ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС США
В третьем квартале 2006 года, дефицит платежного баланса США составил 873.5 млрд. долларов, по сравнению с 842.6 млрд. и 714.9 млрд. долларов, во втором квартале этого года и в третьем квартале прошлого года, соответственно (Табл. 1). В течение третьего квартала 2006 года, соотношение дефицит платежного баланса / ВВП увеличился на 0.1% до уровня 6.5%, по сравнению с 6.4%, во втором квартале этого года. Данный показатель увеличился до 6.2%, в 2005 году, тогда как среднее значение за последние пять лет составило 4.9%. Основным источником заметного ухудшения продолжает оставаться возрастающий дефицит торгового баланса. В частности, в третьем квартале 2006 года, дефицит торгового баланса составил 802.2 млрд. долларов, по сравнению 728.8 млрд., за тот же период 2005 года. Но темы роста дефицита торгового баланса замедлились как в квартальном, так и годовом исчислении, и составили 2.6% и 10.2%, соответственно, за третий квартал 2006 года. Стоит отметить, что в 2005 и 2004 годах дефицит торгового баланса продемонстрировал 16.9% и 22.8% рост в годовом исчислении. Увеличению дефицита торгового баланса, кроме слабого курса китайской валюты, также способствует снижение доли промышленного производства к ВВП. Тогда как в течение последних нескольких лет, в Азиатском регионе, за исключением Японии, резкими темпами растет промышленное производство, что является одним из основных источников увеличения дефицита торгового баланса США. Дешевая рабочая сила в Китае, Индии и Азиатско-Тихоокеанском регионе привлекает производителей со всего мира. Еще одним источником увеличения дефицита являются высокие цены энергоносителей, которые повышают номинальную стоимость импорта, несмотря на снижение спроса на нефть, из-за замедления темпов роста экономики США.
Табл. 1
|
Показатели в годовом исчислении, в млрд. долларах |
3 кв. 2006 |
2005 |
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
|
Чистые заимствования |
882 |
776 |
651 |
516 |
460 |
372 |
|
· Экспорт |
1,487 |
1,303 |
1,178 |
1,041 |
1,006 |
1,033 |
|
· Импорт |
2,289 |
2,020 |
1,791 |
1,540 |
1,430 |
1,400 |
|
· Чистые приходы в виде процентов и дивидендов |
14 |
32 |
46 |
57 |
31 |
44 |
|
Чистые приобретения финансовых активов в США |
1,439 |
1,046 |
1,321 |
824 |
771 |
658 |
|
В том числе |
|
|
Государственные облигации |
163 |
287 |
347 |
276 |
139 |
11 |
|
· Частные инвестиции |
-36 |
215 |
83 |
91 |
78 |
-23 |
|
· Официальные инвестиции |
199 |
72 |
263 |
185 |
61 |
34 |
|
Корпоративные облигации |
344 |
330 |
260 |
221 |
148 |
195 |
|
Акции |
98 |
87 |
62 |
34 |
54 |
122 |
|
Прямые иностранные инвестиции |
181 |
110 |
133 |
64 |
84 |
167 |
|
Дефицит платежного баланса |
874 |
771 |
649 |
512 |
458 |
370 |
Источник: Федеральная Резервная Система США
Чистые заимствования, в третьем квартале этого года, увеличились на 36.2 млрд., по сравнению со вторым кварталом 2006 года, и составили 882.3 млрд. долларов. За тот же период, объем чистых покупок государственных облигаций США резко увеличился и составил 163.2 млрд. долларов. Государственные облигации США, среди иностранных центральных банков и правительств, особенно активно скупают центральные банки Японии, России и некоторых Азиатских стран. Только в течение третьего квартала 2006 года, чистые приобретения американских государственных облигаций иностранными центральными банками и правительствами увеличились на 234.7 млрд. и составили 199.1 млрд. долларов, по сравнению со вторым кварталом этого года. Но темпы наращивания инвестиций в государственные облигации США иностранными центральными банками заметно отстают от темпов роста золотовалютных резервов, что является причиной сокращения доли активов в долларах США в мировых валютных резервах. Причем сокращение этой доли сопровождалось падением курса доллара (Рис. 1)
Рис. 1
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии
В течение третьего квартала, чистые приобретения американских государственных облигаций иностранными институциональными и частными инвесторами сократились на 82.4 млрд. до уровня -35.9 млрд. долларов. По нашему мнению резиденты США, инвестирующие за рубеж, придерживаются более агрессивной стратегии, чем и объясняется положительный баланс доходов в виде процентов и дивидендов, получаемых американскими резидентами, в размере 14.2 млрд. и 31.8 млрд. долларов, в третьем квартале 2006 года и 2005 году, соответственно. Несмотря на многочисленные корпоративные скандалы, покупки американских корпоративных облигаций набирают обороты. За последние пять лет, рост покупок корпоративных облигаций составил 69.1%. Однако в третьем квартале 2006 года, чистые приобретения американских корпоративных облигаций сократились на 53.2 млрд. и составили 343.9 млрд. долларов, по сравнению со вторым кварталом этого года. Чистые покупки акций американских корпораций, в течение третьего квартала этого года, составили 97.8 млрд. долларов, по сравнению с 16.8 млрд., во втором квартале этого года. Начиная с 2004 года, прямые иностранные инвестиции в США демонстрируют высокие темпы роста. Только в третьем квартале 2006 года данный компонент вырос и достиг уровня 181.4 млрд. долларов, по сравнению с тем же периодом прошлого года.
Рис. 2
Источник: Федеральная Резервная Система США
За последние два года, доля нерезидентов инвестирующих в основной капитал незначительно увеличилась, после резкого снижения за период 2002-2004 годы. В 2004 году, соотношение инвестиций нерезидентов к валовым, частным внутренним инвестициям снизилось до рекордно низкого уровня и составило 61.5%. Согласно данным Федеральной Резервной Системы, в течение последних тридцати лет, любое значимое сокращение доли нерезидентов привело к масштабному снижению значения индекса доллара США. Кроме того, после трех-четырех кварталов подряд снижения/увеличения доли нерезидентов начинается падение/повышение курса индекса доллара США. Стоит также отметить, что в течение третьего квартала 2006 года, доля нерезидентов в основной капитал выросла на 1.5% до уровня 63.4%, по сравнению со вторым кварталом этого года (Рис. 2).
За последние тридцать лет, доля чистых внутренних сбережений в валовых внутренних инвестициях стремительно сокращалась. В 2005 году, доля чистых внутренних сбережений в валовых внутренних инвестициях снизилась до уровня 15.5%, тогда как в 1975 году, данный показатель составил 76.4%. За тот же период процентные ставки десятилетних государственных облигаций упали на 313 базисных пункта, что свидетельствует о взаимосвязи между долгосрочными процентными ставками и уровнем сбережений. В частности, сокращение/повышение долгосрочных процентных ставок два или три года подряд сопровождалось снижением/увеличением доли чистых внутренних сбережений в валовых внутренних инвестициях. Наше мнение нашло свое подтверждение во втором полугодии этого года. В течение первых трех месяцев этого года, повышение доходности долгосрочных государственных облигаций в среднем на 61 базисный пункт обеспечили рост доли внутренних сбережений в валовых внутренних инвестициях до уровня 17.7% (Рис. 3).
Рис. 3
Источник: Федеральная Резервная Система США
В третьем квартале 2006 года валовые национальные сбережения составили всего 1,804.5 млрд., тогда как валовые внутренние инвестиции достигли 2,673.5 млрд. долларов. Основным источником нарастающего расхождения между сбережениями и инвестициями, который постепенно обретает «кризисный» характер, является несбалансированность в государственных финансах, а также значительное сокращение личных сбережений. За последние тринадцать лет личные сбережения продемонстрировали масштабное сокращение. Во втором и третьем кварталах 2006 года личные сбережения сократились на 130.8 млрд. и 121.3 млрд. долларов, соответственно, что является рекордно низким уровнем за всю историю США. В течение третьего квартала этого года, нераспределенная прибыль американских корпораций, с учетом износа средств производства и изменений товарно-материальных ценностей, выросла на 31.9 млрд. и составила 516.5 млрд. долларов. Кроме того, соотношение нераспределенная прибыль/прибыль корпораций выросло и составило 31.2%, по сравнению с 30.5% во втором квартале 2006 года и 23.0% в третьем квартале 2005 года. Увеличение объема нераспределенной прибыли, несомненно, будет способствовать росту внутренних сбережений. Государственные финансы, несмотря на многочисленные миротворческие мероприятия и локальные войны продолжают улучшаться. В частности, в третьем квартале 2006 года чистые государственные сбережения увеличились на 243.7 млрд. и составили -171.7 млрд. долларов, по сравнению с -415.4 млрд. за тот же период прошлого года (более подробно, о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).
Рис. 4
Источник: Банк Англии; Федеральная Резервная Система США
После падения курса доллара на 32.9% за период 1985-1988 годы дефицит платежного баланса стремительно сократился. Уже в 1991 году платежный баланс США был положительным. За последние восемь лет среднее значение индекса доллара США снизилось на 15.2% и достигло 92.9 в третьем квартале этого года, что является самым низким уровнем, начиная с 1995 года. Но, несмотря на значительное падение курса доллара, динамика роста дефицита платежного баланса остается восходящей (Рис 4). В связи с этим аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакян полагает, что проблема дефицита платежного баланса США имеет «структурный» характер. Во-первых, промышленное производство перемещается из США в страны с более дешевой рабочей силой, что, несомненно, значительно увеличивает импорт промышленных товаров. Увеличению импорта также способствует кредитно-денежная политика развивающихся стран. Некоторые страны, в частности Китай, поддерживают слабый курс национальной валюты «нерыночными» методами. Кроме этого, высокие цены энергоносителей и металлов значительно увеличили сырьевую составляющую импорта США. Дальнейшее повышение цен на нефть, природный газ и металлы еще больше увеличат дефицит торгового баланса США. Но с точки зрения финансовых потоков, рынки долговых ценных бумаг и акций США остаются самыми привлекательными в мире. Основными причинами привлекательности американского финансового рынка являются необычно высокая прибыльность американских корпораций, а также высокая доходность долговых ценных бумаг. Масштабные инвестиции европейских и японских институциональных и частных инвесторов в долговой рынок ценных бумаг США, в основном, обусловлен относительно низкой доходностью и ликвидностью национальных долговых инструментов.
ЯПОНИЯ
Индекс потребительских цен в Японии за Ноябрь составил 0.3%, в годовом исчислении. В Ноябре цены продемонстрировали 0.5% снижение в месячном исчислении, после 0.2% снижения в Октябре 2006 года (Табл. 2). Фаворитом снижения среди компонентов индекса потребительских цен стали цены на продукты питания, которые в Японии снизились на 1.1% в месячном исчислении. В очередной раз цены на свежие продукты питания заметно упали. В стране в целом, снижение данного компонента индекса потребительских цен составило 7.5% в месячном исчислении, что было обусловлено 15.7% и 4.3% снижением цен на свежие овощи и фрукты, соответственно. Темпы падения цен, скорее всего, замедлятся, поскольку в течение Декабря 2005 года и Января 2006 года цены на свежие продукты питания повысились. Более того, в Токио цены на свежие продукты питания продемонстрировали 3.6% рост после 9.0% снижения в Ноябре этого года, что, несомненно, будет иметь положительное влияние на общее значение инфляции за Декабрь. Цены на товары и услуги для отдыха и развлечений снижаются третий месяц подряд. В Ноябре, цены на эти товары и услуги снизились на 0.9% и 1.4%, в стране в целом, в месячном и годовом исчислении, соответственно. Однако в Декабре цены на товары и услуги для отдыха и развлечений выросли на 0.1% в месячном исчислении, в Токийском регионе. За счет резкого падения цен энергоносителей цены на топливо, электричество и воду снизились на 0.4% в месячном исчислении. В Ноябре данный показатель вырос всего на 2.3% в годовом исчислении, по сравнению c 2.9% и 1.5% ростом, в Октябре 2006 года и Ноябре 2005 года, соответственно. Вялый темп роста является результатом замедления темпов повышения цен на топливо до уровня 12.7% в годовом исчислении. Более того, цены на топливо продемонстрировали 3.2% снижение в месячном исчислении. Согласно данным Статистического Агентства Японии цены на транспортные и коммуникационные услуги снизились на 0.7% в месячном исчислении. Сокращение данного компонента индекса потребительских цен было обусловлено снижением цен на транспортные услуги. Но, в Ноябре прошлого года было зафиксировано 1.3% падение цен, в результате, которого цены на транспортные и коммуникационные услуги выросли на 0.6% в годовом исчислении. После резкого роста, темпы увеличения цен на одежду и обувь замедлились, как в Токио, так и в стране в целом, что является результатом резкого падения темпов роста цен на одежду. В Ноябре, цены на одежду и обувь выросли на 0.2% и 0.6% в месячном и годовом исчислении, в стране в целом. Кроме того, в Декабре этого года, цены на одежду и обувь увеличились всего на 0.1% в месячном исчислении, в Токийском регионе. Динамика цен на мебель и домашние принадлежности остается нисходящей, в стране в целом. В частности, цены выросли на 0.1% в месячном и снизились на 1.5% в годовом исчислении. В Токио цены на мебель и домашние принадлежности продолжают падать. В Ноябре индекс потребительских цен за исключением скоропортящихся товаров увеличился на 0.2% в годовом исчислении. Значение данного индекса в годовом исчислении растет седьмой месяц подряд, впервые за последние четыре квартала.
Табл. 2
|
Показатели инфляции, в процентах |
2006 |
|
2005 |
|
Ноябрь |
Октябрь |
Сентябрь |
… |
Ноябрь |
Октябрь |
Сентябрь |
|
Индекс потребительских цен - Общий |
|
|
|
|
|
|
|
|
· в месячном исчислении |
-0.5 |
-0.2 |
0.0 |
… |
-0.4 |
0.0 |
0.3 |
|
· в годовом исчислении |
0.3 |
0.4 |
0.6 |
… |
-0.8 |
-0.7 |
-0.3 |
|
Декабрь |
Ноябрь |
Октябрь |
… |
Декабрь |
Ноябрь |
Октябрь |
|
Индекс потребительских цен – Токио |
|
|
|
|
|
|
|
|
· в месячном исчислении |
0.1 |
-0.5 |
-0.1 |
… |
0.0 |
-0.3 |
0.0 |
|
· в годовом исчислении |
0.3 |
0.2 |
0.4 |
… |
-0.5 |
-1.0 |
-1.0 |
Источник: Статистическое Агентство Японии
Рис. 5
Источник: Статистическое Агентство Японии
Несмотря на бурный рост экономик стран Юго-Восточной Азии темпы роста инфляции в Японии остаются низкими, в основном, за счет вялого экономического роста и глубокого застоя на рынке недвижимости (более подробно, росте ВВП Японии за третий квартал, смотрите в статье). Недавнее замедление темпов роста экономики США будет иметь негативное влияние, как на экономику, так и на инфляцию в Японии. Кроме того, высказывания некоторых представителей Банка Японии об окончании дефляции более чем преждевременны, поскольку основаны на том, что в связи с высокими ценами энергоносителей темпы роста цен производителей ускорятся. Только за период Сентябрь – Ноябрь 2006 года цены на нефть и природный газ упали на 30.0% и 50.0%, соответственно. Более того, незначительное ускорение темпов роста, как индекса потребительских цен, так и индекса потребительских цен, за исключением скоропортящихся товаров, не имеет ярко выраженную восходящую тенденцию (Рис. 5). Единственным положительным фактором остается снижение уровня безработицы до восьмилетнего минимального значения, что может стать причиной для ускорения инфляции, поскольку население Японии сокращается. В связи с этим аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян ожидает, что есть вероятность повышения базовых процентных ставок до уровня 0.5% в первом квартале 2007 года.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
2 месяца |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
5.31 |
5.32 |
5.35 |
5.36 |
5.37 |
5.36 |
5.33 |
|
EUR |
3.63 |
3.63 |
3.66 |
3.72 |
3.85 |
3.95 |
4.03 |
|
JPY |
0.40 |
0.47 |
0.52 |
0.57 |
0.63 |
0.69 |
0.75 |
|
GBP |
5.25 |
5.26 |
5.27 |
5.32 |
5.43 |
5.52 |
5.58 |
|
CHF |
2.05 |
2.05 |
2.07 |
2.10 |
2.20 |
2.29 |
2.39 |
|
CAD |
4.26 |
4.27 |
4.27 |
4.28 |
4.28 |
4.26 |
4.24 |
|
AUD |
6.24 |
6.27 |
6.31 |
6.36 |
6.47 |
6.56 |
6.62 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
5.25 |
9 Июня 2006 +0.25 б. п. |
31 Января 2007 |
|
Европейский Центральный Банк |
3.50 |
7 Декабря 2006 +0.25 б. п. |
11 Января 2007 |
|
Банк Японии |
0.25 |
14 Июля 2006 +0.15 б. п. |
18 Января 2007 |
|
Банк Англии |
5.00 |
9 Ноября 2006 +0.25 б. п. |
11 Января 2007 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.00 |
14 Декабря 2006 +0.25 б. п. |
15 Марта 2007 |
|
Банк Канады |
4.25 |
24 Мая 2006 +0.25 б. п. |
16 Января 2007 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.25 |
8 Ноября 2006 +0.25 б. п. |
8 Февраля 2007 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
7.25 |
8 Декабря 2005 +0.25 б. п. |
25 Января 2007 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
5.25 |
3.50 |
0.25 |
5.00 |
2.00 |
|
Через 3 месяца |
5.25 до 5.25 |
3.50 до 3.75 |
0.25 до 0.50 |
5.00 до 5.25 |
2.00 до 2.25 |
|
Через 6 месяцев |
5.00 до 5.25 |
3.50 до 3.50 |
0.50 до 0.75 |
4.75 до 5.00 |
1.75 до 2.25 |
|
Через 12 месяцев |
3.75 до 5.00 |
3.00 до 3.50 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 4.75 |
1.50 до 2.00 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
7 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
4.81 |
4.69 |
- |
4.70 |
4.81 |
|
Еврозона |
3.89 |
3.92 |
3.95 |
3.95 |
4.07 |
|
Япония |
0.80 |
1.25 |
1.46 |
1.68 |
2.26 |
|
Великобритания |
5.15 |
5.04 |
4.89 |
4.73 |
4.20 |
|
Швейцария |
2.23 |
2.45 |
2.47 |
2.46 |
2.50 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Печное топливо,
в долларах США |
|
Январь |
60.53 |
6.25 |
1.62 |
|
Февраль |
61.78 |
6.39 |
1.66 |
|
Март |
62.63 |
6.48 |
1.69 |
|
Апрель |
63.30 |
6.58 |
1.71 |
|
Май |
63.88 |
6.70 |
1.73 |
|
Июнь |
64.38 |
6.82 |
1.74 | |
