ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Шестой раз подряд Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США оставил процентную ставку для федеральных фондов без изменения на уровне 5.25%. Комиссия также оставила без изменения учётную ставку на уровне 6.25%. Мартовский отчет заседания Комитета по Операциям на Открытом Рынке подтвердил наше предположение того, что проводимая кредитно-денежная политика направленная на обуздание инфляции завершилась. В частности в отчете было отмечено, что, недавно опубликованные макроэкономические индикаторы не имеют ярко выраженную тенденцию, а процесс стабилизации на рынке недвижимости продолжается. Тем не менее, экономика США будет развиваться умеренными темпами в течение ближайших кварталов. Согласно последним данным рост индекса потребительских цен, без учета продуктов питания, топлива и металлов, незначительно ускорился. По мнению членов Комитета, есть вероятность ослабления инфляционного давления, за счет сохранения инфляционных ожиданий в пределах прогнозируемого уровня, резкого снижения цен на нефть и природный газ и эффекта нынешней кредитно денежной политики. По-прежнему единственным источником ускорения инфляции остается высокий уровень использования ресурсов. На фоне этого, беспокойство членов Комитета связано с возможностью более умеренного замедления темпов роста инфляции по сравнению с прогнозируемым уровнем. Дальнейшее изменение процентных ставок будет полностью зависеть от показателей инфляции и экономического роста.
Впервые за последние три года в отчете Комитета фраза «повышение процентных ставок» была заменена фразой «изменение». В очередной раз, было озвучено мнение по поводу возможного замедления темпов роста ВВП, в течение этого года, из-за снижения цен на рынке недвижимости и сокращения объемов строительства жилья. В среднесрочной перспективе, члены Комитета рассматривают в качестве основного источника возможного ускорения инфляции рост загруженности производственных мощностей и материализацию положительного эффекта высоких цен энергоносителей на услуги здравоохранения, одежду, домашние принадлежности и коммунальные услуги. Мы полагаем, что высокие цены на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект снижения цен на рынке недвижимости на потребительский спрос. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что политика постепенного повышения процентных ставок Федеральной Резервной Системы США завершилась. Более того, при условии умеренного роста цен энергоносителей и металлов процентные ставки федеральных фондов, вероятнее всего, будут снижены во втором квартале 2007 года.
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
21 Марта был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу из девяти членов Комиссии по Монетарной Политике только г. Бланшфлауер проголосовал за снижение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. Он полагает, что на рынок труда далек от состояния полной занятости. Более того, проводимая кредитно-денежная политика в сочетании с вялым ростом заработной платы постепенно снижают активность на рынке недвижимости и сокращают расходы потребителей. В целом, опубликование этого протокола имело несущественное влияние на ожидания участников рынка, поскольку краткосрочные и среднесрочные форвардные процентные ставки остались на уровне прошлого месяца (Рис. 2). Несмотря на относительно высокий уровень номинальных процентных ставок на межбанковском рынке, реальные среднесрочные и долгосрочные процентные ставки приблизились к нулевому значению. Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, связан с пенсионной реформой, что способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Дополнительное давление на рынок долговых ценных создают масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации. Наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.3% в третьем квартале 2006 года, по сравнению с 3.6% и 3.1% за тот же период 2005 и 2004 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Более того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности. Центральные банки Италии, России и некоторых азиатских стран размещают свои валютные резервы в долговые ценные бумаги правительства Великобритании. (Рис 1; затемненный участок на рисунке соответствует периоду второй квартал 2004 – первый квартал 2006 годов).
Рис. 1
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии; * значения валютных резервов приведены на конец квартала, а доходность облигаций – среднее за квартал
Эксперты Банка Англии уделили особое внимание росту волатильности на фондовом и валютном рынках, который был спровоцирован намерением Китая облагать налогом доходы полученные от положительных изменений на фондовом рынке, и фиксацией прибыли портфельными управляющими, которые, покупая высокодоходные валюты, продавали японскую иену и швейцарский франк. Из-за повышения ставки налога на добавленную стоимость розничные продажи упали на 10.0%, что является самым значимым сокращением после воссоединения Германии. Несмотря на снижение пересмотренного значения экономического роста США, члены Комиссии по Монетарной Политике полагают, что падение цен на рынке недвижимости и сокращение объемов ипотечного кредитования близится к завершению.
Рис. 2
Источник: Банк Англии; * форвардные процентные ставки рассчитываются Банком Англии на основе значений фьючерсных, своп и форвардных контрактов на фунт стерлинг
Согласно данным Статистического Агентства Великобритании, в течение четвертого квартала потребительские расходы увеличились на 1.0%, что было обусловлено ростом розничных продаж на 1.4%. Но уже в Январе было зафиксировано 1.8% сокращение объемов розничных продаж. Устойчивый рост расходов населения на различные услуги делает этот показатель все более значимым. В прошлом году половина потребительских расходов была направлена на приобретение различных услуг (Рис. 3). Как в протоколе, так и в отчете об инфляции большинство членов Комиссии отметили, что рост потребительских расходов и экономики в целом за первый квартал 2007 года будет в пределах долгосрочного среднего уровня (более подробный обзор о ВВП Великобритании за четвертый квартал, смотрите в статье).
В четвертом квартале 2006 года инвестиции в средства производства выросли 2.5% и 7.2% в квартальном и годовом исчислении соответственно. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций. Стоит подчеркнуть, что доля прибылей неэнергетических компаний увеличилась до уровня 23.0%, в общих прибылях британских компаний. Кроме того, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Пересмотренное значение экспорта сократилось на 0.5% в четвертом квартале 2006 года, тогда как рост импорта составил 1.0%, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Как экспорт, так и импорт значительно снизились в квартальном исчислении.
Рис. 3
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Члены Комитета ничего нового не добавили в протокол заседания за Март по поводу рынка труда. В течение трех месяцев, начиная с Ноября 2006 года, уровень безработицы и темпы создания новых рабочих мест изменились незначительно (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье). Мы по-прежнему внимательно следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Только за период Ноябрь-Январь 2007 года, численность трудоспособного населения увеличилась на 1.0% в годовом исчислении. Устойчивый рост обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании. Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6.0 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10.0 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами, несомненно, будет сдерживать рост уровня зарплат в стране в целом.
По мнению большинства членов Комиссии, есть вероятность несущественного снижения цен на коммунальные услуги в течение этого года. Стоит отметить, что в Феврале одна из крупнейших энергетических компаний снизила цены на электроэнергию и природный газ для розничных клиентов. Несмотря на снижение темпов роста цен импортируемых товаров до уровня 2004 года, цены производителей остаются высокими, что связано с ростом спроса как внутри страны, так и за ее пределами. Поскольку сфера промышленности Великобритании не является монополизированной, дальнейшее падение цен на нефть и природный газ, несомненно, приведет к снижению цен, как производителей, так и потребителей в ближайшие месяцы. На основе этого Банк Англии прогнозирует незначительный рост инфляции в первом квартале и резкое сокращение вплоть до конца этого года.
Рис. 4
Источник: Банк Англии
Наше предположение, по поводу возможного завершения политики постепенного повышения базовой процентной ставки, нашло свое подтверждение в утверждениях одного из членов Комитета, который проголосовал за снижение процентной ставки репо сделок на 25 базисных пунктов. Это наше мнение основывается на том, что резкое снижение цен на рынке недвижимости и впоследствии значительное замедление темпов роста экономики США, а также падение цен энергоносителей, в состоянии смягчить эффект высоких цен на финансовые активы и недвижимость в Великобритании, а также рост процентных ставок по ипотечным кредитам. Увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. По расчетам экспертов центрального банка эффект недавнего падения цен энергоносителей будет полностью ощущаться на потребительских товарах во второй половине этого года, что станет дополнительным источником для замедления темпов роста инфляции. Кроме этого, темпы роста денежной массы вновь замедлились. В Феврале денежная масса выросла на 12.8%, в годовом исчислении, после 12.9% роста в Январе этого года (Рис. 4). По мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна 5 Апреля 2007 года члены Комитета по Монетарной Политике Банка Англии оставят процентные ставки по репо сделкам без изменения на уровне 5.25%.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Февраль составил 2.8% в годовом исчислении (Табл. 1 и Рис. 5). Основными источниками ускорения темпов роста инфляции являются резкое повышение цен на авиабилеты, продукты питания, мебель и домашние принадлежности. В Феврале было зафиксировано 0.6% увеличение значения транспортного компонента, что, в основном, было связано с ростом цен на авиабилеты, морские и речные пассажирские билеты. В частности, цены на авиабилеты, а также на морские и речные пассажирские билеты, повысились на 9.4% и 14.6%, соответственно, в месячном исчислении. Больше всего подорожали авиабилеты европейского направления. В связи с падением цен энергоносителей цены на смазочные материалы и бензин упали на 0.9% в месячном исчислении. Согласно опубликованным данным Статистического Агентства Великобритании, в Феврале цены на бензин снизились на 0.6 пенсов, по сравнению с ростом на 0.5 пенсов за тот же период 2006 года. В результате, жидкое топливо подорожало на 2.4% в месячном исчислении. В итоге, положительный эффект на индекс потребительских цен из-за ускорения темпов роста транспортного компонента составил 0.07 пунктов. После падения два месяца подряд цены на продукты питания и безалкогольные напитки выросли. Только в Феврале цены на продукты питания и безалкогольные напитки увеличились на 1.0% в месячном исчислении из-за резкого роста цен на овощи и рыбу, что было частично компенсировано снижением цен на масло, молоко и яйца. В годовом исчислении цены на продукты питания и безалкогольные напитки выросли на 4.4%. За тот же период цены на безалкогольные напитки увеличились на 2.0% в месячном исчислении, благодаря 2.2% росту цен на кофе, чай и какао. Повышение цен на продукты питания и безалкогольные напитки увеличили индекс потребительских цен на 0.04 пункта. Цены на алкогольные напитки и сигареты продемонстрировали 0.7% и 0.4% рост в месячном исчислении, соответственно. Цены на сигареты выросли на 6.2% в годовом исчислении. В целом, рост цен на алкогольные напитки и сигареты увеличил значение индекса потребительских цен на 0.03 пункта. С окончанием сезона распродаж заметно подорожали мебель и домашние принадлежности. В основном, повысились цены на ковры и мебель. Столь значительный положительный эффект на индекс потребительских цен был частично компенсирован снижением цен на игрушки, игровые приставки и услуги мобильной телефонии. Цены на игрушки и игровые приставки снизились на 1.2% и 6.4%, в месячном и годовом исчислении, соответственно, что было частично компенсировано ростом цен на садово-огородные принадлежности. В целом, снижение цен на товары для развлечений сократили значение индекса потребительских цен на 0.11 пункта. В Феврале цены на коммуникационные услуги и аппаратуру снизились на 1.8% в годовом исчислении за счет замедления темпов роста цен на проводную связь и мобильные телефоны. В частности, цены на проводную связь и мобильные телефоны снизились на 3.4% в годовом исчислении, из-за изменения цен операторами мобильной связи. Эти товары и услуги сократили индекс потребительских цен на 0.02 пункта.
Табл. 1
|
В процентах, в годовом исчислении |
2007 |
|
2006 |
|
Февраль |
Январь |
Декабрь |
… |
Февраль |
Январь |
Декабрь |
|
Индекс потребительских цен |
2.8 |
2.7 |
3.0 |
… |
2.0 |
1.9 |
1.9 |
|
Индекс розничных цен |
4.6 |
4.2 |
4.4 |
… |
2.4 |
2.4 |
2.2 |
|
Индекс розничных цен, без учета платежей по закладным |
3.7 |
3.5 |
3.8 |
… |
2.3 |
2.3 |
2.0 |
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Индекс розничных цен вырос на 4.6% в годовом исчислении, что является самым высоким уровнем, начиная с Августа 1991 года (Табл. 1). В Феврале индекс розничных цен увеличился на 0.7% в месячном исчислении, что было обусловлено повышением ставки ипотечных кредитов, а также ростом цен на мебель, продукты питания и туристические услуги. В частности, индекс домашнего компонента вырос на 1.2%, за счет заметного роста процентных ставок ипотечного кредитования. Но этот рост, скорее всего, является результатом недавнего повышения базовой процентной ставки Банком Англии. В итоге, значение индекса розничных цен выросло на 0.22 пункта. Цены на домашние принадлежности увеличились на 1.9% в месячном исчислении, за счет 1.9% и 4.0% роста цен на мебель и предметы обстановки. Столь значительный рост увеличил значение индекса розничных цен на 0.04 пункта. В Феврале было зафиксировано 1.2% падение цен на топливо в месячном исчислении, что было частично компенсировано ростом цен на автомобили и услуги их страхования. В частности, цены на услуги страхования автомобилей выросли на 0.3% и 5.3% в месячном и годовом исчислении.
Рис. 5
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Наши ожидания, по поводу постепенного замедления темпов роста инфляции, оправдались. Но значение индекса потребительских цен по-прежнему превышает среднесрочный прогнозируемый уровень Банка Англии. Незначительный рост инфляции в Феврале, в основном, был обусловлен ростом цен на авиабилеты, что, несомненно, имеет временный характер. По мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, дальнейшее увеличение индекса потребительских цен, в краткосрочной перспективе, будет ограниченным, поскольку основным источником роста уровня инфляции являются цены на нефть и печное топливо, которые снизились в первой половине Марта 2007 года. Кроме того, в среднесрочной перспективе, при сохранении нынешнего объема трудовой миграции из стран Восточной Европы и замедление темпов экономического роста Северо-Американского региона, внутренний спрос значительно сократится и ослабит инфляционное давление.
КАНАДА
Рост индекса потребительских цен в Канаде за Февраль составил 2.0% в годовом исчислении. В месячном исчислении цены выросли на 0.7%, после нулевого роста в Январе 2007 года (Рис. 6). Основными источниками ускорения темпов роста инфляции являются 3.8% и 11.3% повышение цен на бензин и туристические путевки в месячном исчислении, а также 12.0% увеличение цен на свежие овощи. Заметное подорожание бензина обусловлено пожаром на нефтеперерабатывающем заводе в Онтарио. Рост цен на автомобили и их аренду составил 0.2% в месячном исчислении. Но снижение цен на общественный транспорт частично компенсировало положительный эффект роста цен топлива на значение транспортного компонента индекса потребительских цен. В Феврале 11.3% и 2.7% повышение цен на туристические путевки и прицепы для любителей автотуризма, обеспечило 1.4% увеличение значения индекса цен на услуги и товары для отдыха и развлечений в месячном исчислении. Для канадцев, которые предпочитают отдыхать в холодное время года, Февраль остается самым привлекательным месяцем. Эта привычка и стала причиной для роста спроса на туристические услуги. Цены на продукты питания увеличились на 1.5% в месячном исчислении и ускорили значение роста за последние двенадцать месяцев до 4.1%, за счет 12.0%, 2.0% и 3.1% роста цен на свежие овощи, фрукты и безалкогольные напитки, что было частично компенсировано 1.4% снижением цен на сахар и конфеты. В очередной раз цены на одежду и обувь повысились на 1.3% в месячном исчислении. Все компоненты этого показателя за исключением аксессуаров для одежды и ювелирных изделий выросли. Больше всего выросли цены на обувь. В Феврале цены на алкогольные напитки продемонстрировали 0.2% увеличение в месячном исчислении, благодаря заметному повышению цен на те алкогольные напитки, которые продаются в ресторанах и кафе. Постепенно ускоряется темп роста процентных ставок ипотечных кредитов. В годовом исчислении расходы, связанные с процентными ставками по ипотечным кредитам выросли на 5.3%, что является самым высоким значением, начиная с Февраля 2001 года. Все остальные компоненты индекса потребительских цен способствовали снижению инфляции. Фаворитами стали цены на коммунальные услуги, которые снизились на 0.7% и 2.3% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Столь значительное снижение было обусловлено 19.3% падением цен на природный газ. В результате энергетический компонент индекса потребительских цен продемонстрировал нулевой рост в годовом исчислении. В Феврале индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, ускорился до 1.8% в годовом исчислении.
Рис. 6
Источник: Банк Канады
Значение роста индекса потребительских цен превышает прогнозируемый уровень Банка Канады. В частности, эксперты центрального банка прогнозировали 1.2% рост за первый квартал 2007 года (более подробно о кредитно-денежной политике Банка Канады, смотрите в статье). По мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, с одной стороны, снижение цен энергоносителей и металлов будет иметь значительное негативное влияние на темпы роста инфляции в Канаде. С другой стороны, дальнейшее снижение уровня безработицы, которое способствует росту доходов населения, будет ограниченным, поскольку экономический рост США замедлился, а темпы роста иммиграции остаются высокими (более подробно о безработице в Канаде, смотрите в статье). Следовательно, темпы роста инфляции в Канаде будут умеренными, как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
2 месяца |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
5.34 |
5.32 |
5.34 |
5.35 |
5.32 |
5.27 |
5.21 |
|
EUR |
3.86 |
3.87 |
3.88 |
3.91 |
4.02 |
4.08 |
4.12 |
|
JPY |
0.97 |
0.74 |
0.71 |
0.72 |
0.73 |
0.76 |
0.79 |
|
GBP |
5.36 |
5.45 |
5.51 |
5.57 |
5.69 |
5.77 |
5.82 |
|
CHF |
2.22 |
2.23 |
2.26 |
2.29 |
2.39 |
2.47 |
2.53 |
|
CAD |
4.26 |
4.26 |
4.27 |
4.27 |
4.28 |
4.28 |
4.28 |
|
AUD |
6.30 |
6.35 |
6.42 |
6.47 |
6.57 |
6.66 |
6.72 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
5.25 |
9 Июня 2006 +0.25 б. п. |
9 Мая 2007 |
|
Европейский Центральный Банк |
3.75 |
8 Марта 2007 +0.25 б. п. |
12 Апреля 2007 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
10 Апреля 2007 |
|
Банк Англии |
5.25 |
11 Января 2007 +0.25 б. п. |
5 Апреля 2007 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.25 |
15 Марта 2007 +0.25 б. п. |
16 Июня 2007 |
|
Банк Канады |
4.25 |
24 Мая 2006 +0.25 б. п. |
24 Апреля 2007 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.25 |
8 Ноября 2006 +0.25 б. п. |
5 Апреля 2007 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
7.50 |
8 Марта 2007 +0.25 б. п. |
26 Апреля 2007 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
5.25 |
3.75 |
0.50 |
5.25 |
2.25 |
|
Через 3 месяца |
5.25 до 5.25 |
3.75 до 4.00 |
0.50 до 0.75 |
5.25 до 5.50 |
2.25 до 2.50 |
|
Через 6 месяцев |
5.00 до 5.25 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
5.00 до 5.25 |
2.25 до 2.50 |
|
Через 12 месяцев |
3.75 до 5.00 |
3.00 до 3.75 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 4.75 |
1.75 до 2.00 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
7 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
4.60 |
4.51 |
- |
4.61 |
4.80 |
|
Еврозона |
3.95 |
3.96 |
3.98 |
4.00 |
4.19 |
|
Япония |
0.81 |
1.18 |
1.35 |
1.62 |
2.28 |
|
Великобритания |
5.36 |
5.16 |
5.02 |
4.87 |
4.38 |
|
Швейцария |
2.42 |
2.50 |
2.56 |
2.61 |
2.76 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Печное топливо,
в долларах США |
|
Апрель |
61.69 |
7.32 |
1.72 |
|
Май |
63.02 |
7.44 |
1.72 |
|
Июнь |
63.63 |
7.58 |
1.73 |
|
Июль |
64.61 |
7.73 |
1.76 |
|
Август |
65.15 |
7.85 |
1.78 |
|
Сентябрь |
65.59 |
7.90 |
1.81 | |
