ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Дефицит торгового баланса США за Декабрь сократился на 4.4 млрд. до 58.8 млрд. долларов. Благодаря существенному увеличению экспорта за последние месяцы в прошлом году дефицит торгового баланса оказался ниже на 46.9 млрд. долларов по сравнению с 2006 годом. В Декабре дефицит баланса товарооборота сократился на 4.6 млрд. до уровня 68.2 млрд. долларов, в месячном исчислении. За тот же период, значение профицита баланса услуг незначительно уменьшилось и составило 9.5 млрд. долларов.
Импорт сократился на 1.1% и достиг уровня 203.1 млрд. в месячном исчислении (Рис. 1). Резкое падение объемов импорта было спровоцировано автомобилями и потребительскими товарами. Замедление темпов роста потребительских расходов и подорожание бензина негативным образом повлияли на спрос автомобилей и запчастей, которые сократили импорт на 2.1 млрд. долларов. Импорт потребительских товаров снизился на 0.5 млрд. долларов, за счет 5.3% падения импорта домашних принадлежностей. Среди импортируемых потребительских товаров существенное снижение продемонстрировали произведения искусства, антиквариат, ювелирные изделия и лекарственные препараты. Несмотря на очередное падение в месячном исчислении фармацевтическая продукция возглавляет список основных источников роста импорта. Давление на импорт оказали также продукты питания и напитки, спрос которых сократился на 0.2 млрд. долларов, в основном, из-за кофе и масла. Негативное влияние выше изложенных факторов было частично компенсировано 1.3% увеличением импорта материалов промышленного назначения. Сырая нефть и сжиженный нефтяной газ обеспечили существенную часть этого увеличения. Положительное влияние увеличения импорта сырой нефти на импорт товаров в целом составило 1.6 млрд. долларов в месячном исчислении. Среди материалов промышленного назначения сократился импорт нефтепродуктов и ядерного топлива.
Кроме автомобилей и продуктов питания все компоненты экспортируемых товаров имели положительную динамику. Главными источниками роста стали средства производства и материалы промышленного назначения, экспорт которых вырос на 3 млрд. долларов в месячном исчислении. Производители средств производства увеличили объемы экспорта на 1.9 млрд. долларов. Это было обусловлено 33.1% ростом экспорта самолетов гражданского назначения в месячном исчислении. В частности, компания Boeing Company поставила 25 новых, относительно дорогих самолетов зарубежным авиакомпаниям. Экспорт полупроводников и телекоммуникационного оборудования увеличился на 10.1% и 13.9%, соответственно. Материалы промышленного назначения стали еще одним источником увеличения экспорта. Фаворитами роста стали химикаты, топливо и природный газ. Резкий рост цен на золото спровоцировал существенное увеличение экспорта этого товара, как в месячном, так и в годовом исчислении. Экспорт потребительских товаров вырос на 0.6 млрд. долларов, что было связано с 5.5% ростом экспорта лекарственных препаратов. Увеличился также экспорт антиквариата и произведений искусства. Производители автомобилей и запчастей обеспечили наихудший результат, сократив объемы экспорта на 0.9 млрд. долларов. После впечатляющего роста за 2007 год спрос на продукты питания и напитки упал, из-за сокращения экспорта зерновых культур и соевых бобов. Тем не менее, экспорт зерна вырос на 23% в прошлом году, за счет двукратного повышения его стоимости.
Дефицит торгового баланса с Китаем сократился на 21.6% до уровня 18.8 млрд. долларов. Это самое резкое сокращение, начиная с Февраля 2006 года. В Декабре импорт из Китая снизился чуть больше на 4 млрд. долларов. Тем не менее, мы ожидаем значительное увеличение экспорта китайских потребительских товаров из-за дешевизны рабочей силы в ближайшие годы. Кроме дешевизны рабочей силы, политика Национального Банка Китая по искусственному ослаблению курса китайского юаня, по отношению к доллару США, делает китайские товары более дешевыми и конкурентоспособными. Экспорт товаров в Китай увеличился на 1.1 млрд. и составил 6.9 млрд. долларов. По сравнению с прошлым месяцем показатель чистого экспорта резко вырос с зоной Евро, вероятнее всего, из-за сильного курса евро. Япония тоже способствовала сокращению дефицита. Высокие цены на нефть способствовали росту дефицита торгового баланса США со странами экспортерами нефти (Рис. 2).
Рис. 1
Источник: Министерство торговли США
Рис. 2
Источник: Министерство торговли США
Нефть и нефтепродукты, а также драгоценные металлы остаются на рекордно высоких уровнях, на фоне обострения конфликта между западным миром и Ираном и бесконечных террористических атак в Ираке. Стоит отметить, что положительное влияние этих политических факторов, которые подталкивают цены энергоносителей вверх, может быть полностью или частично компенсировано замедлением экономического роста в США. В ближайшие месяцы существенным источником для снижения дефицита торгового баланса может стать низкий курс доллара США. В 2007 году, курс доллара резко упал по отношению к евро, фунту стерлингов и канадскому доллару. Но по отношению к валютам с низкой процентной ставкой позиции доллара остаются относительно сильными, благодаря наращиванию длинных позиций инвесторами, торгующими на разнице процентных ставок. А именно на эти страны приходится основная доля дефицита торгового баланса. Низкая стоимость рабочей силы в развивающихся странах, в свою очередь, способствует росту импорта в США. Следовательно, положительный эффект курса доллара на торговый баланс может быть только краткосрочным или в лучшем случае среднесрочным. В долгосрочной перспективе, при условии стабильного роста цен на нефть и природный газ дефицит торгового баланса увеличится.
Розничные продажи в США за Январь выросли на 0.3%, по сравнению с 0.1% увеличением за тот же период 2007 года (Табл. 1). Рост является результатом повышения спроса на продукты питания, автомобили, лекарства и предметы личной гигиены, а также относительно высокой стоимости бензина. Выручка магазинов по продаже продуктов питания и напитков вновь выросла. Их продажи увеличились на 0.9% и обеспечили 5.7% рост в годовом исчислении. Продажи автозаправочных станций выросли на 2%, после нулевого роста в Декабре прошлого года. Этому увеличению, кроме спроса, способствовало повышение цен бензина на 2.5 центов. Согласно данным Министерства Энергетики США, в Январе средняя цена бензина составила чуть больше 3 долларов. Однако в течение первой половины этого месяца средняя цена бензина опустилась ниже 3 долларов, что незначительно сократит значение продаж автозаправочных станций за Февраль. Предметы личной гигиены и товары здравоохранения также пользовались высоким спросом. После существенного падения в четвертом квартале прошлого года объем продаж автомобилей и запчастей вырос. В Январе этого года было зафиксировано 0.6% увеличение в месячном исчислении. Увеличение значений выше перечисленных показателей было частично компенсировано снижением продаж строительных материалов, электроники, спортивных товаров и книг. Из-за кризиса на рынке недвижимости магазины по продаже строительных материалов имели наихудший результат среди компонентов индикатора розничных продаж. Их продажи сократились на 1.7% в месячном исчислении. Большие скидки во время распродаж сократили выручку магазинов по продаже спортивных товаров и стали еще одной причиной падения розничных продаж. В Январе розничные продажи за исключением самых изменчивых составляющих продемонстрировали нулевой рост, после 0.2% увеличения в Декабре. За последние двенадцать месяцев, розничные продажи, за исключением самых изменчивых составляющих, выросли на 3.5%, по сравнению с тем же периодом 2007 года (Рис. 3).
Табл. 2
|
Розничные продажи, в процентах |
2007 |
|
2006 |
|
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
… |
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
|
Общий |
0.3 |
-0.5 |
0.8 |
… |
0.1 |
1.4 |
0.0 |
|
· Автомобили и запчасти |
0.6 |
-1.1 |
-1.9 |
… |
-0.6 |
1.4 |
0.7 |
|
· Строительные материалы |
-1.7 |
-2.5 |
1.3 |
... |
0.6 |
1.8 |
-1.4 |
|
· Автозаправочные станции |
2.0 |
-0.0 |
7.3 |
… |
-1.0 |
4.1 |
0.8 |
Источник: Министерство Торговли США
Рис. 3
Источник: Министерство Торговли США
Рост стоимости бензина и спроса на него оказало положительное влияние на розничных продажах. За исключением топлива, темпы роста всех остальных компонентов этого показателя продолжают замедляться. Спрос на автомобили остается вялым на фоне относительно высокой занятости. Темпы роста продаж строительных материалов и мебели оставляют желать лучшего. Их динамика останется нисходящей, так как строительство новых домов и продажи уже существующих сокращаются небывалыми темпами. Банкротство компаний, предоставляющих ипотечные кредиты класса Subprime и Alt-A, и падение цен на жилье будут оказывать сильное отрицательное давление на потребительские расходы, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе.
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Рост индекса потребительских цен в Великобритании за Январь составил 2.2% в годовом исчислении (Табл. 2). Основными источниками ускорения инфляции являются цены на топливо и продукты питания, а также мебель. Высокие цены на нефть существенно ускорили темпы роста транспортного компонента. Согласно опубликованным данным Статистического Агентства Великобритании, в Январе цены на бензин выросли на 1.3 пенсов до одного фунта стерлингов, по сравнению со снижением на 0.8 пенсов за тот же период 2007 года. Положительное влияние последних было компенсировано падением цен на транспортные услуги. В частности, авиабилеты подешевели на 19.4% в месячном исчислении. Тем не мене, положительное влияние этого компонента на индекс потребительских цен составило 0.10 пунктов. Заметно подорожали продукты питания, что является результатом 3.2% падения цен на фрукты, тогда как в Январе прошлого года они подешевели более чем на 6%. В конечном счете, это стало причиной увеличения значения индекса потребительских цен на 0.07 пунктов. Цены на мебель и предметы обстановки упали на 8.7% в месячном исчислении, благодаря резкому падению цен на кухонную мебель, что является результатом распродаж. Однако в прошлом году скидки во время распродаж были более существенными. В итоге, это стало причиной увеличения значения индекса потребительских цен на 0.05 пунктов. Цены на природный газ и электричество незначительно повысились, тогда, как в начале прошлого года они росли впечатляющими темпами. Однако цены на печное топливо и твердое горючее выросли существенно. В результате коммунальные услуги увеличили значение индекса потребительских цен на 0.03 пункта. Положительный эффект вышеперечисленных факторов на индекс потребительских цен был частично компенсирован падением цен на одежду и различные услуги. Цены на одежду и обувь понизились на 5.2% в месячном исчислении, благодаря 5.5% падению цен на одежду. Причем распродажа, как одежды, так и обуви оказалась более масштабной, чем в Январе 2007 года, и тем самым ускорила темпы снижения цен на одежду. Отрицательное влияние этого компонента на индекс потребительских цен составило 0.07 пунктов. Индекс различных услуг снизился на 0.1% в годовом исчислении, благодаря падению цен на финансовые и парикмахерские услуги, что стало причиной увеличения значения индекса потребительских цен на 0.03 пункта. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, алкогольных напитков и топлива, снизился на 0.1% до 1.3% в годовом исчислении.
Табл. 2
|
В процентах, в годовом исчислении |
2008 |
|
2007 |
|
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
… |
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
|
Индекс потребительских цен |
2.2 |
2.1 |
2.1 |
|
2.7 |
3.0 |
2.7 |
|
Индекс розничных цен |
4.1 |
4.0 |
4.3 |
|
4.2 |
4.4 |
3.9 |
|
· Платежи по закладным |
15.6 |
19.8 |
24.4 |
|
17.9 |
17.4 |
13.2 |
|
· Бензин |
19.0 |
16.4 |
16.5 |
|
-2.0 |
0.8 |
-4.6 |
|
· Электричество |
-4.6 |
-4.5 |
-3.4 |
|
26.7 |
27.3 |
27.1 |
|
· Природный газ |
-13.2 |
-13.2 |
-11.6 |
|
39.9 |
40.6 |
40.8 |
|
Индекс розничных цен, без учета платежей по закладным |
3.4 |
3.1 |
3.2 |
|
3.5 |
3.8 |
3.4 |
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Индекс розничных цен и индекс розничных цен, без учета платежей по закладным, выросли на 4.1% и 3.4% в годовом исчислении, соответственно (Табл. 2). Индекс розничных цен колеблется в узком диапазоне. Один из главных компонентов этого индекса - платежи по ипотечным кредитам стремительно сокращается. Это связано с постепенным падением процентных ставок ипотечных кредитов, которые за тот же период прошлого года росли. Динамика процентных ставок на рынке ипотечных кредитов снизила темы роста показателя «платежи по ипотечному кредиту» до 15.6% в годовом исчислении. Более того, из-за ухудшения конъюнктуры рынка недвижимости Великобритании и США, рост цен на недвижимость резко замедляется. В Январе этого года темпы роста индексов Nationwide, который демонстрирует динамику цен на жилье, снизились до 4.2% в годовом исчислении, по сравнению с 4.8% в Декабре прошлого года. Это самый низкий уровень, начиная с Февраля 2006 года.
Рис. 4
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
Негативный эффект на инфляцию из-за резкого снижения цен на коммунальные услуги кроме краткосрочного, будет иметь и среднесрочное влияние: цены на электричество и природный газ включены в стоимость почти всех товаров и услуг. Падение цен на коммунальные услуги не было сюрпризом для рынка, поскольку о возможном снижении цен на природный газ неоднократно было отмечено в отчете о монетарной политике Банка Англии. Мы прогнозировали ухудшение конъюнктуры на рынке недвижимости Великобритании, и не ошиблись. Из-за «замораживания» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, которые выдаются без подтверждения доходов и наличия необходимой кредитной истории, британские банки стали испытывать трудности в плане финансирования своих обязательств. Особенно сильно пострадали банки, которые финансировали ипотечные кредиты за счет выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами. Эти события начали сокращать объемы ипотечного кредитования и негативным образом отразились на динамике индекса «платежи по ипотечным кредитам». Обеспокоенный этими событиями Банк Англии снизил ставку репо сделок на 50 базисных пунктов и предоставил рынку дополнительную, краткосрочную ликвидность.
По-прежнему, единственным источником ускорения инфляции является бензин, подорожание которого имеет политический характер. На основе выше перечисленных факторов, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян полагает, что дальнейшее увеличение индекса потребительских цен, в краткосрочной перспективе, будет ограниченным (Рис. 4). В среднесрочной перспективе, при сохранении нынешнего объема трудовой миграции из стран Восточной Европы, замедление темпов экономического роста в США и нестабильности на финансовых рынках внутренний спрос значительно сократится и ослабит инфляционное давление.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
3.14 |
3.12 |
3.07 |
2.97 |
2.82 |
2.74 |
|
EUR |
4.11 |
4.18 |
4.36 |
4.35 |
4.35 |
4.35 |
|
JPY |
0.60 |
0.65 |
0.90 |
0.95 |
1.00 |
1.04 |
|
GBP |
5.35 |
5.51 |
5.60 |
5.53 |
5.45 |
5.37 |
|
CHF |
2.69 |
2.64 |
2.77 |
2.79 |
2.80 |
2.81 |
|
CAD |
3.95 |
3.95 |
3.98 |
3.90 |
3.85 |
3.81 |
|
AUD |
7.02 |
7.22 |
7.72 |
7.97 |
8.12 |
8.26 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
3.00 |
30 Января 2008 -0.50 б. п. |
18 Марта 2008 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
7 Марта 2008 |
|
Банк Англии |
5.25 |
7 Февраля 2008 -0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.75 |
13 Сентября 2007 +0.25 б. п. |
13 Марта 2008 |
|
Банк Канады |
4.00 |
22 Января 2008 -0.25 б. п. |
4 Марта 2008 |
|
Резервный Банк Австралии |
7.00 |
5 Февраля 2008 +0.25 б. п. |
4 Марта 2008 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
3.00 |
4.00 |
0.50 |
5.25 |
2.75 |
|
Через 3 месяца |
2.50 до 3.00 |
3.75 до 4.00 |
0.50 до 0.50 |
5.00 до 5.00 |
2.75 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
2.00 до 3.00 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 0.75 |
4.75 до 5.00 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
1.50 до 3.50 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.25 |
2.00 до 2.75 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
1.91 |
2.76 |
3.77 |
4.58 |
|
Германия |
3.12 |
3.42 |
3.96 |
4.48 |
|
Япония |
0.59 |
0.94 |
1.46 |
2.35 |
|
Великобритания |
4.19 |
4.25 |
4.60 |
4.51 |
|
Швейцария |
1.73 |
2.41 |
2.81 |
3.03 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК СЫРЬЯ
Уровни цен в пятницу
|
В долларах США |
Сырая нефть |
Природный газ |
Золото |
|
Ближайший месяц поставки |
95.46 |
8.77 |
906.10 | |
