Кредит МВФ

  Вероятность получения Украиной нового кредита stand-by на 19–20 млрд долларов невысока. Одна из причин — упорное нежелание правительства сокращать бюджетные расходы, как это сделали многие европейские государства

  История с визитом Международного валютного фонда (МВФ) в Украину, который должен был состояться на прошлой неделе, стала притчей во языцех. Приезд миссии анонсировал вице-премьер Сергей Тигипко, вернувшись из Вашингтона в конце апреля. Представителей МВФ ждали все: украинская власть, международные наблюдатели, инвесторы, аналитики, для которых договоренности Украины с фондом — важный сигнал. В неформальных беседах дате приезда миссии придавали огромное значение: после нее должны были произойти важные события. А именно: выступление президента Виктора Януковича с ежегодным посланием к народу, обнародование правительством антикризисной программы, выпуск НДС-облигаций. Но миссия… не приехала.

  Фонд сомневается в способности украинских властей выполнить план по сбору доходов в госбюджет, заявил Сергей Тигипко. «Дискуссии с Украиной продолжаются. Сроки приезда миссии еще не согласованы», — сообщила директор департамента внешних отношений МВФ Кэролайн Аткинсон в Вашингтоне 21 мая на традиционном брифинге, проводимом раз в две недели.

  По информации нашего журнала, эксперты МВФ всё-таки посетили Киев, однако не для того, чтобы подписывать меморандум. Официальный визит значился в планах фонда, центральный офис даже выписал директивы, которые позволяли миссии на месте одобрить проект меморандума, однако этот план провалился. Одна из причин — долговой кризис в Европе. Бóльшую часть специалистов МВФ перебросили в «горячие зоны», такие как Греция.

  Отложить кредитование Украины фонд подвигла и позиция американского сената. Две недели назад он поддержал законопроект, запрещающий МВФ давать кредиты странам с сомнительной способностью вернуть долг. Правда, Украина, у которой соотношение госдолга и ВВП значительно ниже ста процентов, в этот список не попадает, но осадок, как говорится, остался.

В ожидании реформ

  По сути, фонду и нашей стране осталось урегулировать несколько вопросов. Главные камни преткновения — дальнейшие шаги по сокращению дефицита публичных финансов, денежно-кредитная политика Национального банка и рекапитализация коммерческих банков. Международный валютный фонд настаивает на ужесточении монетарной политики в Украине, в частности, выступает против пролонгации кредитов рефинансирования, выданных в 2008–2009 годах. В первом квартале этого года Нацбанк уже продлил более половины таких кредитов на сумму 37,9 млрд гривен и готов продолжить делать это в будущем. Кроме того, фонд выступает против фиксации курса гривни и выкупа Национальным банком излишков долларов, а также против спасения банка «Надра» на условиях, выдвинутых его инвестором Дмитрием Фирташем.

  Довольно критично МВФ отнесся и к идее правительства выпустить НДС-облигации. Соответствующее постановление — публичное предложение фискального ведомства налогоплательщикам конвертировать долг по НДС-облигациям (общая сумма — 20,6 млрд гривен) в ценные бумаги — уже принято, но до сих пор не обнародовано. Согласно документу, находящемуся в распоряжении «Эксперта», НДС-облигации номиналом в тысячу гривен будут выпущены на пять лет с фиксированной купонной ставкой в 5,5% годовых и погашением десяти процентов номинала каждые полгода. Доходность этого выпуска для предприятий будет гораздо ниже рыночной, и это не устраивает МВФ.

  Предложенная ставка доходности, по мнению генерального директора Бюро экономических и социальных технологий Валерия Гладкия, не только взбудоражит рынок гособлигаций, но и причинит вред реальному сектору экономики. В частности, заблокирует возможность крупным финансово-промышленным группам минимизировать собственные убытки. «Ранее экспортеры выдвинули правительству требование, чтобы НБУ выдавал под эти бумаги рефинансирование и разрешал использовать их при резервировании, что значительно повысило бы ликвидность этого инструмента. Доходность пять с половиной процентов ниже ставки рефинансирования в 11–12% годовых. По такой ставке НБУ рефинансирует кредиты на подготовку к Евро-2012. Даже если Нацбанк будет предоставлять рефинансирование под залог НДС-облигаций, убытки банков будут рассчитываться как разница доходности НДС-облигаций и ставки рефинансирования», — рассуждает Гладкий.

  Давняя претензия МВФ, актуализированная проблемами в Греции, — отсутствие реформ и, главное, реальных предложений по увеличению доходной части бюджета и сокращению расходной. Повышение акцизов на алкоголь и табак (соответствующий законопроект еще не подписан президентом и будет переголосован в Верховной Раде) в полной мере фонд не удовлетворило. Греция, долгое время скрывавшая дыру в госфинансах, стала показательным примером для МВФ. Напуганные второй волной кризиса и рисками дефолтов, европейские страны пошли на существенные компромиссы с фондом. Чтобы сократить бюджетный дефицит, греческое правительство повышает налоги и пенсионный возраст граждан, испанское снижает зарплаты, румынское — замораживает пенсии. Украинское правительство не готово идти по этому пути. «Наше правительство не пойдет на радикальные действия, не повысит пенсионный возраст, не сократит пенсии работающим пенсионерам. Пока я не видел ни одного документа, где власть взяла бы на себя подобные обязательства. Весной этого года Федерация профсоюзов пикетировала визит миссии МВФ, после чего мы добились организации телевизионного моста со штаб-квартирой фонда. Тогда нам пообещали не подписывать никаких меморандумов с украинским правительством до того, пока об этом не узнает общественность», — рассказывает глава парламентского комитета по вопросам социальной политики и труда, депутат от Партии регионов Василий Хара.

  Правительство не идет на условия МВФ, аргументируя это тем, что ужесточение монетарной политики нецелесообразно в условиях дефляции и может привести к приостановке начавшегося в стране экономического роста. Если по итогам мая-июня цены действительно не будут расти, фонд может согласиться с мнением правительства.

Кто, если не МВФ

  Демарш МВФ не стал сюрпризом для экономического блока Кабинета министров. Официальная цена вопроса — два миллиарда долларов: именно столько предусмотрено в госбюджете-2010 на прямое финансирование дефицита бюджета посредством внешних займов.

  «Основные выплаты по обязательствам Минфина в валюте приходятся на декабрь 2010 года, поэтому отсрочка в получении средств МВФ вряд ли существенно отразится на способности ведомства финансировать свои затраты. К тому же оно подтвердило намерение выйти на внешние рынки заимствований в ближайшие недели независимо от состояния переговоров с МВФ», — говорит аналитик инвестиционной компании (ИК) «Ренессанс Капитал Украина» Анастасия Головач. В этом году Минфин планирует занять на внешних рынках 1,3 млрд долларов, причем первый из выпусков намечен на конец июня.

  По словам заместителя министра финансов Андрея Кравца, размещение евробондов целесообразно в долларах с доходностью ниже восьми процентов на срок до десяти лет. Эксперты называют ожидания чиновника сверхоптимистичными. «Если МВФ официально откажет Украине, Минфину будет очень тяжело привлечь на рынке еврооблигаций больше миллиарда долларов даже за несколько размещений», — прогнозирует руководитель информационно-аналитического центра FOREX ClubНиколай Ивченко. Министерству финансов придется либо отсрочить выпуск евробондов, либо осуществлять его на невыгодных условиях. При текущих уровнях доходности ставка привлечения десятилетних украинских бумаг может составить 9,5–10%, что неприемлемо для Кабмина. «Выпускать евробонды без программы МВФ проблематично. Это удорожит наш кредит, от чего пострадает как государство, так и частный сектор», — пояснил «Эксперту» вице-премьер Сергей Тигипко.

  По мнению ведущего эксперта Центра социально-экономических исследований «CASE Украина» Владимира Дубровского, отказ фонда кредитовать украинское правительство создаст серию репутационных рисков для Украины. «Страна, которая вообще никогда не обращалась к МВФ, в худшем положении, нежели та, которая подписывала меморандум с фондом, но не получала кредит вроде Польши. Этот меморандум помогал государству поддерживать уверенность инвесторов в его платежеспособности. Но в наихудшей ситуации находится страна, которая обратилась к МВФ и не получила кредит. Для мира это станет сигналом: параметры ее платежеспособности заведомо плохие», — говорит Дубровский.

  Размещение облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) — второй предполагаемый источник погашения бюджетного дефицита. В госбюджете-2010 запланирована эмиссия на сумму 47,85 млрд гривен (в 2,54 раза больше, чем объем продаж гособлигаций в 2009 году). Вместе с тем Минфин предусматривает отдельный выпуск так называемых футбольных облигаций, средства от продажи которых (18,34 млрд гривен) пойдут на формирование Стабилизационного фонда под Евро-2012. Ивченко считает, что привлечь 66,19 млрд гривен от продажи ОВГЗ (включая футбольные) в принципе реально. «Отказ МВФ предоставлять кредит приведет к необходимости увеличить выпуск ОВГЗ еще на 18–40 миллиардов гривен, чтобы покрыть дефицит госбюджета. Привлечь дополнительно 10–15 миллиардов гривен в принципе возможно, несколько повысив доходность по этим ценным бумагам. Однако, как и раньше, эти деньги пойдут на финансирование дефицита Пенсионного фонда, а не на кредитование отечественной экономики», — уверяет он.

  Сейчас на рынке гособлигаций застой. На прошлой неделе результаты размещения очередной порции ОВГЗ не особо обрадовали Минфин — правительство привлекло 772 млн гривен, продав среднесрочные бумаги с доходностью 12,5%. «Снижение спроса на стандартные серии ОВГЗ обусловлено в первую очередь осторожностью инвесторов-нерезидентов. Это связано с турбулентностью на глобальных рынках, а также с неожиданным повышением девальвационных ожиданий. Стоимость годовой страховки гривневого риска выросла с четырех процентов в апреле до 12 процентов на настоящий момент. В результате ставки на внешних рынках сейчас гораздо привлекательнее ставок рынка ОВГЗ», — говорит старший аналитик ИК Astrum Investment Management Сергей Фурса. Сегодня покупателями ОВГЗ по-прежнему остаются украинские банки, использующие стандартные госбумаги в качестве инструмента управления ликвидностью. На фоне роста доходности суверенных еврооблигаций, повышения стоимости хеджирования валютных рисков спрос на государственные ценные бумаги также снизит кампания по выпуску НДС-облигаций, официальный старт которой состоится на будущей неделе.

  Других, кроме вышеперечисленных, источников финансирования дефицита госбюджета у правительства, по сути, нет (нереальные планы по приватизации не в счет).

  Экономисты считают, что ситуация в бюджетной сфере более критическая, чем кажется на первый взгляд. По информации «Эксперта», на финансирование дефицита госбюджета-2010 в этом году Минфин рассчитывал получить сверх суммы, запланированной законом, около пяти миллиардов долларов — таков объем скрытого дефицита бюджета. «Украина, скорее всего, обратится за кредитной помощью к России. При этом Москва, естественно, выдвинет свои условия, что в очередной раз подорвет интересы национального суверенитета. Российскую Федерацию в отличие от Международного валютного фонда не будет интересовать платежеспособность нашей страны. Приоритет — политическая зависимость соседнего государства. Россия не пожалеет денег, чтобы в очередной раз забраться в украинскую инфраструктуру, откуда российские власти смогут ограничить независимость Украины», — резюмирует Владимир Дубровский.

Мосты вместо кефира

  Если Украина вернется к предметным переговорам с МВФ, то новый меморандум может быть подписан не в рамках программы stand-by, а совершенно нового соглашения. В частности, правительство не заинтересовано, чтобы кредит фонда был направлен на пополнение резервов Национального банка, поскольку у нашей страны нет проблем с платежным балансом.

  Согласно данным Нацбанка, в апреле впервые с 2003 года зафиксирован одновременный профицит текущего и финансового счета. По словам руководителя группы советников главы НБУ Валерия Литвицкого, в апреле положительное сальдо платежного баланса выросло на 24,7%, до 1,29 млрд долларов. Положительное сальдо текущего счета составило 234 млн долларов, финансового счета — 1,05 млрд долларов. Превышение предложения валюты над спросом позволило Нацбанку увеличить валютные резервы до 26,4 млрд долларов. Положительное сальдо интервенций НБУ на валютном рынке с начала года составило 1,34 млрд долларов, тогда как за аналогичный период 2009-го регулятор продал 5,6 млрд долларов.

  Между тем правительство заинтересовано в средствах для инвестирования в инфраструктурные проекты, начиная от железных дорог и заканчивая электроэнергетикой. Однако МВФ — это не инвестиционный институт, финансирующий проекты по строительству мостов и стадионов. Скорее всего, сотрудничество с Международным валютным фондом сведется к подписанию меморандума, который не предполагает финансирование. Вместо этого предоставят кредиты через Всемирный банк и Международную финансовую корпорацию. Параллельно под эти же проекты будут выделены средства Еврокомиссии и Европейского банка реконструкции и развития. Европейцы готовы дать около двух миллиардов долларов, группа Всемирного банка может оказаться щедрее.

  Окончательная сумма будет зависеть от того, как быстро и сколько готовых проектов может предложить украинский Кабмин. По информации «Эксперта», последнее заседание правительства было посвящено именно этой теме. Сегодня в кулуарах правительства готовится несколько десятков проектов, причем некоторые из них предлагаются и МВФ, и россиянам. Правительство создает своеобразную конкуренцию, надеясь, что кто-то из кредиторов всё-таки согласится на выгодных Кабинету Азарова условиях.

Эксперт, 31.05.2010 №21 (260)

http://www.expert.ua/articles/7/0/7752/

Источник: https://www.fxclub.org

Источник: https://www.fxclub.org/press_center_news/2010/06/02/8076.html - Кредит МВФ
Отправить комментарий
Авторизация