ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Заказы на товары длительного пользования за Июль в США увеличились на 5.9%, в месячном исчислении, после 1.4% роста в Июне (Табл. 1). За исключением компьютеров и электрооборудования, все остальные компоненты продемонстрировали впечатляющие результаты. Значение показателя новых заказов за исключением транспортного субиндекса увеличилось на 3.7%. Заказы на транспортное оборудование выросли на 10.8% или 7.4 млрд. до уровня 75.4 млрд. долларов. В Июле авиастроительная компания Boeing Company получила 149 заказов по сравнению с 132 в предыдущем месяце. В связи с этим, объем новых заказов на гражданские самолеты и комплектующие увеличился на 12.6% или 2.4 млрд. долларов. Новые заказы на военные самолеты продемонстрировали 15.8% рост. Заказы на коммуникационное оборудование выросли на 20.7% до 6.7 млрд. долларов. Новые заказы на первичные металлы оказались на 7.9% выше значения за Июнь. Положительное влияние выше перечисленных компонентов этого макроэкономического показателя было частично компенсировано 4.0% и 1.2% сокращением новых заказов на компьютеры и электрооборудование, соответственно. В результате, новые заказы на товары длительного пользования увеличились на 8.1% в годовом исчислении.
В Июле объем отгрузок товаров длительного пользования увеличился на 3.8% до уровня 219.8 млрд. долларов. Главным источником роста стали полупроводники поставки, которых увеличились на 23.4% и достигли уровня 6.7 млрд. долларов. Это самое значительное увеличение среди компонентов показателя отгрузок товаров длительного пользования. Выросли также поставки военных самолетов на 18.2% в месячном исчислении. Поставки гражданских самолетов и комплектующих незначительно выросли, благодаря тому, что авиастроительная компания Boeing Company поставила 33 новых дорогостоящих самолетов. Это привело к ускорению темпов роста до уровня 17.8% в годовом исчислении. Спрос сократился только на компьютеры и аксессуары. Объем поставок последних сократился на 7.6% в месячном исчислении. Темп увеличения объема отгрузок товаров длительного пользования, ускорился и составил 4.2%, за последние двенадцать месяцев.
Невыполненные заказы выросли на 2.4% за счет их роста в сфере производства транспортного оборудования. По-прежнему, значение показателя невыполненных заказов является самым высоким, начиная с момента отсчета данного показателя «Системой Классификации Отраслей Америки». Транспортный компонент данного показателя увеличился на 3.1% до уровня 434.0 млрд. долларов. Это было обусловлено ростом объемов невыполненных заказов на гражданские самолеты на 4.8%, после 4.3% роста в Июне этого года. Невыполненные заказы на машинное оборудование увеличились на 2.5% и составили 84.1 млрд. долларов. Этот показатель для компьютеров вырос на 9.5% в месячном исчислении. Существенно сократились невыполненные заказы на электрооборудование, самолеты и комплектующие военного назначения. Объем невыполненных заказов за последние двенадцать месяцев увеличился на 20.9%.
За последние два квартала материально-производственные запасы имели скромные результаты. Без учета транспортного компонента они демонстрируют нулевой рост второй месяц подряд. Сфера авиастроения остается лидером. В частности, объемы материально-производственных запасов гражданских самолетов и комплектующих растут шестой квартал подряд, в связи с чем, было зафиксировано 18.2% увеличение в годовом исчислении. Выросли также запасы автомобилей и машинного оборудования на 0.6% в месячном исчислении. Из компонентов этого показателя существенно сократились запасы компьютеров и коммуникационного оборудования. В годовом исчислении объем материально-производственных запасов вырос на 4.2%, что на 1.2% ниже предыдущего значения.
Табл. 1
|
Товары длительного пользования, в процентах |
2007 |
|
2006 |
|
Июль |
Июнь |
Май |
… |
Июль |
Июнь |
Май |
|
Заказы на товары длительного пользования, м/м |
5.9 |
1.9 |
-2.4 |
… |
-2.2 |
3.2 |
-0.2 |
|
Материально-производственные запасы, м/м |
0.1 |
0.0 |
0.1 |
… |
1.3 |
0.8 |
0.7 |
|
Невыполненные заказы, м/м |
2.4 |
1.6 |
0.9 |
… |
1.5 |
1.8 |
0.8 |
|
Объем отгрузок товаров длительного пользования, м/м |
3.8 |
-1.1 |
0.2 |
… |
1.5 |
0.2 |
2.5 |
Источник: Министерство Торговли США
Темпы роста объемов, как невыполненных заказов, так и новых заказов на товары длительного пользования, постепенно ускоряются в годовом исчислении. По мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, динамичный рост мировой экономики, падение курса доллара США и «трудности» авиастроительного концерна Airbus, несомненно, приведут к увеличению экспорта. Так как средства производства являются основным продуктом для экспорта США, это может стать значительной движущей силой для дальнейшего роста индустрии производства товаров длительного пользования, как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе. В долгосрочной перспективе, темпы, роста индустрии производства товаров длительного пользования, не замедлятся, если политика Белого Дома, поощряющая среднесрочные и долгосрочные инвестиции, останется без изменения, а рост цен на нефть будет умеренным.
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
15 Августа был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу члены Комиссии единогласно проголосовали за сохранение процентной ставки по репо сделкам на уровне 5.75%. В опубликованном отчете Члены Комитета уделили особое внимание резкому росту спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, что впоследствии стало основной причиной кризиса на рынке межбанковского кредитования. В частности, 10 Августа процентные ставки однодневных депозитов повысились до шестилетнего максимального уровня. В последующие дни благодаря согласованным интервенциям центральных банков процентные ставки существенно упали. Дефицит наличности и рост процентных ставок был обусловлен тем, что из-за резкого падения цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, определить стоимость чистых активов трех фондов французского банка BNP Paribas стало невозможно. Напомним, что инвестиции в структурные финансовые продукты обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime, которые выдаются без подтверждения доходов и наличии необходимой кредитной истории, стали причиной банкротства некоторых хедж фондов. После резкого падения цен этих инструментов их рейтинги были существенно снижены, что способствовало дальнейшему росту доходности. В результате, спрэд американских облигаций обеспеченных ипотечными кредитами вырос в несколько раз. Увеличился также спрэд облигаций финансовых корпораций Великобритании с максимальным рейтингом надежности (Рис. 1). Массивные продажи этих инструментов во всем мире спровоцировали резкое повышение доходности на краткосрочные государственные облигации США (Рис. 2).
Рис. 1
Источник: Bloomberg
Рис. 2
Источник: Bloomberg
На фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках, кривая доходности высококачественных ценных бумаг британских эмитентов имеет «обратный наклон». То есть, краткосрочные казначейские бумаги дешевле среднесрочных и долгосрочных облигаций. Это явление имеет несколько причин. Во-первых, пенсионная реформа способствует росту доли «высококачественных» долгосрочных облигаций в портфелях британских пенсионных и инвестиционных фондов. Масштабные инвестиции центральных банков в «высококачественные» облигации правительства Великобритании снижают их доходность и создают дополнительное давление на рынок долговых ценных бумаг. В частности, повышение базовой процентной ставки на 200 базисных пунктов привело к росту доходности долгосрочных облигаций примерно на 70 пунктов (Рис 3; затемненный участок на рисунке соответствует периоду третий квартал 2003 – второй квартал 2007 годов). Активное наращивание валютных резервов центральными банками привело к повышению индекса фунта стерлинга до двадцатипятилетнего максимального значения (Рис. 4) и увеличило его долю в мировых валютных резервах до 4.5% в первом квартале 2007 года, по сравнению с 4.0% и 3.6% за тот же период 2006 и 2005 годов, соответственно. Мы полагаем, что рост спроса на фунт стерлинга обусловлен высокой ликвидностью и номинальной доходностью государственных облигаций Великобритании. Кроме того, эти бумаги имеют максимальный рейтинг надежности.
Рис. 3
Источник: Международный Валютный Фонд; Банк Англии; * значения валютных резервов и доходность облигаций приведены на конец квартала
Значения роста основных статей расходов ВВП Великобритании совпали с прогнозируемыми уровнями экспертов Банка Англии (более подробный обзор о ВВП Великобритании за первый квартал, смотрите в статье). Один из основных источников роста экономики, потребительские расходы увеличились на 3.1% в течение первого квартала этого года, что было обусловлено ростом розничных продаж на 4.6%. Во втором квартале этого года динамика розничных продаж была положительной. В частности, было зафиксировано 4.3% увеличение. В Июле рост этого показателя составил 0.7% и 4.0% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Замедление темпов роста было связано с увеличением продаж продуктов питания всего на 0.4% в годовом исчислении. Это самый низкий уровень роста, начиная с Мая 1999 года. В среднесрочной перспективе, постепенное повышение процентных ставок и замедление темпов роста доходов населения, будут иметь негативное влияние на потребительские расходы.
Рис. 4
Источник: Банк Англии
В первом квартале 2007 года инвестиции в средства производства увеличились 1.7% и 7.7% в квартальном и годовом исчислении, соответственно, и имели самое значимое положительное влияние на ВВП. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций (Рис. 5). В начале этого года, уровень прибыльности неэнергетических компаний достиг 14.7%, что является самым высоким значением, начиная с 1989 года. Кроме этого, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании, в пользу наращивания деятельности компаний и организаций предоставляющих различные услуги. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Значения экспорта и импорта сократились на 10.0% и 8.7% в первом квартале 2007 года, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП. Как экспорт, так и импорт значительно снизились в квартальном исчислении.
Рис. 5
Источник: Банк Англии
На фоне бурного роста экономики и высокой загруженности производственных мощностей занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных (более подробно о рынке труда Великобритании, смотрите в статье). Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании. Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6.0 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10.0 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами, несомненно, будет сдерживать рост уровня зарплат в стране в целом. Однако с каждым годом, существенным образом меняются запросы работодателей по отношению к мигрантам. Согласно проведенным опросам основными источниками высокого спроса на иностранную рабочую силу являются недостаток квалифицированной рабочей силы на местах и готовность мигрантов исполнять неквалифицированную работу.
Мы считаем, что перед членами Комиссии дилемма: с одной стороны продукты питания и нефть постепенно дорожают. Но с другой стороны, четыре месяца подряд темпы роста инфляции падают благодаря существенному снижению цен на природный газ и бензин. Более того, рост денежной массы замедлился. После достижения уровня 13.9% в Мае этого года, в Июле денежная масса выросла только на 13.0%, в годовом исчислении. В среднесрочной перспективе, мы предполагаем, что кризис на рынке облигаций США, обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime, негативно повлияет на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. По расчетам экспертов центрального банка эффект недавнего падения цен энергоносителей будет полностью ощущаться на потребительских товарах во второй половине этого года, что станет дополнительным источником для замедления темпов роста инфляции. Следовательно, если представители Банка Англии не будут уделять особое внимание этим негативным факторам, то не исключено, что 6 Сентября 2007 года процентные ставки по репо сделкам будут повышены на 25 базисных пунктов.
КАНАДА
Рост индекса потребительских цен в Канаде за Июль составил 2.2% в годовом исчислении. В месячном исчислении цены выросли на 0.1%, после 0.2% снижения в Июне 2007 года (Рис. 6). Компоненты индекса потребительских цен имели разнонаправленное движение, но в целом незначительно увеличились. Основными источниками, поддерживающими нынешний уровень инфляции, являются процентные ставки ипотечных кредитов, цены на продукты питания и новые дома, услуги ресторанов и кафе. Темпы роста процентных ставок ипотечных кредитов набирают обороты (Табл. 2). В годовом исчислении расходы, связанные с процентными ставками по ипотечным кредитам выросли на 6.0%, что является самым высоким значением, начиная с Декабря 2000 года. Этот рост сопровождался 6.2% повышением цен на новое жилье. Еще одним источником роста стали цены на услуги, предоставляемые ресторанами и кафе, которые выросли на 3.6% в годовом исчислении. Население потратило на 2.7% больше, на продукты питания, продаваемые в магазинах. Несмотря на этот рост цены на свежине фрукты упали на 3.7% в годовом исчислении. В Июле женская одежда подорожала на 4.0% в месячном исчислении, после 4.3% падения в Июне. Все остальные компоненты индекса потребительских цен способствовали снижению инфляции. Больше всего упали цены на бензин. В частности, было зафиксировано 2.8% снижение в годовом исчислении. Цены на природный газ упали на 4.6% и 3.2% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Столь существенное снижение было связано с 15.3% и 3.3% падением цен в штатах Альберта и Онтарио. Цены на автомобили и их аренду существенно снизились. Подобное падение характерно для этого времени года, поскольку распродажи снижают значение индекса автомобилей в целом. Это было дополнено 17.7% и 8.6% падением цен на компьютеры и видео оборудование, соответственно. В Июле индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, увеличился на 0.2% до уровня 2.4% в годовом исчислении.
Табл. 2
|
Инфляция, в % |
2007 |
|
2006 |
|
Июль |
Июнь |
Май |
… |
Июль |
Июнь |
Май |
|
ИПЦ |
|
|
|
|
|
|
|
|
· м/м |
0.1 |
-0.2 |
0.4 |
|
0.1 |
-0.2 |
0.5 |
|
· г/г |
2.2 |
2.2 |
2.2 |
|
2.4 |
2.5 |
2.8 |
|
ИПЦ, за исключением продуктов питания и топлива |
|
|
|
|
|
|
|
|
· м/м |
0.1 |
0.3 |
0.1 |
|
-0.2 |
0.0 |
0.2 |
|
· г/г |
2.4 |
2.2 |
1.9 |
|
1.4 |
1.5 |
1.8 |
|
Платежи по ипотечным кредитам |
|
|
|
|
|
|
|
|
· м/м |
0.8 |
0.4 |
0.4 |
|
0.6 |
0.3 |
0.3 |
|
· г/г |
6.0 |
5.7 |
5.7 |
|
1.8 |
1.3 |
0.9 |
Источник: Банк Канады, Статистическое Агентство Канады
Рис. 6
Источник: Банк Канады, Статистическое Агентство Канады
Значение роста индекса потребительских цен незначительно выше прогнозируемого уровня Банка Канады. В частности, эксперты центрального банка прогнозировали 2.4% рост за второй квартал 2007 года (более подробно о кредитно-денежной политике Банка Канады, смотрите в статье). Относительно высокие темпы роста инфляции, в основном, обусловлено снижением уровня безработицы до 33 летнего минимального уровня, что способствует росту доходов населения и увеличивает потребительские расходы (более подробно о безработице в Канаде, смотрите в статье). Еще одним положительным фактором можно считать ядерную программу Ирана, которая подталкивает вверх цены на нефть и драгоценные металлы. Но, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна положительное влияние этих факторов на инфляцию будет ограниченным, поскольку экономический рост США замедлился, а темпы роста иммиграции остаются высокими. Следовательно, рост инфляции в Канаде будет умеренным, как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
5.43 |
5.50 |
5.51 |
5.41 |
5.27 |
5.20 |
|
EUR |
4.16 |
4.45 |
4.74 |
4.76 |
4.78 |
4.79 |
|
JPY |
0.67 |
0.76 |
0.99 |
1.13 |
1.16 |
1.19 |
|
GBP |
6.02 |
6.50 |
6.61 |
6.56 |
6.54 |
6.51 |
|
CHF |
2.50 |
2.72 |
2.76 |
2.90 |
2.92 |
2.95 |
|
CAD |
5.30 |
5.15 |
4.95 |
4.91 |
4.86 |
4.85 |
|
AUD |
6.69 |
6.79 |
6.90 |
7.01 |
7.05 |
7.11 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
5.25 |
9 Июня 2006 +0.25 б. п. |
18 Сентября 2007 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
6 Сентября 2007 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
19 Сентября 2007 |
|
Банк Англии |
5.75 |
5 Июля 2007 +0.25 б. п. |
6 Сентября 2007 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.50 |
14 Июня 2007 +0.25 б. п. |
13 Сентября 2007 |
|
Банк Канады |
4.50 |
10 Июля 2007 +0.25 б. п. |
5 Сентября 2007 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.50 |
8 Августа 2007 +0.25 б. п. |
5 Сентября 2007 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
13 Сентября 2007 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
5.25 |
4.00 |
0.50 |
5.75 |
2.50 |
|
Через 3 месяца |
5.25 до 5.25 |
4.00 до 4.25 |
0.50 до 0.75 |
5.75 до 6.00 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
5.00 до 5.25 |
3.75 до 4.25 |
0.50 до 1.00 |
5.20 до 5.50 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
4.00 до 5.00 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.00 |
2.00 до 2.25 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
|
США |
4.29 |
4.41 |
4.62 |
4.88 |
|
|
Германия |
4.02 |
4.12 |
4.26 |
4.48 |
|
|
Япония |
0.89 |
1.17 |
1.60 |
2.34 |
|
|
Великобритания |
5.39 |
5.20 |
5.08 |
4.53 |
|
|
Швейцария |
2.43 |
2.65 |
2.97 |
3.09 |
|
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Бензин,
в долларах США |
|
Сентябрь |
69.83 |
5.62 |
1.92 |
|
Октябрь |
69.56 |
5.85 |
1.86 |
|
Ноябрь |
69.23 |
6.81 |
1.84 |
|
Декабрь |
69.00 |
7.74 |
1.83 |
|
Январь |
68.83 |
8.14 |
1.84 |
|
Февраль |
68.59 |
8.16 |
1.86 |
|
