ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы снизил процентную ставку для федеральных фондов на 25 базисных пунктов до 4.25%. Большинство участников рынка прогнозировали именно такое сокращение. В опубликованном отчете снижение базовых процентных ставок члены Комитета прокомментировали следующим образом: «Согласно недавно опубликованным данным экономический рост замедляется, из-за ускорения коррекции на рынке недвижимости, снижения темпов роста инвестиций и потребительских расходов. Более того, напряжение на финансовых рынках выросло за последние недели. Сегодняшнее решение, в совокупности с остальными, предназначено для обеспечения устойчивого роста экономики». Относительно инфляции члены Комитета выразили следующее мнение: «Темпы роста индекса потребительских цен без учета продуктов питания и топлива незначительно ускорились в течение этого года, но недавнее повышение цен энергоносителей и сырья, могут стать стимулом для роста инфляции. В связи с этим, Комитет полагает, что возможность ускорения инфляции остается, и он будет внимательно следить за динамикой изменения цен». Они вновь заявили, что будут продолжать оценивать влияние этих событий, и при необходимости, принимать соответствующие меры для обеспечения стабильности цен и устойчивого роста экономики.
Рис. 1
Источник: Bloomberg
Третий раз подряд члены Комитета приняли решение о сокращении процентных ставок «federal funds» и «discount». Немаловажен и тот факт, что один из членов Комитета проголосовал за снижение ставки «federal funds» на 50 базисных пунктов. Это было обусловлено ухудшением состояния на рынке кредитования частного сектора (Рис. 1). Спрэд кредитных инструментов остается высоким в результате нежелания банков кредитовать друг друга и «замораживания» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A. Поскольку компании, предоставляющие подобные кредиты, не в состоянии финансировать свои обязательства за счет рынка долговых ценных бумаг, на финансовом рынке сохраняется дефицит денежных средств и недоверие друг к другу. Соглашение между правительством США и крупными банками, в рамках которого банки согласились заморозить плавающие процентные ставки ипотечных кредитов класса Subprime и Alt-A или рефинансировать эти кредиты, покроет потери только четверти миллионов заемщиков, поскольку требования жесткие, в то время как большинство из них имеют проблемы с выплатами.
Рис. 2
Источник: OFHEO
По нашему мнению, негативное влияние кредитного кризиса на экономику будет существенным, поскольку рост цен на недвижимость являлся одним из главных источников экономического роста США в последние годы (Рис. 2). Более того, на рынке труда есть первые признаки завершения четырехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставило свой след на рынке недвижимости и сфере строительства в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Единственным источником, который может иметь существенное положительное влияние на экономический рост, является фондовый рынок, где цены акций большинства крупных компаний достигли исторических максимумов. Но высокие цены на финансовые активы не в состоянии полностью компенсировать негативный эффект вышеперечисленных факторов. Стоит уделить внимание динамике цен на сырье, которая может стать причиной для смягчения нынешней политики снижения процентных ставок. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что дальнейшее снижение процентных ставок федеральных фондов остается менее предсказуемо, и будет зависеть от двух противоположных факторов: с одной стороны это цены на нефть, металлы и пшеницу, а с другой стороны - данные рынка недвижимости и потребительских расходов. Если кризис на рынке недвижимости оставит существенное отрицательное влияние на темпах роста потребительских расходах членам Комитета, по всей вероятности, придется закрыть глаза на инфляцию, и снижать процентные ставки для предоставления рынку дешевой ликвидности.
Индекс потребительских цен за Ноябрь в США вырос на 4.3% в годовом исчислении, по сравнению с 3.5% ростом за прошлый месяц. Это самый высокий уровень роста, начиная с Июня 2006 года. Главными источниками ускорения инфляции стали бензин, печное топливо, авиабилеты, а также одежда и обувь. Из-за резкого подорожания бензина транспортный компонент вырос на 2.9% в месячном исчислении. В частности, цены на бензин, который имеет самую большую долю в транспортном компоненте индекса потребительских цен, увеличились на 9.3% в месячном исчислении. По сравнению с уровнем цен за тот же период прошлого года бензин стоит на 37.1% дороже. Цены на услуги общественного транспорта растут четвертый месяц подряд, в большей части благодаря 2.6% повышению цен на авиабилеты. Темпы роста домашнего компонента ускорились, благодаря 11.9% повышению цен на жидкое топливо. Цены на природный газ, которые являются одной из главных статей домашнего компонента, выросли на 0.9% в месячном исчислении. Электричество тоже подорожало. В результате значение энергетического составляющего индекса потребительских цен увеличилось на 5.7%. Второй месяц подряд значимым источником роста домашнего компонента стала аренда жилья, которая повысилась на 0.4% в месячном исчислении. Население потратило на 0.8% и 1.2% больше на женскую одежду и обувь, соответственно. Тем не менее, все компоненты данного субиндекса имеют ярко выраженную нисходящую тенденцию. Еще одним источником роста индекса потребительских цен стали продовольствие и напитки. В годовом исчислении они продемонстрировали 4.7% рост, что является самым высоким уровнем роста за последние шестнадцать лет. Основными источниками роста стали цены на сахар, масло, фрукты и овощи. Однако фаворитами среди компонентов индекса потребительских цен по темпу роста за последние двенадцать месяцев остаются молочные продукты. Положительное влияние выше перечисленных факторов было частично компенсировано резким падением цен на компьютеры и услуги связи. Услуги проводной и беспроводной связи, а также информационные технологии продемонстрировали 0.5% падение, после нулевого роста в Октябре. Это было обусловлено 4.1% и 0.3% снижением цен на компьютеры и услуги телефонной связи. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, вырос на 0.2% до уровня 2.3% в годовом исчислении (Табл. 1 и Рис. 3).
Рис. 3
Источник: Бюро Статистики Труда США
Цены импортируемых товаров растут третий месяц подряд. В годовом исчислении рост составил 11.4%, что является самым высоким значением, начиная с Сентября 1982 года (Табл. 1). Это обусловлено повышением цен на материалы промышленного назначения на 6.6% в месячном исчислении, доля, которых самая большая в индексе цен импортируемых товаров и составляет 38.4%. Все компоненты этого субиндекса имели положительную динамику. В частности, природный газ подорожал на 16.2%, а цена сырой нефти выросла на 7.5% в месячном исчислении. В целом цены на топливо и смазочные материалы увеличились на 10% в месячном исчислении. Цены импортируемого оборудования и материалов промышленного назначения не энергетического происхождения повысились, за счет металлов и бумаги. Средства производства стали еще одним источником ускорения индекса импортируемых цен, поскольку электрогенераторы существенно подорожали.
Табл. 1
|
Изменение показателей инфляции,
в процентах |
2007 |
… |
2006 |
|
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
|
Индекс потребительских цен (ИПЦ) м/м |
0.8 |
0.3 |
0.3 |
|
0.0 |
-0.4 |
-0.5 |
|
· В годовом исчислении |
4.3 |
3.5 |
2.8 |
|
2.0 |
1.3 |
2.1 |
|
ИПЦ за исключением продуктов питания и топлива, м/м |
0.3 |
0.2 |
0.2 |
|
0.1 |
0.1 |
0.2 |
|
· В годовом исчислении |
2.3 |
2.1 |
2.1 |
|
2.6 |
2.8 |
2.9 |
|
Индекс цен готовой продукции, м/м |
3.2 |
0.1 |
1.1 |
|
1.6 |
-1.5 |
-1.1 |
|
· В годовом исчислении |
7.7 |
6.0 |
4.4 |
|
1.0 |
-1.3 |
0.8 |
|
Индекс цен на импортные товары, м/м |
2.7 |
1.4 |
0.6 |
|
0.4 |
-2.5 |
-2.2 |
|
· В годовом исчислении |
11.4 |
9.0 |
4.8 |
|
1.3 |
-1.0 |
1.6 |
|
Индекс цен на экспортные товары, м/м |
0.9 |
0.8 |
0.3 |
|
0.4 |
-0.3 |
-0.4 |
|
· В годовом исчислении |
6.1 |
5.6 |
4.5 |
|
3.9 |
2.9 |
3.9 |
Источник: Бюро Статистики Труда США
Темпы роста цен экспортируемых товаров ускоряются, поскольку большинство компонентов этого индекса имели ярко выраженную положительную динамику. Было зафиксировано 0.9% повышение в месячном исчислении, что является максимальным значением, начиная с Апреля 1995 года (Табл. 1). Рекордно высокие цены на нефть подтолкнули вверх цены промышленных материалов. За исключением строительных материалов все виды товаров этого субиндекса существенно подорожали. Из них стоит выделить горючее и смазочные материалы. Стоимость экспортируемых продуктов питания и напитков повысилась на 1.2% и 22.2% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Этот рост обусловлен двукратным подорожанием зерна. Средства производства и потребительские товары тоже способствовали повышению цен на импортируемые товары.
Третий месяц подряд на динамику индекса потребительских цен имел существенное влияние бензин, который дорожает вовсе не из-за резкого роста спроса. В первую очередь, будущая динамика цен нефти остается неопределенной, поскольку с одной стороны стремительное обострение отношений между западным миром и Ираном создают реальную угрозу резкого роста цен на черное золото. Но, с другой стороны, в США снижается спрос как на нефть и нефтепродукты, так и на природный газ, из-за существенного замедления темпов экономического роста. В среднесрочной перспективе высокие доходы населения, за счет низкой безработицы, а также высокий уровень загруженности производственных мощностей создают давление на индексы цен не энергетического характера. Двукратное повышение цен на пшеницу, из-за неблагоприятной погоды и сокращения запасов до двадцатишестилетнего минимального уровня, являлось еще одним источником инфляции. Однако снижение цен на рынке недвижимости будет способствовать замедлению темпов роста инфляции в целом. Банкротство некоторых компаний предоставляющих ипотечные кредиты и как следствие рост процентных ставок увеличило бремя населения, по обслуживанию этих кредитов. Потери населения на рынке недвижимости заставят их сократить расходы. Поскольку потребительские расходы обеспечивают львиную долю роста ВВП, то вполне возможно, что негативное влияние рынка недвижимости полностью компенсирует рост цен нефти и зерна. Это мнение, которое мы выдвинули в начале этого года, постепенно находит свое подтверждение. В среднесрочной перспективе, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян ожидает, что значение индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания и топлива, стабилизируется в пределах 2.0%.
ЕВРОЗОНА
Рост индекса потребительских цен за Ноябрь в Еврозоне составил 3.1% в годовом исчислении, что является самым высоким значением, начиная с Мая 2001 года. Цены выросли на 0.5% в месячном исчислении. Положительное влияние на индекс потребительских цен оказали бензин, печное топливо и продукты питания. Рост цен бензина на 15.1% в годовом исчислении привел к увеличению индекса потребительских цен на 0.55 пунктов. Бензин так сильно подорожал из-за резкого падения цен во второй половине прошлого года и их недавнего резкого повышения. Это самое существенное положительное влияние на инфляцию среди компонентов индекса потребительских цен. Стоимость печного топлива выросла на 22.6% по сравнению с тем же месяцем прошлого года и увеличила индекс потребительских цен на 0.17 пунктов. Цены на хлебобулочные изделия продемонстрировали 6.4% увеличение в годовом исчислении, что включает в себя положительное влияние двукратного повышения стоимости зерна. Второй месяц подряд существенно повысились цены на молоко, яйца и сыр. Благодаря росту цен на продукты питания инфляция увеличилась на 0.24 пункта, в годовом исчислении. Рост выше перечисленных компонентов индекса потребительских цен был частично компенсирован снижением цен на туристические путевки, гостиничные и телекоммуникационные услуги, а также замедлением темпов роста арендной платы. В Ноябре темпы снижения цен на коммуникационные услуги составили 1.8% в годовом исчислении, по сравнению с 2.7% за тот же период прошлого года. Гостиничные услуги вновь подешевели и обеспечили снижение индекса потребительских цен на 0.05 пунктов в месячном исчислении. Вслед за гостиницами цены на туристические путевки снизились на 4.2%. Падение цен на эти услуги будет продолжаться, так как закончился основной туристический сезон, а евро резко укрепил свои позиции по отношению ко всем основным валютам. Отрицательный эффект на индекс потребительских цен, из-за снижения цен на аудиовизуальное оборудование и информационные технологии составил 0.08 пунктов в годовом исчислении. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет остался без изменения на уровне 1.9% в годовом исчислении (Табл. 2).
Табл. 2
|
Показатели инфляции |
2007 |
|
2006 |
|
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
… |
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
|
Индекс потребительских цен (ИПЦ), м/м |
0.5 |
0.5 |
0.4 |
… |
0.0 |
0.1 |
0.0 |
|
· В годовом исчислении |
3.1 |
2.6 |
2.1 |
… |
1.9 |
1.6 |
1.7 |
|
ИПЦ за исключением продуктов питания, топлива и сигарет, м/м |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
|
0.0 |
0.3 |
0.4 |
|
· В годовом исчислении |
1.9 |
1.9 |
1.8 |
|
1.5 |
1.5 |
1.5 |
|
Разбивка по странам, г/г |
|
|
|
|
|
|
|
|
· Германия |
3.3 |
2.7 |
2.7 |
… |
1.5 |
1.1 |
1.0 |
|
· Франция |
2.6 |
2.1 |
1.6 |
… |
1.6 |
1.2 |
1.5 |
|
· Италия |
2.6 |
2.3 |
1.7 |
… |
2.0 |
1.9 |
2.4 |
|
· Испания |
4.1 |
3.6 |
2.7 |
… |
2.6 |
2.9 |
3.8 |
Источник: Европейское Статистическое Агентство
Среди стран зоны Евро, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Словении (5.7%), а также в Люксембурге (4.0%) и Испании (4.1%). Темпы роста инфляции во Франции резко ускорились и составили 2.6%. К Франции присоединилась Италия, где был зафиксирован такой же рост индекса потребительских цен. Ускорение темпов проведения структурных реформ в Германии, в частности, повышение ставки налога на добавленную стоимость в начале этого года, и высокие цены на топливо способствовали ускорению инфляции до 3.3%. Это самый высокий уровень инфляции среди крупных стран зоны Евро.
Рис. 3
Источник: Европейское Статистическое Агентство
Относительно высокий уровень роста индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет, обусловлен повышением стоимости услуг, предоставляемых ресторанами, кафе и учебными заведениями (Рис. 4). Однако все эти источники роста цен имеют сезонный характер. В среднесрочной перспективе, росту инфляции способствуют высокие темпы экономического роста в странах зоны Евро и масштабная структурная реформа в Германии. В частности, лидерство Германии, среди крупных стран зоны Евро, по темпам роста инфляции, обусловлено повышением ставки на добавленную стоимость и некоторыми соглашениями об увеличении заработной платы в сфере промышленности. Положительный эффект существенного подорожания нефти нашел свое отражение на ценах бензина, печного и дизельного топлива. С другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление экономического роста в США, что негативно повлияет на рост ВВП зоны Евро. Многочисленные банкротства компаний, предоставляющих ипотечные кредиты, создают реальную угрозу «замораживания» рынков долговых ценных бумаг, а нежелание банков кредитовать друг друга усугубляет ситуацию. Кредитный кризис, несомненно, будет иметь негативное влияние на внутренний спрос и тем самым на цены. На основе выше перечисленного, мы ожидаем, что темпы роста инфляции, за исключением самых изменчивых компонентов, будут умеренными, в пределах 2%, в течение первого квартала следующего года (более подробно, о прогнозируемых уровнях инфляции Европейского Центрального Банка, смотрите в статье).
ШВЕЙЦАРИЯ
Национальный Банк Швейцарии (SNB) оставил без изменения интервал для процентных ставок трех месячного Libor-а на уровне 2.25%-3.25%. За последние три года процентные ставки были повышены десять раз подряд. В опубликованном пресс-релизе было отмечено, что, несмотря на прочную интеграцию, экономика Швейцарии лишь незначительно пострадала из-за высокой волатильности на мировых финансовых рынках. В третьем квартале предварительное значение роста ВВП Швейцарии составило 3.3% по сравнению с тем же периодом 2006 года. По мнению экспертов SNB, резкое падение цен на облигации обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, и резкие колебания на всех финансовых рынках могут иметь существенное негативное влияние на финансовый сектор Швейцарии, и тем самым на экономику страны. Негативное влияние кризиса на рынке недвижимости США будет частично компенсировано устойчивым ростом потребительских расходов, что в свою очередь, является результатом увеличения занятости в сферах промышленности, строительства и предоставления различных услуг. Экспорт оборудования и полуфабрикатов устойчиво увеличивается, благодаря росту спроса из стран Евросоюза, Азии и производителей нефти. На фоне этих событий, прогнозируется рост ВВП в пределах 2% в следующем году.
Рис. 5
Источник: Национальный банк Швейцарии
SNB пересмотрел прогнозируемые уровни индекса потребительских цен (Рис. 5). Самый высокий уровень инфляции в размере 2.1% прогнозируется в первом квартале 2008 года, что может быть достигнуто за счет резкого повышения цен нефти в конце этого года. Для второй половины 2008 года ожидается снижение индекса потребительских цен до уровня 1.5%. В 2009 году темпы роста инфляции будут еще ниже, из-за замедления темпов роста мировой экономики, чем и собственно обусловлено нынешнее решение. В краткосрочной перспективе основным источником ускорения инфляции может стать низкий курс швейцарского франка по отношению к евро, что способствует росту цен импортируемых товаров и услуг, и повышению цен нефти и сельскохозяйственных товаров. По мнению экспертов центрального банка, уровень инфляции составит 1.7% в 2008 году, что почти на 0.8% раза ниже прогнозируемого уровня этого показателя в Еврозоне. Данные прогнозы основываются на том, что кризис на рынке недвижимости США негативным образом отразится на мировой экономике, а миграция дешевой рабочей силы из развивающихся стран увеличивается.
Мы прогнозировали скорейшее завершение политики постепенного повышения процентных ставок и не ошиблись! Из-за высокой зависимости экономики страны от финансового сектора и замедления экономического роста США SNB был вынужден изменить проводимую кредитно-денежную политику. Получение кредита в размере 4 млрд. долларов США от Федеральной Резервной Системы для покрытия дефицита краткосрочной ликвидности лишний раз доказывает чрезмерную обеспокоенность центрального банка развитием событий на финансовых рынках. Однако на наш взгляд, эта сделка имеет психологический характер и ее можно смело охарактеризовать как «капля в море», так как только потери UBS (самого крупного банка Швейцарии и зоны Евро) уже превысили 10 млрд. долларов.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
4.36 |
4.97 |
4.94 |
4.85 |
4.66 |
4.52 |
|
EUR |
4.07 |
4.92 |
4.95 |
4.92 |
4.89 |
4.88 |
|
JPY |
0.61 |
1.00 |
1.03 |
1.06 |
1.09 |
1.12 |
|
GBP |
5.64 |
6.54 |
6.43 |
6.25 |
6.08 |
5.96 |
|
CHF |
2.06 |
2.74 |
2.78 |
2.86 |
2.91 |
2.96 |
|
CAD |
4.34 |
4.97 |
4.95 |
4.90 |
4.85 |
4.78 |
|
AUD |
6.16 |
7.00 |
7.22 |
7.44 |
7.58 |
7.73 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
4.25 |
11 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
30 Января 2008 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
10 Января 2008 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
20 Декабря 2007 |
|
Банк Англии |
5.50 |
6 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
10 Января 2008 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.75 |
13 Сентября 2007 +0.25 б. п. |
13 Марта 2007 |
|
Банк Канады |
4.25 |
4 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
22 Января 2008 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.75 |
7 Ноября 2007 +0.25 б. п. |
5 Февраля 2008 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
24 Января 2008 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
4.25 |
4.00 |
0.50 |
5.50 |
2.75 |
|
Через 3 месяца |
4.00 до 4.25 |
4.00 до 4.25 |
0.50 до 0.75 |
5.25 до 5.25 |
2.75 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
3.75 до 4.25 |
3.75 до 4.25 |
0.50 до 1.00 |
5.00 до 5.25 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
3.50 до 4.50 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.25 |
2.00 до 2.75 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
3.31 |
3.63 |
4.24 |
4.66 |
|
Германия |
4.04 |
4.11 |
4.31 |
4.64 |
|
Япония |
0.74 |
1.07 |
1.56 |
2.38 |
|
Великобритания |
4.65 |
4.74 |
4.79 |
4.51 |
|
Швейцария |
1.96 |
2.71 |
3.01 |
3.03 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Бензин,
в долларах США |
|
Январь |
92.25 |
7.19 |
2.37 |
|
Февраль |
92.46 |
7.32 |
2.40 |
|
Март |
92.36 |
7.34 |
2.44 |
|
