ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Дефицит торгового баланса США за Февраль сократился и составил 58.4 млрд. долларов (Рис. 1). За первые два месяца этого года дефицит торгового баланса оказался ниже на 12.1 млрд. долларов по сравнению с тем же периодом прошлого года. В течение Февраля дефицит баланса товарооборота сократился на 0.7 млрд. до уровня 64.5 млрд. долларов, по сравнению с январским значением. За тот же период, незначительно снизилось значение профицита баланса услуг и составило 6.0 млрд. долларов.
В Феврале импорт сократился на 1.7%, до уровня 182.4 млрд., по сравнению с 185.7 млрд. долларов в Январе 2007 года. Основными источниками снижения импорта стали оборудование и материалы промышленного назначения, а также средства производства, снижение которых составило 4.3 млрд. долларов. Только импорт оборудования и материалов промышленного назначения сократился на 3.9 млрд. до уровня 44.1 млрд. долларов, за счет роста падения на нефтепродукты и сырую нефть. Фаворитом снижения стал импорт неочищенной нефти, который сократился на 14.1% и составил 15.2 млрд. долларов. В результате, импорт неочищенной нефти за первые два месяца этого года сократился на 6.4% в годовом исчислении. Но, по-прежнему, доля импорта сырой нефти остается самой значимой и составляет 10.7%. Негативное влияние от снижения импорта нефтепродуктов на импорт товаров в целом составило 0.8 млрд. и 1.0 млрд. долларов, в месячном и годовом исчислении, соответственно. Несмотря на падение цен, импорт природного газа увеличился на 32.5% в месячном исчислении. Это самое значимое увеличение среди компонентов показателя оборудования и материалов промышленного назначения. В Феврале сокращение импорта средств производства на 0.5 млрд. долларов, было обусловлено 10.7% и 11.8% снижением импорта компьютеров и механических станков для обработки металлов в месячном исчислении, соответственно. Несмотря на данное снижение, темп роста объема импортируемых компьютеров остается самой значимой среди компонентов средств производства. Импорт телекоммуникационного оборудования вырос на 0.3 млрд. долларов. За тот же период, импорт генераторов и комплектующих увеличился на 0.1 млрд. и достиг уровня 1.5 млрд. долларов. В Феврале импорт потребительских товаров продемонстрировал очередной рост в размере 1.1 млрд. долларов. Увеличение было связано с 15.6% ростом импорта игрушек, игровых приставок и спортивных товаров. Заметно вырос импорт бытовых электроприборов, бриллиантов и ювелирных изделий. В годовом исчислении фаворитом стал импорт фармацевтической продукции, который вырос на 23.5% до 11.7 млрд. долларов за первые два месяца этого года. Столь значительный рост был частично компенсирован сокращением импорта одежды и домашних принадлежностей из хлопка и стерео аппаратуры на 0.4 млрд. долларов.
В течения Февраля экспорт сократился на 2.2% и составил 124.0 млрд. долларов. Средства производства, за исключением автомобилей и запчастей обеспечили основную долю падения объемов экспорта. В месячном исчислении снижение составило 5.8%, несмотря на низкий курс доллара США и «трудности» авиастроительного концерна Airbus. Это было обусловлено снижением экспорта гражданских самолетов, компьютерных аксессуаров и оборудования для добычи нефти на 1.1 млрд. долларов. Только экспорт гражданских самолетов сократился на 0.3 млрд. долларов, несмотря на поставку 23 новых самолета зарубежным авиакомпаниям компанией Boeing Company, по сравнению с 19 самолетами в Январе 2007 года. В 2006 и 2005 годах компания получила 1058 и 1031 заказ на строительство новых самолетов, по сравнению с 277 и 249, за 2004 и 2003 годы, соответственно, что, несомненно, будет способствовать росту поставок самолетов за рубеж. Среди компонентов экспортируемых средств производства увеличились поставки компьютеров, сельскохозяйственных машин и оборудования. В очередной раз, экспорт оборудования и материалов сократился на 2.4% и составил 23.4 млрд. долларов, что было связано с сокращением экспорта горючего и ядерного топлива на 0.4 млрд. долларов. Объем экспорта пластмассы, алюминия и глинозема также сократились. Снижение экспорта этих товаров было частично компенсировано увеличением экспорта стали и продукции органической химии на 0.2 млрд. долларов. В Феврале экспорт потребительских товаров сократился на 2.9% и достиг уровня 11.6 млрд. долларов. За исключением ювелирных изделий, телевизоров и прогулочных катеров, все компоненты показателя потребительских товаров имели негативное значение. Больше всего сократился объем экспорта игрушек, игровых приставок, спортивных товаров, домашних принадлежностей, антиквариата, произведений искусства и марок. В годовом исчислении объемы экспорта фармацевтических препаратов остаются самыми высокими. Экспорт фармацевтических препаратов, доля которых в экспортируемых потребительских товарах составляет 25.0%, увеличился на 1.0 млрд. долларов, за первые два месяца этого года по сравнению с предыдущим периодом. Отрицательное влияние от снижения объемов экспорта выше перечисленных товаров было частично компенсировано резким ростом поставок автомобилей и запчастей, как в развитые, так и развивающиеся страны.
За период Январь-Февраль 2007 года дефицит торгового баланса с Китаем сократился на 13.3%, до уровня 18.4 млрд. долларов, что составляет почти 33.7% от всего дефицита баланса товарооборота США. За тот же период, импорт сократился на 2.6 млрд. и составил 23.1 млрд. долларов, что было связано со снижением экспорта китайской стерео аппаратуры и домашних принадлежностей из хлопка. Мы по-прежнему ожидаем значительное увеличение экспорта китайской текстильной продукции и электроники из-за дешевизны рабочей силы в ближайшие годы. Кроме дешевизны рабочей силы, политика Национального Банка Китая по искусственному ослаблению курса китайского юаня, по отношению к доллару США, несомненно, делает китайские товары более дешевыми и конкурентоспособными. Экспорт товаров в Китай увеличился на 0.3 млрд. и составил 4.6 млрд. долларов. Падение цен на нефть и природный газ сократили дефицит торгового баланса США со странами экспортерами нефти на 2.3 млрд. долларов. Из-за низких цен на цветные металлы, с Латиноамериканскими и Африканскими странами дефицит торгового баланса снизился на 0.5 млрд. и 1.5 млрд. долларов, соответственно. Дефицит торгового баланса с Мексикой и Японией значительно увеличился и достиг 5.1 млрд. и 7.1 млрд. долларов.
Рис. 1
Источник: Федеральная Резервная Система США; Министерство торговли США
Резкое падение, а затем стабилизация цен нефти, нефтепродуктов и природного газа на относительно низких уровнях сократили дефицит торгового баланса. В результате, впервые за последние три года и экспорт и импорт имели положительное влияние на экономический рост. Однако, начиная с Марта 2007 года, энергоносители стремительно дорожают, на фоне обострения конфликта между западным миром и Ираном и бесконечных террористических атак в Ираке. Стоит отметить, что положительное влияние этих политических факторов может быть полностью компенсировано замедлением экономического роста в Северной Америке. В ближайшие месяцы существенным источником для снижения дефицита торгового баланса может стать падение курса доллара США. Начиная с середины Января этого года, курс доллара резко упал по отношению к евро и фунту стерлингов. Но по отношению к валютам с низкой процентной ставкой позиции доллара остаются сильными, благодаря наращиванию длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок. А именно на эти страны приходится основная доля дефицита торгового баланса. Низкая стоимость рабочей силы в развивающихся странах, в свою очередь, способствует росту импорта в США. Следовательно, положительный эффект курса доллара или цен энергоносителей на торговый баланс может быть только краткосрочным или в лучшем случае среднесрочным. В долгосрочной перспективе, при условии стабильного роста цен на нефть и природный газ, а также плавного падения курса доллара, дефицит торгового баланса увеличится.
ЕВРОЗОНА
Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 3.75%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили необходимость повышения процентных ставок в Марте и дополнительной бдительности для сохранения стабильного роста цен в среднесрочной перспективе. Это даст возможность удержать среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в зоне Евро в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен. Подобная стратегия является основной задачей кредитно-денежной политики, что будет стимулировать экономический рост и снижать безработицу в Еврозоне. На фоне благоприятной экономической конъюнктуры, ставка рефинансирования Европейского Центрального Банка остается на низком уровне, а темпы роста денежной базы и кредитования демонстрируют динамичный рост. Поэтому, необходимо внимательно следить за развитием событий и принимать соответствующие меры для обеспечения стабильного роста цен».
Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул «Недавно опубликованные данные экономического роста подтвердились на уровне 0.9% за четвертый квартал 2006 года. По нашим оценкам, бурный рост экономики, вероятнее всего, продолжится в первой половине этого года» (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). Рост мировой экономики, несмотря на замедления в некоторых регионах, остается сбалансированной, что, несомненно, будет способствовать увеличению экспорта. Еще одним источником экономического роста являются инвестиции, которые растут благодаря привлекательному инвестиционному климату в Еврозоне. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих обосновывают низкими процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности и производительности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. Снижение уровня безработицы способствует ускорению темпов роста потребительских расходов. На основе этого, эксперты Европейского Центрального Банка прогнозируют рост ВВП на 2.5% и 2.4% для 2007 и 2008 годов, соответственно (Табл. 1). В долгосрочной перспективе причиной снижения темпов экономического роста в Еврозоне могут стать несбалансированность мировых финансов, возможное повышение цен на нефть и усиление протекционизма.
Табл. 2
|
Макроэкономические индикаторы Еврозоны, в процентах |
2006 |
2007* |
2008* |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
1.5-2.1 |
1.4-2.6 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.8 |
2.1-2.9 |
1.9-2.9 |
|
· Потребительские расходы |
2.0 |
1.8-2.4 |
1.6-3.0 |
|
· Государственные расходы |
2.3 |
0.8-1.8 |
1.0-2.0 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
4.9 |
2.4-5.0 |
1.9-5.1 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
8.3 |
4.7-7.7 |
4.1-7.3 |
|
· Импорт товаров и услуг |
7.9 |
3.7-7.1 |
4.2-7.6 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «Не принимая во внимание дальнейшее повышение цен на нефть, высокая волатильность на рынке энергоносителей в конце прошлого года будет иметь значительное влияние на индекс потребительских цен в годовом исчислении. На основе текущей цены на нефть и фьючерсных контрактов, темпы роста инфляции, скорее всего, замедлятся весной и летом, и вновь ускорятся до уровня 2.0% в конце этого года». В связи с этим, эксперты центрального банка прогнозируют рост индекса потребительских цен на 1.8% для 2007 года. Поскольку, ускорение экономического роста увеличит уровень загруженности производственных мощностей и цены на средства производства, Европейский Центральный Банк ожидает инфляцию в размере 2.0% в 2008 году (Табл. 1). Как и отмечалось ранее, в среднесрочной перспективе, Комиссия рассматривает возможности роста инфляции в связи с повышением ставки косвенных налогов и регулируемых цен, а также возобновлением роста цен на нефть и природный газ. За счет сокращения безработицы и соглашений по заработной плате темп роста доходов населения оказался выше прогнозируемого, что создает дополнительный стимул для ускорения инфляции. По-прежнему, переговоры между профсоюзами и крупными корпорациями остаются в поле зрения Совета Управляющих (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье).
Рис. 2
Источник: Европейский Центральный Банк
Президент Европейского Центрального Банка добавил «Анализ монетарных показателей подтвердил вероятность роста цен в долгосрочной перспективе. В Феврале темпы роста денежного агрегата M3 ускорились и составили 10.0% в годовом исчислении, после 9.9% увеличения в Январе. За тот же период, объемы кредитования частного сектора продемонстрировали признаки замедления, несмотря на то, что увеличились на 10.3% в годовом исчислении. Если умеренный темп роста кредитования этого сектора в последние месяцы был обусловлен сокращением объемов потребительского кредитования, что в свою очередь являлось результатом повышения ставок ипотечного кредитования и снижения цен на недвижимость, то в Феврале, основным источником замедления стал умеренный рост объемов кредитования нефинансовых корпораций». Обсуждая фискальную политику стран Еврозоны г. Трише заявил «Крайне необходимо, использовать благоприятную экономическую конъюнктуру для улучшения состояния государственных финансов. Соотношения государственного долга и дефицита к ВВП в европейских странах значительно улучшились. Но эта положительная динамика, в основном, является результатом увеличения налоговых поступлений в связи с ростом экономики. Более того, государственные расходы в некоторых странах увеличиваются темпами, превышающими ожидаемый уровень». Призывы Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).
За последние шесть месяцев кредитно-денежная политика Европейского Центрального Банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в целом, была основана на двух макроэкономических показателях. Во-первых, темпы экономического роста в странах Еврозоны значительно ускорились и превзошли ожидания экспертов, как центрального банка, так и многих, ведущих инвестиционных банков. После достижения рекордно высоких уровней темпы роста кредитования частного сектора замедлились, из-за умеренного увеличения объемов кредитования потребителей и нефинансовых корпораций (Рис. 2). Среди краткосрочных факторов стоит отметить повышение налога на добавленную стоимость, что имело существенное отражение на индексе потребительских цен Германии. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку выше перечисленные факторы создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительное сокращение государственных расходов. Осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье), и снижение прогнозируемого уровня инфляции для 2007 года подтвердили наше ожидание того, что политика постепенного повышения процентных ставок близится к завершению. В связи с этим мы полагаем, что дальнейший рост процентных ставок будет полностью зависеть от темпов роста цен на сырье.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
2 месяца |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
5.32 |
5.32 |
5.34 |
5.36 |
5.37 |
5.36 |
5.33 |
|
EUR |
3.83 |
3.85 |
3.89 |
3.97 |
4.10 |
4.20 |
4.26 |
|
JPY |
0.62 |
0.63 |
0.64 |
0.66 |
0.69 |
0.74 |
0.78 |
|
GBP |
5.37 |
5.40 |
5.51 |
5.59 |
5.71 |
5.80 |
5.87 |
|
CHF |
2.18 |
2.21 |
2.25 |
2.31 |
2.43 |
2.53 |
2.60 |
|
CAD |
4.24 |
4.26 |
4.27 |
4.28 |
4.31 |
4.35 |
4.38 |
|
AUD |
6.23 |
6.33 |
6.40 |
6.44 |
6.56 |
6.66 |
6.75 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
5.25 |
9 Июня 2006 +0.25 б. п. |
9 Мая 2007 |
|
Европейский Центральный Банк |
3.75 |
8 Марта 2007 +0.25 б. п. |
10 Мая 2007 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
27 Апреля 2007 |
|
Банк Англии |
5.25 |
11 Января 2007 +0.25 б. п. |
10 Мая 2007 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.25 |
15 Марта 2007 +0.25 б. п. |
16 Июня 2007 |
|
Банк Канады |
4.25 |
24 Мая 2006 +0.25 б. п. |
24 Апреля 2007 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.25 |
8 Ноября 2006 +0.25 б. п. |
2 Мая 2007 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
7.50 |
8 Марта 2007 +0.25 б. п. |
26 Апреля 2007 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
5.25 |
3.75 |
0.50 |
5.25 |
2.25 |
|
Через 3 месяца |
5.25 до 5.25 |
3.75 до 4.00 |
0.50 до 0.75 |
5.25 до 5.50 |
2.25 до 2.50 |
|
Через 6 месяцев |
5.00 до 5.25 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
5.00 до 5.25 |
2.25 до 2.50 |
|
Через 12 месяцев |
3.75 до 5.00 |
3.00 до 3.75 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 4.75 |
1.75 до 2.00 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
7 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
4.76 |
4.68 |
- |
4.76 |
4.93 |
|
Еврозона |
4.13 |
4.17 |
4.22 |
4.23 |
4.43 |
|
Япония |
0.83 |
1.24 |
1.45 |
1.70 |
2.40 |
|
Великобритания |
5.45 |
5.28 |
5.19 |
5.08 |
4.57 |
|
Швейцария |
2.47 |
2.58 |
2.69 |
2.76 |
2.91 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Печное топливо,
в долларах США |
|
Май |
63.85 |
7.92 |
1.91 |
|
Июнь |
66.34 |
8.06 |
1.92 |
|
Июль |
67.88 |
8.22 |
1.94 |
|
Август |
68.75 |
8.31 |
1.96 |
|
Сентябрь |
69.35 |
8.36 |
1.98 |
|
Октябрь |
69.84 |
8.45 |
2.01 | |
