ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
20 Июня был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу четыре члена Комиссии, в том числе председатель, проголосовали за повышение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов. Еще до начала майского заседания краткосрочные процентные ставки на межбанковском рынке выросли на 5.0-6.0 базисных пунктов. Тем не менее, опубликованное решение имело существенное влияние на рынок, в виде роста краткосрочных форвардных ставок выше 5.7% уровня. Этот рост является результатом того, что большинство участников рынка ожидают повышение базовых процентных ставок до 5.75% уже в третьем квартале этого года.
Но, несмотря на повышение базовой процентной ставки четыре раза подряд, за последние одиннадцать месяцев, реальные среднесрочные и долгосрочные процентные ставки колеблются в пределах 1.0%. Низкий уровень реальных процентных ставок в Великобритании, связан с пенсионной реформой, что способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации правительства Великобритании снижают их доходность и создают дополнительное давление на рынок долговых ценных бумаг. В частности, повышение базовой процентной ставки на 175 базисных пунктов привело к росту доходности долгосрочных облигаций примерно на 15 пунктов (Рис 1; затемненный участок на рисунке соответствует периоду третий квартал 2003 – четвертый квартал 2006 годов). Активное наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения (Рис. 2) и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.4% в четвертом квартале 2006 года, по сравнению с 3.7% и 3.4% за тот же период 2005 и 2004 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Кроме того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности.
Рис. 1
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии; * значения валютных резервов и доходность облигаций приведены на конец квартала
Члены Комитета уделили особое внимание резкому росту процентных ставок, как в Великобритании, так и во всем мире. Доходность среднесрочных и долгосрочных облигаций существенно увеличилась на фоне замедления темпов экономического роста в США. Они полагают, что стремительное сокращение уровня безработицы и увеличение объемов поставок товаров длительного пользования в состоянии компенсировать негативное влияние от снижения активности на рынке недвижимости и восстановить темпы экономического роста США. В протоколе было отмечено, что экономика Еврозоны бурно развивается, благодаря резкому увеличению объемов инвестиций. Повышение налога на добавленную стоимость в Германии имело негативное влияние на потребительских расходах за первый квартал этого года. Но, по мнению экспертов Банка Англии, расходы населения будут расти, за счет снижения безработицы.
Рис. 2
Источник: Банк Англии
Значения роста основных статей расходов ВВП Великобритании совпали с прогнозируемыми уровнями экспертов Банка Англии (более подробный обзор о ВВП Великобритании за первый квартал, смотрите в статье). Один из основных источников роста экономики, потребительские расходы увеличились на 3.1% в течение первого квартала этого года, что было обусловлено ростом розничных продаж на 4.6%. В Апреле этого года динамика розничных продаж была положительной. В частности было зафиксировано 4.8% увеличение, что является самым высоким значением, начиная с Ноября 2004 года. Но в месячном исчислении розничные продажи сократились на 0.1%, из-за существенного падения продаж домашних принадлежностей. Данные о розничных продажах за Май оказались впечатляющими. Рост составил 0.4% и 4.4% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Тем не менее, постепенное повышение процентных ставок и замедление темпов роста доходов населения, будут иметь негативное влияние на потребительские расходы (Рис. 3). На основе полученных данных от региональных представителей Члены Комиссии прогнозируют незначительное замедление темпов роста потребительских расходов в Июне, в связи с сокращением продаж самых изменчивых составляющих макроэкономического показателя розничных продаж.
В первом квартале 2007 года инвестиции в средства производства увеличились 1.7% и 7.7% в квартальном и годовом исчислении, соответственно, и имели самое значимое положительное влияние на ВВП. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций. В начале этого года, уровень прибыльности неэнергетических компаний достиг 14.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1989 года. Кроме этого, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании, в пользу наращивания деятельности компаний и организаций предоставляющие различные услуги. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Значения экспорта и импорта сократились на 10.0% и 8.7% в первом квартале 2007 года, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Как экспорт, так и импорт значительно снизились в квартальном исчислении.
Рис. 3
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Члены Комитета уделили особое внимание снижению темпов роста занятости до 0.3% в первом квартале 2007 года, что является самым низким уровнем, начиная с 1994 года. Несмотря на значительное падение занятости, уровень безработицы остался без изменения. Это явление они объясняют тем, что Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье). По-прежнему мы внимательно следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании (Рис. 4). Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6.0 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10.0 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами, несомненно, будет сдерживать рост уровня зарплат в стране в целом. Однако с каждым годом, существенным образом меняются запросы работодателей по отношению к мигрантам. Согласно проведенным опросам основными источниками высокого спроса на иностранную рабочую силу являются недостаток квалифицированной рабочей силы на местах и готовность мигрантов исполнять неквалифицированную работу.
Банк Англии ожидает постепенное снижение темпов роста инфляции вплоть до 2.0% и ниже. Это мнение обосновывается низкими внутренними ценами энергоносителей, которые будут иметь негативное влияние на инфляцию. В Апреле и Мае снижение стоимости природного газа для розничных потребителей имело существенное влияние на темпы роста индекса потребительских цен. Это было обусловлено снижением внутренних цен некоторыми крупными компаниями. Однако продукты питания продолжают дорожать.
Рис. 4
Источник: Банк Англии; Статистическое Агентство Великобритании
Мы считаем, что перед членами Комиссии дилемма: с одной стороны темпы роста денежной массы постепенно ускоряются. После достижения уровня 12.8% в Феврале этого года, в Мае денежная масса выросла на 13.8%, в годовом исчислении. Продукты питания и бензин постепенно дорожают. Но с другой стороны, два месяца подряд темпы роста инфляции падают благодаря существенному снижению цен на природный газ. В среднесрочной перспективе, мы предполагаем, что резкое снижение цен на рынке недвижимости и впоследствии значительное замедление темпов роста экономики США в состоянии смягчить эффект высоких цен на финансовые активы и недвижимость в Великобритании, а также рост процентных ставок по ипотечным кредитам. Увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. По расчетам экспертов центрального банка эффект недавнего падения цен энергоносителей будет полностью ощущаться на потребительских товарах во второй половине этого года, что станет дополнительным источником для замедления темпов роста инфляции. Следовательно, если представители Банка Англии не будут уделять особое внимание постепенному ухудшению конъюнктуры рынка труда и увеличению доли мигрантов, то не исключено, что политика постепенного повышения базовой процентной ставки будет иметь продолжение в течение всего этого года. На основе выше перечисленного аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что 5 Июля 2007 года процентные ставки по репо сделкам, вероятнее всего, останутся без изменения на уровне 5.5%.
КАНАДА
Рост индекса потребительских цен в Канаде за Май составил 2.2% в годовом исчислении. В месячном исчислении цены выросли на 0.4%, после 0.5% роста в Апреле 2007 года (Рис. 5). Компоненты индекса потребительских цен имели разнонаправленное движение, но в целом незначительно снизились. Основными источниками, поддерживающими нынешний уровень инфляции, являются процентные ставки ипотечных кредитов, цены на продукты питания, бензин, услуги ресторанов и кафе. Темпы роста процентных ставок ипотечных кредитов набирают обороты. В годовом исчислении расходы, связанные с процентными ставками по ипотечным кредитам выросли на 5.7%, что является самым высоким значением, начиная с 2001 года. Этот рост сопровождался 5.0% повышением цен на жилье. Еще одним источником стали цены на продукты питания, которые выросли на 3.5% в годовом исчислении. Столь значительное увеличение было обусловлено 2.3% и 4.0% ростом цен на услуги, предоставляемые ресторанами и кафе, и продукты питания, соответственно. Цены на бензин растут четвертый месяц подряд. В некоторых штатах было зафиксировано 10.0% подорожание бензина. В очередной раз, цены на услуги страхования и технического обслуживания автомобилей существенно повысились, как в годовом, так и в месячном исчислении. Все остальные компоненты индекса потребительских цен способствовали снижению инфляции. Цены на природный газ снижаются одиннадцатый месяц подряд. Только в Мае, природный газ подешевел на 5.2 и 8.8% в месячном и годовом исчислении, соответственно. За тот же период, цены на компьютеры и аксессуары снизились на 20.0% в месячном исчислении. Это было дополнено 8.5% падением цен на видео магнитофоны. Цены на одежду и обувь снизились на 1.7% в месячном исчислении. Женская и мужская одежда подешевела на 3.5% и 1.4%, соответственно. В Мае индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.1% до уровня 1.9% в годовом исчислении.
Рис. 5
Источник: Банк Канады
Значение роста индекса потребительских цен незначительно превышает прогнозируемый уровень Банка Канады. В частности, эксперты центрального банка прогнозировали 2.2% рост за второй квартал 2007 года (более подробно о кредитно-денежной политике Банка Канады, смотрите в статье). Постепенное ускорение темпов роста инфляции, в основном, обусловлено ядерной программой Ирана, которая подталкивает вверх цены энергоносителей. Еще одним положительным фактором можно считать снижение уровня безработицы, которое способствует росту доходов населения и, несомненно, увеличивает потребительские расходы (более подробно о безработице в Канаде, смотрите в статье). Но, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна положительное влияние этих факторов на инфляцию будет ограниченным, поскольку экономический рост в Северо-Американском регионе замедлился, а темпы роста иммиграции остаются высокими. Следовательно, темпы роста инфляции в Канаде будут умеренными, как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
2 месяца |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
5.34 |
5.32 |
5.34 |
5.36 |
5.39 |
5.42 |
5.45 |
|
EUR |
4.12 |
4.12 |
4.13 |
4.16 |
4.30 |
4.42 |
4.52 |
|
JPY |
0.65 |
0.65 |
0.68 |
0.75 |
0.85 |
0.92 |
0.99 |
|
GBP |
5.60 |
5.76 |
5.85 |
5.94 |
6.10 |
6.23 |
6.32 |
|
CHF |
2.72 |
2.62 |
2.63 |
2.67 |
2.81 |
2.94 |
3.05 |
|
CAD |
4.30 |
4.41 |
4.46 |
4.53 |
4.63 |
4.75 |
4.84 |
|
AUD |
6.24 |
6.25 |
6.30 |
6.35 |
6.50 |
6.63 |
6.76 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
5.25 |
9 Июня 2006 +0.25 б. п. |
28 Июня 2007 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
5 Июля 2007 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
12 Июля 2007 |
|
Банк Англии |
5.50 |
10 Мая 2007 +0.25 б. п. |
5 Июля 2007 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.50 |
14 Июня 2007 +0.25 б. п. |
13 Сентября 2007 |
|
Банк Канады |
4.25 |
24 Мая 2006 +0.25 б. п. |
10 Июля 2007 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.25 |
8 Ноября 2006 +0.25 б. п. |
4 Июля 2007 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.00 |
7 Июня 2007 +0.25 б. п. |
26 Июля 2007 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
5.25 |
4.00 |
0.50 |
5.50 |
2.50 |
|
Через 3 месяца |
5.25 до 5.25 |
4.00 до 4.25 |
0.50 до 0.75 |
5.50 до 5.75 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
5.00 до 5.25 |
3.75 до 4.25 |
0.50 до 1.00 |
5.00 до 5.50 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
3.75 до 5.00 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.00 |
2.00 до 2.25 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
7 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
4.91 |
5.01 |
- |
5.13 |
5.25 |
|
Еврозона |
4.44 |
4.54 |
4.60 |
4.62 |
4.77 |
|
Япония |
1.02 |
1.50 |
1.69 |
1.90 |
2.52 |
|
Великобритания |
5.78 |
5.74 |
5.66 |
5.51 |
4.86 |
|
Швейцария |
2.83 |
3.01 |
3.10 |
3.19 |
3.18 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Бензин,
в долларах США |
|
Июль |
68.65 |
7.35 |
2.25 |
|
Август |
69.20 |
7.48 |
2.22 |
|
Сентябрь |
69.67 |
7.57 |
2.17 |
|
Октябрь |
70.08 |
7.70 |
2.02 |
|
Ноябрь |
70.44 |
8.42 |
1.96 |
|
Декабрь |
70.76 |
9.14 |
1.93 |
|
