ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Дефицит торгового баланса США за Ноябрь увеличился и составил 63.1 млрд. долларов, что является самым высоким значением, начиная с Сентября 2006 года. За первые одиннадцать месяцев прошлого года дефицит торгового баланса оказался ниже на 48.2 млрд. долларов по сравнению с тем же периодом прошлого года. В Ноябре дефицит баланса товарооборота увеличился на 5.8 млрд. до уровня 72.7 млрд. долларов, в месячном исчислении. За тот же период, значение профицита баланса услуг выросло до 9.6 млрд. долларов.
Импорт продемонстрировал 3% рост и достиг уровня 205.4 млрд. в месячном исчислении (Рис. 1). Резкое увеличение объемов импорта было спровоцировано такими товарами как нефтепродукты и домашние принадлежности. В частности, импорт материалов промышленного назначения вырос на 8.5%. Сырая нефть и топливо, нефтепродукты и сжиженный нефтяной газ обеспечили существенную часть этого увеличения. Положительное влияние увеличения импорта сырой нефти на импорт товаров в целом составило 3.7 млрд. долларов в месячном исчислении. Среди материалов промышленного назначения существенно сократился импорт природного газа и стали. Импорт потребительских товаров увеличился на 0.8 млрд. долларов, за счет 9.6% увеличения импорта домашних принадлежностей. Среди импортируемых потребительских товаров существенный рост продемонстрировали произведения искусства, антиквариат и ювелирные изделия. Несмотря на очередное падение в месячном исчислении фармацевтическая продукция продолжает оставаться в списке основных источников роста импорта. Как ни странно, слабый курс доллара США не стал причиной сокращения импорта средств производства. Этот рост был связан с 5% и 8.3% увеличением импорта телекоммуникационного оборудования и двигателей промышленного назначения в месячном исчислении, соответственно. Заметно сократился спрос на гражданские самолеты и реактивные турбины. Несмотря на замедление темпов роста потребительских расходов и подорожание бензина спрос на автомобили и запчасти вырос.
Компоненты экспортируемых товаров имели разнонаправленную динамику, но в целом увеличились. Главными источниками роста стали автомобили и продукты питания, экспорт которых вырос на 0.9 млрд. долларов в Ноябре по сравнению с Октябрем. Спрос на продукты питания существенно вырос, благодаря увеличению экспорта зерновых культур и соевых бобов. Стоит отметить, что 18.6% рост экспорта зерна включает в себя положительное влияние двукратного повышения их стоимости. Производители автомобилей и запчастей увеличили объемы экспорта на 0.5 млрд. долларов. Материалы промышленного назначения стали еще одним источником увеличения экспорта. Фаворитами роста стали топливо и нефтепродукты. Тем не менее, такие товары как золото и ядерное топливо обеспечили существенное падение объемов экспорта. Производители средств производства обеспечили наихудший результат, сократив объемы экспорта на 0.9 млрд. долларов. Это было обусловлено 18.7% сокращением экспорта самолетов гражданского назначения в месячном исчислении. В частности, компания Boeing Company поставила 29 новых, относительно дешевых самолетов зарубежным авиакомпаниям. Экспорт двигателей промышленного назначения и компьютеров увеличился на 8% и 8.6%, соответственно. Экспорт потребительских товаров снизился на 0.1 млрд. долларов, что было связано с 5% сокращением экспорта лекарственных препаратов. Сократился также экспорт антиквариата и произведений искусства.
Дефицит торгового баланса с Китаем сократился на 8.3% до уровня 24 млрд. долларов, что составляет почти треть от всего дефицита баланса товарооборота США. За тот же период, импорт из Китая снизился почти на 1.8 млрд. долларов. Тем не менее, мы ожидаем значительное увеличение экспорта китайских потребительских товаров из-за дешевизны рабочей силы в ближайшие годы. Кроме дешевизны рабочей силы, политика Национального Банка Китая по искусственному ослаблению курса китайского юаня, по отношению к доллару США, делает китайские товары более дешевыми и конкурентоспособными. Экспорт товаров в Китай увеличился на 0.1 млрд. и составил 5.8 млрд. долларов. По сравнению с прошлым месяцем показатель чистого экспорта резко вырос с зоной Евро, вероятнее всего, из-за сильного курса евро. Канада тоже способствовала сокращению дефицита. Высокие цены на нефть способствовали росту дефицита торгового баланса США со странами экспортерами нефти.
Рис. 1
Источник: Министерство торговли США
В Ноябре этого года нефть и нефтепродукты существенно подорожали, на фоне обострения конфликта между западным миром и Ираном и бесконечных террористических атак в Ираке. Стоит отметить, что положительное влияние этих политических факторов, которые подталкивают цены энергоносителей вверх, может быть полностью или частично компенсировано замедлением экономического роста в США. В ближайшие месяцы существенным источником для снижения дефицита торгового баланса может стать падение курса доллара США. В 2007 году, курс доллара резко упал по отношению к евро, фунту стерлингов и канадскому доллару. Но по отношению к валютам с низкой процентной ставкой позиции доллара остаются относительно сильными, благодаря наращиванию длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок. А именно на эти страны приходится основная доля дефицита торгового баланса. Низкая стоимость рабочей силы в развивающихся странах, в свою очередь, способствует росту импорта в США. Следовательно, положительный эффект курса доллара на торговый баланс может быть только краткосрочным или в лучшем случае среднесрочным. В долгосрочной перспективе, при условии стабильного роста цен на нефть и природный газ дефицит торгового баланса увеличится.
ЕВРОЗОНА
Пятый раз подряд, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения на уровне 4.0%. Во время пресс-конференции, президент ЕЦБ-а, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры сегодня мы решили оставить без изменения процентную ставку рефинансирования. Согласно недавно опубликованным данным остается инфляционное давление в краткосрочной перспективе, так как индекс потребительских цен вырос на 3.1% в Декабре. На фоне резкого роста денежной массы и объемов кредитования, наше предположение по поводу наличия инфляционного давления в среднесрочной перспективе подтвердилось. Своевременно принятые меры Советом Директоров смогут предотвратить материализацию возможного роста цен и удержать среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен в зоне Евро. Экономическая конъюнктура зоны Евро остается благоприятной. Однако волатильность финансовых рынков способствовала увеличению неопределенности по поводу реального сектора экономики и деловой активности. Мы будем внимательно следить за развитием всех этих событий в ближайшие недели».
Табл. 1
|
Макроэкономические индикаторы зоны Евро, в процентах |
2006 |
2007* |
2008* |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
2.0-2.2 |
2.0-3.0 |
|
Реальный валовой внутренний продукт |
2.9 |
2.4-2.8 |
1.5-2.5 |
|
· Потребительские расходы |
1.9 |
1.4-1.8 |
1.4-2.4 |
|
· Государственные расходы |
1.9 |
1.4-2.6 |
1.1-2.1 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
5.2 |
4.0-5.0 |
0.9-3.9 |
|
· Экспорт товаров и услуг |
8.2 |
4.6-7.4 |
3.5-6.7 |
|
· Импорт товаров и услуг |
7.9 |
4.0-6.6 |
3.3-6.7 |
Источник: Европейский Центральный Банк; * прогноз Европейского Центрального Банка
Комментируя экономическую обстановку президент ЕЦБ-а заявил «…несмотря на снижение за последние месяцы значения показателей потребительской и деловой активности в целом остаются на уровнях поддерживающих экономический рост (Рис. 2). Фундаментальные данные зоны Евро остаются сильными, включая непрерывное увеличение доходов и прибыльности корпораций, бурный рост занятости и снижение безработицы до двадцатипятилетнего минимального уровня». Важным источником экономического роста остаются потребительские расходы, которые растут благодаря высоким доходам населения и низкому уровню безработицы. Сбалансированный рост мировой экономики будет способствовать увеличению экспорта и инвестиций в среднесрочной перспективе. Замедление экономического роста в США, по мнению экспертов центрального банка, будет компенсировано бурным ростом в развивающихся странах. На основе этого взгляда, эксперты ЕЦБ-а прогнозируют рост ВВП для этого года от 1.5% до 2.5%, что на 0.3% ниже предыдущего прогнозируемого значения (Табл. 1). В долгосрочной перспективе, есть вероятность замедления темпов экономического роста в зоне Евро, причиной которого могут стать резкие колебания на финансовых рынках, дальнейшее повышение цен на сырье, усиление протекционизма и несбалансированность мировых финансов.
Рис. 2
Источник: Европейский Центральный Банк
Осенью этого года Организация Экономического Сотрудничества и Развития, Международный Валютный Фонд, Европейская Комиссия и ведущие экономисты крупных инвестиционных банков пересмотрели и снизили прогнозируемые уровни экономического роста для зоны Евро. Самый низкий уровень роста ВВП для 2008 года прогнозирует Организация Экономического Сотрудничества и Развития в размере 1.9%, тогда как, по мнению экономистов Европейской Комиссии, экономика зоны Евро обеспечит 2.2% рост (Табл. 2). Для 2008 года кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные организации ожидают, что темпы роста инфляции зоны Евро останутся в пределах 2%. Они же прогнозируют 2.5% рост индекса потребительских цен.
Табл. 2
|
Прогнозы международных организаций |
Дата публикации |
ВВП, в % |
ИПЦ, в % |
|
2007 |
2008 |
2007 |
2008 |
|
Европейская Комиссия |
Ноябрь 2007 |
2.6 |
2.2 |
2.0 |
2.1 |
|
Международный Валютный Фонд |
Октябрь 2007 |
2.5 |
2.1 |
2.0 |
2.0 |
|
Организация Экономического Сотрудничества и Развития |
Декабрь 2007 |
2.6 |
1.9 |
2.1 |
2.5 |
|
Ведущие экономисты |
Октябрь 2007 |
2.6 |
2.1 |
2.0 |
2.0 |
Источник: Европейский Центральный Банк
Предварительное значение индекса потребительских цен за Декабрь осталось без изменения на уровне 3.1% в годовом исчислении. По поводу ускорения инфляции г. Трише заявил «В ближайшие месяцы рост индекса потребительских цен останется значительно выше 2% уровня, и замедлится незначительно в течение 2008 года. Поэтому период высокой инфляции будет более продолжительным, чем прогнозировалось» (Табл. 1). Напомним, что в Декабре прошлого года ЕЦБ пересмотрел и повысил прогнозируемый уровень инфляции на 0.5%. В частности, ожидается рост индекса потребительских цен с 2% до 3% в этом году. На основе этих прогнозов лежат два важных предположения. Во-первых, эксперты центрального банка предполагают, что нынешняя динамика цен нефти и продуктов питания, и влияние на инфляцию не материализуется на динамике зарплат. Еще одним важным предположением является то, что темпы роста уровня прибыльности замедлятся.
В среднесрочной же перспективе, риск увеличения инфляции включает в себя возможность дальнейшего роста цен нефти и сельскохозяйственной продукции, а также повышения косвенных налогов и регулируемых цен. Принимая во внимание высокие темпы роста ВВП, за последние несколько кварталов, и благоприятную обстановку на рынке труда, существенное повышение зарплат и ценовое давление в сегментах рынка с низкой конкуренцией вполне возможно. При подобном развитии событий, несомненно, возникнет дополнительный стимул для ускорения инфляции (более подробно об инфляции в зоне Евро, смотрите в статье).
Обсуждая кредитно-денежную политику, президент ЕЦБ-а отметил, что продолжающийся рост денежного агрегата M3, который в Ноябре вырос на 12.3% в годовом исчислении, является результатом «сглаживания» кривой доходности, высокой изменчивости на финансовых рынках и реструктуризацией бизнеса некоторых финансовых групп. Тем не менее, за исключением этих факторов, рост денежной массы и кредитования частного сектора остается высоким (Рис. 3). По поводу фискальной политики стран зоны Евро члены Совета Директоров заявили «Есть большая вероятность того, что некоторые страны не смогут выполнить условия правил Пакта Стабильности и Роста, и тем самым подрывают доверие к Пакту. В этом году некоторые страны с большим бюджетным дефицитом намерены улучшить состояние государственных финансов менее чем на 0.5% от ВВП, что ниже требуемого минимального уровня». Призывы ЕЦБ-а, по поводу проведения более решительной фискальной политики, связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения и возможным замедлением экономического роста, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе.
Рис. 3
Источник: Европейский Центральный Банк
Резкое падение цен облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и дефицит наличности на межбанковском рынке ускорили процесс завершения постепенного повышения процентных ставок ЕЦБ-ом. Это мнение основывается на том, что среднесрочное замедление экономического роста в США, из-за кризиса на рынке недвижимости, негативно повлияет на рост ВВП зоны Евро. Второй квартал подряд сокращается объем строительства в странах зоны Евро. Кроме этого, темпы роста объемов ипотечного кредитования замедлились до 7.6% в годовом исчислении, по сравнению с максимальным значением 12.1% в Апреле 2006 года. Спрос на ипотечные кредиты падает на фоне роста среднесрочных и долгосрочных процентных ставок. В конечном счете, увеличение объемов частного кредитования, и тем самым денежной массы, не стало причиной ускорения инфляции. «Замораживание» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A, относительно высокие процентные ставки и нежелание банков кредитовать друг друга будут иметь отрицательное влияние на рост денежной массы и, следовательно, на инфляцию. Относительно высокий уровень инфляции поддерживается такими факторами, как нефть и продукты питания. Но, по мнению большинства аналитиков крупных инвестиционных банков цены на энергоносители и сельскохозяйственную продукцию упадут или, по крайней мере, замедлится их рост в 2008 году. Исполнение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительного сокращения государственных расходов, а осуществление проектов структурных реформ в Германии и Италии набирает обороты. В связи с этим мы полагаем, что в этом году, скорее всего, произойдет снижение процентных ставок.
КАНАДА
В Канаде за Декабрь было сокращено 18,600 рабочих мест, впервые начиная с Апреля 2007 года. Количество новых рабочих мест с полной и частичной занятостью сократилось на 9,300 и 9,400, соответственно. Больше всего рабочих и служащих было уволено в сфере промышленного производства. С начала года в сфере промышленности потеряли работу 131,600 человек, что обеспечило снижение занятости на 6.2% в годовом исчислении. Это сокращение является самым высоким значением среди компонентов показателя «индустрия услуг». Пострадали такие отрасли как производство лесоматериалов, мебели, металлических изделий, автомобилей и запчастей. Стоит отметить, что в сфере промышленности занято чуть меньше 14% трудоспособного населения Канады. В разгар праздников Рождества и Нового Года 21,900 человек потеряли работу в сфере гостиничного и ресторанного бизнеса. Было также зафиксировано существенное снижение занятости в области сельского хозяйства и образования. Рост безработицы в выше перечисленных сферах был частично компенсирован созданием новых рабочих мест в области предоставления транспортных услуг, торговли, строительства и добычи природных ресурсов. Розничная торговля создала 18,600 рабочих мест в месячном исчислении. В результате, рост занятости в этой индустрии составил 2.4% в годовом исчислении. Занятость в сфере предоставления транспортных и складских услуг увеличилась на 20,700 или 2.5% в Декабре. Несмотря на кризис на рынке недвижимости США канадские строительные компании наняли 12,900 новых сотрудников. Более того, за последние двенадцать месяцев эта область экономики увеличила занятость на 74,000. При этих условия, безработица осталась без изменения на уровне 5.9% (Рис. 4). Однако средняя почасовая заработная плата выросла до 4.9% в годовом исчислении, что является максимальным значением за последние десять лет.
Рис. 4
Источник: Банк Канады
Негативное влияние падения уровня занятости в сфере промышленности, из-за сильного курса канадского доллара и высокой конкуренции со стороны развивающихся стран, полностью компенсируется ростом занятости в экономике, в целом, это связано с относительно низкими процентными ставками и рекордно высокими ценами на сырье. Однако, дальнейшее снижение уровня безработицы, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в среднесрочной перспективе, будет ограниченным, поскольку «напряженность» на сырьевых рынках имеет политический характер, а темпы роста иммиграции увеличиваются. Замедление темпов экономического роста в США будет оказывать дополнительное давление на рынок труда, и способствовать увеличению безработицы, в большей части, в области промышленности.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
4.30 |
4.08 |
4.06 |
3.85 |
3.63 |
3.50 |
|
EUR |
4.13 |
4.20 |
4.55 |
4.59 |
4.59 |
4.59 |
|
JPY |
0.60 |
0.67 |
0.91 |
0.96 |
0.99 |
1.03 |
|
GBP |
5.60 |
5.69 |
5.67 |
5.57 |
5.50 |
5.40 |
|
CHF |
2.20 |
2.34 |
2.71 |
2.81 |
2.84 |
2.89 |
|
CAD |
4.19 |
4.17 |
4.18 |
4.23 |
4.17 |
4.11 |
|
AUD |
6.70 |
6.91 |
7.15 |
7.41 |
7.56 |
7.70 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
4.25 |
11 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
30 Января 2008 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
7 Февраля 2008 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
22 Января 2008 |
|
Банк Англии |
5.50 |
6 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
7 Февраля 2008 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.75 |
13 Сентября 2007 +0.25 б. п. |
13 Марта 2008 |
|
Банк Канады |
4.25 |
4 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
22 Января 2008 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.75 |
7 Ноября 2007 +0.25 б. п. |
5 Февраля 2008 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
24 Января 2008 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
4.25 |
4.00 |
0.50 |
5.50 |
2.75 |
|
Через 3 месяца |
3.75 до 4.00 |
4.00 до 4.00 |
0.50 до 0.75 |
5.25 до 5.25 |
2.75 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
3.25 до 4.00 |
3.75 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
5.00 до 5.25 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
2.50 до 4.50 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.25 |
2.00 до 2.75 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
2.55 |
3.04 |
3.79 |
4.38 |
|
Германия |
3.73 |
3.81 |
4.09 |
4.50 |
|
Япония |
0.62 |
0.89 |
1.43 |
2.36 |
|
Великобритания |
4.26 |
4.26 |
4.42 |
4.35 |
|
Швейцария |
1.78 |
2.56 |
2.91 |
3.03 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Бензин,
в долларах США |
|
Февраль |
93.71 |
8.26 |
2.36 |
|
Март |
93.21 |
8.19 |
2.40 |
|
Апрель |
92.68 |
8.14 |
2.53 | |
