ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.00%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили необходимость повышения процентных ставок в начале Августа и дополнительной бдительности для обеспечения стабильного роста цен. Как номинальная, так и реальная ставка рефинансирования Европейского центрального банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Если наши предположения найдут подтверждение и в будущем, то постепенное изменение кредитно-денежной политики будет обосновано. Сохранение инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне».

По мнению президента Европейского Центрального Банка, темпы роста ВВП за второй квартал 2006 года оказались высокими, после вялого роста в первом квартале 2006 года, что было связано с необычно высоким уровнем роста инвестиций (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В качестве положительных факторов для роста экономики в среднесрочной перспективе, как и на предыдущих пресс-конференциях, г. Трише отметил рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение реальных доходов населения. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка обосновывают низкими реальными и номинальными процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов, рост цены на нефть и усиление протекционизма, в связи с приостановкой переговоров в Дохе, являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения роста ВВП в Еврозоне, в долгосрочной перспективе.

В Мае этого года, представители Международного Валютного Фонда, Организации Экономического Сотрудничества и Развития и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни, как экономического роста, так и инфляции для этого года, в основном, в сторону повышения. Однако, для 2007 года, кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные влиятельные организации и инвестиционные банки ожидают, что рост ВВП Еврозоны незначительно замедлится. Европейская Комиссия также повысила ожидаемый уровень роста экономики Еврозоны до уровня 2.1%, для этого года (Табл. 1 и 2). В Августе этого года, эксперты Европейского Центрального Банка вновь повысили ожидаемый уровень роста ВВП Еврозоны до 2.5% и 2.1% для 2006 и 2007 годов, соответственно.

Табл. 1

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «В течение второго полугодия 2006 года, а также в 2007 году, значение индекса потребительских цен в годовом исчислении незначительно превысит 2.0% уровень, в основном, за счет возможного роста цен на нефть. Мы ожидаем умеренный рост заработной платы как в 2006, так и 2007 годах, в основном, в сфере промышленности, за счет высокой конкуренции на мировом рынке труда. Косвенное воздействие роста цен на нефть постепенно материализуется на индексе потребительских цен, и будет увеличивать ставки косвенных налогов и цены на административные услуги уже в следующем году» (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Августе сократилось на 0.1% и составило 2.3%, по сравнению с 2.4% в Июле этого года. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка незначительно повысили. Для 2006 и 2007 годов, ожидается 2.4% увеличение цен на потребительские товары, что незначительно превышает прогнозируемые уровни международных организаций, которые были опубликованы в Мае этого года. Стоит также отметить, что эксперты Организации Экономического Сотрудничества и Развития прогнозируют незначительное замедление темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 2).

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что двузначный рост кредитования частного сектора, является результатом относительно низких процентных ставок. Однако согласно данным Европейского Центрального Банка, в Июле этого года, рост денежного агрегата M3 замедлился до уровня 7.8%, после 8.6% роста в Июне 2006 года, за счет повышения краткосрочных и долгосрочных процентных ставок. По поводу фискальной политики, г. Трише заявил «В некоторых странах Еврозоны наблюдается заметное улучшение состояния государственных финансов за счет благоприятной экономической конъюнктуры и увеличения государственных доходов. Однако во многих странах темпы реформ системы государственных финансов остаются на низком уровне. Правительства стран Еврозоны с высоким уровнем бюджетного дефицита должны предпринимать меры для сокращения соотношения бюджетный дефицит / ВВП ниже уровня 3.0%, используя дополнительную возможность в связи с ускорением темпов роста экономики». Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Изменение «выжидательной» стратегии центрального банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильный рост уровня цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обоснованы, поскольку на рынке энергоносителей сохраняется напряжение и цены на нефть остаются на уровне 70.0 долларов. Кроме этого, резкое увеличение денежной массы и цен на недвижимость создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление мирового экономического роста, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, изменение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительных ресурсов для финансирования бюджетных дефицитов стран Еврозоны. Решение этих проблем связано с проведением масштабных структурных реформ в сфере фискальной политики стран Еврозоны. Провал Европейской конституции, новый проект структурных реформ в Германии (более подробно, о новом проекте структурных реформ Германии, смотрите статье) и опубликованный отчет Европейского Центрального Банка подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что дальнейшее повышение процентных ставок будет иметь значительную зависимость от макроэкономических данных. В связи с этим мы ожидаем, что в течение 2006 года члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка оставят процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.00%, или повысят на 25 базисных пунктов.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

В течение последних трех месяцев, промышленное производство увеличилось на 0.1%, после роста два квартала подряд (Табл. 3). В Июле этого года, в сфере обрабатывающей промышленности был зафиксирован 0.9% рост, за последние три месяца, по сравнению с 0.7% и 0.9% увеличением в Июне и Мае 2006 года, соответственно. По сравнению с тем же периодом прошлого года, рост объемов обрабатывающей промышленности оказался выше на 1.2%. Основным источником роста стали сферы производства искусственного волокна, химикатов и металлических изделий, а также сферы переработки первичных металлов, кокса, рафинированной нефти и ядерного топлива. В частности, увеличение объемов в сфере производства химического волокна и химикатов составило 2.5%. В прошлом году данная сфера обеспечила 1.0% рост, что заметно ниже 3.4% роста, за 2004 год. Второй месяц подряд, объемы производства в сфере переработки кокса, рафинированной нефти и ядерного топлива выросли. За период Май – Июль 2006 года увеличение в данной сфере составило 3.5%, в связи с чем, индекс данного сектора вырос до уровня 106.5. В машиностроительной и смежной отрасли промышленности был зафиксирован 0.9% рост, по сравнению с 1.3% ростом в Июне 2006 года, за счет 2.5% роста в сфере производства машинного оборудования. В прошлом году, в данной сфере сокращение объемов производства составило 0.9%, тогда как в 2004 и 2003 годах темпы роста составили 4.3% и 1.5%, соответственно. Стоит отметить, что доля данной сферы в секторе обрабатывающей промышленности Великобритании составляет 23.7%. Несмотря на рост импорта китайской текстильной продукции, из-за дешевизны рабочей силы, темпы снижения в сфере производства одежды и текстильной продукции замедлились и составили всего -0.6%, после 1.5% сокращения в Июне этого года. Стоит также отметить, что за 2005 год, сокращение объемов производства одежды и текстильной продукции составило всего 2.5%, тогда как в 2004 году, снижение составило 9.9%. Несмотря на рекордно высокие цены энергоносителей и металлов, в секторе горнодобывающей промышленности было зафиксировано значительное снижение. В Июле, снижение значения данного показателя за последние три месяца составило 4.2%, по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как по сравнению с тем же периодом 2005 года, было зафиксировано 11.3% снижение. В Июле в горнодобывающей промышленности объемы добычи угля и природного газа сократились на 0.3%, в месячном исчислении. Темпы роста в секторе энерго, газо и водоснабжения после непродолжительного оживления, значительно замедлились, в основном за счет высоких цен энергоносителей. Данный показатель снизился на 1.8%, в течение последних трех месяцев, после 2.6% и 1.1 снижения в Июне и Мае 2006 года. В течение Июля объем производства в секторе энерго, газо и водоснабжения сократился на 0.5%.

Табл. 3

Источник: Статистическое Агентство Великобритании

Несмотря на краткосрочное оживление, темпы среднесрочного роста, по всем направлениям промышленного производства, остаются вялыми. Причины застоя, в секторе промышленного производства Великобритании, можно разделить на внешние и внутренние. Замедление роста мировой экономики из-за высоких цен на нефть и высокая конкуренция на мировом рынке труда, а также завершение цикла бурного роста экономики США, несомненно, имеют негативное влияние на производителей Великобритании. Однако причины застоя в промышленном секторе, кроме выше перечисленных временных, внешних обстоятельств, имеют структурный характер. Как и все индустриально развитые страны, так и Великобритания нуждаются в проведении структурных реформ, для оздоровления промышленного сектора. Лейбористская партия власти разработала новый десятилетний проект по стимулированию научных и инновационных разработок, осуществление которого потребует значительного увеличения государственных расходов.

КАНАДА

Как и ожидалось, Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады оставил процентную ставку без изменения, на уровне 4.25%, второй раз подряд за последние два месяца. Во время пресс-конференции представители центрального банка отметили, что темпы развития мировой экономики остаются в пределах прогнозируемых уровней, а рост экономики США незначительно замедлился. Во втором квартале темпы роста экономики Канады оказались ниже ожидаемого уровня центрального банка, в основном, за счет значительного сокращения экспорта. В целом, представители Банка Канады считают, что развитие мировой экономики остается в рамках прогнозируемых уровней, которые были представлены в отчете о кредитно-денежной политике за Июль 2006 года. Согласно данному отчету, прогнозируется снижение цен на природный газ до уровня 11.5 долларов в 2006 году, и ниже уровня 11.0 долларов в 2007 году. Согласно данным прогнозам, в течение ближайших двух лет, цены на Западно-Техаскую нефть останутся выше 70.0 долларов. Следовательно, негативный эффект высоких цен энергоносителей представители Банка Канады рассматривают как временное явление, и считают что темпы роста ВВП за 2006 и 2007 годы останутся в пределах прогнозируемого уровня. Согласно опубликованному отчету, из-за повышения курса канадского доллара и увеличения конкуренции со стороны развивающихся стран, в следующем году есть вероятность незначительного снижения темпа роста экономики Канады. Пересмотренные, ожидаемые уровни роста ВВП составляют 3.2% и 2.9%, для 2006 года и 2007 года, соответственно (Табл. 4). Отставание темпов роста ВВП Канады от США, эксперты некоторых инвестиционных банков объясняют слабым ростом производительности труда. Согласно проведенным исследованиям Банка Канады, для достижения 3.0% роста экономики, нужен рост производительности труда на 1.5 – 1.7%. В течение первого полугодия 2006 года, рост этого показателя составил 1.8%, что незначительно превышает потенциальный уровень. Несмотря на ускорение темпов роста производительности труда уровень безработицы сократился до минимального значения за последние тридцать лет (более подробно, о безработице в Канаде, смотрите ниже в этой статье). Несмотря на высокие цены энергоносителей и металлов, большинство членов Комитета по Монетарной Политике Банка Канады ожидают дальнейшее замедление темпов роста индекса потребительских цен. Самый высокий уровень инфляции прогнозируется в четвертом квартале 2006 года. Однако уже в первом квартале 2007 года ожидается снижение индекса потребительских цен до уровня 1.6%, что значительно ниже прогнозируемого уровня этого показателя в США. Стоит также отметить, что прогнозируемый уровень инфляции за 2007 и 2008 годы составляет 1.8% и 2.0%, соответственно (более подробно об инфляции в Канаде, смотрите в статье).

Табл. 4

Источник: Банк Канады

Опубликованный отчет о кредитно-денежной политике и Сентябрьская пресс-конференция подтвердили мнение аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна о том, что политика повышения процентных ставок, как Банка Канады, так и Федеральной Резервной Системой США, вероятнее всего, близится к завершению, что в среднесрочной перспективе, оставит существующий «разрыв» между процентными ставками без изменения. Кроме того, масштабное повышение курса канадского доллара, несбалансированность мировых финансовых потоков и замедление темпов роста мировой экономики могут значительно сократить объемы экспорта, что является одним из важных компонентов ВВП Канады. Мы полагаем, что при условии «постепенного» роста цен энергоносителей и металлов процентная ставка однодневных кредитов Банка Канады будет снижена в первом квартале 2007 года.

В Канаде, за Август было сокращено 16,000 рабочих мест, тогда как за последние двенадцать месяцев среднее значение роста составило 24,000. Количество новых рабочих мест с полной занятостью увеличилось на 46,600, по сравнению с 21,600 ростом и 67,100 сокращением в Июле и Июне 2006 года, соответственно. Созданные новые рабочие места были только постоянные, поскольку в течение Августа временные рабочие места сократились на 62,600. Фаворитом сокращения занятости, стала сфера образования, где было сокращено 19,500 рабочих мест. Однако за последние двенадцать месяцев в данной сфере было создано 37,600 новых рабочих мест, что является одним из лучших результатов в экономике Канады. Третий месяц подряд занятость в сфере промышленности сократилась. В частности, в Августе, было сокращено 11,300 рабочих мест, после сокращения на 33,300 и 4,100 в Июле и Июне этого года. За последние двенадцать месяцев среднее значение сокращения рабочих мест в данной сфере составило 8,000, что обеспечило снижение занятости в сфере промышленности на 4.4%, в годовом исчислении, тогда как в США, за тот же период, занятость в данной сфере экономики увеличилась на 0.6%. Стоит отметить, что в сфере промышленности занято 12.7% трудоспособного населения Канады. В Августе, в сфере предоставления финансовых, страховых услуг, а также услуг на рынке недвижимости было сокращено 10,100 рабочих мест. За тот же период, в сферах предоставления коммунальных услуг и государственного управления занятость сократилась на 22,700. В Августе, занятость в сфере строительства было сокращено 8,900 рабочих мест, тогда как среднее значение роста за последние двенадцать месяцев составило 2,800, что обеспечило всего 3.3% рост занятости в годовом исчислении. Столь масштабное сокращение было компенсировано ростом занятости в сферах предоставления бизнес, технических и административных услуг, а также в сфере торговли. В частности, в сферах предоставления бизнес, технических и административных услуг было создано 29,400 новых рабочих мест. Согласно данным Статистического Агентства Канады, в сферах розничной и оптовой торговли, а также в сфере сельского хозяйства занятость увеличилась на 4,000 и 1,200, соответственно. С разгаром летнего туристического сезона, занятость в сфере предоставления развлекательных и туристических услуг заметно увеличилась. В частности, в Августе этого года было создано 13,600 новых рабочих мест, по сравнению с сокращением на 1,700, в Июле. За счет резкого роста цен на нефть, природный газ и металлы в сферах лесной, рыболовной и горнодобывающей промышленности занятость увеличилась на 2,600. В Августе, уровень безработицы увеличился на 0.1% и составил 6.5%, что, за исключением Июньского и Июльского рекордных уровней, является минимальным значением, начиная с 1974 года (Рис. 1).

Негативное влияние падения уровня занятости в сфере промышленности, из-за сильного курса канадского доллара и высокой конкуренции со стороны развивающихся стран, в основном, компенсируется ростом занятости в экономике, в целом, что связано с относительно низкими процентными ставками и рекордно высокими ценами на сырье. Однако, дальнейшее снижение уровня безработицы, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в среднесрочной перспективе, будет ограниченным, поскольку «напряженность» на сырьевых рынках постепенно снижается. Следовательно, влияние рынка труда на нынешнюю политику постепенного повышения процентных ставок Банка Канады будет ограниченным (более подробно, о кредитно-денежной политике Банка Канады, смотрите выше в этой статье).