ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

США

Дефицит платежного баланса США

В четвертом квартале 2005 года, дефицит платежного баланса США составил 849.8 млрд. долларов, по сравнению с 741.1 млрд., в третьем квартале прошлого года, тогда как в 2005 году, дефицит платежного баланса увеличился всего на 124.0 млрд. и достиг уровня 776.0 млрд. долларов (Табл. 1). По отношению к ВВП, дефицит платежного баланса увеличился до уровня 6.2%, в 2005 году, тогда как среднее значение этого показателя за последние пять лет составило 4.7%. В течение четвертого квартала 2005 года, соотношение дефицит платежного баланса / ВВП увеличился до рекордно высокого уровня и составил 6.6%. Основным источником резкого ухудшения продолжает оставаться возрастающий дефицит торгового баланса. В частности, в четвертом квартале 2005 года, дефицит торгового баланса составил 788.0 млрд. долларов, по сравнению 686.0 млрд., за тот же период 2004 года. Также стоит отметить, что темы роста дефицита торгового баланса оказались самыми высокими за последние два года. В 2005 году дефицит торгового баланса продемонстрировал 16.5% рост, по сравнению с 2004 годом, и составил 727.0 млрд. долларов. Увеличению дефицита торгового баланса, кроме замедления роста мировой экономики и слабого курса китайской валюты, также способствует снижение доли промышленного производства к ВВП. В течение последних нескольких лет, в Азиатском регионе, за исключением Японии, резкими темпами растет промышленное производство, что является одним из основных источников увеличения дефицита торгового баланса США. Необычно дешевая рабочая сила в Китае, Индии и Азиатско-Тихоокеанском регионе привлекают производителей со всего мира. Если в течение последних десяти лет, свои производственные мощности перемещали в выше перечисленные регионы только представители легкой промышленности, то сегодня туда стремятся автомобилестроительные, машиностроительные и даже высокотехнологичные корпорации.

Табл. 1.

Источник: Федеральная Резервная Система США

Чистые финансовые инвестиции в США, в четвертом квартале прошлого года, сократились на 99.3 млрд., по сравнению с третьим кварталом 2005 года, и составили 991.0 млрд. долларов, тогда за 2005 год было зафиксировано 41.4% увеличение до уровня 824.1 млрд. долларов. За тот же период, объем чистых покупок государственных облигаций США значительно сократился и составил всего 297.9 млрд., тогда как чистые приобретения корпоративных облигаций продемонстрировали впечатляющий рост. Однако, в четвертом квартале 2005 года чистые инвестиции в государственные облигации США выросли на 38.4% и составили 432.2 млрд. долларов, что является самым высоким уровнем за всю историю США. В конце 2005 года, доля государственных и корпоративных облигаций США, в портфелях иностранных инвесторов в американские финансовые активы, составляла 69.4%, тогда как этот показатель для американских инвесторов намного ниже. Несомненно, резиденты США, инвестирующие за рубеж, придерживаются более агрессивной стратегии, чем и объясняется положительный баланс процентных доходов, получаемых американскими резидентами, в размере 41.2 млрд. и 40.1 млрд. долларов, в четвертом квартале 2005 года и 2005 году, соответственно. До недавнего времени, американские облигации, среди центральных иностранных банков и правительств, особенно активно приобретали азиатские центральные банки. В течение четвертого квартала 2005 года, чистые приобретения американских государственных облигаций иностранными центральными банками и правительствами увеличились на 111.1 млрд., и составили всего 149.7 млрд. долларов. За тот же период, чистые приобретения американских государственных облигаций иностранными институциональными и частными инвесторами увеличились на 24.1% и составили 282.5 млрд. долларов. Несмотря на многочисленные корпоративные скандалы, покупки американских корпоративных облигаций набирают обороты. За последние пять лет, рост покупок корпоративных облигаций составил 79.7%. Только в 2005 году, чистые приобретения американских корпоративных облигаций выросли на 38.0% и составили 351.1 млрд. долларов. Чистые покупки акций американских корпораций, в течение четвертого квартала прошлого года, составили 96.4 млрд. долларов, по сравнению с 110.5 млрд., в третьем квартале. Доля чистых инвестиций, в виде покупок акций американских корпораций, составила 7.2% от общего притока капитала в США.

Граф. 1.

Источник: Банк Японии; Федеральная Резервная Система США

Источник: Банк Канады; Федеральная Резервная Система США

Дефицит платежного баланса США постепенно приобретает «структурный» характер. Во первых, промышленное производство перемещается из США в страны с более дешевой рабочей силой, что, несомненно, значительно увеличивает импорт промышленных товаров. Увеличению импорта также способствует кредитно-денежная политика развивающихся стран. Некоторые страны, в частности Китай, поддерживают слабый курс национальной валюты «нерыночными» методами. Кроме этого, рекордно высокие цены энергоносителей резко увеличили энергетическую составляющую импорта США. Дальнейшее повышение цен на нефть еще больше увеличит дефицит торгового баланса США. Но с точки зрения финансовых потоков, рынки долговых ценных бумаг и акций США остаются самыми привлекательными в мире. Основными причинами привлекательности американского финансового рынка являются необычно высокая прибыльность американских корпораций, а также постепенное и продолжительное повышение процентных ставок Федеральной Резервной Системой США. Масштабные инвестиции европейских и японских институциональных и частных инвесторов в долговой рынок ценных бумаг США, в основном, обусловлен относительно низкой доходностью национальных долговых инструментов. Дальнейшее повышение процентных ставок, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, значительно увеличит личные сбережения в США, что, несомненно, приведет к сокращению дефицита платежного баланса, если фискальная политика Белого Дома, не станет еще более агрессивной.

Розничные продажи в США за Февраль сократились на 1.3%, по сравнению с 2.9% и 0.3% увеличением в Январе и Декабре. Основными источниками снижения розничных продаж стали самые изменчивые составляющие данного показателя, в частности, продажа автомобилей, автозапчастей и автозаправочных станций. В Феврале, объем продаж автомобилей и автозапчастей, сократился на 4.6%, по сравнению с 4.2% и 0.9% ростом, в Январе и Декабре, соответственно (Табл. 2). В Феврале, объем продаж автомобилей снизился до уровня 16.6 млн., в годовом исчислении, после масштабного сокращения в 2005 году. Несмотря на высокую изменчивость на рынке автомобилестроения США, за последние двенадцать месяцев данный показатель снизился всего на 0.9%. Продажи автозаправочных станций сократились на 1.6%, по сравнению с 4.3% ростом в Январе этого года, что было связано с повышением цен бензина на 7 центов. Согласно данным Министерства Энергетики США, в Феврале, средняя цена бензина составила 2.25 долларов. Кроме того, в течение второй недели Марта средняя цена бензина достигла уровня 2.36 доллара. Розничные продажи, за исключением автомобилей и строительных материалов, снизились на 0.7%. В Феврале продажи строительных материалов выросли на 1.5%, по сравнению с 7.3% увеличением в Январе. За последние двенадцать месяцев, рост продаж строительных материалов и садово-огородных принадлежностей составил 20.5%, что является самым высоким уровнем роста среди компонентов макроэкономического показателя розничных продаж. После вялого роста во время рождественских распродаж объем продаж одежды и аксессуаров сократился на 3.3%, обеспечив нулевой рост в годовом исчислении. Объем продаж продуктов питания и напитков, предметов личной гигиены и лекарственных препаратов вырос на 1.1% и 0.3%, соответственно. В Феврале, продажа электроники и аксессуаров сократилась на 2.0%, тогда как продажи через интернет магазины продемонстрировали 3.2% рост. За тот же период продажа спортивных товаров, книг и музыкальных дисков осталась без изменения, тогда как рост данного показателя за последние двенадцать месяцев составил 5.4%. В течение Февраля, розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих остались без изменения, по сравнению с 2.2% ростом, в Январе 2006 года. За последние двенадцать месяцев, розничные продажи, за исключением самых изменчивых составляющих, выросли на 8.0%, по сравнению с тем же периодом 2005 года.

Несмотря на замедление темпов роста розничных продаж в начале 2006 года, потребительские расходы продолжают демонстрировать значительную эластичность, сохраняя сильную восходящую тенденцию. Относительно вялый темп роста объема розничных продаж, включая топливо, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, имеет временный характер и связан с высокими ценами на нефть. Возможная стабилизация цен на рынке энергоносителей, рекордно высокие цены на финансовые активы и недвижимость, а также рост доходов населения значительно увеличат объем розничных продаж.

Табл. 2

Источник: Министерство Торговли США

Поскольку, данные об индексе цен производителей США будут опубликованы 21 Марта, полный аналитический обзор об инфляции смотрите в следующей статье.

ЕВРОЗОНА

Рост индекса потребительских цен за Февраль в Еврозоне составил 0.3% в месячном и 2.3% в годовом исчислении. Темы роста инфляции остались относительно высокими в годовом исчислении, тогда как в месячном исчислении было зафиксировано всего 0.3 увеличение, что было связано со следующими факторами. В течение прошлого месяца, рост цен энергетического компонента индекса потребительских цен составил 12.5%, тогда как значение этого показателя составило 13.6% и 11.2%, в Январе и Декабре, соответственно. 13.0% повышение цен на бензин, и 28.0% рост цен на печное топливо, привели к повышению индекса потребительских цен в Феврале на 0.44 и 0.20 пункта, соответственно. Однако, в месячном исчислении, цены на бензин выросли всего на 1.6%. За тот же период, 14.4% рост цен на природный газ увеличили общее значение индекса на 0.17 пункта (более подробно, о рынке энергоносителей, смотрите в статье). Рекордно высокие цены энергоносителей увеличили расходы на услуги централизованного отопления на 19.8%, положительный эффект которых на индексе потребительских цен составил 0.08 пункта. В течение Февраля, цены на недвижимость выросли на 5.6%, тогда как среднее значение роста за последние двенадцать месяцев составляет 5.0%. За тот же период, цены на алкоголь и табак выросли на 2.5%, что значительно ниже среднего значения роста за последние двенадцать месяцев. Положительное влияние роста цен сигарет на индекс потребительских цен составило 0.04, за счет 3.7% увеличения цен. По данным Европейского Статистического Агентства, цены на транспортные услуги и образование выросли на 4.9% и 2.5%, соответственно. Цены на продукты питания выросли на 1.6% и 0.3%, в месячном и годовом исчислении, что было связано с ростом цен на масло, молоко, сыр и яйца. В Январе, цены на овощи продемонстрировали 2.4% рост, в месячном исчислении, и увеличили индекс потребительских цен на 0.03 пункта. Основными источниками снижения инфляции стали цены на одежду и обувь, которые из-за окончания «зимнего сезона» обеспечили сокращение индекса потребительских цен на 0.18 пункта, в месячном исчислении. Негативный эффект на индекс потребительских цен, из-за снижения цен на аудиовизуальное оборудование и информационные технологии, составил 0.06 пункта. Третий квартал подряд продолжается снижение цен на коммуникационные услуги. Только в Феврале, цены на коммуникационные услуги снизились на 3.3%, что значительно ниже среднего значения данного показателя, за последние двенадцать месяцев. Однако стоит отметить, что доля коммуникационных услуг составляет 2.8% в индексе потребительских цен, из-за чего негативное влияние данного компонента составило всего 0.17 пункта. Рост индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет, увеличился на 0.3% и составил всего 1.2%, что является самым низким значением начиная с Марта 2001 года (Табл. 3).

Табл. 3

Источник: Европейское Статистическое Агентство

Среди стран Еврозоны, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Люксембурге, Греции и Испании, 3.9%, 3.1% и 4.1%, а самый низкий в Финляндии, Австрии и Голландии, где рост уровня цен составил 1.1%, 1.5% и 1.4%, соответственно (Индекс потребительских цен Финляндии, за Январь и Февраль, еще не опубликован). Также, стоит отметить, что темпы роста инфляция в Германии и во Франции постепенно замедляются. В частности, в течение Февраля рост индекса потребительских цен в Германии и Франции составил 2.1% и 2.0%, по сравнению с 2.0% увеличением, за последние двенадцать месяцев, соответственно. Однако, после победы блока Христианско-демократический и Христианско-социальный союз на всеобщих выборах в Германии, темпы проведения структурных реформ значительно ускорились, что, несомненно, приведет к росту инфляции (более подробно, о новом проекте структурных реформ в Германии, смотрите в статье). Несмотря на относительно низкий уровень темпов роста инфляции в Финляндии и Австрии, доля данных стран в индексе потребительских цен Еврозоны незначительна.

Умеренный темп роста цен в Еврозоне, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связан с вялым внутренним спросом и высокой безработицей, которые продолжают успешно сдерживать инфляционное давление, в пределах прогнозируемого уровня Европейского Центрального Банка (более подробно, о прогнозируемых уровнях инфляции Европейского Центрального Банка, смотрите в статье). Кроме этого, увеличение инфляции выше 2.0% уровня, скорее всего, имеет краткосрочный характер и связано с рекордно высокими ценами энергоносителей, поскольку, в Еврозоне темпы роста ВВП и затрат на оплату труда остаются «вялыми» (более подробно, об экономическом росте в Еврозоне, смотрите в статье). В связи с этим мы ожидаем, что разрыв между индексом потребительских цен и индексом потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет, будет сокращаться, в основном, за счет снижения первого (Граф. 3).

Граф. 3.