ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ
НОВОСТИ И СОБЫТИЯ
Завершился год, который был наполнен многочисленными негативными событиями. Они довели мировую финансовую систему до глубокого кризиса, который впоследствии стал причиной экономического спада. Центральные банки и правительства развитых стран вели агрессивную борьбу на финансовом рынке и добились ощутимых результатов. Для этого были снижены базовые процентные ставки, которые достигли нулевого уровня в Швейцарии и США. В Великобритании эти ставки упали до самого низкого значения, начиная с 1951 года. К всеобщей тенденции присоединились центральные банки Канады, Японии и Зоны Евро (Рис. 1). Но сокращение стоимости кредитования не являлось самым главным инструментом борьбы против кризиса. Финансовые власти почти всех выше перечисленных стран гарантировали выпуски новых краткосрочных и среднесрочных долговых ценных бумаг банков своих стран. Они также покупали акции тех банков, которые оказывались на грани краха и становились главными акционерами. Были увеличены суммы гарантирования вкладов населения и предоставлены дополнительные средства банкам, в виде межбанковских кредитов. Причем денежная стоимость этих мер исчислялась сотнями миллиардов евро или долларов. Но спасти удалось не всех. Жертвами самого сильного финансового кризиса за последние шесть десятилетий стали некоторые европейские банки, и даже целая отрасль - инвестиционно-банковсокая сфера США. Из большой пятерки один разорился (Lehman Brothers), два (Bear Stearns и Merrill Lynch) были проданы за чрезвычайно низкую цену, а Goldman Sachs и Morgan Stanley были вынуждены отказаться от регулирования SEC в пользу FED, чтобы получить доступ к средствам последнего. В Старом Свете больше всех пострадали ирландские, британские и бельгийские банки.
Рис. 1
Источник: Bloomberg
Поскольку финансовый кризис ослабил мировую экономику, то по нашему мнению 2009 году мы станем свидетелем применения разнообразных фискальных мер как в развитых, так и развивающихся странах. Мы полагаем, что правительства этих стран будут периодически отнимать друг у друга места почетного лидера по агрессивности и масштабности разработанных проектов, нацеленных на стимулирование экономик своих стран. Это приведет к наращиванию долга и бюджетных дефицитов, и, следовательно, к росту дисбаланса мировых финансовых потоков. В этом контексте пострадают валюты тех стран, которые сильнее всех увеличат долговое бремя своей страны. На сегодняшний день главными претендентами остаются США и Великобритания. Зона Евро имеет большие шансы попасть в этот список, но в отличие от первых двух, этот регион не столкнулся с новыми проблемами структурного характера.
США
Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы снизил процентную ставку для федеральных фондов от 75 до 100 базисных пунктов и установил интервал от 0.25% до 0%. Во-первых, это рекордно низкое значение, а во-вторых, за всю современную историю США эта ставка не имела конкретного значения вместо интервала. Неудивительно, что опубликованный отчет, посвященный данному решению, полностью отличается от предыдущего. А именно сокращение базовых процентных ставок до нулевого уровня члены Комитета прокомментировали следующим образом: «После последнего заседания Комитета конъюнктура на рынке труда ухудшилась, а полученные данные подтвердил, что потребительские расходы, инвестиции и промышленное производство сократились. В довольно напряженном состоянии остаются финансовые рынки, а условия кредитования ужесточились. В целом, перспективы экономического роста ухудшились». Относительно инфляции они повторили то, что сказали в прошлый раз. «На фоне обвала цен энергоносителей и сырья, а так же мрачных перспектив экономического роста, Комитет ожидает умеренную инфляцию в течение ближайших месяцев». Кроме экономики монетарная власть США уделила особе место недавно созданным финансовым инструментам и беспрецедентным мерам ФРС, которые привели более чем к двукратному увеличению баланса центрального банка. Наращивание баланса будет иметь место и в ближайшие месяцы, так как члены Комитета проголосовали за продолжение операций по покупке ценных бумаг обеспеченных ипотечными кредитами, гарантированными агентствами, и облигаций организаций Fannie Mae, Federal Home Loan Banks и Freddie Mac. В завершении ФРС добавила, что будет продолжать создавать новые финансовые инструменты и использовать свой портфель, чтобы поддержать финансовые рынки и повысить экономическую активность.
Рис. 2
Источник: Bloomberg
Среди крупных банков и инвестиционных компаний только британский HSBC прогнозировал нулевую процентную ставку в Декабре текущего года. Но и многие другие участники рынка ожидали дальнейшее снижение стоимости кредитования в первом квартале следующего года. Столь пессимистические прогнозы обусловлены состоянием финансового рынка и экономики в целом. Мы рассмотрим только самые значимые из них. Речь идет о спасении финансового гиганта мирового значения - Citigroup. Этот банк сильно пострадал от финансового кризиса, в связи с чем, его потери достигли огромных значений. Неудивительно, что финансовые власти США протянули руку помощи Citigroup, так как этот банк является одним из столпов американской банковской системы. Правительство США гарантировало кредиты для покупки жилой и коммерческой недвижимости, а также ценные бумаги обеспеченные этими кредитами. Объем гарантий составил 306 млрд. долларов. Активы в виде кредитов для приобретения коммерческой недвижимости были гарантированы на 5 лет, а ипотечные кредиты и ценные бумаги, обеспеченные ими на 10 лет. В то же время, Citigroup собирается зафиксировать убытки в размере 29 млрд. долларов. Если фактическая сумма потерь превысит эту сумму, то дополнительные убытки будут распределены между Правительством и Citigroup в соотношении 90% и 10%. В виде комиссионных Правительство и Федеральная корпорация страхования банковских вкладов США получат привилегированные акции Citigroup на сумму 4 млрд. и 3 млрд. долларов соответственно. Процентная ставка этих бумаг составит 8%. К тому же, руководство Citigroup должно снизить дивиденды, выплачиваемые на обычные акции до 1 цента в течение ближайших трех лет.
Рис. 3
Источник: Bloomberg
Но по сравнению с тем, что готовили руководители ФРС, факт спасения финансового гиганта отошел на второй план. Они приняли решение покупать облигации выпущенные организациями Fannie Mae, Freddie Mac и Federal Home Loan Banks, а также ценные бумаги обеспеченные ипотечными кредитами и гарантированные организациями Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae. ФРС обосновала свое решение тем, что спрэд между этими двумя ценными бумагами существенно расширился и стал причиной сокращения спроса на недвижимость. Немаловажно отметить, что центральный банк покупал облигации Fannie Mae, Freddie Mac и Federal Home Loan Banks намерено напрямую у дилеров, начиная с середины Декабря. Сумма этих сделок должна составить 100 млрд. долларов. Для покупки ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами и гарантированными организациями Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae, будут выбраны портфельные управляющие, которые начнут скупать эти бумаги уже в конце Декабря текущего года. Размер этих операций составит 500 млрд. долларов, а процесс скупки займет несколько кварталов. Благодаря этому решению первая половина Декабря ознаменовалась резким подорожанием облигаций Fannie Mae, Freddie Mac и Federal Home Loan Banks. Стоит напомнить, что в конце Ноября спрэд двухлетних бумаг этих организаций по отношению к государственным облигациям США достиг 200 базисных пунктов, что является рекордно высоким значением. 19 Декабря этот спрэд сократился до 90. Снижение данного спрэда имеет чрезвычайно большое значение для рынка ипотечного кредитования, так как от этого зависит стоимость предоставленных кредитов для приобретения дома.
Еще одной инициативой ФРС стало создание нового инструмента, который позволит оживить рынок ценных бумаг, обеспеченных кредитами, предоставленными с помощью пластиковых карт, для покупки автомобилей и оплаты обучения. Рынок этих инструментов был одним из флагманов американского рынка долговых ценных бумаг. Он сейчас переживает наихудшие времена за всю историю своего существования. ФРС приняло решение предоставить держателям таких ценных бумаг с рейтингом ААА кредиты на сумму 200 млрд. долларов. Однако кредит получат только те держатели, ценные бумаги которых были выпущены недавно. Размер кредита эксперты ФРС будут определять исходя из их рыночной стоимости, снижая ее на определенную величину (haircut). Более того, для покрытия возможных потерь ФРС при осуществлении этой операции Казначейство США выделит центральному банку этой страны 20 млрд. долларов из фонда, предназначенного для покупки некачественных активов. Поскольку подавляющее большинство жителей США живут в долг, то доступность потребительских кредитов имеет такое же значение, как и ипотечные кредиты. Доказательством этого является тот факт, что высокие процентные ставки и ужесточение условий предоставления потребительских кредитов стали дополнительным источником падения объемов показателя «consumer credit» - в Октябре темп роста замедлился до 3.1%, в годовом исчислении. Это самый низкий уровень, начиная с Мая 1993 года.
Рис. 4
Источник: Bloomberg
Глубокий кризис на финансовом рынке стал причиной повышения уровня безработицы до максимального значения за последние пятнадцать лет, экономического спада и сокращения благосостояния американцев. Эти события, несомненно, существенным образом усложнили задачу ФРС, поскольку рост капитализации американских корпораций, наряду с повышением цен жилья за 2003 - 07 годы имели существенное положительное влияние на экономический рост (рис. 3 и 4). Вторая фаза кризиса, которая началась в Августе этого года, оказалась настолько сильной, что ее стали сравнивать с Великой Депрессией. Вслед за кризисом подешевели нефть, природный газ, металлы и сельскохозяйственная продукция рост стоимости, которых являлся основной причиной ускорения инфляции. Головокружительное падение цен на сырье дало возможность ФРС более агрессивно бороться с финансовым кризисом. Поэтому она решила дать рынку больше ликвидности, так как банки испытывали нехватку наличности, а также снизить стоимость денег до рекордно низкого нулевого уровня, поскольку кризис распространился почти во всех развитых и развивающихся странах. Если ФРС и Казначейству США удастся остановить дальнейшее усугубление финансового кризиса, то члены Комитета направят свои усилия на решение таких проблем, как замедление экономического роста, падение занятости, и, наконец, реформировать финансовую систему США, которая стала заложником мощнейшего кризиса, в большей части, из-за недостаточного регулирования рынка ипотечного кредитования. На основе выше сказанного аналитик финансовой компании FOREX CLUB Арам Саакян полагает, что процентные ставки федеральных фондов останутся без изменения на нулевом уровне на неопределенное время.
За Ноябрь было сокращено 533,000 рабочих мест - максимальное снижение за последние тридцать четыре года. Все области экономики способствовали увеличению безработицы. Масштабные увольнения спровоцировали рост безработицы до уровня 6.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1993 года. Кроме того, значение показателя средней рабочей недели опустилось до 33.5 часов - минимальное значение, начиная с 1964 года (более подробно о рынке труда США за Ноябрь, смотрите в статье).
В Ноябре показатель количества продаж существующих домов в США снизился на 8.6% в месячном исчислении, что является максимальным значением падения за всю историю расчета этого индикатора. В итоге, темп снижения этого показателя за последние месяцы ускорился до 10.6%. Главным источником ухудшения стали северо-восточные и южные штаты, где было зафиксировано падение объемов продаж существующих домов на 12% и 10.9%, соответственно (более подробно о рынке недвижимости в США за Ноябрь, смотрите в статье).
ЗОНА ЕВРО
Совет Управляющих ЕЦБ снизил процентную ставку рефинансирования на 75 базисных пунктов до уровня 2.50%. Совокупное сокращение ставки за последние два месяца составило 175 базисных пунктов. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ отметил «После нашего последнего заседания мы получили дополнительные основания по поводу того, что инфляционное давление снизится. Ожидается замедление инфляции в ближайшие месяцы и достижение ее значения до уровня, обеспечивающего стабильность цен. Это обусловлено резким падением цен на сырье и замедлением экономической активности. Углубление и распространение мирового финансового кризиса окажет негативное влияние на спрос как в Зоне Евро, так и во всем мире. Совет управляющих будет продолжать держать инфляционные ожидания в пределах наших целей среднесрочного характера».
Табл. 1
|
Макроэкономические индикаторы зоны Евро, в процентах |
2007 |
2008 * |
2009 * |
|
Индекс потребительских цен |
2.1 |
3.2-3.4 |
2.3-2.9 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.6 |
0.8-1.2 |
-1.0-0.0 |
|
· Потребительские расходы |
1.6 |
0.1-0.5 |
-0.3-0.7 |
|
· Государственные расходы |
2.3 |
1.9-2.3 |
1.3-1.9 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
4.2 |
0.2-1.2 |
-6.0 - -3.0 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
5.9 |
2.4-3.4 |
-1.4-1.0 |
|
· Импорт товаров и услуг |
5.4 |
2.0-3.0 |
-1.9-1.1 |
Источник: ЕЦБ; * прогноз ЕЦБ
Комментируя экономическую обстановку г. Трише, сделал важные заявления, из которых мы выделили следующие. «Напряжение с финансового рынка переместилось в реальный сектор экономики. В Зоне Евро в третьем квартале текущего года был зафиксирован 0.2% спад экономики в квартальном исчислении. Опубликованные результаты опросов деловой и потребительской уверенности за Октябрь и Ноябрь подтверждают, что экономическая активность существенно снизится в четвертом квартале 2008 года. На основе нашего анализа мы ожидаем падение экономической активности в мире и сохранение чрезвычайно низкого уровня внутреннего спроса в ближайшие кварталы. Согласно нашим прогнозам постепенное восстановление экономики Зоны Евро может иметь место благодаря резкому падению цен на сырье, при условии снижения напряженности на финансовых рынках и улучшения конъюнктуры на мировых рынках». На основе этих рассуждений, эксперты ЕЦБ прогнозируют рост ВВП для этого года от 0.8% до 1.2%, нижняя и верхняя границы которого на 0.3% и 0.5% ниже предыдущего прогнозируемого значения, соответственно (Табл. 1).
Предварительное значение индекса потребительских цен за Ноябрь составило 2.1% в годовом исчислении, что на 1.1% ниже уровня зафиксированного в Октябре. Во время пресс-конференции президент ЕЦБ выразил свое мнение по поводу цен дальнейшей динамики потребительских цен. А именно «Резкое падение инфляции, начиная с летних месяцев, является результатом обвала цен на сырьевые товары за последние месяцы, который полностью компенсировал положительный эффект солидного увеличения издержек на рабочую силу в единице продукции». Обсуждая среднесрочную динамику инфляции, он сказал следующее «Резкое падение цен на сырье и снижение спроса предполагают, что в ближайшие месяцы рост индекса потребительских цен замедлится и достигнет уровня ценовой стабильности». Не удивительно, что эксперты ЕЦБ пересмотрели свои прогнозы относительно инфляции. Для следующего года ожидается рост индекса потребительских цен от 1.1% до 1.7% (Табл. 1). Если эти прогнозы сбудутся, то значение инфляции окажется существенно ниже 2% уровня, который является главным ориентиром ЕЦБ в процессе разработки кредитно-денежной политики.
Рис. 5
Источник: Bloomberg
Глубокий кризис на финансовом рынке стал причиной повышения уровня безработицы до максимального значения за последние пятнадцать лет, экономического спада и сокращения благосостояния американцев. Эти события, несомненно, существенным образом усложнили задачу ФРС, поскольку рост капитализации американских корпораций, наряду с повышением цен жилья за 2003 - 07 годы имели существенное положительное влияние на экономический рост (рис. 3 и 4). Вторая фаза кризиса, которая началась в Августе этого года, оказалась настолько сильной, что ее стали сравнивать с Великой Депрессией. Вслед за кризисом подешевели нефть, природный газ, металлы и сельскохозяйственная продукция рост стоимости, которых являлся основной причиной ускорения инфляции. Головокружительное падение цен на сырье дало возможность ФРС более агрессивно бороться с финансовым кризисом. Поэтому она решила дать рынку больше ликвидности, так как банки испытывали нехватку наличности, а также снизить стоимость денег до рекордно низкого нулевого уровня, поскольку кризис распространился почти во всех развитых и развивающихся странах. Если ФРС и Казначейству США удастся остановить дальнейшее усугубление финансового кризиса, то члены Комитета направят свои усилия на решение таких проблем, как замедление экономического роста, падение занятости, и, наконец, реформировать финансовую систему США, которая стала заложником мощнейшего кризиса, в большей части, из-за недостаточного регулирования рынка ипотечного кредитования. На основе выше сказанного аналитик финансовой компании FOREX CLUB Арам Саакян полагает, что процентные ставки федеральных фондов останутся без изменения на нулевом уровне на неопределенное время.
За Ноябрь было сокращено 533,000 рабочих мест - максимальное снижение за последние тридцать четыре года. Все области экономики способствовали увеличению безработицы. Масштабные увольнения спровоцировали рост безработицы до уровня 6.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1993 года. Кроме того, значение показателя средней рабочей недели опустилось до 33.5 часов - минимальное значение, начиная с 1964 года (более подробно о рынке труда США за Ноябрь, смотрите в статье).
В Ноябре показатель количества продаж существующих домов в США снизился на 8.6% в месячном исчислении, что является максимальным значением падения за всю историю расчета этого индикатора. В итоге, темп снижения этого показателя за последние месяцы ускорился до 10.6%. Главным источником ухудшения стали северо-восточные и южные штаты, где было зафиксировано падение объемов продаж существующих домов на 12% и 10.9%, соответственно (более подробно о рынке недвижимости в США за Ноябрь, смотрите в статье).
ЗОНА ЕВРО
Совет Управляющих ЕЦБ снизил процентную ставку рефинансирования на 75 базисных пунктов до уровня 2.50%. Совокупное сокращение ставки за последние два месяца составило 175 базисных пунктов. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ отметил «После нашего последнего заседания мы получили дополнительные основания по поводу того, что инфляционное давление снизится. Ожидается замедление инфляции в ближайшие месяцы и достижение ее значения до уровня, обеспечивающего стабильность цен. Это обусловлено резким падением цен на сырье и замедлением экономической активности. Углубление и распространение мирового финансового кризиса окажет негативное влияние на спрос как в Зоне Евро, так и во всем мире. Совет управляющих будет продолжать держать инфляционные ожидания в пределах наших целей среднесрочного характера».
Табл. 1
|
Страна |
Сумма проектов, млрд. евро |
% от ВВП |
|
Пополнение капитала |
Гарантии |
Другие |
|
Австрия |
15 |
85 |
|
37 |
|
Бельгия |
17 |
|
|
5 |
|
Кипр |
2 |
|
|
13 |
|
Финляндия |
4 |
50 |
|
30 |
|
Франция |
40 |
|
320 |
19 |
|
Германия |
80 |
400 |
|
20 |
|
Греция |
5 |
15 |
8 |
12 |
|
Ирландия |
|
400 |
|
210 |
|
Италия |
|
|
40 |
3 |
|
Люксембург |
3 |
|
|
8 |
|
Нидерланды |
37 |
200 |
|
42 |
|
Португалия |
4 |
20 |
|
15 |
|
Словения |
|
12 |
|
36 |
|
Испания |
|
200 |
50 |
24 |
|
Великобритания * |
50 |
250 |
|
21 |
Источник: ЕЦБ; * прогноз ЕЦБ
Комментируя экономическую обстановку г. Трише, сделал важные заявления, из которых мы выделили следующие. «Напряжение с финансового рынка переместилось в реальный сектор экономики. В Зоне Евро в третьем квартале текущего года был зафиксирован 0.2% спад экономики в квартальном исчислении. Опубликованные результаты опросов деловой и потребительской уверенности за Октябрь и Ноябрь подтверждают, что экономическая активность существенно снизится в четвертом квартале 2008 года. На основе нашего анализа мы ожидаем падение экономической активности в мире и сохранение чрезвычайно низкого уровня внутреннего спроса в ближайшие кварталы. Согласно нашим прогнозам постепенное восстановление экономики Зоны Евро может иметь место благодаря резкому падению цен на сырье, при условии снижения напряженности на финансовых рынках и улучшения конъюнктуры на мировых рынках». На основе этих рассуждений, эксперты ЕЦБ прогнозируют рост ВВП для этого года от 0.8% до 1.2%, нижняя и верхняя границы которого на 0.3% и 0.5% ниже предыдущего прогнозируемого значения, соответственно (Табл. 1).
Предварительное значение индекса потребительских цен за Ноябрь составило 2.1% в годовом исчислении, что на 1.1% ниже уровня зафиксированного в Октябре. Во время пресс-конференции президент ЕЦБ выразил свое мнение по поводу цен дальнейшей динамики потребительских цен. А именно «Резкое падение инфляции, начиная с летних месяцев, является результатом обвала цен на сырьевые товары за последние месяцы, который полностью компенсировал положительный эффект солидного увеличения издержек на рабочую силу в единице продукции». Обсуждая среднесрочную динамику инфляции, он сказал следующее «Резкое падение цен на сырье и снижение спроса предполагают, что в ближайшие месяцы рост индекса потребительских цен замедлится и достигнет уровня ценовой стабильности». Не удивительно, что эксперты ЕЦБ пересмотрели свои прогнозы относительно инфляции. Для следующего года ожидается рост индекса потребительских цен от 1.1% до 1.7% (Табл. 1). Если эти прогнозы сбудутся, то значение инфляции окажется существенно ниже 2% уровня, который является главным ориентиром ЕЦБ в процессе разработки кредитно-денежной политики.
Рис. 6
Источник: Bloomberg
Еще одним источником падения экономической активности в Канаде станет спад экономик Зоны Евро, Великобритании и США. У последнего есть серьезные проблемы на рынке недвижимости, где цены на жилье продолжают падать, так как условия предоставления ипотечных кредитов ужесточились, накопилось большое количество домов, владельцы которых не в состоянии платить за ипотечные кредиты. Наконец, гигантский рынок привлечения денежных средств с использованием в виде обеспечения этих же ипотечных кредитов «заморожен». Разумеется, непосредственная покупка этих облигаций ФРС снизит напряженность, но это не решит проблему в долгосрочной перспек |
