ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
США
Индекс потребительских цен за Январь в США вырос на 4.4% в годовом исчислении. За исключением коммунальных услуг, все компоненты индекса потребительских цен способствовали ускорению инфляции. Основными источниками стали продукты питания, одежда и обувь, а также медицинские услуги. Продовольствие и напитки продемонстрировали 0.7% рост в месячном исчислении, и сохранили значение роста цен этих товаров на уровне 4.8% за последние двенадцать месяцев. Это является самым высоким уровнем роста за последние семнадцать лет. Основными источниками ускорения стали цены на фрукты, овощи, мясо, рыбу, молоко и яйца. Фаворитами среди компонентов индекса потребительских цен по темпу роста за последние двенадцать месяцев остаются молочные продукты. Одежда и обувь стали еще одним источником роста индекса потребительских цен, так как население потратило на 0.7% и 0.6% больше на мужскую одежду и обувь, соответственно. Повышение цен на некоторые виды одежды связано с окончанием Рождественских и Новогодних распродаж. После впечатляющего роста в Декабре здравоохранение вновь подорожало. Рост цен на медицинские услуги и лекарственные препараты составил 0.5% и 4.9% в месячном и в годовом исчислении, соответственно. Ускорение является результатом 5.7% повышения цен на больничное и профессиональное медицинское обслуживание. Второй месяц подряд замедляется темп роста цен на бензин, в связи с чем, транспортный компонент вырос только на 0.5% в месячном исчислении. В частности, цены на бензин, который имеет самую большую долю в транспортном компоненте индекса потребительских цен, увеличились на 1.1% в месячном исчислении. Тем не менее, по сравнению с уровнем цен за тот же период прошлого года бензин стоит на 34.4% дороже. Цены на услуги общественного транспорта растут второй квартал подряд, в большей части благодаря 0.8% повышению цен на авиабилеты. Положительное влияние выше перечисленных факторов было частично компенсировано умеренным ростом цен на коммунальные услуги. Цены на природный газ, которые являются одной из главных статей домашнего компонента, упали на 2.2% в месячном исчислении. Электричество тоже подешевело. Тем не менее, значение роста домашнего компонента остается высоким. Из компонентов домашнего индекса только аренда и страхование жилья стали значимым источником роста цен. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, вырос на 0.1% до уровня 2.5% в годовом исчислении (Табл. 1 и Рис. 1).
Рис. 1
Источник: Бюро Статистики Труда США
Рост цен импортируемых товаров составил 13.7% в годовом исчислении, что является самым высоким значением, начиная с Сентября 1982 года (Табл. 1). Это обусловлено повышением цен на продукты питания и материалы промышленного назначения. Среди компонентов последнего положительную динамику имели нефтепродукты, сырая нефть и обработанный металл. Это было дополнено резким повышением цен на материалы недлительного пользования. В целом субиндекс материалов промышленного назначения вырос на 4% в месячном исчислении, и обеспечил 36.8% рост за последние двенадцать месяцев. Как было отмечено выше, продукты питания стали еще одним источником ускорения индекса импортируемых цен. Только средства производства не следовали общей тенденции и существенно упали в цене.
Табл. 1
|
Изменение показателей инфляции,
в процентах |
2008 |
… |
2007 |
|
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
Янв. |
Дек. |
Ноя. |
|
Индекс потребительских цен (ИПЦ) м/м |
0.4 |
0.4 |
0.9 |
|
0.1 |
0.6 |
0.1 |
|
- В годовом исчислении |
4.4 |
4.1 |
4.4 |
|
2.1 |
2.6 |
1.9 |
|
ИПЦ за исключением продуктов питания и топлива, м/м |
0.3 |
0.2 |
0.2 |
|
0.2 |
0.2 |
0.0 |
|
- В годовом исчислении |
2.5 |
2.4 |
2.4 |
|
2.7 |
2.6 |
2.6 |
|
Индекс цен на импортные товары, м/м |
1.7 |
-0.2 |
3.1 |
|
-1.2 |
1.1 |
0.4 |
|
- В годовом исчислении |
13.7 |
10.4 |
12.0 |
|
0.0 |
2.5 |
1.3 |
|
Индекс цен на экспортные товары, м/м |
1.2 |
0.4 |
0.9 |
|
0.4 |
0.6 |
0.4 |
|
- В годовом исчислении |
6.7 |
6.0 |
6.2 |
|
4.1 |
4.5 |
3.9 |
Источник: Бюро Статистики Труда США
Темпы роста цен экспортируемых товаров остаются высокими, поскольку большинство компонентов этого индекса имели ярко выраженную положительную динамику. Было зафиксировано 6.7% повышение за последние двенадцать месяцев, что является максимальным значением, начиная с 1988 года (Табл. 1). Стоимость экспортируемых продуктов питания и напитков повысилась на 5.6% и 29.9% в месячном и годовом исчислении, соответственно. Этот рост обусловлен двукратным подорожанием зерна. Промышленные материалы внесли существенный вклад в увеличении индекса экспортируемых товаров. В основном, подорожали горюче-смазочные материалы. Средства производства, автомобили и запчасти тоже способствовали повышению цен на экспортируемые товары. Резкое повышение цен выше перечисленных товаров было частично компенсировано снижением цен потребительских товаров.
Во втором полугодии 2007 года на динамику индекса потребительских цен имел существенное влияние бензин, который дорожает вовсе не из-за резкого роста спроса. В первую очередь, будущая динамика цен нефти остается неопределенной, поскольку с одной стороны стремительное обострение отношений между западным миром и Ираном, признание независимости Косово создают реальную угрозу резкого роста цен на черное золото. Двукратное повышение цен на пшеницу, из-за неблагоприятной погоды и сокращения запасов до двадцатишестилетнего минимального уровня, являлось еще одним источником инфляции. Но, с другой стороны, в США снижается спрос как на нефть и нефтепродукты, так и на природный газ, из-за существенного замедления темпов экономического роста. Снижение цен на рынке недвижимости, в свою очередь, будет способствовать замедлению темпов роста инфляции в целом. Банкротство многих компаний предоставляющих ипотечные кредиты и как следствие рост процентных ставок увеличило бремя населения, по обслуживанию этих кредитов. Потери населения на рынке недвижимости заставят их сократить расходы. Поскольку потребительские расходы обеспечивают львиную долю роста ВВП, то вполне возможно, что негативное влияние рынка недвижимости полностью компенсирует рост цен нефти и зерна. Это мнение, которое мы выдвинули в начале этого года, постепенно находит свое подтверждение. В среднесрочной перспективе, аналитик финансовой компании «Форекс Клуб» Арам Саакян ожидает, что значение индекса потребительских цен, за исключением продуктов питания и топлива, стабилизируется в пределах 2.0%.
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
20 Февраля был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу восемь членов Комиссии проголосовали за снижение процентной ставки по репо сделкам на 25 базисных пунктов до 5.25%. Девятый член (Давид Бланчфлауер) предложил снизить процентную ставку на 50 базисных пунктов (Рис. 2). В опубликованном отчете Комитет уделил особое внимание продолжающемуся росту спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и другими активами, что впоследствии стало причиной колоссальных убытков многих инвестиционных банков. Они выразили свою обеспокоенность по поводу агрессивных действий рейтинговых агентств, которые объявили о снижении рейтинга несколько тысяч структурных инструментов и долговых ценных бумаг. Это в свою очередь способствовало углублению кризиса, так как банки начали продавать (списывать) инструменты, рынки которых «заморожены», из-за отсутствия или очень низкой ликвидности. Напомним, что в последние годы эти агентства охотно предоставляли высокие рейтинги этим инструментам. Как следствие, финансировать ипотечные кредиты «низкого качества» стало невозможно за счет выпуска облигаций обеспеченных этими же кредитами. Британский банк Northern Rock активно использовал долговой рынок для финансирования своих обязательств, поэтому оказался на грани банкротства. Руководству Northern Rock не удалось найти инвесторов, в связи с чем, Правительство Великобритании решило национализировать этот банк. Но по сравнению с американскими банками, за второе полугодие прошлого года убытки британских банков оказались намного меньше.
Рис. 2
Источник: Bloomberg
Для смягчения напряжения на финансовых рынках крупные центральные банки регулярно осуществляли согласованные интервенции, чтобы предоставить рынку краткосрочную ликвидность. Для этого Федеральная Резервная Система (ФРС) предоставила кредит в размере 40 млрд. долларов США, сроком на один месяц, Европейскому Центральному Банку. Этот кредит предназначен для удовлетворения потребностей европейских банков в долларах США. ФРС, Банк Англии и Банк Канады не ограничились предоставлением краткосрочной ликвидности и снизили базовые процентные ставки. ФРС действовала очень агрессивно и снизила процентные ставки федеральных фондов на 125 базисных пунктов. Это самое существенное совокупное изменение процентных ставок за один месяц, начиная с 1990 года. Действия центральных банков, в том числе и Банка Англии, имели существенное влияние на рынок, поскольку краткосрочные форвардные ставки упали ниже 5% уровня. Более того, большинство участников рынка ожидают еще одно снижение во втором квартале этого года (Рис. 3). Кривая доходности существенно переместилась вниз за последние двенадцать месяцев, в большей части, за счет краткосрочных казначейские бумаг. Подорожание последних было связано с ожиданием участников рынка грядущего снижения базовых процентных ставок.
Рис. 3
Источник: Банк Англии; * форвардные процентные ставки рассчитываются Банком Англии на основе значений фьючерсных, своп и форвардных контрактов на фунт стерлинг
Предварительное значение роста ВВП за четвертый квартал прошлого года составило 0.6% в квартальном исчислении, что совпадает со средним значением экономического роста после Второй Мировой войны. Поскольку за первые три квартала 2007 года значение этого показателя колебалось в пределах 0.7% - 0.8%, в прошлом году ВВП вырос на 3.1%. Один из основных источников роста экономики стали потребительские расходы, что было обусловлено относительно высокими доходами населения. Однако за последние месяцы индекс потребительского доверия стремительно падал. В Январе этого года значение этого индекса достигло минимального уровня, начиная с Декабря 1992 года. Это связано с замедлением темпов роста доходов населения и цен на недвижимость. В частности, все индексы рынка недвижимости снижаются несколько месяцев подряд. Важно отметить, что растущие цены на жилье способствовали увеличению потребительских расходов за последние два года. Влияние рынка недвижимости на поведение потребителей настолько существенно, поскольку рыночная стоимость жилья и коммерческой недвижимости в Великобритании превышает 4 трлн. фунтов стерлингов. Причем известно, что больше половины этого богатства жилая недвижимость.
Рис. 4
Источник: Статистическое Агентство Великобритании
За период Январь-Ноябрь 2008 года было создано 175,000 новых рабочих мест, что является самым высоким значением за последние одиннадцать лет. Но в среднесрочной перспективе занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных. Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Устойчивый рост численности трудоспособного населения обусловлен притоком почти полу миллиона иммигрантов из новых стран членов Евросоюза. Это самый высокий уровень за всю историю Великобритании (Рис. 4). Поскольку большинство мигрантов исполняют низкооплачиваемую работу и имеют родственников за пределами Великобритании, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, заметную часть своих доходов они будут переводить своим близким и родственникам. Более того, примерно 75% иммигрантов зарабатывают от 5 до 6 фунтов за час, тогда как средняя зарплата коренных жителей составляет 10 фунтов. Столь значительная разница между зарплатами сдерживает рост уровня доходов в стране в целом.
Рис. 5
Источник: Halifax, Nationwide
Наш прогноз, связанный со снижением базовых процентных ставок, оправдался. Члены Комиссии проголосовали за снижение ставок для репо сделок в связи с кризисом на рынке облигаций США, обеспеченными ипотечными кредитами класса Sub prime и Alt-A, который негативно повлиял на рынок недвижимости и ипотечного кредитования Великобритании. Из-за этого кризиса многие британские банки имели большие убытки, а один из них был на грани банкротства. Эти события спровоцировали падение цен на недвижимость и сокращение платежей по ипотечным кредитам (Рис. 5). Сокращение последних является результатом относительно высоких процентных ставок ипотечных кредитов и ужесточение условий их выдачи, что, в свою очередь, обусловлено «замораживанием» рынка облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. Напомним, что для смягчения негативного эффекта от кризиса на рынке недвижимости США Банк Англии предпринял множество мер, в том числе, снизил процентные ставки, предоставил многомиллиардные кредиты и оказал непосредственную поддержку крупному банку, оказавшемуся на грани банкротства. Вопреки усиливающемуся кризису на рынке недвижимости цены на нефть остаются на рекордно высоких уровнях, так как их повышение имеет политический характер и является результатом ядерной программы Ирана и признания независимости Косово. Еще одним источником ускорения инфляции может стать денежная масса (M4), которая в Январе выросла на 12.9%, в годовом исчислении. Тем не менее, темпы роста инфляции остаются в пределах 2% благодаря существенному снижению цен на природный газ и электричество. С точки зрения среднесрочных экономических циклов увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. Следовательно, если представители Банка Англии будут уделять внимание выше перечисленным негативным факторам, то не исключено, что в Мае 2008 года процентные ставки по репо сделкам будут снижены на 25 базисных пунктов.
МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу
|
Валюта |
1 неделя |
1 месяц |
3 месяца |
6 месяцев |
9 месяцев |
12 месяцев |
|
USD |
3.14 |
3.12 |
3.08 |
3.00 |
2.88 |
2.82 |
|
EUR |
4.12 |
4.18 |
4.38 |
4.37 |
4.37 |
4.37 |
|
JPY |
0.60 |
0.64 |
0.90 |
0.96 |
1.00 |
1.05 |
|
GBP |
5.35 |
5.56 |
5.68 |
5.64 |
5.57 |
5.51 |
|
CHF |
2.61 |
2.63 |
2.78 |
2.81 |
2.82 |
2.84 |
|
CAD |
3.90 |
3.85 |
3.85 |
3.82 |
3.80 |
3.80 |
|
AUD |
7.02 |
7.33 |
7.74 |
7.99 |
8.16 |
8.27 |
ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
|
Центральный банк |
Ставка в % |
Последнее изменение |
Ближайшее заседание |
|
Федеральная Резервная Система |
3.00 |
30 Января 2008 -0.50 б. п. |
18 Марта 2008 |
|
Европейский Центральный Банк |
4.00 |
6 Июня 2007 +0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
|
Банк Японии |
0.50 |
21 Февраля 2007 +0.25 б. п. |
7 Марта 2008 |
|
Банк Англии |
5.25 |
7 Февраля 2008 -0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
|
Национальный Банк Швейцарии |
2.75 |
13 Сентября 2007 +0.25 б. п. |
13 Марта 2008 |
|
Банк Канады |
4.00 |
22 Января 2008 -0.25 б. п. |
4 Марта 2008 |
|
Резервный Банк Австралии |
7.00 |
5 Февраля 2008 +0.25 б. п. |
4 Марта 2008 |
|
Резервный Банк Новой Зеландии |
8.25 |
26 Июля 2007 +0.25 б. п. |
6 Марта 2008 |
ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ
Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков
|
Валюта |
USD |
EUR |
JPY |
GBP |
CHF |
|
Текущий уровень |
3.00 |
4.00 |
0.50 |
5.25 |
2.75 |
|
Через 3 месяца |
2.50 до 3.00 |
3.75 до 4.00 |
0.50 до 0.50 |
5.00 до 5.00 |
2.75 до 2.75 |
|
Через 6 месяцев |
2.00 до 3.00 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 0.75 |
4.75 до 5.00 |
2.50 до 2.75 |
|
Через 12 месяцев |
1.50 до 3.50 |
3.50 до 4.00 |
0.50 до 1.00 |
4.50 до 5.25 |
2.00 до 2.75 |
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Уровни доходности в пятницу вечером
|
Страна-эмитент |
Срок погашения |
|
2 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
США |
2.02 |
2.83 |
3.80 |
4.57 |
|
Германия |
3.34 |
3.55 |
4.00 |
4.52 |
|
Япония |
0.59 |
0.94 |
1.46 |
2.34 |
|
Великобритания |
4.29 |
4.35 |
4.69 |
4.53 |
|
Швейцария |
1.74 |
2.50 |
2.88 |
3.04 |
Источник: Bloomberg; Reuters
РЫНОК СЫРЬЯ
Уровни цен в пятницу
|
В долларах США |
Сырая нефть |
Природный газ |
Золото |
|
Ближайший месяц поставки |
98.93 |
9.31 |
939.10 | |
