «распродажа». Это обусловлено колоссальными убытками самого крупного в мире производителя автомобилей. По сравнению с максимальным значением Октября капитализация компании General Motors Corporation сократилась почти на 46%. Большинство инвесторов, которые придерживаются долгосрочной стратегии инвестирования, не довольны программой реструктуризации разработанной руководством компании General Motors и считают ее недостаточно агрессивной. Более того, резкое ухудшение состояния на рынке недвижимости США, признаки замедления темпов роста потребительских расходов и рекордно высокие цены на топливо являются тревожным сигналом для держателей акций компании General Motors. Но в краткосрочной перспективе, вероятнее всего, мы станем свидетелями существенной коррекции вверх. У компании Ford Motor Company дела обстоят не лучше своего главного конкурента на американском рынке. Тем не менее, потери держателей акций компании Ford Motor оказались меньше, так как за последние два месяца они подешевели на 29%.
Акции компании General Electric Company упали следом из-за обвала на фондовом рынке. Но наш ордер был установлен чуть выше минимального значения, в связи с чем, он не был исполнен. Напомним, что месяц назад мы увеличили долю акций компании General Electric в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Осуществление этой сделки связано со следующими факторами. Во-первых, экономическая конъюнктура, в виде роста мировой экономики и низкий курс доллара США, играет не последнюю роль в развитии компании и росте продаж. Во-вторых, большинство портфельных менеджеров высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставил свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Бизнес по предоставлению различных финансовых услуг смог остаться на плаву, несмотря на кризис на рынке недвижимости США. Отрицательные результаты этих направлений были полностью компенсированы высоким уровнем роста продаж и чистых доходов подразделения «Infrastructure». Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 3.7% в годовом исчислении.
Несмотря на падение темпов роста потребительских расходов и розничных продаж акции компании Wal-Mart Stores Inc. остаются на относительно высоком уровне. Они колебались в достаточно узком диапазоне (49 - 51 долларов). Несмотря на замедление экономического роста в США мы полагаем, что акции компании Wal Mart недооценены, и в состоянии обеспечить умеренную доходность. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal-Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли.
Компании, производящие средства связи и предоставляющие коммуникационные услуги продолжают дешеветь. Акции компании Verizon Communications Inc. упали до 33.3 долларов, что является минимальным значением, начиная с Августа 2006 года. Начиная со второй половины Февраля акции компании Motorola Inc. потеряли больше 20% своей стоимости и достигли 9.8 долларов. Кризис на рынке недвижимости США и замедление темпов роста расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы компании.
С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *
|
|
Изменение за период Июнь 2006 - Февраль 2008 |
|
Портфель фондового рынка |
19.52 % |
|
Индекс S&P 500 |
4.82 % |
|
Индекс NASDAQ 100 |
9.73 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля фондового рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ
|
