ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
22 Ноября был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу члены Комиссии по Монетарной Политике г-жа. Ломакс и г. Блэнчфлауер проголосовали против повышения процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. Как после повышения процентных ставок до уровня 5.0%, так и после опубликования данного протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов значительно выросли и достигли уровня 5.3% и 5.4%, соответственно. Более того, в начале Ноября краткосрочные процентные ставки выросли на 31 базисных пункт до уровня 4.95%, по сравнению со значением Августа (Рис. 1). Но, несмотря на продолжительный рост номинальных процентных ставок на межбанковском рынке, реальные процентные ставки значительно снизились. Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, по мнению экспертов Банка Англии, в основном, связан с пенсионной реформой. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать «высококачественные» долгосрочные облигации. Как отмечалось ранее, по мнению экспертов центрального банка, увеличение склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак и новых видов заболеваний также способствуют снижению долгосрочных процентных ставок в мире в целом (Рис. 2). Активное наращивание золотовалютных резервов центральными банками привело к заметному повышению индекса фунта стерлинга и увеличило его долю в мировых валютных резервах до уровня 4.0%, в первом полугодии 2006 года. По нашему мнению, рост спроса на фунт стерлинга обусловлен относительно высокими процентными ставками в Великобритании. Центральные банки Италии, России и некоторых азиатских стран размещают свои валютные резервы в долговые ценные бумаги правительства Великобритании. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации создают дополнительное давление на рынок и снижают доходность на эти ценные бумаги.
Рис. 1
Источник: Банк Англии; * форвардные процентные ставки рассчитываются Банком Англии на основе значений фьючерсных, своп и форвардных контрактов на фунт стерлинг
В очередной раз члены Комиссии по Монетарной Политике отметили, что, негативный эффект на потребительский спрос в США, из-за снижения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов ипотечного кредитования, оказался не столь драматичным. Более того, цены на финансовые активы значительно выросли, а безработица сократилась до уровня 4.4%, что является самым низким значением, начиная с Мая 2001 года. По мнению экспертов Банка Англии, темпы экономического роста в Еврозоне останутся относительно высокими в течение всего этого года. Однако они полагают, что повышение ставки налога на добавленную стоимость в Германии в 2007 году может значительно сократить потребительские расходы.
Рис. 2
Источник: Банк Англии
Во втором квартале 2006 года, розничные продажи продемонстрировали 1.9% рост, в квартальном исчислении, по сравнению с 0.5% сокращением в первом квартале этого года, что является самым высоким уровнем, начиная со второго квартала 2001 года. Столь заметный рост розничных продаж обеспечил 0.9% увеличение потребительских расходов и имел значительное положительное влияние на темпы экономического роста за второй квартал 2006 года (Рис. 3). Согласно опубликованному отчету, в течение третьего квартала потребительские расходы увеличились на 0.4%, что было обусловлено ростом розничных продаж всего на 0.8%. В Октябре розничные продажи продемонстрировали 0.9% рост, в месячном исчислении. В связи с падением темпов роста розничных продаж третий месяц подряд, большинство членов Банка Англии считают, что рост потребительских расходов в четвертом квартале незначительно замедлится, по сравнению со средним долгосрочным уровнем (более подробный обзор о росте ВВП Великобритании за третий квартал, смотрите ниже в этой статье).
Пересмотренное значение роста объема инвестиций в третьем квартале 2006 года составило 2.3% и 5.7% в квартальном и годовом исчислении соответственно. Темпы роста частных инвестиций постепенно набирают обороты, в основном, из-за относительно высокого уровня прибыльности британских корпораций. Кроме того, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть (более подробно о рынке энергоносителей смотрите в статье), относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Согласно опубликованным пересмотренным данным экспорт вырос на 4.4% в третьем квартале 2006 года, тогда как рост импорта составил 4.6%, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Темпы роста, как экспорта, так и импорта резко снизились в квартальном исчислении (более подробно о причинах сокращения экспорта и импорта за третий квартал, смотрите ниже в этой статье, в разделе ВВП Великобритании).
Рис. 3
Источник: Банк Англии, Статистическое Агентство Великобритании
По данным Статистического Агентства Великобритании уровень безработицы увеличился на 0.1% до уровня 5.6%, что является самым высоким значением за последние шесть лет (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье). В протоколе ноябрьского заседания члены Комитета отметили, что, несмотря на рост уровня безработицы, темпы создания рабочих мест не сократились и остались без изменения. Эксперты Банка Англии ожидают постепенное сокращение расхождения тенденций между этими показателями за счет снижения первого, в ближайшее время. Умеренный темп роста доходов населения они связывают с притоком 450,000 мигрантов из стран Восточной Европы. Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Необычно высокий уровень миграции обеспечил значительный рост численности рабочих и служащих. Только за второй квартал этого года, численность рабочих и служащих увеличилась на 0.8%, в годовом исчислении. Кроме того, во втором квартале 2006 года, доля экономически активного населения достигла самого высокого уровня, начиная с 1991 года. По мнению большинства членов Комиссии, резкое падение цен нефти и природного газа будет способствовать снижению, как цен производителей, так и потребителей в ближайшие месяцы. В частности они полагают, что уже в следующем году значение индекса потребительских цен снизится, и будет колебаться в пределах 2.0%.
Рис. 4
Источник: Банк Англии
По мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна кредитно-денежная политика Банка Англии имеет среднесрочный характер, и замедление темпов роста занятости в Великобритании и экономики США не станут причиной для пересмотра нынешней политики центрального банка. Данное мнение основывается на том, что рост денежной массы на 14.0% в Октябре 2006 года, после 14.5% роста в Сентябре, является источником роста депозитов нефинансовых компаний, что в свою очередь способствуют увеличению спроса на финансовые активы и инфляционного давления в целом, в среднесрочной перспективе (Рис. 4). Однако резкое снижение цен на рынке недвижимости и впоследствии значительное замедление темпов роста экономики США, в состоянии частично смягчить эффект повышения цен на коммунальные услуги и образование, а также высоких цен на финансовые активы и недвижимость в Великобритании. В связи с этим аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян ожидает, что в Декабре 2006 и Январе 2007 годах члены Комитета по Монетарной Политике Банка Англии, вероятнее всего, оставят процентные ставки по репо сделкам без изменения на уровне 5.00%.
Рост ВВП Великобритании в третьем квартале составил 0.7% в квартальном и 2.7% в годовом исчислении, соответственно. Третий квартал подряд темпы экономического роста в Великобритании ускоряются. Продолжительный рост экономики является результатом резкого роста показателей сферы здравоохранения, рынка недвижимости, финансовых, бизнес, гостиничных и ресторанных услуг, что было частично компенсировано сокращением в сфере производства. В третьем квартале этого года, основным источником роста ВВП являлась сфера предоставления услуг на рынке недвижимости, а также бизнес и финансовые услуги. Рост в сфере предоставления бизнес и финансовых услуг составил 1.4%, в квартальном, и 5.2%, в годовом исчислении, за счет резкого увеличения спроса на услуги рынка недвижимости и финансового посредничества. Доля данной сферы в ВВП составила 27.7%, что является самым высоким уровнем. За тот же период, рост в сфере предоставления услуг здравоохранения составил 3.1%, в годовом исчислении, по сравнению с 2.8% ростом во втором квартале этого года, что было связано с увеличением государственных заказов. С разгаром летнего сезона резко увеличились расходы потребителей на ресторанные и гостиничные услуги. В частности, рост в данной сфере составил 6.1%, в годовом исчислении, что является самым высоким значением за последние несколько лет. Устойчивое увеличение объемов продаж транспортных услуг, является результатом значительного роста в секторах предоставления складских, а также наземных и водных транспортных услуг. В течение третьего квартала 2006 года, продажи в сфере предоставления транспортных услуг выросли на 0.2% и 4.1%, в квартальном и годовом исчислении, соответственно. Согласно опубликованным данным Национального Статистического Агентства, фаворитом снижения стала горнодобывающая сфера. Сокращение объемов производства в секторе горнодобывающей промышленности составило 7.4%, в годовом исчислении, тогда как в квартальном исчислении было зафиксировано 3.9% снижение. После длительного застоя в сферах энерго-газо-водоснабжения и сельского хозяйства темпы сокращения производства замедлились и составили 2.9% и 1.1% в годовом исчислении, соответственно. В течение третьего квартала, темпы роста в обрабатывающей промышленности значительно ускорились и составили 1.4%, в годовом исчислении, что было обусловлено 0.6% ростом в квартальном исчислении. В целом, за третий квартал 2006 года объемы промышленного производства выросли на 0.2%, по сравнению с тем же периодом 2005 года. Однако стоит отметить, что доля промышленного производства в ВВП составляет всего 18.6% (более подробно о промышленном производстве Великобритании, смотрите в статье). Несмотря на резкое сокращение темпов роста строительства в США в третьем квартале этого года, в Великобритании было зафиксировано 0.6% и 1.7% увеличение в квартальном и годовом исчислении, соответственно.
Рис. 5
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Согласно опубликованным данным, в течение третьего квартала потребительские расходы увеличились на 2.4%, в годовом исчислении, и достигли уровня 182.2 млрд. фунтов стерлингов, по сравнению с 2.3% ростом во втором квартале 2005 года (Табл. 1). В третьем квартале 2006 года, потребительские расходы увеличились на 0.4%, в квартальном исчислении, что значительно ниже уровня роста данного показателя за второй квартал этого года. Инвестиции выросли на 2.3%, в квартальном исчислении, несмотря на относительно высокий уровень загруженности производственных мощностей и перемещение производства в регионы с более дешевой рабочей силой. Возможно, это является следствием новых мер борьбы Евросоюза с загрязнением атмосферы выхлопными газами, что привело к 11.5% увеличению продаж легковых и грузовых автомобилей. Рост инвестиций на 5.7%, в годовом исчислении, увеличил объем данного показателя до уровня 51.9 млрд. фунтов стерлингов. В течение третьего квартала 2006 года, темпы увеличения государственных расходов ускорились и составили 1.0% и 2.5%, в квартальном и годовом исчислении, соответственно. После масштабного роста материально-производственные запасы заметно сократились. В частности, по сравнению со вторым кварталом 2006 года объемы материально-производственных запасов сократились на 0.3 млрд. фунтов стерлингов. Экспорт увеличился на 4.4%, в годовом, тогда как в квартальном исчислении было зафиксировано 10.9% сокращение. В связи с ускорением темпов роста экономики импорт продемонстрировал 4.6% увеличение. В квартальном исчислении импорт сократился на 9.2%. Столь резкое снижение значения импорта является результатом «мошеннической» схемы, связанной с экспортом процессоров для мобильных телефонов и компьютеров не облагаемых налогом на добавленную стоимость из Евросоюза. Эти товары впоследствии продавались британским компаниям уже с учетом налога на добавленную стоимость и вновь вывозились из Великобритании. С учетом данных поправок, а также из-за относительно высокого темпа роста импорта, влияние международной торговли на ВВП Великобритании оказалось отрицательным. Однако стоит отметить, что в среднесрочной перспективе, темпы роста экспорта незначительно опережают рост импорта. В частности, 2005 году, экспорт увеличился на 6.5%, по сравнению с 5.9% ростом импорта.
Табл. 1
|
Валовой внутренний продукт |
3 кв. 2006 |
2 кв. 2006 |
1 кв. 2006 |
4 кв. 2005 |
3 кв. 2005 |
|
В квартальном исчислении |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.5 |
|
В годовом исчислении |
2.7 |
2.6 |
2.3 |
1.9 |
1.8 |
|
· Потребительские расходы, г/г |
2.4 |
2.3 |
1.4 |
1.2 |
1.0 |
|
· Инвестиции, г/г |
5.7 |
6.0 |
4.9 |
4.6 |
2.7 |
|
· Государственные расходы, г/г |
2.5 |
2.1 |
2.6 |
2.7 |
3.4 |
|
· Экспорт, г/г |
4.4 |
19.1 |
19.8 |
10.3 |
8.0 |
|
· Импорт, г/г |
4.6 |
19.1 |
17.9 |
7.5 |
7.7 |
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Причинами значительного ускорения темпов роста являются бурный рост экономики азиатских стран, постепенное повышение цен на рынке недвижимости и финансовых активов, что было частично компенсировано рекордно высокими ценами энергоносителей и вялым ростом экономики США. Однако, как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе, из-за значительной сбалансированности (Рис. 5), а также с увеличением доли услуг в ВВП, темпы экономического роста в Великобритании будут в пределах потенциального уровня. Кроме того, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, инвестиционный климат в Великобритании, из-за относительно низких процентных ставок и бурного роста в сфере предоставления услуг, остается весьма привлекательным.
КАНАДА
Индекс потребительских цен в Канаде за Октябрь составил 0.9% в годовом исчислении. В Октябре цены остались без изменения в месячном исчислении, по сравнению с 0.3% сокращением в Сентябре 2006 года (Рис. 6). Основными источниками замедления темпов роста инфляции являются 4.0% снижение цен на бензин, а также 0.8% сокращение цен на одежду и обувь, в месячном исчислении. Стоит отметить, что за тот же период цены на топливо резко снизились в США и Европе. В Октябре уровень энергетического компонента индекса потребительских цен снизился на 3.8%, поскольку цены на бензин упали на 4.0%. За тот же период, данный показатель сократился на 8.7% в годовом исчислении по сравнению с 9.4% снижением в Сентябре 2006 года. Стоит также отметить, что резкое снижение цен энергоносителей замедлило темпы повышения цен на общественный транспорт до уровня 2.1%, в годовом исчислении. В Октябре этого года, 1.2% рост цен автомобилей и их аренду частично компенсировал негативный эффект снижения цен на топливо на значение транспортного компонента индекса потребительских цен. Снижение цен на коммунальные услуги было обусловлено 16.4% и 15.4% падением цен на природный газ и печное топливо в годовом исчислении. Несмотря на резкое падение цен энергоносителей цены на электричество выросли на 6.9%, в годовом исчислении. После заметного роста цены на одежду и обувь продемонстрировали 0.4% снижение в месячном и обеспечили 1.6% снижение в годовом исчислении. Основным источником сокращения данного компонента стали цены на одежду, которые упали на 1.6%, в месячном исчислении. Данное снижение было частично компенсировано 2.0% ростом цен на обувь. В Октябре 5.1% снижение цен на туристические путевки обеспечило 0.9% сокращение значения индекса цен на услуги и товары для отдыха и развлечений. Негативный эффект снижения цен на выше перечисленные товары и услуги был частично компенсирован увеличением процентных ставок по ипотечному кредитованию. За счет продолжительного повышения краткосрочных процентных ставок, темпы роста ставок по ипотечному кредитованию набирают обороты. Только за последний месяц, процентные ставки по ипотечным кредитам выросли на 4.0% в годовом исчислении, что является самым высоким значением, начиная с Марта 2001 года. В течение Октября, цены на продукты питания увеличились на 0.4% и 2.9%, в месячном и годовом исчислении, соответственно, за счет 1.8% и 7.4% роста цен на свежие фрукты и овощи, что было частично компенсировано 2.6% и 2.9% падением цен на морепродукты и сахар, соответственно. Кроме увеличения цен на продукты питания и электричество, выросли также цены на домашние принадлежности. В частности, цены на домашние принадлежности увеличились на 1.3%, в месячном исчислении. В Октябре, цены на услуги здравоохранения и предметы личной гигиены, продемонстрировали 0.1% увеличение, в месячном исчислении. Рост был обусловлен 0.2% повышением цен на предметы личной гигиены.
Рис. 6
Источник: Банк Канады
Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, увеличился на 0.1% до уровня 1.8%, в годовом исчислении. Значение роста данного индекса незначительно превышает прогнозируемый уровень Банка Канады. В частности, эксперты центрального банка прогнозировали 1.5% рост за четвертый квартал 2006 года (более подробно о кредитно-денежной политике Банка Канады, смотрите в статье). В целом отставание темпов роста цен, за исключением продуктов питания и топлива, в Канаде, по сравнению с ускорением в США, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна в среднесрочной перспективе оставит существующий «разрыв» между процентными ставками без изменения. Однако если рост доходов населения, связанный со значительным снижением уровня безработицы, будет продолжаться, то это, несомненно, приведет к постепенному увеличению инфляции (более подробно о безработице в Канаде, смотрите в статье).
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
2 месяца |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
5.31 |
5.32 |
5.36 |
5.37 |
5.36 |
5.33 |
5.29 |
|
EUR |
3.34 |
3.48 |
3.58 |
3.63 |
3.74 |
3.81 |
3.86 |
|
JPY |
0.35 |
0.38 |
0.45 |
0.50 |
0.60 |
0.66 |
0.73 |
|
GBP |
5.12 |
5.14 |
5.20 |
5.23 |
5.31 |
5.36 |
5.41 |
|
CHF |
1.79 |
1.82 |
1.90 |
1.93 |
2.04 |
2.13 |
2.20 |
|
CAD |
4.25 |
4.26 |
4.26 |
4.26 |
4.25 |
4.23 |
4.22 |
|
AUD |
6.24 |
6.25 |
6.27 |
6.31 |
6.38 |
6.44 |
6.49 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
5.25 |
9 Июня 2006 +0.25 б. п. |
12 Декабря 2006 |
|
Европейский Центральный Банк |
3.25 |
5 Октября 2006 +0.25 б. п. |
7 Декабря 2006 |
|
Банк Японии |
0.25 |
14 Июля 2006 +0.15 б. п. |
19 Декабря 2006 |
|
Банк Англии |
5.00 |
9 Ноября 2006 +0.25 б. п. |
7 Декабря 2006 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
1.75 |
14 Сентября 2006 +0.25 б. п. |
14 Декабря 2006 |
|
Банк Канады |
4.25 |
24 Мая 2006 +0.25 б. п. |
5 Декабря 2006 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.25 |
8 Ноября 2006 +0.25 б. п. |
8 Февраля 2007 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
7.25 |
8 Декабря 2005 +0.25 б. п. |
25 Января 2007 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных маркет-мейкеров
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
5.25 |
3.25 |
0.25 |
5.00 |
1.75 |
|
Через 3 месяца |
5.25 до 5.25 |
3.50 до 3.75 |
0.25 до 0.50 |
5.00 до 5.25 |
1.75 до 2.00 |
|
Через 6 месяцев |
5.00 до 5.25 |
3.50 до 3.50 |
0.50 до 0.75 |
4.75 до 5.00 |
1.75 до 2.25 |
|
Через 12 месяцев |
3.75 до 5.00 |
3.00 до 3.50 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 4.75 |
1.50 до 2.00 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
7 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
4.73 |
4.55 |
- |
4.55 |
4.63 |
|
Еврозона |
3.65 |
3.62 |
3.65 |
3.68 |
3.83 |
|
Япония |
0.81 |
1.21 |
1.42 |
1.66 |
2.35 |
|
Великобритания |
5.03 |
4.83 |
4.67 |
4.53 |
4.05 |
|
Швейцария |
1.88 |
2.21 |
2.25 |
2.29 |
2.36 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в четверг
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Печное топливо,
в долларах США |
|
Декабрь |
60.17 |
7.99 |
1.73 |
|
Январь |
61.54 |
8.44 |
1.78 |
|
Февраль |
62.64 |
8.49 |
1.81 |
|
Март |
63.54 |
8.36 |
1.82 |
|
Апрель |
64.32 |
7.99 |
1.81 |
|
Май |
65.00 |
7.96 |
1.81 |
|
