ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

США

Дефицит платежного баланса США

В первом квартале 2006 года, дефицит платежного баланса США составил 868.6 млрд. долларов, по сравнению с 874.3 млрд., в четвертом квартале прошлого года, тогда как в 2005 году, дефицит платежного баланса увеличился на 130.6 млрд. и достиг уровня 782.3 млрд. долларов (Табл. 1). По отношению к ВВП, дефицит платежного баланса увеличился до уровня 6.3%, в 2005 году, тогда как среднее значение этого показателя за последние пять лет составило 4.7%. В течение первого квартала 2006 года, соотношение дефицит платежного баланса / ВВП сократился на 0.1% до уровня 6.7%, по сравнению с рекордно высоким уровнем в 6.8%, в четвертом квартале прошлого года. Основным источником резкого ухудшения продолжает оставаться возрастающий дефицит торгового баланса. В частности, в первом квартале 2006 года, дефицит торгового баланса составил 794.0 млрд. долларов, по сравнению 697.4 млрд., за тот же период 2005 года. Также стоит отметить, что темы роста дефицита торгового баланса замедлились и составили всего 0.9%, по сравнению с четвертым кварталом 2006 года. Однако, в 2005 году дефицит торгового баланса продемонстрировал 16.5% рост, по сравнению с 2004 годом, и составил 727.0 млрд. долларов. Увеличению дефицита торгового баланса, кроме замедления роста мировой экономики и слабого курса китайской валюты, также способствует снижение доли промышленного производства к ВВП. В течение последних нескольких лет, в Азиатском регионе, за исключением Японии, резкими темпами растет промышленное производство, что является одним из основных источников увеличения дефицита торгового баланса США. Необычно дешевая рабочая сила в Китае, Индии и Азиатско-Тихоокеанском регионе привлекают производителей со всего мира. Если в течение последних десяти лет, свои производственные мощности перемещали в выше перечисленные регионы только представители легкой промышленности, то сегодня туда стремятся автомобилестроительные, машиностроительные и даже высокотехнологичные корпорации.

Табл. 1

Источник: Федеральная Резервная Система США

Чистые финансовые инвестиции в США, в первом квартале этого года, увеличились на 8.6 млрд., по сравнению с четвертым кварталом 2005 года, и составили 946.7 млрд. долларов, тогда за 2005 год было зафиксировано 36.4% увеличение до уровня 795.3 млрд. долларов. За тот же период, объем чистых покупок государственных облигаций США значительно сократился и составил всего 184.5 млрд., тогда как чистые приобретения корпоративных облигаций, после впечатляющего роста в четвертом квартале 2005 года, остались без изменения. В конце 2005 года, доля государственных и корпоративных облигаций США, в портфелях иностранных инвесторов в американские финансовые активы, составляла 69.4%, тогда как этот показатель для американских инвесторов намного ниже. Несомненно, резиденты США, инвестирующие за рубеж, придерживаются более агрессивной стратегии, чем и объясняется положительный баланс процентных доходов, получаемых американскими резидентами, в размере 11.6 млрд. и 33.6 млрд. долларов, в первом квартале 2006 года и 2005 году, соответственно. До недавнего времени, американские облигации, среди иностранных центральных банков и правительств, особенно активно приобретали азиатские центральные банки. В течение первого квартала 2006 года, чистые приобретения американских государственных облигаций иностранными центральными банками и правительствами увеличились на 16.2 млрд., и составили 166.8 млрд. долларов. За тот же период, чистые приобретения американских государственных облигаций иностранными институциональными и частными инвесторами сократились до рекордно низкого уровня и составили всего 17.7 млрд. долларов. Несмотря на многочисленные корпоративные скандалы, покупки американских корпоративных облигаций набирают обороты. За последние пять лет, рост покупок корпоративных облигаций составил 79.7%. Только в 2005 году, чистые приобретения американских корпоративных облигаций выросли на 38.1% и составили 351.2 млрд. долларов. Чистые покупки акций американских корпораций, в течение первого квартала этого года, составили 226.8 млрд. долларов, по сравнению с 92.2 млрд., в четвертом квартале прошлого года. Доля чистых инвестиций, в виде покупок акций американских корпораций, составила 15.2% от общего притока капитала в США, что является самым высоким уровнем, начиная с 2001 года.

Рис. 1

Источник: Банк Японии; Федеральная Резервная Система США

Источник: Банк Канады; Федеральная Резервная Система США

Дефицит платежного баланса США постепенно приобретает «структурный» характер. Во первых, промышленное производство перемещается из США в страны с более дешевой рабочей силой, что, несомненно, значительно увеличивает импорт промышленных товаров. Увеличению импорта также способствует кредитно-денежная политика развивающихся стран. Некоторые страны, в частности Китай, поддерживают слабый курс национальной валюты «нерыночными» методами. Кроме этого, рекордно высокие цены энергоносителей резко увеличили энергетическую составляющую импорта США. Дальнейшее повышение цен на нефть еще больше увеличит дефицит торгового баланса США. Но с точки зрения финансовых потоков, рынки долговых ценных бумаг и акций США остаются самыми привлекательными в мире. Основными причинами привлекательности американского финансового рынка являются необычно высокая прибыльность американских корпораций, а также постепенное и продолжительное повышение процентных ставок Федеральной Резервной Системой США. Масштабные инвестиции европейских и японских институциональных и частных инвесторов в долговой рынок ценных бумаг США, в основном, обусловлен относительно низкой доходностью национальных долговых инструментов. Дальнейшее повышение процентных ставок, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, значительно увеличит личные сбережения в США, что, несомненно, приведет к сокращению дефицита платежного баланса, если фискальная политика Белого Дома, не станет еще более агрессивной.

Заказы на товары длительного пользования за Май в США сократились на 0.3%, в месячном исчислении, по сравнению с 4.7% сокращением в Апреле и 6.0% ростом в Марте 2006 года (Табл. 2). Сокращение было связано со снижением спроса на самолеты гражданского назначения, а также на металлические изделия. В Мае, за исключением транспортного составляющего, новые заказы увеличились на 0.7%. Заказы на транспортное оборудование сократились на 2.6% или на 1.6 млрд. до уровня 58.6 млрд. долларов по сравнению с 12.7% снижением в Апреле этого года. За тот же период авиастроительная компания Boeing Company получила 33 заказа по сравнению с 149 в Апреле. Из-за снижения спроса на самолеты объем новых заказов на гражданские самолеты и комплектующие снизился на 17.9% или 2.4 млрд. долларов по сравнению с 29.7% сокращением и 59.9% ростом в Апреле и Марте 2006 года. После продолжительного снижения заказы на самолеты и комплектующие военного назначения увеличились на 26.4% и составили 2.8 млрд. долларов. В течение Мая, новые заказы на металлические изделия снизились на 2.3% или 0.4 млрд. до уровня 25.0 млрд. долларов. Снижение транспортного компонента данного показателя было частично компенсировано 2.3% и 3.5% увеличением новых заказов на машинное оборудование и первичные металлы до уровня 28.1 млрд. и 19.0 млрд. долларов, соответственно. После вялого роста в начале этого года новые заказы на автомобили и запчасти увеличились на 2.5% и составили 40.7 млрд. долларов по сравнению с 39.7 млрд. в Апреле этого года. Заказы на компьютеры увеличились на 1.9%, что последовало после 3.7% снижения в Апреле 2006 года, тогда как в годовом исчислении рост составил 3.9%. Рост новых заказов на товары длительного пользования составил 9.5% в годовом исчислении и достиг уровня 208.7 млрд. долларов.

В течение Мая объем отгрузок товаров длительного пользования увеличился на 2.6% до уровня 211.9 млрд. долларов, тогда как в Апреле было зафиксировано 1.2% снижение (Табл. 2). Рост данного показателя был связан с увеличением поставок полупроводников, самолетов гражданского назначения и автомобилей на 15.4%, 19.8% и 4.1% соответственно. После масштабного снижения, в Мае этого года, было зафиксировано 15.4% увеличение поставок полупроводников, что обеспечило 2.4% увеличение поставок компьютеров и электронных продуктов. Поставки гражданских самолетов выросли на 19.8%, в месячном исчислении за счет поставок 34 новых самолета авиастроительной компанией Boeing Company, по сравнению с 28 самолетами в Апреле этого года. За тот же период, поставки самолетов военного назначения увеличились на 3.5% и достигли уровня 3.5 млрд. долларов. После вялого роста в начале этого года поставки автомобилей и запчастей увеличились на 4.1% по сравнению с 0.8% ростом в годовом исчислении. За последние двенадцать месяцев ускорился темп роста объема отгрузок товаров длительного пользования до уровня 7.3%, что является следствием увеличения расходов американских компаний на приобретение средств производства не военного назначения.

Количество невыполненных заказов в Мае увеличилось на 0.6% за счет роста невыполненных заказов на 3.8 млрд. долларов в сфере промышленности (Табл. 2). Значение данного показателя после продолжительного роста является самым высоким уровнем, начиная с момента отсчета данного показателя «Системой Классификации Отраслей Америки». Транспортный компонент данного показателя увеличился всего на 1.1 млрд. до уровня 321.3 млрд. долларов за счет 1.5% роста показателя гражданских самолетов и комплектующих. Несмотря на вялый спрос на рынке автомобилестроения заказы на автомобили и запчасти заметно выросли. В течение Мая невыполненные заказы на коммуникационное оборудование сократились на 1.5% и составили 33.3 млрд. долларов. За тот же период, объем невыполненных заказов на компьютеры и электронную продукцию сократился на 0.3% и увеличился на 6.4%, в месячном и годовом исчислении, соответственно. Объем невыполненных заказов за последние двенадцать месяцев этого года увеличился на 20.5%.

В течение Мая этого года материально-производственные запасы в сфере производства товаров длительного пользования увеличились на 0.4% и составили 279.7 млрд. долларов по сравнению с 1.1% и 1.0% ростом в Апреле и Марте 2006 года, соответственно (Табл. 2). За исключением коммуникационного оборудования и самолетов гражданского назначения все основные компоненты показателя материально-производственных запасов увеличились. Основными источниками роста стало 0.9%, 1.6% и 2.0% увеличение объемов машинного оборудования, первичных металлов и самолетов военного назначения. Увеличение данных компонентов было частично компенсировано сокращением объемов материально-производственных запасов коммуникационного оборудования и самолетов гражданского назначения. В частности, сокращение объемов запасов коммуникационного оборудования составило 1.5%, в месячном исчислении, тогда как за последние двенадцать месяцев было зафиксировано 0.1% сокращение. Стоит отметить, что объем материально-производственных запасов вырос на 3.4% в годовом исчислении. Однако, негативное влияние увеличения материально-производственных запасов замедлило темп роста ВВП за первый квартал 2006 года на 0.14 пункта (более подробно об экономическом росте в США, смотрите выше в этой статье).

За последние несколько лет объемы инвестиций увеличиваются значительными темпами. В этом есть неоспоримая заслуга применяемой политики масштабного фискального стимулирования инвестиций администрацией Белого Дома. Если политика республиканцев, поощряющая среднесрочные и долгосрочные инвестиции, останется без изменения, а цены на нефть не будут повышаться, то темпы роста индустрии производства товаров длительного пользования не замедлятся. Кроме того, впечатляющий рост объема невыполненных заказов за последние три месяца увеличит новые заказы на товары длительного пользования в краткосрочной перспективе. В среднесрочной перспективе, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, сбалансированный рост экономики США и относительно динамичный рост мировой экономики, несомненно, приведут к увеличению экспорта. Так как средства производства являются основным продуктом для экспорта США, то это может стать значительной движущей силой для дальнейшего роста индустрии производства товаров длительного пользования.

Табл. 2.

Источник: Министерство Торговли США

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

21 Июня был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Второй раз подряд, один из членов Комитета, г. Уолтон, проголосовал за повышение процентных ставок по репо сделкам на 25 базисных пункта. В частности, г. Уолтон считает, что темпы роста объемов производства превысили среднесрочную тенденцию, а перспективы роста инвестиций и экспорта улучшились. По мнению г. Уолтона, незначительный рост уровня безработицы имеет структурный характер, тогда как рекордно высокие цены металлов и энергоносителей будут способствовать росту инфляции и инфляционных ожиданий. Он также отметил, что корпорации в поисках восстановления уровня прибыльности могут повысить цены, поскольку рост импортных цен заметно снижает эффективность их деятельности. После опубликования данного протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов незначительно выросли и достигли уровня 4.69% и 4.89% соответственно. За последние двенадцать месяцев, на рынке долговых инструментов Великобритании и США было зафиксировано повышение доходности десятилетних государственных облигаций в среднем на 65-80 базисных пунктов до уровня 4.61% и 5.13%, соответственно. Однако долгосрочные и среднесрочные реальные процентные ставки продолжают оставаться на рекордно низком уровне, что, по мнению экспертов Банка Англии, связано с пенсионной реформой. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать «высококачественные» долгосрочные облигации. Как отмечалось ранее, по мнению экспертов центрального банка, увеличение склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак и новых видов заболеваний также способствуют снижению долгосрочных процентных ставок в мире в целом (Рис. 3). Члены Комитета обратили внимание на резкое снижение цен акций как развитых, так и развивающихся рынков в среднем на 6% и 15%, соответственно. Масштабное падение развивающихся рынков, в основном, было обусловлено резким снижением цен на нефть и металлы.

Рис. 3