ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы снизил процентную ставку для федеральных фондов на 50 базисных пунктов до 3.00%. Это самое существенное совокупное изменение процентных ставок за один месяц, начиная с 1990 года. В опубликованном отчете снижение базовых процентных ставок члены Комитета прокомментировали следующим образом: «Напряженность на финансовых рынках остается, а кредиты для некоторых видов бизнеса и домохозяйств удорожали. Более того, согласно поступающей информации ускорятся коррекция на рынке недвижимости, а также растет безработица. Сегодняшнее решение, вместе с предыдущими, предназначено обеспечить умеренный темп роста экономики и снизить риск падения деловой активности. Но риск замедления экономического рота остается». В конце пресс-релиза они вновь добавили, что будут продолжать оценивать влияние развития событий на финансовом рынке, и при необходимости, принимать своевременные и соответствующие меры для обеспечения стабильности цен и устойчивого роста экономики. Относительно инфляции мнения членов Комитета не изменились: «Комитет ожидает умеренный рост инфляции в ближайшие кварталы, он будет очень внимательно следить за динамикой изменения цен». Немаловажен и тот факт, что один член Комитета проголосовал против снижения процентных ставок.
Рис. 1
Источник: Bloomberg
Пятый раз подряд члены Комитета приняли решение о сокращении процентных ставок «federal funds». Агрессивные действия ФРС обусловлены кризисом на рынке недвижимости США, ухудшением условий кредитования частного сектора, колоссальными убытками инвестиционных банков и резким падением котировок на фондовом рынке. На фоне этих событий доходность двухлетних государственных облигаций США упала до 1.9%, что является минимальным значением, начиная с Сентября 2001 года (Рис. 1).
Напряжение на финансовом рынке остается высоким в результате нежелания банков кредитовать друг друга и «замораживания» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами класса Subprime и Alt-A. Поскольку компании, предоставляющие подобные кредиты, не в состоянии финансировать свои обязательства за счет рынка долговых ценных бумаг, на финансовом рынке сохраняется дефицит денежных средств и недоверие друг к другу. Соглашение между правительством США и крупными банками, в рамках которого банки согласились заморозить плавающие процентные ставки ипотечных кредитов класса Subprime и Alt-A или рефинансировать эти кредиты, покроет потери только четверти миллиона заемщиков, поскольку требования жесткие, в то время как большинство из них имеют проблемы с выплатами.
Рис. 2
Источник: OFHEO
Недавнее выступление г. Бернанке подтвердило наше мнение о том, что негативное влияние кризиса на рынке недвижимости на экономику будет существенным, поскольку рост цен на недвижимость являлся одним из главных источников экономического роста США в последние годы (Рис. 2). По некоторым оценкам падение стоимости жилья на один доллар сокращает расходы потребителей на 7-8 центов. Более того, на рынке труда есть первые признаки завершения четырехлетнего цикла бурного роста занятости. Согласно опубликованным данным темпы снижения заработной платы набирают обороты на фоне низкого уровня безработицы. Резкое падение темпов роста инвестиций в основной капитал оставило свой след на рынке недвижимости и сфере строительства в виде сокращения рабочих мест, банкротств ипотечных компаний и негативного настроения по поводу перспектив развития этих отраслей экономики. Колоссальные потери инвестиционных банков «обрушили» фондовый рынок США, увеличение капитализации которого наряду с рынком недвижимости имело существенное положительное влияние на экономический рост.
На основе этих рассуждений мы выдвинули мнение, что снижение базовых процентных ставок будет зависеть от двух противоположных факторов: с одной стороны это цены на нефть, металлы и пшеницу, а с другой стороны - данные рынка недвижимости и потребительских расходов. Также предположили, что если кризис на рынке недвижимости окажет существенное отрицательное влияние на темпы роста экономики, членам Комитета придется закрыть глаза на инфляцию, и снижать процентные ставки в ближайшие месяцы. Так как состояние американской экономики ухудшается с каждым днем, ФРС начала стимулировать рост экономики. В связи с этим, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян, считает, что ставки федеральных фондов будут снижены еще от 50 до 100 базисных пунктов. Только динамика цен на сырье может стать причиной для смягчения нынешней политики снижения процентных ставок.
В США за Январь было сокращено 17,000 рабочих мест, впервые начиная с Августа 2003 года. После пересмотра значение показателя «новые рабочие места» за Декабрь 2007 года увеличили до 82,000 (Табл. 1). Занятость выросла только в сфере предоставления услуг. В Январе в этой области экономики было создано 34,000 новых рабочих мест за счет роста занятости в сферах предоставления услуг здравоохранения, образования и ресторанного бизнеса, а также розничной торговли. В сферах здравоохранения и социального обеспечения занятость увеличилась на 30,900 в месячном исчислении, что является самым высоким значением среди компонентов показателя «новые рабочие места». Этот результат был достигнут благодаря созданию новых рабочих мест в больницах и поликлиниках, а также в области предоставления услуг социального обеспечения. В конечном счете, в сферах здравоохранения и социального обеспечения было создано чуть меньше полу миллиона новых рабочих мест за последние двенадцать месяцев. Рост занятости в сфере ресторанного бизнеса продолжает набирать обороты. В Январе кафе и рестораны создали 14,800 рабочих мест. Этот результат является свидетельством того, что, несмотря на относительно жесткий визовый режим Северо-Американский континент остается одним из самых привлекательных направлений для европейских и азиатских туристов. Низкий курс доллара США также способствует росту туризма. Магазины и супермаркеты создали 11,200 рабочих мест. Основными источниками увеличения стали магазины по продаже продуктов питания, спортивных товаров и книг, которые наняли 18,300 новых сотрудников. Только магазины по продаже смешанных товаров и одежды охотно увольняли своих работников. Рост занятости в выше перечисленных областях экономики был частично компенсирован сокращением рабочих мест компаниями в области предоставления коммунальных и консультационных услуг, государственных образовательных программ. Местное самоуправление существенно сократило занятость в сфере образовательных программ, что было частично компенсировано созданием нескольких тысяч новых рабочих мест учреждениями государственного управления. Компании и организации, предоставляющие услуги по трудоустройству уволили 9,000 сотрудников. Безработица существенно выросла среди специалистов коммунального хозяйства. За последний месяц, в данной сфере занятость снизилась на 7,300.
Табл. 1
|
Рынок труда, тыс. человек |
2007 |
|
2006 |
|
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
… |
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
|
Новые рабочие места, м/м |
-17 |
82 |
60 |
|
126 |
199 |
182 |
|
· Промышленный сектор |
-28 |
-20 |
-3 |
|
-18 |
-22 |
-35 |
|
· Сектор предоставления услуг |
34 |
143 |
112 |
|
115 |
205 |
242 |
|
Средняя почасовая заработная плата, в годовом исчислении, в процентах |
3.7 |
3.7 |
3.8 |
|
4.2 |
4.3 |
4.2 |
|
Средняя рабочая неделя |
33.7 |
33.8 |
33.8 |
|
33.8 |
33.9 |
33.8 |
|
Доля рабочей силы в общей численности населения, в процентах |
66.1 |
66.0 |
66.0 |
|
66.3 |
66.4 |
66.3 |
|
Уровень безработицы, в процентах |
4.9 |
5.0 |
4.7 |
|
4.6 |
4.4 |
4.5 |
|
Рабочая сила, м/м |
-42 |
38 |
522 |
|
249 |
306 |
273 |
Источник: Бюро Статистики Труда США
Занятость в сфере промышленности снизилась на 28,000. В течение последних двенадцати месяцев уровень безработицы увеличился и составил 5.1%, благодаря увольнению 269,000 рабочих и служащих (Табл. 1). Сокращение рабочих мест в области промышленности было связано с резким снижением занятости в сфере производства продуктов питания, одежды, пластмассы и каучука. Производители продуктов питания стали фаворитами в сфере промышленности США по сокращению рабочих мест. Занятость в этой сфере снизилась на 7,200 в месячном исчислении. Из-за высоких цен на нефть, занятость в сфере химической промышленности и производства пластмассы сократилась на 4,800.
Многочисленные банкротства компаний, предоставляющих ипотечные кредиты, без подтверждения доходов и наличия необходимой кредитной истории, а также масштабное падение объемов продаж жилья спровоцировали сокращение рабочих мест в области строительства на 27,000. Только в индустрии строительства жилья было сокращено 10,200 рабочих мест. 7,500 специалистов и рабочих сферы строительства специальных инженерных сооружений пополнили число безработных. В конечном счете, почти 280,000 специалистов сферы строительства лишились работы, за последние двенадцать месяцев (Рис. 3).
Рис. 3
Источник: Бюро Статистики Труда США
Несмотря на замедление темпов роста новых рабочих мест безработица снизилась на 0.1% до уровня 4.9% в месячном исчислении. Умеренная инфляция по всей вероятности оказывает негативное влияние на заработную плату. В частности, темпы роста средней почасовой заработной платы составили 3.7% в годовом исчислении, что на 0.5% ниже значения этого показателя за Январь прошлого года (Табл. 1).
Среднесрочная тенденция создания новых рабочих мест существенно замедлилась, а значение показателя новые рабочие места опустилось ниже нулевого уровня. Кризис на рынке недвижимости оставил свой след на сфере строительства и, следовательно, на уровне безработицы в этой области экономики. Отсутствие одного из главных источников бурного экономического роста за последние годы, рынка недвижимости, станет причиной завершения или, по крайней мере, резкого замедления темпов снижения уровня безработицы. Более того, темпы роста заработной платы замедлились на фоне относительно низкого уровня безработицы. Единственным источником роста занятости остается сфера предоставления услуг, за исключением розничной торговли. Однако резкое замедление экономического роста в США заставит компании и организации предоставляющие различные услуги сокращать персонал или по крайней пере не нанимать новых сотрудников. На основе выше перечисленного аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что создание относительно небольшого количества новых рабочих мест может существенно замедлить рост потребительских расходов и снизить темпы роста инфляции (более подробно, об инфляции в США, смотрите в статье).
Рост ВВП США в четвертом квартале 2007 года составил 0.6%. Это самый низкий уровень, начиная с первого квартала прошлого года. Все компоненты ВВП способствовали замедлению темпов роста этого показателя за четвертый квартал 2007 года. Значение экономического роста оказалось положительным, в большей части, благодаря увеличению потребительских расходов, так как объем инвестиций в основной капитал и материально-производственные запасы резко сократился.
Потребительские расходы выросли на 2% по сравнению с 2.8% и 3.9% ростом в третьем квартале 2007 и четвертом квартале 2006, соответственно (Табл. 2). Замедлению темпов роста потребительских расходов способствовало снижение продаж всех видов товаров и услуг. Предварительное значение объема продаж товаров длительного пользования продемонстрировало 4.2% увеличение. Позитивное влияние продаж мебели и домашних принадлежностей на ВВП составило 0.23 пункта, после положительного эффекта в размере 0.31 пункта в третьем квартале 2007 года. Продажи автомобилей и запчастей увеличили ВВП на 0.10 пунктов, по сравнению с отрицательным эффектом в размере 0.17 пунктов, в третьем квартале прошлого года. Продажи товаров недлительного пользования продолжают расти, благодаря существенному увеличению спроса на продукты питания. Расходы потребителей на различные услуги выросли на 1.6%. Этот рост был обусловлен увеличением расходов на здравоохранение, аренду жилья и коммунальные услуги. Положительное влияние потребительских расходов на рост ВВП составило 1.37 пунктов.
Несмотря на сокращение бюджетного дефицита, государственные расходы выросли на 2.6%, за счет существенного увеличения невоенных расходов и наращивания различных программ местными органами власти (Табл. 2). Увеличение инвестиций и расходов в виде закупок товаров и услуг местными органами власти стали главной движущей силой экономического роста, так как эта статья расходов увеличила значение роста ВВП на 0.49 пунктов. Расходы федерального правительства на инвестиционные проекты и государственные закупки растут четвертый квартал подряд. Однако в четвертом квартале прошлого года потребление федерального правительства увеличилось только на 2.2%. Как ни странно, на фоне многочисленных миротворческих миссий расходы правительства на оборону сократились. В конечном итоге, положительный эффект государственных расходов на ВВП составил 0.50 пунктов, что на 0.24 пункта ниже предыдущего значения.
Табл. 2
|
Квартальный (реальный) рост в годовом исчислении, в % |
2007 |
2006 |
|
4кв. |
3кв. |
2кв. |
1кв. |
4кв. |
3кв. |
|
Валовой внутренний продукт |
0.6 |
4.9 |
3.8 |
0.6 |
2.1 |
1.1 |
|
Конечный внутренний спрос |
1.9 |
4.0 |
3.6 |
1.3 |
3.5 |
1.0 |
|
Потребительские расходы |
2.0 |
2.8 |
1.4 |
3.7 |
3.9 |
2.8 |
|
Государственные расходы |
2.6 |
3.8 |
4.1 |
-0.5 |
3.5 |
0.8 |
|
Инвестиции * |
-2.6 |
-0.7 |
3.2 |
-4.4 |
-7.1 |
-4.7 |
|
· в жилье |
-23.9 |
-20.5 |
-11.8 |
-16.3 |
-17.2 |
-20.4 |
|
· в инфраструктуру, оборудование и программное обеспечение |
7.5 |
9.3 |
11.0 |
2.1 |
-1.4 |
5.1 |
|
Экспорт |
3.9 |
19.1 |
7.5 |
1.1 |
14.3 |
5.7 |
|
Импорт |
0.3 |
4.4 |
-2.7 |
3.9 |
1.6 |
5.4 |
Источник: Министерство Торговли США; * за исключением материально-производственных запасов
Низкий курс доллара США и бурный рост мировой экономики способствовали существенному увеличению экспорта, как товаров, так и услуг. В результате, предварительное значение экспорта товаров и услуг увеличилось на 3.9%, после 19.1% роста, в третьем квартале 2007 года. За тот же период объемы экспорта различных услуг выросли на 7.5%, что является вторым самым высоким значением за прошлый год. Несмотря на рекордно высокие цены на нефть объемы импорта изменились незначительно, так как значение импорта товаров оказалось всего на 0.3% выше предыдущего значения, а импорт услуг увеличился на 0.5%. В целом, значение импорта товаров и услуг выросло на 0.3% в четвертом квартале, тогда как в третьем квартале 2007 года было зафиксировано 4.4% увеличение. Положительное влияние внешнеторговых отношений на рост ВВП составило 0.41 пункта.
Расходы корпораций на средства производства продолжают сокращаться. В четвертом квартале 2007 года предварительное значение инвестиций в жилье сократилось на 23.9%, что является наихудшим результатом, начиная с четвертого квартала 1981 года. Более того, седьмой квартал подряд значение инвестиций в жилье оказывается ниже -10%. Негативный эффект от сокращения последнего на ВВП составил 1.18 пунктов. Значение инвестиций, за исключением жилья, увеличилось на 7.5% и обеспечило рост ВВП на 0.79 пунктов. Рост инвестиций в инфраструктуру, здания и сооружения составил 15.8%, по сравнению с 16.4% ростом в третьем квартале прошлого года. Значение этого показателя самое высокое среди компонентов ВВП. Темпы роста расходов на технологии и программное обеспечение остаются высокими. Инвестиции в основной капитал, за исключением материально-производственных запасов, сократили ВВП за четвертый квартал 2007 года на 0.39 пунктов.
Еще одним источником замедления экономического роста стали материально-производственные запасы, которые сократили ВВП на 1.25 пунктов. Запасы, в основном, сократились в сельскохозяйственном секторе. В четвертом квартале прошлого года, значение конечного внутреннего спроса увеличилось на 1.9%, по сравнению с 4% и 3.5% ростом данного показателя в третьем квартале 2007 и четвертом квартале 2006 годов, соответственно.
Рис. 4
Источник: Министерство Торговли США
Экономический рост в США составил всего 2.2% за 2007 год, по сравнению с 2.9% и 3.1% за 2006 и 2005 годы, соответственно. Это самый низкий уровень роста ВВП за последние пять лет. Главным источником замедления стали инвестиций в основные средства (Рис. 4). В прошлом году инвестиции в жилье резко сократились, из-за падения цен на рынке недвижимости, «замораживания» рынка ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами Subprime и Alt-A, и резкого сокращения, как объемов ипотечного кредитования, так и строительства жилья. Поскольку высокие цены на жилье способствовали увеличению потребительских расходов, то кризис на рынке недвижимости негативным образом отразится на динамике самого значимого компонента ВВП. Падение темпов роста занятости в свою очередь замедлит темпы роста потребительских расходов. Дешевизна рабочей силы и регулирование валютного рынка нерыночными методами, в Китае, делают товары этой страны более дешевыми и конкурентоспособными. В связи с чем, позитивные настроения американских потребителей, в основном, нацелены на увеличение импорта, что не способствует росту экономики. Высокие цены на сырую нефть и нефтепродукты также будут увеличивать отрицательное влияние импорта на ВВП. Эту отрицательную динамику может смягчить низкий курс доллара США и проект Дж. Буша, согласно которому правительство сократит налоги населения и бизнеса на 100 млрд. и 40 млрд. долларов соответственно. В случае одобрения этого проекта Сенатом США американцы эти деньги получат в Мае 2008 года. Темпы роста военных расходов, скорее всего, ускорятся, из-за многочисленных миротворческих миссий, локальных войн и агрессивных действий Ирана, по созданию ядерного оружия. Благодаря падению курса доллара экспорт растет впечатляющими темпами. В прошлом году положительное влияние чистого экспорта на ВВП составило 0.55 пунктов, что является самым высоким значением, начиная с 1991 года. Тем не менее, как экспорт, так и государственные расходы не в состоянии компенсировать негативное влияние от сокращения объемов инвестиций и падения темпов роста потребительских расходов. На основе выше перечисленных факторов аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян ожидает, что рост ВВП за 2008 год будет ниже 2%.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
3.15 |
3.14 |
3.10 |
3.02 |
2.88 |
2.82 |
|
EUR |
4.16 |
4.19 |
4.37 |
4.36 |
4.34 |
4.33 |
|
JPY |
0.59 |
0.64 |
0.87 |
0.92 |
0.96 |
1.00 |
|
GBP |
5.54 |
5.54 |
5.56 |
5.51 |
5.43 |
5.34 |
|
CHF |
2.51 |
2.46 |
2.66 |
2.70 |
2.72 |
2.73 |
|
CAD |
4.10 |
4.10 |
3.95 |
3.90 |
3.85 |
3.80 |
|
AUD |
6.95 |
7.08 |
7.33 |
7.54 |
7.64 |
7.74 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
3.00 |
30 Января 2008 -0.50 б. п. |
18 Марта 2008 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
7 Февраля 2008 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
15 Февраля 2008 |
|
Банк Англии |
5.50 |
6 Декабря 2007 -0.25 б. п. |
7 Февраля 2008 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.75 |
13 Сентября 2007 +0.25 б. п. |
13 Марта 2008 |
|
Банк Канады |
4.00 |
22 Января 2008 -0.25 б. п. |
4 Марта 2008 |
|
Резервный Банк Австралии |
6.75 |
7 Ноября 2007 +0.25 б. п. |
5 Февраля 2008 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
3.00 |
4.00 |
0.50 |
5.50 |
2.75 |
|
Через 3 месяца |
2.50 до 3.00 |
3.75 до 4.00 |
0.50 до 0.50 |
5.25 до 5.25 |
2.75 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
2.00 до 3.00 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 0.75 |
5.00 до 5.25 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
1.50 до 3.50 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.25 |
2.00 до 2.75 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
2.07 |
2.74 |
3.59 |
4.31 |
|
Германия |
3.37 |
3.55 |
3.92 |
4.41 |
|
Япония |
0.56 |
0.89 |
1.43 |
2.34 |
|
Великобритания |
4.26 |
4.24 |
4.47 |
4.34 |
|
Швейцария |
1.71 |
2.44 |
2.78 |
3.03 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ
Уровни цен в пятницу
|
Месяц поставки |
Сырая нефть,
в долларах США |
Природный газ,
в долларах США |
Бензин,
в долларах США |
|
Март |
91.75 |
8.07 |
2.36 |
|
Апрель |
91.68 |
8.07 |
2.51 |
|
Май |
91.52 |
8.12 |
2.52 | |
