ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
21 Ноября был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу все члены Комиссии проголосовали за снижение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов до 5.5% (Рис. 1). Второй раз подряд, в опубликованном отчете Комитет уделил особое внимание продолжающемуся росту спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами, что впоследствии стало причиной колоссальных убытков многих инвестиционных банков. Рейтинговые агентства в свою очередь способствовали углублению кризиса на рынках структурных инструментов и долговых ценных бумаг, поскольку резко снижали их рейтинги. Напомним, что в последние годы они охотно предоставляли высокие рейтинги этим инструментам. Как следствие, финансировать ипотечные кредиты «низкого качества» стало невозможно за счет выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами. Для смягчения напряжения на финансовых рынках пять крупных центральных банков осуществили согласованную интервенцию и предоставили рынку беспрецедентный объем краткосрочной ликвидности. Так как в преддверии праздников Рождества и Нового Года сокращается ликвидность почти на всех финансовых рынках, центральные банки решили предоставить участникам рынка кредиты сроком на две-три недели. Для этого Федеральная Резервная Система предоставила кредит в размере 24 млрд. долларов США, сроком на один месяц, Европейскому Центральному Банку (20 млрд.) и Национальному Банку Швейцарии (4 млрд.). Этот кредит предназначен для удовлетворения потребностей европейских банков в долларах США. Банк Канады и Банк Англии осуществили интервенцию без участия Федеральной Резервной Системы. Они предоставили банкам 2 млрд. канадских долларов и 8 млрд. фунтов стерлингов, соответственно. В результате вышеизложенных мероприятий Банку Англии удалось существенно снизить краткосрочные процентные ставки в Великобритании.
Рис. 1
Источник: Bloomberg
На фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках, кривая доходности высококачественных ценных бумаг британских эмитентов имеет «обратный наклон». То есть, краткосрочные казначейские бумаги дешевле среднесрочных и долгосрочных облигаций. Более того, кривая доходности существенно переместилась вниз за последние двенадцать месяцев, в большей части, за счет краткосрочных казначейские бумаг. Если подорожание последних было связано с ожиданием участников рынка грядущего снижения базовых процентных ставок, то обратный наклон кривой имеет долгосрочный характер и является следствием множества причин. Мы хотим выделить две из них: пенсионную реформу в Великобритании и масштабные инвестиции центральных банков в британские государственные облигации.
Значения роста основных статей расходов ВВП Великобритании совпали с прогнозируемыми уровнями экспертов Банка Англии (более подробный обзор о ВВП Великобритании за третий квартал, смотрите в статье). Один из основных источников роста экономики, потребительские расходы увеличились на 3.5% в течение третьего квартала этого года, что было обусловлено значительным ростом розничных продаж в Августе и Сентябре. В начале четвертого квартала этого года динамика розничных продаж была положительной, несмотря на масштабные скидки. В Октябре рост этого показателя составил 1.4% и 5.1% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Ускорение темпов роста было связано с увеличением продаж продуктов питания на 1.7% в годовом исчислении. Это самый высокий уровень роста, начиная с Октября 2006 года. Но в среднесрочной перспективе, относительно высокие процентные ставки, замедление темпов роста доходов населения и цен на недвижимость, будут иметь существенное негативное влияние на потребительские расходы. В частности, все индексы рынка недвижимости снижаются несколько месяцев подряд. Важно отметить, что растущие цены на жилье способствовали увеличению потребительских расходов за последние два года.
В третьем квартале 2007 года инвестиции в средства производства увеличились 1.6% и 5.1% в квартальном и годовом исчислении, соответственно, и имели самое значимое положительное влияние на ВВП после потребительских расходов. Темпы роста частных инвестиций устойчиво растут, за счет высокого уровня прибыльности британских корпораций. Росту инвестиций также способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании, в пользу наращивания деятельности компаний и организаций предоставляющих различные услуги. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть, относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Согласно проведенному опросу региональными представительствами Банка Англии, почти 30% представителей промышленности полагают, что ухудшение условий кредитования негативным образом отразятся на инвестициях.
Рис. 2
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
На фоне роста экономики и высокой загруженности производственных мощностей занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных. Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза (Рис. 2). Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании. Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75.0% иммигрантов зарабатывают от 4.5 до 6 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами сдерживает рост уровня доходов в стране в целом.
Рис. 3
Источник: Halifax, Nationwide
Наш прогноз, связанный со снижением базовых процентных ставок, оправдался. Члены Комиссии проголосовали за снижение ставок для репо сделок в связи с кризисом на рынке облигаций США, обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime и Alt-A, который негативно повлиял на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Из-за этого кризиса многие британские банки имели большие убытки, а один из них был на грани банкротства. Эти события спровоцировали падение цен на недвижимость и сокращение платежей по ипотечным кредитам (Рис. 3). Сокращение последних является результатом относительно высоких процентных ставок ипотечных кредитов, что, в свою очередь, обусловлено «замораживанием» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. Напомним, что для смягчения негативного эффекта от кризиса на рынке недвижимости США Банк Англии предпринял множество мер, в том числе, снизил процентные ставки, предоставил многомиллиардные кредиты и оказал непосредственную поддержку крупному банку, оказавшемуся на грани банкротства. Вопреки усиливающемуся кризису на рынке недвижимости цены на нефть остаются на рекордно высоких уровнях, так как их повышение имеет политический характер и является результатом ядерной программы Ирана. Тем не менее, темпы роста инфляции остаются в пределах 2% благодаря существенному снижению цен на природный газ и электричество. Еще одним источником замедления инфляции может стать денежная база. После достижения уровня 13.9% в Мае этого года, в Октябре денежная масса выросла только на 11.1%, в годовом исчислении. С точки зрения среднесрочных экономических циклов увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. Следовательно, если представители Банка Англии будут уделять внимание выше перечисленным негативным факторам, то не исключено, что 10 Января 2008 года процентные ставки по репо сделкам будут снижены на 25 базисных пунктов.
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Ноябрь составил 2.1% в годовом исчислении (Табл. 1). Компоненты этого индекса имели разнонаправленное движение. Основными источниками, поддерживающими нынешний уровень инфляции, являются цены на бензин и дизельное топливо, а также финансовые услуги. Рекордно высокие цены на нефть существенно ускорили темпы роста транспортного компонента. Согласно опубликованным данным Статистического Агентства Великобритании, в Ноябре цены на бензин выросли на 3.5 пенсов до одного фунта стерлингов. Дизельное топливо подорожало на 5 пенсов, по сравнению со снижением на 0.4 пенса за тот же период 2006 года. Положительное влияние последних было компенсировано падением цен на транспортные услуги. В частности, авиабилеты подешевели на 13.3% в месячном исчислении, за счет европейского направления. Цены на морские и речные пассажирские билеты также упали. Тем не мене, положительное влияние этого компонента на индекс потребительских цен составило 0.10 пунктов. Индекс различных услуг вырос на 1.6% в годовом исчислении, благодаря незначительному повышению цен на финансовые услуги, которые резко подешевели в Ноябре прошлого года. Это стало причиной увеличения значения индекса потребительских цен на 0.02 пункта. Положительный эффект вышеперечисленных факторов на индекс потребительских цен был частично компенсирован падением цен на коммунальные, гостиничные и ресторанные услуги, аудиовизуальное оборудование. Коммунальные услуги стремительно дешевеют, начиная с Октября 2006 года. Цены на природный газ и электричество изменились незначительно, тогда, как в Ноябре прошлого года они росли впечатляющими темпами. Повысились только цены на печное топливо. В результате коммунальные услуги сократили значение индекса потребительских цен на 0.07 пунктов. Цены на товары для развлечения понизились на 1.1% в годовом исчислении, благодаря 13.5% падению цен на аудиовизуальное оборудование. В основном, подешевели компьютеры и цифровые камеры. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива, снизился на 0.1% до уровня 1.4% в годовом исчислении.
Табл. 1
|
В процентах, в годовом исчислении |
2007 |
|
2006 |
|
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
… |
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
|
Индекс потребительских цен |
2.1 |
2.1 |
1.8 |
|
2.7 |
2.4 |
2.4 |
|
Индекс розничных цен |
4.3 |
4.2 |
3.9 |
|
3.9 |
3.7 |
3.6 |
|
· Платежи по закладным |
24.4 |
24.5 |
24.9 |
|
13.2 |
13.1 |
13.0 |
|
· Бензин |
16.5 |
11.7 |
3.0 |
|
-4.6 |
-7.6 |
-3.7 |
|
· Электричество |
-3.4 |
-1.5 |
1.1 |
|
27.1 |
27.3 |
26.8 |
|
· Природный газ |
-11.6 |
-8.7 |
-3.9 |
|
40.8 |
41.5 |
39.9 |
|
Индекс розничных цен, без учета платежей по закладным |
3.2 |
3.1 |
2.8 |
|
3.4 |
3.2 |
3.2 |
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Индекс розничных цен и индекс розничных цен, без учета платежей по закладным, выросли на 4.3% и 3.2% в годовом исчислении, соответственно (Табл. 1). После существенного замедления за последние месяцы индекс розничных цен колеблется в узком диапазоне. Один из главных компонентов этого индекса - платежи по ипотечным кредитам сокращается. Это связано с постепенным падением процентных ставок ипотечных кредитов, которые за тот же период прошлого года росли. Динамика процентных ставок на рынке ипотечных кредитов снизила темы роста показателя «платежи по ипотечному кредиту» до 24.4% в годовом исчислении. Более того, из-за относительно высоких ставок ипотечных кредитов и ухудшения конъюнктуры рынка недвижимости Великобритании и США рост цен на недвижимость резко замедлился. В Ноябре темпы роста индекса Nationwide , который демонстрирует динамику цен на жилье, снизились до 6.9% в годовом исчислении, по сравнению с 9.7% в Октябре. Это самый низкий уровень, начиная с Августа 2006 года.
Рис. 4
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Негативный эффект на инфляцию из-за резкого снижения цен на коммунальные услуги кроме краткосрочного, будет иметь и среднесрочное влияние: цены на электричество и природный газ включены в стоимость почти всех товаров и услуг. Падение цен на коммунальные услуги не было сюрпризом для рынка, поскольку о возможном снижении цен на природный газ неоднократно было отмечено в отчете о монетарной политике Банка Англии. Мы прогнозировали ухудшение конъюнктуры на рынке недвижимости Великобритании, и не ошиблись. Из-за «замораживания» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, которые выдаются без подтверждения доходов и наличия необходимой кредитной истории, британские банки стали испытывать трудности в плане финансирования своих обязательств. Особенно сильно пострадали банки, которые финансировали ипотечные кредиты за счет выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами. Эти события начали сокращать объемы ипотечного кредитования и негативным образом отразились на динамике индекса «платежи по ипотечным кредитам». Обеспокоенный этими событиями Банк Англии снизил ставку репо сделок на 25 базисных пунктов и предоставил рынку дополнительную, краткосрочную ликвидность.
По-прежнему, единственным источником ускорения инфляции является бензин, положительный эффект которого имеет технический характер (осенью этого года цены на топливо повысились, тогда как за тот же период прошлого года они падали). На основе выше перечисленных факторов, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что дальнейшее увеличение индекса потребительских цен, в краткосрочной перспективе, будет ограниченным (Рис. 4). В среднесрочной перспективе, при сохранении нынешнего объема трудовой миграции из стран Восточной Европы, замедление темпов экономического роста в США и нестабильности на финансовых рынках внутренний спрос значительно сократится и ослабит инфляционное давление.
КАНАДА
В Ноябре индекс потребительских цен в Канаде вырос на 0.3% в месячном исчислении и увеличил значение годового роста до 2.5% (Рис. 5). Главными источниками ускорения темпов роста инфляции являются повышение цен на бензин, ресторанные услуги и ставок ипотечных кредитов. Стоимость топлива для транспортных средств выросла на 4% и 17.6% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Бензин так сильно подорожал в годовом исчислении из-за резкого падения цен во второй половине прошлого года и их недавнего резкого повышения. В годовом исчислении расходы, связанные с процентными ставками по ипотечным кредитам выросли на 7%, по сравнению с 4.7% ростом в Ноябре прошлого года. Начиная с Июля этого года, этот показатель демонстрирует рост от 0.7 до 0.8% в месячном исчислении (Табл. 2). Однако, темпы увеличения цен нового жилья, за исключением земли, замедлились и составили 4.9% за последние двенадцать месяцев. Повышение цен на услуги ресторанов и кафе в свою очередь имело положительное влияние на инфляцию. В частности, население потратило на 2.4% больше, на эти услуги. Все остальные компоненты индекса потребительских цен способствовали снижению инфляции. Самое существенное негативное влияние на индекс потребительских цен имели автомобили. Цены на автомобили и их аренду снизились на 3.9%, что является самым резким падением, начиная с 60-х годов прошлого века. Подобное падение связано с увеличением скидок на те модели автомобилей, которые будут произведены в 2008 году. Потребители также воспользовались 11.1% и 6.2% падением цен на свежине овощи и фрукты в годовом исчислении, соответственно. Еще одним источником снижения стали цены на гостиничные услуги, которые упали на 5.5% в месячном исчислении. Изменение тарифов в штате Онтарио стало причиной сокращения стоимости электричества на 1.6% в стране в целом. Это было дополнено 14.9% снижением цен на компьютеры. В Ноябре индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.2% до уровня 1.6% в годовом исчислении, что является самым низким значением, начиная с Апреля 2006 года.
Табл. 2
|
Инфляция, в % |
2007 |
|
2006 |
|
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
… |
Ноя. |
Окт. |
Сент. |
|
ИПЦ |
|
|
|
|
|
|
|
|
· м/м |
0.3 |
-0.3 |
0.2 |
|
0.2 |
-0.2 |
-0.5 |
|
· г/г |
2.5 |
2.4 |
2.5 |
|
1.4 |
0.9 |
0.7 |
|
ИПЦ, за исключением продуктов питания и топлива |
|
|
|
|
|
|
|
|
· м/м |
0.0 |
-0.2 |
0.4 |
|
0.3 |
0.1 |
0.5 |
|
· г/г |
1.6 |
1.8 |
2.0 |
|
2.2 |
2.3 |
2.2 |
|
Платежи по ипотечным кредитам |
|
|
|
|
|
|
|
|
· м/м |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
|
0.5 |
0.6 |
0.6 |
|
· г/г |
7.0 |
6.7 |
6.4 |
|
4.7 |
4.0 |
3.3 |
Источник: Банк Канады, Статистическое Агентство Канады
Рис. 5
Источник: Банк Канады, Статистическое Агентство Канады
Значение роста индекса потребительских цен, за исключением самых изменчивых составляющих, опустилось на 0.7% ниже прогнозируемого уровня Банка Канады. Эксперты центрального банка прогнозируют 2.3% рост за четвертый квартал 2007 года.
Относительно высокие темпы роста инфляции, с учетом энергоносителей, обусловлены двумя факторами: ядерная программа Ирана, которая подталкивает вверх цены на нефть и драгоценные металлы, повышение процентной ставки ипотечного кредитования, что ускорило темп увеличения платежей по этим кредитам. Но положительное влияние этих факторов на инфляцию будет ограниченным, поскольку кризис рынка недвижимости США усиливается, что будет иметь существенное негативное влияние на экономику Канады. В среднесрочной перспективе главной движущей силой инфляции остается низкая безработица, которая способствует росту доходов населения и увеличивает потребительские расходы (более подробно о безработице в Канаде, смотрите в статье). Однако высокие темпы иммиграции частично компенсируют резкий рост занятости. Следовательно, рост инфляции в Канаде будет умеренным, как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе. Более того, есть вероятность снижения процентных ставок в Январе следующего года, для смягчения негативного эффекта от кризиса на рынке недвижимости США и замедления темпов укрепления курса канадского доллара.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
5.09 |
4.87 |
4.86 |
4.73 |
4.48 |
4.32 |
|
EUR |
4.54 |
4.47 |
4.78 |
4.78 |
4.78 |
4.78 |
|
JPY |
1.03 |
0.87 |
0.97 |
1.03 |
1.05 |
1.08 |
|
GBP |
5.59 |
6.15 |
6.10 |
6.00 |
5.90 |
5.80 |
|
CHF |
2.79 |
2.74 |
2.77 |
2.86 |
2.91 |
2.96 |
|
CAD |
4.75 |
4.90 |
4.87 |
4.79 |
4.75 |
4.70 |
|
AUD |
6.46 |
6.95 |
7.29 |
7.46 |
7.61 |
7.75 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
4.25 |
11 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
30 Января 2008 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
10 Января 2008 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
22 Января 2008 |
|
Банк Англии |
5.50 |
6 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
10 Января 2008 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.75 |
13 Сентября 2007 +0.25 б. п. |
13 Марта 2007 |
|
Банк Канады |
4.25 |
4 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
22 Января 2008 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.75 |
7 Ноября 2007 +0.25 б. п. |
5 Февраля 2008 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
24 Января 2008 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
4.25 |
4.00 |
0.50 |
5.50 |
2.75 |
|
Через 3 месяца |
4.00 до 4.25 |
4.00 до 4.25 |
0.50 до 0.75 |
5.25 до 5.25 |
2.75 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
3.75 до 4.25 |
3.75 до 4.25 |
0.50 до 1.00 |
5.00 до 5.25 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
3.50 до 4.50 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.25 |
2.00 до 2.75 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
3.19 |
3.58 |
4.17 |
4.58 |
|
Германия |
3.97 |
4.12 |
4.30 |
4.61 |
|
Япония |
0.72 |
1.05 |
1.56 |
2.38 |
|
Великобритания |
4.50 |
4.56 |
4.64 |
4.43 |
|
Швейцария |
1.99 |
2.67 |
2.97 |
3.03 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Бензин,
в долларах США |
|
Январь |
91.06 |
7.14 |
2.33 |
|
Февраль |
90.96 |
7.24 |
2.36 |
|
Март |
90.71 |
7.27 |
2.40 |
|
