Источник: Министерство торговли США

В Сентябре этого года нефть и нефтепродукты существенно подорожали, на фоне обострения конфликта между западным миром и Ираном и бесконечных террористических атак в Ираке. Стоит отметить, что положительное влияние этих политических факторов, которые подталкивают цены энергоносителей вверх, может быть полностью или частично компенсировано замедлением экономического роста в США. В ближайшие месяцы существенным источником для снижения дефицита торгового баланса может стать падение курса доллара США. Начиная с середины Января этого года, курс доллара резко упал по отношению к евро, фунту стерлингов и канадскому доллару. Но по отношению к валютам с низкой процентной ставкой позиции доллара остаются относительно сильными, благодаря наращиванию длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок. А именно на эти страны приходится основная доля дефицита торгового баланса. Низкая стоимость рабочей силы в развивающихся странах, в свою очередь, способствует росту импорта в США. Следовательно, положительный эффект курса доллара на торговый баланс может быть только краткосрочным или в лучшем случае среднесрочным. В долгосрочной перспективе, при условии стабильного роста цен на нефть и природный газ дефицит торгового баланса увеличится.

ЕВРОЗОНА

Третий раз подряд, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 4.0%. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ-а, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Макроэкономические данные, которые были опубликованы после нашего последнего заседания, подтвердили вероятность ускорения инфляции в среднесрочной перспективе. На фоне этого, а также динамичного роста денежной базы и кредитования кредитно-денежная политика ЕЦБ-а в состоянии обеспечить ценовую стабильность. Полученные данные подтвердили благоприятный среднесрочный прогноз для роста ВВП. Однако волатильность финансовых рынков способствовала увеличению неопределенности. Принимая во внимание высокий уровень неопределенности, необходимо получить дополнительную информацию и анализировать ее, перед тем как сделать какие либо выводы для нашей кредитно-денежной политики, имеющей среднесрочный характер. Совет Управляющих очень внимательно следит за развитием событий. Наши оценки и своевременно принятые меры смогут предотвратить материализацию возможного роста цен и удержать среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в зоне Евро в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен, что очень важно в период высокой волатильности финансовых рынков и роста неопределенности. По поводу финансовых рынков, мы будем внимательно следить за развитием событий в ближайшее время».

Табл. 1

Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка

Комментируя экономическую обстановку президент ЕЦБ-а заявил «Устойчивый рост ВВП зоны Евро за первое полугодие продолжился в течение третьего квартала. В то время как волатильность финансовых рынков спровоцировала снижение показателей потребительской и деловой активности за последние месяцы, значения этих индикаторов остаются на исторически максимальных уровнях (Рис. 2). В целом, фундаментальные данные зоны Евро остаются сильными, включая непрерывное увеличение доходов и прибыльности корпораций, бурный рост занятости и снижение безработицы до двадцатипятилетнего минимального уровня» (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). Он уделил внимание сбалансированному росту мировой экономики что, будет способствовать увеличению экспорта и инвестиций, в среднесрочной перспективе. Замедление экономического роста в США, по мнению экспертов центрального банка, будет компенсировано бурным ростом в развивающихся странах. Важным источником экономического роста являются потребительские расходы, которые растут благодаря высоким доходам населения и низкому уровню безработицы. По мнению г. Трише, затянувшийся период волатильности на финансовых рынках увеличил неопределенность, по поводу перспектив экономического роста. На основе этого взгляда, эксперты ЕЦБ-а ожидают рост ВВП в 2007 году от 2.2% до 2.8% (Табл. 1). В долгосрочной перспективе, есть вероятность замедления темпов экономического роста в зоне Евро, причиной которого могут стать резкие колебания на финансовых рынках, дальнейшее повышение цен на сырье, усиление протекционизма и несбалансированность мировых финансов.

Рис. 2

Источник: Европейский Центральный Банк

Обсуждая кредитно-денежную политику, президент ЕЦБ-а подчеркнул, что продолжающийся рост денежного агрегата M3 и частного кредитования, который в Сентябре вырос более чем на 11% в годовом исчислении, является результатом «сглаживания» кривой доходности и высокой изменчивости на финансовых рынках. Тем не менее, за исключением этих факторов, рост денежной массы и кредитования остается высоким (Рис. 3). По поводу фискальной политики стран зоны Евро члены Совета Директоров поддержали достигнутое соглашение между членами комитета по Экономическим и Финансовым вопросам. В частности, было принято решение о сокращении соотношения бюджетный дефицит / ВВП, по меньшей мере, на 0.5% ежегодно. Призывы ЕЦБ-а, по поводу проведения более решительной фискальной политики, связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения и возможным замедлением экономического роста, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе.

Рис. 4

Источник: Bloomberg

По мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, резкое падение цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и дефицит наличности на межбанковском рынке ускорили процесс завершения постепенного повышения процентных ставок ЕЦБ-ом. Это мнение основывается на том, что темпы экономического роста в странах Еврозоны падают второй квартал подряд, в основном, за счет сокращения объемов строительства. Кроме этого, темпы роста кредитования частного сектора замедлились, из-за умеренного увеличения объемов ипотечного кредитования. Рост последнего замедлился до 7.8% в годовом исчислении, по сравнению с максимальным значением 12.1% в Апреле 2006 года. Спрос на ипотечные кредиты падает на фоне роста среднесрочных и долгосрочных процентных ставок (Рис. 4). В конечном счете, увеличение объемов частного кредитования, и тем самым денежной массы, не стало причиной ускорения инфляции. «Замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, относительно высокие процентные ставки и нежелание банков кредитовать друг друга будут иметь отрицательное влияние на рост денежной массы и, следовательно, на инфляцию. Однако повышение налога на добавленную стоимость имело существенное отражение на индексе потребительских цен Германии. С другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительного сокращения государственных расходов, а осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии набирает обороты (более подробно, о проекте структурных реформ в Германии, смотрите статье). Прогнозируемая инфляция для 2007 и 2008 годов не превышает максимально допустимый уровень ЕЦБ-а, что является еще одним подтверждением того, что политика постепенного повышения процентных ставок завершилась. В связи с этим мы полагаем, что при условии замедления нынешнего темпа роста цен нефти, скорее всего, произойдет снижение процентных ставок.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

В Сентябре в сфере обрабатывающей промышленности был зафиксирован нулевой рост (Табл. 2). Это стало причиной замедления темпов роста до 0.4% в годовом исчислении. Главным источником замедления стала машиностроительная и смежная отрасль промышленности, объемы которой сократились на 0.4%, после 0.5 роста в Августе этого года. Это падение обусловлено 2.9% сокращением объемов в индустрии производства транспортного оборудования. Важно отметить, что доля сферы машиностроения в индустрии обрабатывающей промышленности Великобритании составляет 23.7%. После роста четыре месяца подряд объем производства одежды и текстильной продукции снизился. В Сентябре темпы падения в этой области промышленности достигли 0.3%. Но среднесрочная тенденция остается восходящей и если она сохранится еще на 1 или 2 месяца, то в этом году негативное влияние от роста импорта китайской текстильной продукции, из-за дешевизны рабочей силы, может существенно снизиться. Сокращение в сфере производства химического волокна и химикатов составило 0.4%, после 0.7% снижения в Августе этого года. Стоит отметить, что эта отрасль экономики демонстрирует падение десять месяцев подряд. Существенное падение в выше перечисленных сферах было частично компенсировано ростом объемов производства в сфере переработки энергоресурсов и производства продуктов питания. В частности, объемы переработки кокса, рафинированной нефти и ядерного топлива выросли на 3.3%. Но доля этой сферы небольшая в связи чем, положительное влияние тоже было незначительное. В горнодобывающей промышленности Великобритании темпы роста резко замедлились, несмотря на рекордно высокие цены на нефть. В частности за период Июль–Сентябрь 2007 года объемы производства упали на 1.3%, по сравнению с предыдущим периодом, тогда как по сравнению с тем же периодом 2006 года, было зафиксировано 0.8% увеличение. Сфера энерго, газо и водоснабжения продемонстрировала 0.8% рост. Падение в этой индустрии составило 0.2%, в течение последних трех месяцев, по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

Табл. 2

Источник: Статистическое Агентство Великобритании

За последние пять месяцев промышленное производство росла в течение четырех месяцев. Это оживление положительным образом изменило состояние обрабатывающей промышленности. Благодаря выпуску трудоемкой продукции и слабому курсу фунта стерлингов по отношению к евро британские производители наращивают экспорт в страны Евросоюза. Однако среднесрочная тенденция этой области экономики все еще остается нисходящей. Причинами упадка или вялого роста в секторе промышленного производства являются замедление роста экономики США и высокая конкуренция на мировом рынке труда, а также резкое повышение курса фунта стерлингов по отношению к канадскому доллару и доллару США. Высокие цены на нефть в свою очередь будут иметь негативное влияние на сферу промышленного производства.

МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу

ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Уровни доходности в пятницу вечером

Источник: Bloomberg; Reuters

РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ

Уровни цен в пятницу