ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
Апрель можно смело назвать месяцем восстановления «равновесия» и снижения волатильности на финансовых рынках. Спрэд долговых ценных бумаг американских, европейских и японских агентств, межгосударственных финансовых институтов и частных корпораций заметно сократился. Этому способствовали агрессивные и согласованные действия центральных банков развитых стран, которые дали банкам и инвестиционным компаниям возможность аккумулировать новые средства для покрытия колоссальных убытков связанных с кризисом на рынке недвижимости США (Рис. 1). В Апреле по степени агрессивности среди крупных центральных банков выделился Банк Англии, который не только снизил процентную ставку репо сделок на 25 базисных пунктов, но и использовал новый инструмент для предоставления дополнительной ликвидности участникам рынка. Последний предоставил британским банкам государственные облигации на сумму 50 млрд. фунтов стерлингов сроком на одни год, и использовал в качестве залога облигации с рейтингом AAA, обеспеченные ипотечными кредитами и другими активами. В этот список они включили ценные бумаги эмитентов из США, Австралии, Швейцарии, Канады, Швеции и стран зоны Евро. В качестве платы за эти операции Банк Англии будет взимать разницу процентных ставок Libor и репо сделок. Поскольку ликвидность государственных облигаций самая высокая среди всех ценных бумаг это даст банкам возможность привлекать средства с относительно низкой процентной ставкой. Эти меры смягчили негативные настроения инвесторов и дали им возможность наращивать свои инвестиции в финансовые инструменты со средней степенью риска. На фоне этих событий доллар США восстановил свои позиции, а цветные и драгоценные металлы резко подешевели.
Рис. 1
Источник: Bloomberg
США
Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы снизил процентную ставку для федеральных фондов на 25 базисных пунктов до 2.00%. В опубликованном отчете было мало новых фраз. Снижение базовых процентных ставок члены Комитета прокомментировали следующим образом: «Поступающие данные показывают, что деловая активность остается низкой. Замедлился рост потребительских расходов и инвестиций, и снизилась занятость. Напряженность на финансовых рынках остается, удорожание кредитов, и усиление коррекции на рынке недвижимости будут иметь негативное влияние на экономику в ближайшие кварталы. Существенное снижение процентных ставок, включая предоставление дополнительной ликвидности, предназначено обеспечить умеренный темп роста экономики и снизить риск падения деловой активности». В конце пресс-релиза они вновь добавили, что будут продолжать оценивать влияние развития событий на финансовом рынке, и при необходимости, принимать своевременные и соответствующие меры для обеспечения стабильности цен и устойчивого роста экономики. Относительно инфляции мнения членов Комитета незначительно изменились: «Инфляция усилилась, энергоносители и сырьевые товары выросли в цене и некоторые индикаторы, отражающие инфляционные ожидания, повысились. Комитет ожидает умеренный рост инфляции в ближайшие кварталы, благодаря стабилизации цен энергоносителей и других видов сырья, а также снижению уровня загруженности производственных мощностей. По-прежнему, неопределенность по поводу дальнейшего поведения инфляции остается высокой. Поэтому необходимо очень внимательно следить за динамикой изменения цен». Немаловажен и тот факт, что два члена Комитета предложили оставить процентные ставки без изменения.
Рис. 2
Источник: Bloomberg
Седьмой раз подряд члены Комитета приняли решение о сокращении процентных ставок «federal funds». Агрессивные действия ФРС обусловлены кризисом на рынке недвижимости США, ухудшением условий кредитования частного сектора, колоссальными убытками инвестиционных банков и резким падением котировок на фондовом рынке. Однако смягчение агрессивности монетарных властей способствовали росту доходности двухлетних государственных облигаций США до 2.5% (Рис. 2).
Напряжение на финансовом рынке остается высоким в результате нежелания банков кредитовать друг друга и «замораживания» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами. Поскольку компании, предоставляющие подобные кредиты, не в состоянии финансировать свои обязательства за счет рынка долговых ценных бумаг, на финансовом рынке сохраняется дефицит денежных средств и недоверие друг к другу. Для удовлетворения спроса на краткосрочные финансовые средства, центральные банки неоднократно предоставляли участникам рынка дополнительную ликвидность, применяя различные финансовые инструменты, вплоть до операций по обмену ценных бумаг.
Рис. 3
Источник: OFHEO
Эти события подтвердили наше мнение о том, что негативное влияние кризиса на рынке недвижимости на экономику будет существенным, поскольку рост цен на недвижимость являлся одним из главных источников экономического роста США в последние годы (Рис. 3). По некоторым оценкам падение стоимости жилья на один доллар сокращает расходы потребителей на 7-8 центов. Более того, на рынке труда есть первые признаки завершения четырехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставило свой след на рынке недвижимости и сфере строительства в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Колоссальные потери инвестиционных банков «обрушили» фондовый рынок США, увеличение капитализации которого наряду с рынком недвижимости имело существенное положительное влияние на экономический рост.
На основе этих рассуждений мы выдвинули мнение, что снижение базовых процентных ставок будет зависеть от двух противоположных факторов: с одной стороны это цены на нефть, металлы и пшеницу, а с другой стороны - данные рынка недвижимости и потребительских расходов. Также предположили, что если кризис на рынке недвижимости окажет существенное отрицательное влияние на темпы роста экономики, членам Комитета придется закрыть глаза на инфляцию, и снижать процентные ставки в ближайшие месяцы. Так как состояние американской экономики ухудшается с каждым днем, ФРС начала стимулировать рост экономики. Но не стоит забывать о том, что процентные ставки приближаются к тому уровню, ниже которого они не могут опуститься. Кроме того, восходящая динамика цен на сырье оставляет желать лучшего. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, снижение ставок федеральных фондов еще на 25 базисных пунктов остается под вопросом, и полностью зависит от темпов роста инфляции и уровня безработицы.
В США за Март было сокращено 80,000 рабочих мест. Это третье подряд сокращение. После пересмотра значение показателя «новые рабочие места» за Февраль и Январь существенно снизили. Занятость в сфере промышленности снизилась на 48,000 и 310,000 в месячном и годовом исчислении, соответственно (более подробно о рынке труда США за Март, смотрите в статье). Из-за сокращения рабочих мест три месяца подряд, безработица выросла на 0.3% до уровня 5.1% в месячном исчислении.
Индекс потребительских цен за Март вырос на 4% в годовом исчислении. Замедлению инфляции способствовали продукты питания, одежда и медицинские услуги. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, вырос на 0.1% до уровня 2.4% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Март, смотрите в статье).
Розничные продажи в США за Март выросли на 0.2%, по сравнению с 1.1% ростом за тот же период 2007 года. Это является результатом увеличения спроса на бензин, продукты питания, напитки и автомобили. За исключением самых изменчивых составляющих они выросли всего на 2.3%, по сравнению с тем же периодом 2007 года, что является самым низким значением роста, начиная с Мая 2003 года (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Март, смотрите в статье ).
Дефицит торгового баланса США за Февраль увеличился на 3.4 млрд. до 62.3 млрд. долларов. За тот же период дефицит баланса товарооборота вырос на 3.5 млрд. и достиг 72.9 млрд. долларов, в месячном исчислении. Профицит баланса услуг незначительно увеличился и составил 10.6 млрд. долларов (более подробно, о динамике этого показателя за Февраль, смотрите в статье).
ЕВРОЗОНА
Восьмой раз подряд, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 4.0%. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Недавно опубликованные данные подтвердили наличие сильного инфляционного давления в краткосрочной перспективе. Фактически, мы столкнулись с затянувшимся периодом высокой инфляции, которая является результатом повышения цен на энергоносители и продукты питания. На фоне резкого роста денежной массы и объемов кредитования, наше предположение, по поводу рисков, способных подорвать стабильность цен в среднесрочной перспективе, подтвердилось. Экономическая конъюнктура зоны Евро остается благоприятной. Однако остается высокой неопределенность, связанная с «кризисом» в некоторых секторах финансового рынка. На фоне этого, сдерживание среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий является важнейшей задачей Совета Директоров. Мы уверены, что нынешняя кредитно-денежная политика даст возможность для достижений этой цели. Совет Директоров будет принимать меры для предотвращения материализации возможного роста цен и удержания среднесрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Мы будем внимательно следить за развитием всех этих событий в ближайшие недели».
Табл. 1
|
Макроэкономические индикаторы зоны Евро, в процентах |
2007 |
2008 * |
2009 * |
|
Индекс потребительских цен |
2.1 |
2.6-3.2 |
1.5-2.7 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.6 |
1.3-2.1 |
1.3-2.3 |
|
· Потребительские расходы |
1.6 |
1.1-2.7 |
1.0-2.4 |
|
· Государственные расходы |
1.9 |
1.1-2.1 |
1.0-2.0 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
4.6 |
0.5-3.1 |
0.2-3.4 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
5.7 |
2.6-5.6 |
3.1-6.3 |
|
· Импорт товаров и услуг |
4.9 |
2.0-5.4 |
2.9-6.3 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
Комментируя экономическую обстановку г. Трише заявил «Опубликованные данные об экономической активности подкрепляют наш прогноз о том, что рост экономики будет умеренным в первом квартале 2008 года. В целом фундаментальные данные зоны Евро остаются сильными, а экономика не страдает от существенной несбалансированности». Для подтверждения своей позиции он перечислил следующие факторы: бурный рост экономик развивающихся стран, непрерывное увеличение доходов и прибыльности корпораций, высокая загруженность производственных мощностей, бурный рост занятости и снижение безработицы до двадцатипятилетнего минимального уровня (Рис. 4). Увеличение потребительских расходов останется важным источником экономического роста, благодаря высоким доходам населения. Эксперты ЕЦБ в этом году ожидают рост ВВП от 1.3% до 2.1% (Табл. 1). Основной причиной замедления экономического роста в зоне Евро в долгосрочной перспективе может стать нынешняя ситуация на финансовых рынках. Дальнейший рост цен на сырье, усиление протекционизма и несбалансированность мировых финансов также могут иметь значительное негативное влияние.
Рис. 4
Источник: Bloomberg
Предварительное значение индекса потребительских цен за Март выросло до уровня 3.5% в годовом исчислении. По поводу существенного ускорения инфляции президент ЕЦБ ничего нового не сказал «Мы прогнозируем более продолжительный период относительно высокой инфляции. В ближайшие месяцы рост индекса потребительских цен останется значительно выше 2% уровня, и замедлится незначительно в течение этого года» (Табл. 1). Напомним, что ЕЦБ прогнозирует рост индекса потребительских цен с 2.6% до 3.2% в этом году. В основе этих прогнозов лежат два важных предположения. Во-первых, эксперты центрального банка предполагают, что нынешняя динамика цен нефти и продуктов питания, и влияние на инфляцию не материализуется на динамике зарплат. Еще одним важным предположением является то, что темпы роста цен нефти, металлов и зерна замедлятся.
В среднесрочной же перспективе, риск увеличения инфляции увеличивается, что включает в себя возможность дальнейшего роста цен нефти и сельскохозяйственной продукции, повышения регулируемых цен и косвенных налогов. Принимая во внимание высокие темпы роста ВВП и благоприятную обстановку на рынке труда, существенное повышение зарплат и ценовое давление в сегментах рынка с низкой конкуренцией вполне возможно. При подобном развитии событий возникнет дополнительный стимул для ускорения инфляции.
Обсуждая кредитно-денежную политику, президент ЕЦБ отметил, что денежный агрегат M3 в Феврале вырос на 11.3% в годовом исчислении, благодаря увеличению объемов кредитования частного сектора. В то время как замедлился темп роста денежного агрегата M1, так как высокие краткосрочные процентные ставки увеличили стоимость ликвидных активов, объем срочных депозитов резко вырос (Рис. 5). Динамика денежной базы за последние кварталы в большей части является результатом относительно пологой кривой доходности. Такая форма кривой доходности делает монетарные активы более привлекательными, по сравнению с долгосрочными более рискованными инструментами. Тем не менее, нестабильность на финансовых рынках не стала причиной кардинального изменения структуры портфелей коммерческих банков в пользу монетарных активов, как это было за период 2001 – 2003 годы.
Рис. 5
Источник: Европейский Центральный Банк
Рис. 6
Источник: Bloomberg
Мы полагаем, что ЕЦБ создает условия для новой кредитно-денежной политики, в рамках которой базовая процентная ставка будет существенно снижена. Это мнение основывается на ниже перечисленных факторах. Во-первых, среднесрочное замедление экономического роста в США, из-за кризиса на рынке недвижимости, негативно повлияет на рост ВВП зоны Евро. Три квартала подряд падает темп роста объемов строительства, а также остановился рост цен на недвижимость в южных странах зоны Евро. Кроме этого, темпы роста объемов ипотечного кредитования замедлились до 6.7% в годовом исчислении, по сравнению с максимальным значением 12.1% в Апреле 2006 года (Рис. 6). Спрос на ипотечные кредиты падает на фоне высоких среднесрочных и долгосрочных процентных ставок. В конечном счете, увеличение объемов частного кредитования, и тем самым денежной массы, не стало причиной ускорения темпов роста индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания и топлива. «Замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, относительно высокие процентные ставки и нежелание банков кредитовать друг друга будут иметь отрицательное влияние на рост денежной массы и, следовательно, на инфляцию. Высокий уровень инфляции, с учетом самых изменчивых компонентов, поддерживается такими факторами, как нефть и продукты питания. Но, по мнению большинства аналитиков крупных инвестиционных банков цены на нефть и сельскохозяйственную продукцию упадут или, по крайней мере, замедлится их рост в этом году. Поскольку в качестве основного аргумента для сохранения процентных ставок на нынешнем уровне представители центрального банка указывают на высокую инфляцию, то возможное замедление последней станет причиной снижения ставки рефинансирования как минимум на 50 базисных пунктов до конца этого года.
Рост индекса потребительских цен за Март составил 3.6% в годовом исчислении, что является самым высоким значением, начиная с Августа 1992 года. Цены выросли на 1% в месячном исчислении. Положительное влияние на индекс потребительских цен оказали топливо, продукты питания и одежда. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет вырос на 0.2% до уровня 2% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в зоне Евро за Март, смотрите в статье).
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
23 Апреля был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу шесть членов Комиссии проголосовали за снижение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов до 5%. Двое, из оставшихся трех членов, предложили оставить ставку без изменения. И, наконец, последний член (Давид Бланчфлауер) проголосовал за снижение процентной ставки на 50 базисных пунктов (Рис. 7). В опубликованном отчете Комитет выразил свою обеспокоенность по поводу продолжающегося роста спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и другими активами, что является основной причиной колоссальных убытков многих инвестиционных банков. За последние девять - десять месяцев совокупные убытки банков превысили 250 млрд. долларов. Но справедливости ради надо отметить, что потери британских банков намного меньше американских и немецких, тогда как по абсолютному размеру активов инвестиционные банки Великобритании занимают лидирующие позиции в мире. Однако, если макроэкономическая конъюнктура в развитых странах будет ухудшаться, то это может затруднить оценку рыночной стоимости ценных бумаг обеспеченных разными активами, в том числе и ипотечными кредитами, и, следовательно, стать причиной больших убытков. Они также уделили особое внимание действиям ФРС, направленные на спасение инвестиционного банка Bear Stearns и предоставление рынку дополнительной ликвидности с помощью новых финансовых инструментов. На фоне этих событий растет спрэд между трехмесячными процентными ставками Libor и Swap, что свидетельствует о росте недоверия банков друг другу.
Рис. 7
Источник: Bloomberg
Для удовлетворения спроса на краткосрочные финансовые средства, центральные банки решили предоставить участникам рынка кредиты сроком на четыре недели. Для этого ФРС предоставила кредит в размере 36 млрд. долларов США, Европейскому Центральному Банку (30 млрд.) и Национальному Банку Швейцарии (6 млрд.). Этот кредит предназначен для удовлетворения потребностей европейских банков в долларах США. Банк Канады и Банк Англии осуществили интервенцию без участия ФРС. Кроме того, ФРС предоставила своим первичным дилерам государственные облигации на сумму 200 млрд. долларов и сроком на 28 дней, и использовала в качестве залога облигации с рейтингом AAA, обеспеченные ипотечными кредитами. Эти меры не остановили банкротство инвестиционного банка Bear Stearns, но спасли другие банки от возможного коллапса. Возможно поэтому, Банк Англии и Казначейство Великобритании создали новый финансовый инструмент для восстановления ликвидности как коммерческих, так и инвестиционных банков. Они предоставили британским банкам государственные облигации на сумму 50 млрд. фунтов стерлингов сроком на одни год, и использовали в качестве залога облигации с рейтингом AAA, обеспеченные ипотечными кредитами и другими активами. В этот список они включили ценные бумаги эмитентов из США, Австралии, Швейцарии, Канады, Швеции и стран зоны Евро. В качестве платы за эти операции Банк Англии будет взимать разницу процентных ставок Libor и репо сделок. Поскольку ликвидность государственных облигаций самая высокая среди всех ценных бумаг это даст банкам возможность привлекать средства с относительно низкой процентной ставкой.
Рис. 8
Источник: Bloomberg
Значение роста ВВП за четвертый квартал прошлого года составило 0.6% в квартальном исчислении, что совпадает со средним значением экономического роста после Второй Мировой войны. Поскольку за первые три квартала 2007 года значение этого показателя колебалось в пределах 0.7% - 0.8%, в прошлом году ВВП вырос на 3.1%. Одним из основных источников роста экономики стали потребительские расходы, что было обусловлено относительно высокими доходами населения. Однако стремительное падение индекса потребительского доверия за последние три месяца негативным образом отразится на потребительских расходах за первый квартал текущего года. В Марте значение индекса потребительского доверия достигло минимального уровня, начиная с Декабря 1992 года (Рис. 8). Это связано с замедлением темпов роста доходов населения и цен на недвижимость. В частности, все индексы рынка недвижимости снижаются несколько месяцев подряд. Важно отметить, что растущие цены на жилье способствовали увеличению потребительских расходов за последние два года. Влияние рынка недвижимости на поведение потребителей настолько существенно, поскольку рыночная стоимость жилья и коммерческой недвижимости в Великобритании превышает 4 трлн. фунтов стерлингов. Причем известно, что больше половины этого богатства жилая недвижимость.
Рис. 9
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
В течение первого квартала 2008 года было создано 150,000 новых рабочих мест. Но в среднесрочной перспективе занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных. Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании (Рис. 9). Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Значительная разница между зарплатами сдерживает рост уровня доходов в стране в целом. В Феврале доходы населения выросли на 3.6% в годовом исчислении, что на 0.2% ниже значения за Январь.
Рис. 10
Источник: Halifax, Nationwide
Наш прогноз, связанный со снижением базовых процентных ставок, оправдался. Члены Комиссии проголосовали за снижение ставок для репо сделок в связи с кризисом на рынке облигаций США, обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime и Alt-A, который негативно повлиял на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Из-за этого кризиса многие британские банки имели большие убытки. Эти события спровоцировали падение цен на недвижимость и сокращение платежей по ипотечным кредитам (Рис. 10). Сокращение последних является результатом относительно высоких процентных ставок ипотечных кредитов и ужесточение условий их выдачи, что, в свою очередь, обусловлено «замораживанием» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, и снижение платежеспособности населения. Агрессивная политика Банка Англии не стала причиной резкого увеличения денежной массы, так как денежная масса (M4), которая в Марте выросла на 12%, в годовом исчислении. Напомним, что два месяца назад этот индикатор вырос на 13.3%, а в прошлом году был зафиксирован почти 14% рост.
Но высокая инфляция заставляет членов Комитета снижать процентные ставки «осторожно» и медленно. Главными источниками роста цен являются сырье и сельскохозяйственные товары. Цикл подорожания последнего, вероятнее всего, завершится в ближайшие месяцы, так как в этом году ожидается хороший урожай зерновых культур. Вопреки усиливающемуся кризису на рынке недвижимости цены на нефть остаются на рекордно высоких уровнях, так как их повышение имеет политический характер и является результатом ядерной программы Ирана, многочисленных терактов в Ираке и признания независимости Косово. С точки зрения среднесрочных экономических циклов увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. Так как представители Банка Англии уделяют внимание выше перечисленным негативным факторам, то не исключено, что в Мае этого года процентные ставки по репо сделкам будут снижены на 25 базисных пунктов.
Рост индекса потребительских цен за Март составил 2.5% в годовом исчислении. Среди компонентов инфляции поддерживающих ее нынешний уровень мы выделили транспортные и коммунальные услуги, а также топливо. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива, остался без изменения на уровне 1.2% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в Великобритании за Март, смотрите в статье).
КАНАДА
Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады снизила базовую процентную ставку на 50 базисных пунктов до уровня 3.0% (Рис. 11). Пресс-релиз центрального банка был посвящен трудностям экономики США и высокой волатильности финансовых рынков. Речь идет о возможности резкого замедления темпов роста экономики США, за первый квартал этого года. Сокращение инвестиций в жилищное строительство, падение цен на недвижимость и ужесточение условий ипотечного кредитования на фоне высоких цен на горючее имеют серьезное негативное влияние на потребительские расходы американцев. Эти явления в сочетании с укреплением курса евро и иены по отношению к доллару сократили экспорт из Японии и Европы, и тем самым оказали отрицательное влияние на экономический рост этих стран. Замедление темпов роста ВВП в развитых странах снизило экспорт из Канады и стало причиной низкого экономического роста в этой стране. Главным источником падения экспорта за второе полугодие прошлого года является сильный курс канадского доллара и кризис на рынке недвижимости в США, поскольку экспорт машинного оборудования и потребительских товаров из Канады стремительно сокращается. Эксперты центрального банка ожидают падение темпов роста ВВП своего соседа до 1% за весь 2008 год, что приведет к существенному сокращению экспорта товаров из Канады. Среди факторов, способствующих росту экономки Канады, члены Комитета выделили внутренний спрос, который растет благодаря высоким ценам на сырье и низкой безработице. Рекордно высокие цены на нефть и растущая загруженность производственных мощностей способствовали росту инвестиций в машинное оборудование для добычи и переработки нефти и природного газа. Рост потребительских расходов является результатом непрерывного увеличения, как доходов населения, так и их имущества. На основе выше перечисленного, Банка Канады прогнозирует рост ВВП на 1.4% в этом году, по сравнению с 2.7% в 2007 году (Табл. 2). В четвертом квартале прошлого года производительность труда сократилась на 0.1% в годовом исчислении, что является минимальным значением, начиная с третьего квартала 2004 года. Низкий уровень производительности связан с некоторыми структурными изменениями в экономике. В связи с замедлением темпов роста производительности труда и ростом экономики в целом уровень безработицы сократился до тридцатитрехлетнего минимального значения (более подробно, о рынке труда Канады, смотрите в статье). Несмотря на восходящую динамику цен нефти, высокой стоимости золота и пшеницы, члены Комитета прогнозируют умеренный рост потребительских цен как с учетом продуктов питания и топлива, так и без них. Самый низкий уровень инфляции ожидается во втором квартале этого года в размере 1.7%. За тот же период, рост индекса потребительских цен, за исключением топлива и продуктов питания составит 1.3%. Более того, согласно прогнозам Банка Канады инфляция не станет головной болью центрального банка и во втором полугодии этого года.
Табл. 2
|
Прогнозируемый уровень Банка Канады |
2007 |
2008 |
2009 |
|
Валовой внутренний продукт |
2.7 |
1.4 |
2.4 |
|
Конечный внутренний спрос |
4.2 |
3.9 |
3.2 |
|
· Потребительские расходы |
2.6 |
2.5 |
2.3 |
|
· Государственные расходы |
0.8 |
0.9 |
0.6 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
0.6 |
0.4 |
0.5 |
|
Чистый экспорт |
-1.5 |
-2.4 |
-0.8 |
|
· Экспорт |
0.4 |
-1.3 |
0.1 |
|
· Импорт |
-1.9 |
-1.1 |
-0.9 |
|
Материально-производственные запасы |
0.0 |
-0.1 |
0.0 |
Источник: Банк Канады
Рис. 11
Источник: Bloomberg
Кризис на рынке недвижимости США усиливается, а темпы экономического роста в зоне Евро и Японии замедляются, что будет иметь существенное негативное влияние на экспорт и, следовательно, на экономику Канады. С другой стороны, негативное влияние высокого курса канадского доллара на экспорт, который является одним из важных компонентов ВВП Канады, остается более чем существенным. Сильные позиции национальной валюты, из-за высоких цен на сырье и сужения разницы между процентными ставками долларов США и Канады, еще больше сократят потенциал роста экономики последнего. Наконец, нефть, металлы и пшеница, которые подталкивали вверх экономику этой страны, могут упасть в цене, поскольку состояние экономики развитых стран постепенно ухудшается, а высокая цена нефти в большей части имеет политический характер. Высокие процентные ставки на рынках межбанковского кредитования, недоверие банков друг другу и чрезвычайно низкая ликвидность на рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, создают дополнительные проблемы для канадских заемщиков, поскольку канадские банки ужесточили условия кредитования. В связи с выше перечисленными факторами, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что 10 Июня Банк Канады снизит процентную ставку однодневных кредитов на 25 базисных пунктов до уровня 2.75%.
В Канаде за Март было создано 14,600 новых рабочих мест, после увеличения на 43,300 в Феврале этого года. Количество новых рабочих мест с полной занятостью сократилось на 19,600, что было полностью компенсировано увеличением частичной занятости на 34,200. Больше всего новых рабочих мест было создано в сфере предоставления транспортных и складских услуг. Безработица увеличилась на 0.2% до уровня 6% (более подробно о рынке труда Канады за Март, смотрите в статье).
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Microsoft Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Cisco Systems – аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.
JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Pfizer Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Exxon Mobil Corporation – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Verizon Communications Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2008 года, смотрите в статье.
Wal-Mart Stores Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2008 финансового года, смотрите в статье.
UPS Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
Time Warner Inc. – аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2007 года, смотрите в статье.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Апрель можно смело назвать месяцем восстановления «равновесия» и снижения волатильности на финансовых рынках. Этому способствовали агрессивные и согласованные действия центральных банков развитых стран, которые дали банкам и инвестиционным компаниям возможность аккумулировать новые средства для покрытия колоссальных убытков связанных с кризисом на рынке недвижимости США. По степени агрессивности среди крупных центральных банков выделился Банк Англии, который не только снизил процентную ставку репо сделок на 25 базисных пунктов, но и использовал новый инструмент для предоставления дополнительной ликвидности участникам рынка. Эти меры смягчили негативные настроения инвесторов и дали им возможность наращивать свои инвестиции в финансовые инструменты со средней степенью риска. Институциональные инвесторы, которые придерживаются стратегии торговли на разнице процентных ставок, не остались в стороне и существенно увеличили свои длинные позиции по всем валютным парам, в том числе и по EUR/CHF. Заинтересованность инвесторов состоит в том, что сохраняется приемлемый спрэд между процентными ставками в швейцарских франках и евро. Спрэд остается большим, поскольку уровни инфляции и инфляционных ожиданий в Швейцарии намного ниже этих показателей в Еврозоне. Что касается финансового кризиса, то, как европейские, так и швейцарские банки испытывают нехватку краткосрочной ликвидности, а также нуждаются в пополнении своих капиталов. С этой точки зрения изменение процентных ставок в зоне Евро и Швейцарии, скорее всего, будут иметь параллельный характер, что, разумеется, не сильно изменит существующий спрэд. В результате, курс евро и фунта стерлингов резко вырос по отношению к швейцарскому франку. Резкое повышение курса EUR/CHF стало причиной сокращения доли данного инструмента для фиксации прибыли. По курсам 1.597 и 1.617 мы закрыли часть длинной позиции. Эти цены являются средним и максимальным уровнями коррекции недавнего падения. Чистая прибыль с этих сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 743 пункта. При достижении уровня 1.64, что является максимальным значением за последние четыре месяца, доля EUR/CHF сократится примерно до 7.0% в рекомендуемом портфеле валютного рынка. Игра на разнице процентных ставок и, следовательно, восходящая тенденция евро по отношению к швейцарскому франку еще не завершилась в связи с чем, любую существенную коррекцию вниз мы будем рассматривать как возможность для наращивания доли EUR/CHF. Для осуществления этой стратегии мы оставляем ордера на покупку по курсам 1.593 и 1.583.
Если в Мае японская иена и швейцарский франк возглавили список валют максимально укрепивших свои позиции по отношению к доллару США, то в Апреле они значительно обесценились. Мы прогнозировали такое развитие событий, в связи с чем, многочисленные виртуальные сделки по продаже японской иены по отношению к доллару США полностью оправдали себя. За последние полтора месяца курс USD/JPY вырос до отметки 104.8, что превышает минимальное значение коррекции недавнего падения. В связи с этим, мы закрыли часть длинной позиции по курсу 103.1. Чистый убыток с этой сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составил 734 пункта. На повышение курса этой валютной пары в большей части влияли три события: возможное завершение политики снижения процентной ставки федеральных фондов и грядущее замедление экономического роста в Японии. Снижение базовых процентных ставок ФРС было нацелено на смягчение негативного эффекта рынка недвижимости на экономику США, что в свою очередь должно хотя бы частично развеять опасения инвесторов по поводу оттока капитала японских инвесторов из США. Однако рынки долговых ценных бумаг, обеспеченных облигациями класса Sub prime и Alt-A, и структурных инструментов «заморожены». То есть, большинство этих облигаций не котируется и их массовая продажа просто невозможна. Следовательно, можно предположить, что на данный момент нет серьезных причин для дальнейшего резкого укрепления курса японской иены. Кроме того, есть вероятность проведения валютной интервенции Банком Японии. В среднесрочной и долгосрочной перспективе динамика USD/JPY будет иметь сильную зависимость от склонности участников валютного рынка инвестировать в финансовые инструменты с относительно высокой доходностью. Доля валют с высокой процентной ставкой в портфелях институциональных инвесторов стремительно растет. Кроме частных инвесторов продают японскую иену и центральные банки. В 1998 и 2002 годах доля японской иены в мировых валютных резервах составила 6.2% и 4.4%, соответственно. В четвертом квартале 2007 года доля японской иены в мировых валютных резервах сократилась на 0.2% до уровня 2.9%, по сравнению с тем же периодом 2006 года. На основе выше перечисленного наша стратегия по продаже японской иены, относительно валют с высокой процентной ставкой, остается без изменения.
Австралийский доллар значительно укрепил свои позиции по отношению ко всем валютам. Рост курса австралийского доллара был связан с рекордно высокими ценами драгоценных металлов и сельскохозяйственной продукции, а также с высокими процентными ставками в Австралии. В итоге, валютная пара AUD/JPY выросла до отметки 98.73. Действия агрессивно настроенных портфельных менеджеров дали нам возможность зафиксировать прибыль. Сделка была осуществлена по ранее установленному ордеру на уровне 94.75. Чистая прибыль от благоприятного изменения курса составила 37 пунктов, включая доходы от разницы процентных ставок.
|
Валютная пара |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Направление
сделки (ордера) |
Цена ордера* |
Последняя
цена – Spot |
|
По отношению к EUR |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.6370 |
1.5715 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.5930 |
1.5715 |
|
EUR/CHF |
0.9 % |
Покупка |
1.5830 |
1.5715 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7535 |
0.7918 |
|
EUR/GBP |
0.9 % |
Покупка |
0.7395 |
0.7918 |
|
EUR/JPY |
0.9 % |
Покупка |
152.35 |
156.72 |
|
По отношению к USD |
|
USD/JPY |
1.8 % |
Продажа |
107.10 |
99.22 |
|
USD/JPY |
1.8 % |
Покупка |
99.35 |
99.22 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.1170 |
0.9950 |
|
USD/CHF |
0.9 % |
Продажа |
1.0770 |
0.9950 |
|
USD/CAD |
1.2 % |
Продажа |
1.0415 |
1.0223 |
|
По отношению к GBP |
|
GBP/CHF |
1.2 % |
Продажа |
2.1810 |
1.9843 |
|
GBP/CHF |
1.2 % |
Продажа |
2.1370 |
1.9843 |
|
GBP/JPY |
1.2 % |
Продажа |
217.10 |
197.86 |
|
GBP/JPY |
1.2 % |
Продажа |
211.10 |
197.86 |
|
GBP/JPY |
2.4 % |
Покупка |
192.95 |
197.86 |
|
GBP/CAD |
1.2 % |
Продажа |
2.1410 |
2.0387 |
|
По отношению к AUD |
|
AUD/JPY |
1.2 % |
Продажа |
99.10 |
96.71 |
|
AUD/JPY |
1.2 % |
Покупка |
85.95 |
96.71 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
После падения на 5500 пунктов фунт стерлинг незначительно вырос по отношению к швейцарскому франку. В частности в конце Апреля валютная пара GBP/CHF достигла до 2.07. На курс фунта стерлингов оказывали положительное влияние беспрецедентные меры Банка Англии и Казначейства, которые создали новый финансовый инструмент для восстановления ликвидности как коммерческих, так и инвестиционных банков. Укреплению курса фунта стерлингов не помешало даже снижение базовой процентной ставки на 25 базисных пунктов. По нашему мнению GBP/CHF имеет потенциал существенного роста, поскольку рынок государственных облигаций Великобритании имеет высокую ликвидность, а рейтинг этих финансовых инструментов максимальный. Доказательством этого предположения служат данные Международного Валютного Фонда, согласно которым в четвертом квартале 2007 года доля фунта стерлингов в мировых валютных резервах увеличилась на 0.3% до уровня 4.7%, по сравнению с тем же кварталом 2006 года. Однако для фиксации части прибыли, мы оставляем ордера на продажу по курсам 2.1370 и 2.181, которые являются минимальным и средним уровнями коррекции предыдущего снижения.
За первые две недели Апреля курс евро по отношению к фунту стерлингов вырос до 0.8097, что является самым высоким значением, начиная с 1996 года. Во второй половине прошлого месяца валютная пара EUR/GBP заметно снизилась, но осталась на достаточно высоком уровне. Слабость фунта стерлингов является результатом трудностей британских кредитных организаций занимающихся ипотечным кредитованием за счет средств, привлеченных на рынке облигаций. Наша среднесрочная стратегия, нацеленная на продажу этого инструмента, обусловлена относительно высокими процентными ставками в Великобритании и наращиванием валютных резервов центральными банками, в основном, за счет фунта стерлингов. По нашему мнению, ЕЦБ снизит ставку рефинансирования во второй половине этого года как минимум на 50 базисных пунктов. Подобное развитие событий оставит без изменения спрэд между процентными ставками в евро и фунте стерлингов в среднесрочной перспективе. На основе этого, высокий курс евро по отношению к фунту стерлингов мы рассматриваем, как возможность для продажи и увеличиваем инвестиции в данный инструмент. В связи с выше изложенными соображениями была осуществлена виртуальная сделка по курсу 0.797.
22 Апреля был зафиксирован очередной максимальный уровень евро по отношению к доллару США (1.6018). В последующие восемь дней валютная пара EUR/USD упала с 1.6 до 1.55. В то время как евро смог достичь рекордно высокого уровня, швейцарский франк колебался на уровне паритета по отношению к доллару США. Более того, за последнюю неделю Апреля курс USD/CHF существенно вырос и достиг 1.044. Эта динамика полностью совпала с нашим прогнозом. Напомним, что для продажи мы вместо евро выбрали швейцарский франк, так как процентные ставки краткосрочных и среднесрочных кредитов для франка заметно ниже. Мы продолжаем оставаться сторонниками того, что восходящая тенденция и евро, и швейцарского франка близится к завершению. Начнем с того, что кризис на межбанковском рынке кредитования и «замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, долгое время будут основной головной болью ЕЦБ и SNB. Из-за усиления кризиса на рынке недвижимости США эти центральные банки будут вынуждены снижать базовую ставку как минимум на 50 базисных пунктов и предоставлять рынку дополнительную ликвидность в виде краткосрочных и среднесрочных кредитов. Эти негативные факторы не могут обойти стороной единую европейскую валюту и швейцарский франк. Более того, повышение курса евро по отношению к доллару США сопровождалось ростом доли евро в мировых валютных резервах. Мы полагаем, что наращивание доли активов, номинированных в евро, имело цель диверсифицировать портфели центральных банков, а также получение дополнительной прибыли от повышения процентных ставок. Но суть диверсификации такова, что она имеет временный характер, тогда как политика повышения процентных ставок в Еврозоне завершилась.
Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *
|
Текущая доходность |
|
Портфель валютного рынка |
11.96 % |
|
Процентная ставка депозитов в USD, 12 месяцев |
2.86 % |
|
2 летние государственные облигации США |
2.45 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля валютного рынка» перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА
ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
Потери финансовых групп на рынке долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами, выросли до 250 млрд. Поскольку крупные банки списали существенную часть самых безнадежных активов, инвесторы стали менее осторожно относиться к относительно рискованным активам, в том числе и акциям и облигациям крупных корпораций. Как следствие ослабло давление на фондовый рынок как развивающихся, так и развитых стран, в связи с чем, многие компании восстановили свою капитализацию. Акции финансовой группы JP Morgan & Chase Company и Citigroup Inc. подорожали на 1.2% и 5.1%, соответственно. В Апреле были опубликованы финансовые результаты этих компаний, которые инвесторы оценили как удовлетворительные. Тем не менее, состояние Citigroup остается напряженной, так она продолжает списывать безнадежные активы. За последние три квартала совокупные потери этой финансовой группы составили чуть менее 40 млрд. долларов. Она возглавляет список банков наиболее сильно пострадавших от кризиса на рынке недвижимости.
Акции ведущих компаний представляющих высокотехнологический сектор не стали исключением и тоже подорожали. Фаворитом стала Microsoft Corporation акции, которой поднялись до 32 долларов, что является максимальным значением за последние три месяца. В связи с этим, был исполнен ранее установленный ордер на продажу на уровне 31.1 долларов. Мы осуществили данную виртуальную сделку для фиксации части прибыли. Однако в среднесрочной перспективе мы намерены наращивать долю акций этой компании. Ориентировочная цена покупки находится чуть выше 27 долларов. Это основано на том, что продажи и чистые доходы компании Microsoft растут шестой год подряд, достигнув самого высокого уровня за последние тридцать лет. Компания успешно развивает все основные направления своей деятельности, обеспечивая стабильный рост и расширяя сферу своего бизнеса, в области производства программного обеспечения для серверов и персональных компьютеров. Остальные компании данного сектора, которые включены в наш примерный портфель, имели разнонаправленную динамику, но не смогли достичь не линий сопротивления, и не линий поддержки.
Компании сферы производства лекарственных препаратов и медицинского оборудования не следовали общей тенденции сложившейся на фондовом рынке. Среди «нашей тройки» подорожали только акции компании Johnson & Johnson, которые достигли отметки 67.74 долларов. Цена продажи ранее установленного ордера на продажу (67.7 долларов) совпала с максимальным значением цены акций этой компании. Но при снижении цен мы намерены купить акции этой компании. Это решение основано на результатах деятельности компании Johnson & Johnson, которая, несмотря на покупку подразделения Consumer Healthcare компании Pfizer, смогла увеличить и продажи и прибыль. Руководству удалось существенно увеличить доли продаж международных рынков. Рост доли мировых рынков связан с масштабным применением франчайзинга и бурным ростом экономик развивающихся стран. Эта динамика имеет большое значение на фоне резкого замедления экономического роста в США и Канаде. На основе этих рассуждений мы оставляем ордер на покупку по цене 62.3 долларов. Компания Pfizer Inc. не смогла удержаться на достигнутых уровнях и потеряла часть своей капитализации. Тем не менее, никаких сделок с акциями последней не было совершено.
Наилучший результат на фондовом рынке продемонстрировал нефтегазовый сектор, за счет рекордно высокой цены на нефть, что в свою очередь является результатом многочисленных политических событий. Речь идет о кризисе вокруг ядерного проекта Ирана, военной операции Турции против курдских сепаратистов на северо-западной части Ирака и признании независимости Косово. С другой стороны «призрак» замедления темпов роста мировой экономики сокращает спрос на сырую нефть. Тем не менее, нестабильность и падение курса доллара смогли перевесить негативное влияние последнего. На фоне этого акции энергетического сектора резко подорожали. В частности, акции компаний Exxon Mobil Corporation выросли до 94.93 доллара, что является сильным уровнем сопротивления. Акции компании Chevron Texaco Corporation продемонстрировали еще более впечатляющие результаты, достигнув уровня 97.28 долларов (рекордно высокий уровень). Благодаря столь резкому повышению цен мы зафиксировали часть прибыли. Виртуальные сделки с акциями обеих компаний были осуществлены по цене 94.1 долларов. Это решение основывается на том, что восходящая тенденция на рынке энергоносителей завершилась, из-за замедления роста мировой экономики и переоцененности цен на нефть и природный газ. Рекордно высокие цены на нефть основаны на политических событиях, и, следовательно, имеют временный характер. Что касается того, что для нас является приоритетным нефтедобыча или переработка, то мы по-прежнему намерены наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний. Данное мнение основывается на том, что рост объема мировой добычи нефти опережает рост производственных мощностей, следовательно, прибыльность нефтеперерабатывающих компаний либо вырастет, либо останется на нынешнем уровне.
|
Корпорация |
Символ |
Направление
сделки (ордера) |
Сумма сделки* (доля
от общей величины портфеля) |
Цена ордера (USD)* |
Последняя
цена |
|
Высокие технологии |
|
Microsoft Corporation |
MSFT |
Покупка |
0.9 % |
27.35 |
28.52 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Покупка |
1.0 % |
18.30 |
22.26 |
|
Intel Corporation |
INTC |
Продажа |
0.8 % |
23.75 |
22.25 |
|
IBM Corporation |
IBM |
Покупка |
0.8 % |
99.90 |
120.17 |
|
Cisco Systems Inc |
CSCO |
Продажа |
0.7 % |
27.70 |
25.64 |
|
Yahoo Inc |
YHOO |
Продажа |
0.8 % |
32.10 |
27.41 |
|
Hewlett Packard Corporation |
HPQ |
Покупка |
0.8 % |
40.90 |
46.35 |
|
Финансовые услуги |
|
JP Morgan Chase & Company |
JPM |
Продажа |
1.0 % |
52.10 |
47.65 |
|
JP Morgan Chase & Company |
JPM |
Покупка |
0.9 % |
38.90 |
47.65 |
|
Citigroup Inc |
C |
Продажа |
1.0 % |
32.10 |
24.95 |
|
Фармацевтика |
|
Amgen Inc |
AMGN |
Продажа |
0.8 % |
57.70 |
41.87 |
|
Pfizer Inc |
PFE |
Продажа |
0.8 % |
24.15 |
20.11 |
|
Johnson & Johnson |
JNJ |
Покупка |
0.7 % |
62.30 |
67.09 |
|
Средства связи |
|
Motorola Inc |
MOT |
Продажа |
0.7 % |
14.10 |
9.96 |
|
Телекоммуникации |
|
Verizon Communications |
VZ |
Продажа |
0.7 % |
41.70 |
38.48 |
|
Нефть и газ |
|
Exxon Mobil Corporation |
XOM |
Покупка |
0.9 % |
71.30 |
93.07 |
|
Chevron Texaco Corporation |
CVX |
Покупка |
0.6 % |
69.90 |
94.86 |
|
Автомобилестроение |
|
General Motors Corporation |
GM |
Продажа |
0.4 % |
33.75 |
23.20 |
|
Потребительские товары |
|
Procter & Gamble Company |
PG |
Покупка |
0.5 % |
62.35 |
67.05 |
|
Прочие |
|
General Electric Company |
GE |
Продажа |
0.7 % |
40.70 |
32.70 |
|
General Electric Company |
GE |
Покупка |
0.7 % |
30.35 |
32.70 |
|
Wal-Mart Stores, Inc |
WMT |
Продажа |
0.5 % |
60.70 |
57.98 |
|
Wal-Mart Stores, Inc |
WMT |
Покупка |
0.5 % |
48.35 |
57.98 |
|
UPS Inc |
UPS |
Продажа |
0.5 % |
75.70 |
72.41 |
|
Time Warner |
TWX |
Продажа |
0.5 % |
18.70 |
14.85 |
* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца
После длительного падения акций компаний сектора автомобилестроения продемонстрировали признаки оживления, чему способствовали несколько событий, среди которых мы выделили следующие. Руководству компании Ford Motor Company удалось принять хоть и болезненные, но действенные меры для улучшения состояния своей компании. Они продали некоторые активы и уволили многочисленных сотрудников для сокращения расходов. Им это удалось, так как первый квартал этого года компания Ford завершила с прибылью. Еще одним важным источником для роста капитализации стала покупка 4.7% акций компании миллиардером г. Кэркоряном, который придерживается долгосрочных стратегий инвестирования. В итоге, был исполнен наш ордер на продажу, который был установлен на уровне 8.7 долларов. После осуществления этой сделки мы полностью избавились от акций компании Ford. В тоже время капитализация компании General Motors Corporation увеличилась, но намного меньше, чем у основного конкурента. Инвесторы с высокой осторожностью покупали акции этой компании, так как резкое ухудшение состояния на рынке недвижимости США, признаки замедления темпов роста потребительских расходов и рекордно высокие цены на топливо будут оказывать сильное давление на результаты деятельности General Motors.
Результаты деятельности компании General Electric Company не разочаровали инвесторов, но они решили зафиксировать часть прибыли на фоне неблагоприятной экономической обстановки. Акции опустились ниже 32 долларов, в связи с чем, был исполнен наш ордер на покупку, который был установлен на уровне 32.35 долларов. Наше решение о покупке акций General Electric основано на следующих факторах. Во-первых, экономическая конъюнктура, в виде роста мировой экономики и низкий курс доллара США, играют важную роль в развитии компании и росте продаж. Во-вторых, большинство портфельных менеджеров высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Благодаря эффективному управлению производственными процессами и повышению производительности, негативный эффект высоких цен сырья оставил свой след только на деятельности подразделения «Industrial». Бизнес по предоставлению различных финансовых услуг смог остаться на плаву, несмотря на кризис на рынке недвижимости США. Отрицательные результаты этих направлений были полностью компенсированы высоким уровнем роста продаж и чистых доходов подразделения «Infrastructure». Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение умеренного уровня доходов, в том числе и от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 3.8% в годовом исчислении.
Несмотря на падение темпов роста розничных продаж и замедление темпов роста потребительских расходов, акции компании Wal-Mart Stores Inc. не только остаются на относительно высоком уровне, но и штурмуют новые высоты. В конце Апреля они достигли 59 долларов, что является максимальным значением, начиная с Апреля 2004 года. Были осуществлены две сделки по ценам 54.15 (ранее установлений ордер) и 58 (цена закрытия последнего дня прошлого месяца) долларов. Динамика акций Wal Mart подтвердила наше предположение, о том, что она недооценена, и в состоянии обеспечить умеренную доходность. Оптимизм по поводу перспектив этой компании основан на том, что чистые доходы компании Wal-Mart растут одиннадцатый год подряд, несмотря на резкие колебания темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли.
Акции крупнейшего производителя средств связи в США остаются в «глубокой яме». В течение Апреля акции компании Motorola Inc. колебались в пределах 9 - 10 долларов. Кризис на рынке недвижимости США и замедление темпов роста расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы компании. Если производитель средств мобильной связи испытывает не лучшие времена, то оператор крупный оператор проводной и беспроводной связи Verizon Communications Inc. существенно подорожал. Тем не менее, наш целевой уровень еще не достигнут.
С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).
СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *
|
|
Изменение за период Июнь 2006 - Апрель 2008 |
|
Портфель фондового рынка |
27.83 % |
|
Индекс S&P 500 |
11.32 % |
|
Индекс NASDAQ 100 |
25.47 % |
* В связи с изменением методики расчета показатель «доходность портфеля фондового рынка»перерассчитан и в качестве основы для расчета выбраны цены закрытия 31 Мая 2006 года.
ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ
|
