ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
На внеочередном заседании Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы снизил процентную ставку для федеральных фондов на 75 базисных пунктов до 3.50%. Это первое внеочередное заседание, начиная с Сентября 2001 года. В опубликованном отчете снижение базовых процентных ставок члены Комитета прокомментировали следующим образом: «Комитет принял это меру на фоне ухудшения экономической конъюнктуры и нарастающего риска замедления темпов роста экономики. В то время как напряжение на рынке краткосрочного кредитования слегка снизилось, ситуация на финансовых рынках ухудшилась, а кредиты для некоторых видов бизнеса и домохозяйств удорожали. Более того, согласно поступающей информации ускорятся коррекция на рынке недвижимости, а также растет безработица». В конце пресс-релиза они добавили, что будут продолжать оценивать влияние развития событий на финансовом рынке, и при необходимости, принимать своевременные и соответствующие меры для обеспечения стабильности цен и устойчивого роста экономики. Относительно инфляции члены Комитета выразили следующее мнение: «Комитет ожидает умеренный рост инфляции в ближайшие кварталы, он будет очень внимательно следить за динамикой изменения цен». Немаловажен и тот факт, что идею внеочередного заседания не поддержал только один член Комитета.
Рис. 1
Источник: Bloomberg
Четвертый раз подряд члены Комитета приняли решение о сокращении процентных ставок «federal funds». Это заседание существенно отличалось от предыдущих, так как в последний раз ФРС снизила процентную ставку на 75 базисных пунктов в 1981 году. Но поскольку базовые процентные ставки стали главным инструментом для проведения кредитно-денежной политики только в девяностых годах, то данное решение можно смело назвать беспрецедентным. Агрессивные действия ФРС обусловлены кризисом на рынке недвижимости США, ухудшением условий кредитования частного сектора, колоссальными убытками инвестиционных банков и резким падением котировок на фондовом рынке. На фоне этих событий доходность двухлетних государственных облигаций США упала до 1.95%, что является минимальным значением, начиная с Сентября 2001 года (Рис. 1).
Напряжение на финансовом рынке остается высоким в результате нежелания банков кредитовать друг друга и «замораживания» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A. Поскольку компании, предоставляющие подобные кредиты, не в состоянии финансировать свои обязательства за счет рынка долговых ценных бумаг, на финансовом рынке сохраняется дефицит денежных средств и недоверие друг к другу. Соглашение между правительством США и крупными банками, в рамках которого банки согласились заморозить плавающие процентные ставки ипотечных кредитов класса Subprime и Alt-A или рефинансировать эти кредиты, покроет потери только четверти миллионов заемщиков, поскольку требования жесткие, в то время как большинство из них имеют проблемы с выплатами.
Рис. 2
Источник: OFHEO
Недавнее выступление г. Бернанке подтвердило наше мнение о том, что негативное влияние кризиса на рынке недвижимости на экономику будет существенным, поскольку рост цен на недвижимость являлся одним из главных источников экономического роста США в последние годы (Рис. 2). Более того, на рынке труда есть первые признаки завершения четырехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставило свой след на рынке недвижимости и сфере строительства в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Колоссальные потери инвестиционных банков «обрушили» фондовый рынок США, увеличение капитализации которого наряду с рынком недвижимости имело существенное положительное влияние на экономический рост.
На основе этих рассуждений мы выдвинули мнение, что снижение базовых процентных ставок будет зависеть от двух противоположных факторов: с одной стороны это цены на нефть, металлы и пшеницу, а с другой стороны - данные рынка недвижимости и потребительских расходов. Также предположили, что если кризис на рынке недвижимости окажет существенное отрицательное влияние на темпы роста экономики, членам Комитета придется закрыть глаза на инфляцию, и снижать процентные ставки в ближайшие месяцы. Так как состояние американской экономики ухудшается с каждым днем, ФРС начала стимулировать рост экономики. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что ставки федеральных фондов будут снижены еще от 100 до 150 базисных пунктов. Только динамика цен на сырье может стать причиной для смягчения нынешней политики снижения процентных ставок.
КАНАДА
Второй раз подряд комиссия по Монетарной Политике Банка Канады снизила базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов до уровня 4.0%. Это самый низкий уровень, начиная с Марта 2006 года. Пресс-релиз центрального банка был посвящен трудностям экономики США. В то же время было подчеркнуто, что темп роста экономики в Канаде совпал с прогнозируемым уровнем Банка Канады, который был опубликован в январском отчете о кредитно-денежной политике. Согласно этому отчету, среди факторов, способствующих росту экономки Канады, члены Комитета выделили внутренний спрос, который растет благодаря высоким ценам на сырье и низкой безработице. Рекордно высокие цены на нефть и растущая загруженность производственных мощностей способствовали росту инвестиций в машинное оборудование для добычи и переработки нефти и природного газа. Рост потребительских расходов является результатом непрерывного увеличения, как доходов населения, так и их имущества. Главным источником замедления экономического роста в Канаде являются укрепление курса канадского доллара и инвестиции в строительство жилья в США, поскольку экспорт основных видов строительных материалов из Канады стремительно сокращается. Эксперты центрального банка ожидают падение объемов инвестиций в жилье США на 11% в этом году. Это приведет к существенному сокращению экспорта строительных материалов из Канады. На основе выше перечисленного, Банка Канады прогнозирует рост ВВП на 1.8% в этом году, по сравнению с 2.3% в 2007 году (Табл. 1). В прошлом году производительность труда увеличилась на 0.9%, что на 0.3% ниже среднего уровня за период 2004-2006 годы. Это связано с некоторыми структурными изменениями в экономике. В частности, из-за высоких цен на сырье значительная часть рабочей силы и капитала была направлена на производство нефти, природного газа и металлов. Безусловно, в период подобных структурных изменений в экономике производительность труда падает. В связи с замедлением темпов роста производительности труда и ростом экономики в целом уровень безработицы сократился до тридцатитрехлетнего минимального значения (более подробно, о рынке труда Канады, смотрите в статье). Несмотря на восходящую динамику цен нефти, золота и пшеницы, члены Комитета прогнозируют существенное замедление темпов роста потребительских цен как с учетом продуктов питания и топлива, так и без них. Самый низкий уровень инфляции ожидается во втором квартале этого года в размере 1.4%. За тот же период, рост индекса потребительских цен, за исключением топлива и продуктов питания составит 1.3%. Однако для 2009 года прогнозируется повышение индекса потребительских цен до уровня 2%, что заметно ниже предыдущего ожидаемого уровня.
Табл. 1
|
Прогнозируемый уровень Банка Канады |
2007 |
2008 |
|
Валовой внутренний продукт |
2.6 |
1.8 |
|
Конечный внутренний спрос |
3.6 |
3.3 |
|
· Потребительские расходы |
2.2 |
2.2 |
|
· Государственные расходы |
0.6 |
0.7 |
|
· Инвестиции в основной капитал |
0.6 |
0.5 |
|
Чистый экспорт |
-1.1 |
-1.4 |
|
· Экспорт |
0.6 |
-0.1 |
|
· Импорт |
-1.7 |
-1.3 |
|
Материально-производственные запасы |
0.1 |
-0.1 |
Источник: Банк Канады
В среднесрочной перспективе потенциал роста канадской экономики ограничен, в большей части, из-за накопившихся «проблем» на американском рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A. Иными словами, кризис на рынке недвижимости США усиливается, что будет иметь существенное негативное влияние на экспорт и, следовательно, на экономику Канады. С другой стороны, негативное влияние высокого курса канадского доллара на экспорт, который является одним из важных компонентов ВВП Канады, становится все более существенным. Сильные позиции национальной валюты, из-за высоких цен на сырье и сужения разницы между процентными ставками долларов США и Канады, еще больше сократят потенциал роста экономики последнего. Наконец, нефть, металлы и пшеница, которые подталкивали вверх экономику этой страны, могут упасть в цене, поскольку состояние экономики США постепенно ухудшается, а высокая цена нефти в большей части имеет политический характер. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что 4 Марта Банк Канады снизит процентную ставку однодневных кредитов на 25 базисных пунктов до уровня 3.75%.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
3.40 |
3.31 |
3.31 |
3.30 |
3.18 |
3.13 |
|
EUR |
4.12 |
4.19 |
4.39 |
4.40 |
4.40 |
4.40 |
|
JPY |
0.59 |
0.66 |
0.88 |
0.94 |
0.98 |
1.01 |
|
GBP |
5.55 |
5.56 |
5.58 |
5.54 |
5.46 |
5.39 |
|
CHF |
2.35 |
2.44 |
2.66 |
2.71 |
2.73 |
2.74 |
|
CAD |
4.09 |
4.10 |
4.10 |
4.10 |
3.95 |
3.89 |
|
AUD |
6.72 |
7.00 |
7.22 |
7.40 |
7.53 |
7.62 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
3.50 |
22 Января 2008 -0.75 б. п. |
30 Января 2008 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
7 Февраля 2008 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
15 Февраля 2008 |
|
Банк Англии |
5.50 |
6 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
7 Февраля 2008 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.75 |
13 Сентября 2007 +0.25 б. п. |
13 Марта 2008 |
|
Банк Канады |
4.00 |
22 Января 2008 -0.25 б. п. |
4 Марта 2008 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.75 |
7 Ноября 2007 +0.25 б. п. |
5 Февраля 2008 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
3.50 |
4.00 |
0.50 |
5.50 |
2.75 |
|
Через 3 месяца |
3.00 до 3.00 |
4.00 до 4.00 |
0.50 до 0.50 |
5.25 до 5.25 |
2.75 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
2.50 до 3.00 |
3.75 до 4.00 |
0.50 до 0.75 |
5.00 до 5.25 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
1.50 до 3.50 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.25 |
2.00 до 2.75 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
2.19 |
2.76 |
3.56 |
4.27 |
|
Германия |
3.46 |
3.64 |
3.98 |
4.48 |
|
Япония |
0.56 |
0.92 |
1.48 |
2.42 |
|
Великобритания |
4.41 |
4.37 |
4.53 |
4.39 |
|
Швейцария |
1.64 |
2.38 |
2.75 |
3.03 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Бензин,
в долларах США |
|
Февраль |
89.41 |
7.80 |
2.28 |
|
Март |
88.99 |
7.78 |
2.32 |
|
Апрель |
88.58 |
7.77 |
2.45 | |
