Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - сентябрь 2009 (05.10.2009)

ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

fx_table_oct_09_small.jpg

fx_sturc_oct_09_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

На рынке чувствуется приток новых сил в лице портфельных управляющих, которые вернулись из отпусков. Волатильность выросла по всем валютным парам. Дополнительным источником изменчивости курсов валют развитых стран стали высказывания глав влиятельных центральных банков. Наиболее агрессивно выступил новый министр финансов Японии, который сказал, что нынешний курс японской иены не является поводом для беспокойства. Не менее значимой речью выступил глава ФРС. Из этого выступления стало понятно, что г. Бернанке не рассматривает возможность роста инфляции в ближайшие кварталы, следовательно, ставка федеральных фондов останется на текущем, рекордно низком уровне еще долгое время. А теперь рассмотрим каждую валютную пару отдельно.

В сентябре волатильность валютной пары EUR/CHF еще больше снизилась, в связи с чем, она колебалась в пределах 1.51 - 1.52. Это в большей части заслуга Национального банка Швейцарии. Руководство банка за последние месяцы осуществляет агрессивную валютную политику, чтобы остановить стремительный рост курса швейцарского франка относительно евро и фунта стерлингов, так как сильная валюта создает дополнительные преграды для швейцарских экспортеров. В конце сентября имела место еще одна интервенция входе которой центральный банк продавал франк относительно доллара США. Несмотря на это низкая экономическая активность во всем мире и неопределенность по поводу того, в каком состоянии финансовые системы Великобритании и США выберутся из кризиса, смогут ли вернуть утерянные позиции сохраняют спрос на золото и франк на высоком уровне. С другой стороны ЕЦБ увеличивает денежную массу посредством предоставления банкам кредитов на 12 месяцев. На фоне этих событий и ожиданий наша стратегия остается в силе. Мы полагаем, что политика снижения базовых процентных ставок в Зоне Евро завершилась. Более того, сегодня процентные ставки играют последнюю роль в процессе подорожания евро. Если учитывать то обстоятельство, что Национальный банк Швейцарии готов еще не один раз продать франк против евро, при укреплении курса франка, то можно смело наращивать долю EUR/CHF в примерном портфеле валютного рынка.

Японская иена резко укрепила свои позиции благодаря выступлению министра финансов этой страны. Мы смогли воспользоваться падением курса валютной пары USD/JPY до уровня 88.22. Виртуальная сделка была осуществлена по ранее установленному ордеру (92.3). Наши действия были не настолько агрессивными, потому вероятность масштабной интервенции со стороны Банка Японии заметно снизилась. Но есть одна важная причина в связи с чем мы не отказываемся от нашей стратегии. Речь идет о том, что японцы наращивают портфельные инвестиции на мировых рынках. Это обосновано тем, что на рынках долговых ценных бумаг продолжается рост цен на все виды облигаций, выпущенные различными агентствами и международными организациями, а также долговые ценные бумаги корпораций гарантированные правительствами развитых стран. Спрос на них превышает предложение в 2 или 3 раза. К тому же, значения 2 летних своп спрэдов в долларах США и Евро приблизились к докризисным уровням. Они теперь колеблются в пределах 40 до 50 базисных пунктов. Напомним, что инвесторы из Юго-восточной Азии очень активно работают на этом рынке. Что касается позиций «carry trade», то мы считаем, что появились инвесторы, которые начали их наращивать. Наконец, потенциал роста иены не велик поскольку экспорт для Японии все еще имеет важное значение и дальнейшее укрепление национальной валюты не может оставить равнодушным руководство страны. Из контекста выше сказанного мы можем предположить, что на данный момент нет серьезных причин для резкого укрепления японской иены. Поэтому наша стратегия по продаже японской иены остается без изменения, но становится менее агрессивной.

Началась довольно резкая коррекция валютной пары GBP/JPY, что дало нам возможность увеличить эту позицию по ранее установленному ордеру на уровне 141.3. Остальные две пары - AUD/JPY и EUR/JPY продолжали консолидироваться на достигнутых уровнях. По-прежнему, мы считаем есть большой потенциал дальнейшего роста / коррекции вверх всех трех пар. Солидной коррекции способствуют множество факторов, в том числе то, что политика ЕЦБ под названием «credit easing» оказалась менее агрессивной, чем в США и Туманном Альбионе. Это оказывает положительное влияние на евро, что в свою очередь тянет за собой британский фунт. А в Австралии базовые процентные ставки достигли своего дна.

Валютная пара

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Направление

сделки (ордера)

Цена ордера*

Последняя

цена - Spot

По отношению к EUR

EUR/USD

0.8 %

Покупка

1.3930

1.4301

EUR/CHF

1.8 %

Продажа

1.5510

1.5155

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4830

1.5155

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4630

1.5155

EUR/GBP

0.9 %

Покупка

0.8835

0.8787

EUR/JPY

0.9 %

Покупка

122.30

0.8787

EUR/JPY

0.9 %

Продажа

140.10

133.83

По отношению к USD

USD/JPY

1.8 %

Продажа

97.10

93.58

USD/JPY

1.8 %

Покупка

88.30

93.58

USD/CHF

1.8 %

Продажа

1.2210

1.0594

По отношению к GBP

GBP/CHF

2.4 %

Продажа

1.8610

1.7273

GBP/CHF

1.2 %

Покупка

1.6030

1.7273

GBP/JPY

1.2 %

Продажа

152.70

152.24

По отношению к AUD

AUD/JPY

1.2 %

Продажа

84.70

78.09

AUD/JPY

1.2 %

Покупка

68.30

78.09

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Поскольку львиная доля в примерном портфеле приходится на позиции связанные с покупкой фунта, то мы детально обсуждаем все события, которые имели место в Великобритании. Начнем с того, что агентство Standard & Poors изменило перспективу (outlook) Великобритании со стабильной до негативной. Однако долгосрочный рейтинг страны оставили без изменения на уровне AAA, что является максимальным по шкале агентства Standard & Poors, это связано с ожиданиями существенного роста государственного долга и бюджетного дефицита в течение ближайших лет. Кроме ухудшения состояния государственных финансов в этой стране есть серьезные проблемы в финансовой системе, для решения которых Банк Англии проводит политику «quantitative easing» и «credit easing». Сумма сделок в рамках этих двух программ (государственные и корпоративные ценные бумаги) составит 175 млрд. фунтов или 18.9% от ВВП. По состоянию на 10 сентября из этих 175 млрд. уже использовано 145.5 млрд. для покупки выше перечисленных ценных бумаг. Причем 98.6% этой суммы было потрачено для покупки государственных облигаций.

А вот из числа проектов «credit easing» перечислим следующие: начнем с того, что было принято решение гарантировать новые выпуски долговых ценных бумаг имеющих срок погашения не больше 3 лет. Сумма гарантий составляет 250 млрд. фунтов стерлингов или 18% от ВВП. Гарантии имели большой спрос среди банков, так как без помощи государства им было нереально привлечь средства на приемлемых условиях. Под эти гарантии выпустили свои облигации все крупные британские банки, за исключением HSBC. Совокупная стоимость этих выпусков достигла 21 млрд. евро, 42 млрд. фунтов и 36 млрд. долларов. Следующим важным шагом финансовых властей Великобритании стали покупки акций крупных британских банков. Для этой цели было выделено 78.1 млрд. фунтов стерлингов или 5.6% от ВВП, которые уже пошли на пополнение капиталов RBS, HBOS и Lloyds. Львиную долю этих денег государству пришлось вложить в RBS и Lloyds, что привело к увеличению его доли до 86% в капитале этого банка. Однако для спасения двух гигантов такого масштаба этого было явно недостаточно, что и стало причиной разработки еще одного проекта, который похож на те меры, которые предприняли правительства США и Нидерландов. Речь идет о том, что Казначейство Великобритании гарантировало ту часть активов RBS и Lloyds, которые на сегодняшний день не имеют рыночной стоимости или их невозможно оценить. Общая сумма гарантий достигла 585 млрд. фунтов или 42.1% от ВВП. Не менее важной и интересной мерой является решение министерства финансов Великобритании покупать высококачественные активы частного сектора, в том числе корпоративные облигации, депозитные сертификаты и коммерческие ценные бумаги. Сумма этих сделок составит 50 млрд. фунтов или 3.6% от ВВП.

За последние два месяца мы стали свидетелями резкой коррекции валютных парах GBP/CHF и EUR/GBP. Мы намерены сокращать эти позиции, потому что в долгосрочной перспективе долг существенно вырастет, и будет оказывать негативное влияние на курс фунта. А еще, трудности чрезмерно либеральной финансовой политики Великобритании и США заставят их изменить её и ограничить рискованную деятельность финансовых институтов. Данное обстоятельство лишит эти страны, и в большей части Великобританию, важного источника дохода. В конечном счете, это отразится на курсе фунта. Если нынешняя динамика не коррекция, а начало новой фазы падения то мы не успели зафиксировать нашу виртуальную прибыль. Поэтому любой солидный рост фунта по отношению к европейским валютам мы рассмотрим как возможность сократить позиции.

Валютная пара EUR/USD полностью оправдала наши надежды и мы смогли зафиксировать солидную прибыль по ранее установленному ордеру на уровне 1.477. Эта сделка принесла нам виртуальную прибыль в размере 2240 пунктов. Пол года назад открывая эту позицию наш прогноз опирался на несколько факторов. Во-первых, это связано с тем, что сектор, предоставляющий инвестиционные услуги в США потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС, чтобы воспользоваться финансовыми средствами центрального банка. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю роста США, то можно сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Но проблемы самой большой экономики мира на этом не заканчиваются. Мы имеем ввиду то обстоятельство, что два из трех крупных универсальных банков оказались на грани банкротства. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. В то же время экономика Зоны Евро начала расти. Надо напомнить о росте экономики двух локомотивов - Германии и Франции. Во 2 кв. 2009 года ВВП этих стран вырос на 0.3% в квартальном исчислении. За этот период США продемонстрировали спад. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают бюджетный дефицит. По прогнозам Белого Дома бюджетный дефицит США составит 1.75 трлн. и 1.17 трлн. долларов за 2009 и 2010 гг. соответственно. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые доходы государства будут расти медленнее, чем в Зоне Евро. Только в 2009 финансовом году чистые заимствования федеральных властей составят 2.56 трлн. долларов или 17.9% от ВВП. Если ситуация с государственными финансами оставляет желать лучшего, то и в финансовой системе нет ярких признаков восстановления. Достаточно упомянуть, что механизм под названием «transmission» работает плохо, а это заставляет государство принимать очень агрессивные решения. Самым масштабным из них стало решение ФРС о покупке различных облигаций на общую сумму 1.75 трлн. долларов. Они увеличивают предложение денег - доллара. Завершая отметим, что если в 3 кв. 2009 года экономический рост Зоны Евро еще раз окажется выше США, то на основе выше сказанного мы полагаем, что привлекательность европейских активов останется высокой по сравнению с американской и падение доллара США продолжится. Тут надо обратить внимание на то, что дефицит американского бюджета почти вдвое больше общеевропейского, следовательно, при сравнении значений ВВП это надо учитывать.

Несмотря на то, что по отношению к евро мы намерены продать доллары, резко сокращать долю длинной позиции USD/CHF мы не собираемся, поскольку финансовая система Швейцарии тоже пострадала от глубокого финансового кризиса. Из двух крупных банков Швейцарии один (UBS) оказался в очень сложной ситуации и избежал краха только благодаря усилиям Национального банка Швейцарии. Но состояние второго банка Credit Suisse намного лучше. Трудно сказать, удастся ли банку UBS восстановить свои утерянные позиции до начала ускорения темпов роста мировой экономики. Но если даже это будет иметь место, то конкуренты банка UBS во главе с французскими и немецкими банками «отнимут» часть клиентов. По данным агентства Bloomberg за первое полугодие 2009 года BNP Paribas заняло первое место среди банков осуществляющих организацию и размещение облигаций номинированных в евро. Более того, два самых крупных банка Швейцарии получали большую часть своих доходов от операций на финансовом рынке США, где после нормализации возможны заметные ужесточения, что, несомненно, затронет деятельность инвестиционных банков. Для полноты картины нужно упомянуть, что в 2008 году активы швейцарских банков превышали ВВП 8.2 раза, что является максимальным значением среди развитых стран. Но с другой стороны мы являемся сторонниками укрепления позиций евро по отношению к доллару США, в связи с чем, воздержимся от наращивания длинной позиции USD/CHF.

Более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье.

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Текущая доходность

Портфель валютного рынка *

5.63 %

Доходность примерного портфеля для валютного рынка рассчитывается для каждого календарного года

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

st_table_oct_09_small.jpg

st_sturc_oct_09_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

Признаки восстановления экономической активности в Европе положительным образом влияют на мировой фондовый рынок. Еще одним источником роста стало выступление главы ФРС, который считает, что безработица постепенно снизится, а улучшение условий кредитования продолжится. На фоне этих новостей подорожало большинство акций примерного портфеля.

Вновь компании представляющие высокотехнологический сектор имели положительное влияния на фондовый рынок. Многие из них выросли в цене, а другие остались на прежнем уровне. Второй раз подряд лучше рынка оказалась Cisco Systems. В сентябре капитализация этой компании увеличилась на 9%, а за последние пять месяцев 73%. На этот раз нам удалось зафиксировать виртуальную прибыль почти по самой высокой цене. Ордер был установлен на уровне 23.7 долларов. Не остались в стороне акции корпорации Microsoft, которые повысились в цене на 4.3%. Самый впечатляющий рост в абсолютном выражении показал Yahoo (21.9%). Однако еще в июле акции этой корпорации упали в цене на ту же величину. Относительно скромный результат продемонстрировал Intel. Ралли в секторе высоких технологий мы ожидаем в 4 кв. 2009 года.

Из банковского сектора примерного портфеля укрепила свои позиции только корпорация Goldman Sachs. Капитализация этой инвестиционной группы выросла на 4.7% и достигла 188 долларов. Так как этот уровень соответствует тому, что имело место до кризиса, мы решили продать часть акций и зафиксировать виртуальную прибыль. Эта сделка была осуществлена по цене 185.1 долларов. Продолжается рост капитализации финансовой группы JP Morgan Chase. Акции этой группы находятся в пределах докризисного уровня, и очень близки к установленному ордеру на продажу. Наихудший результат показал бывший гигант банковского рынка США - Citigroup.

Сентябрь для фармацевтических корпораций, включенных в наш примерный портфель оказался нейтральным. Все три компании Amgen, Pfizer и Johnson & Johnson закрылись на том уровне с чего начали. Одним словом они консолидировались, что неплохо на фоне роста волатильности на фондовом рынке. В среднесрочной перспективе для фармацевтических корпораций важно то обстоятельство, что государство наращивает объем своих расходов на здравоохранение. С акциями фармацевтических корпораций сделок не было совершено.

Наш прогноз относительно рынка энергоносителей полностью оправдался. Напомним, что в начале года мы выдвинули мнение относительно того, что 40 долларов за один баррель сырой нефти является критическим уровнем для многих стран экспортеров нефти, поскольку средний уровень себестоимости черного золота, с учетом геолого-разведывательных работ, составляет 25 долларов для американских корпораций, эффективность деятельности которых одна из самых высоких в мире. Причем в эту сумму не включены тарифы и сборы, которые достаточно высоки и, как правило, составляют не меньше половины этой цены. Поэтому за последние 6 месяцев один баррель сырой нефти сорта Brent подорожал более чем на две трети и достиг 70 долларов. Это обстоятельство положительным образом повлияло на энергетические компании, в том числе и на «наши» Exxon Mobil и Chevron Texaco, несмотря на экономический кризис в развитых странах. Мы ожидаем рост капитализации этих корпораций, так как нефть стоит немного дороже своей средней себестоимости, а во многих регионах добычи нефти и природного газа, ситуация остается нестабильной, а некоторые страны экспортеры ведут агрессивную внешнюю политику.

Корпорация

Символ

Направление

сделки (ордера)

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Цена ордера (USD)*

Последняя

цена

Высокие технологии

Microsoft

MSFT

Продажа

0.8 %

27.70

25.72

Intel

INTC

Продажа

0.8 %

23.10

19.57

Intel

INTC

Покупка

0.8 %

16.30

19.57

Cisco Systems

CSCO

Покупка

0.7 %

18.30

23.44

Yahoo Inc

YHOO

Продажа

0.7 %

20.10

17.81

Hewlett Packard

HPQ

Покупка

0.7 %

36.30

47.21

Финансовые услуги

JP Morgan Chase

JPM

Продажа

1.0 %

48.10

43.82

Goldman Sachs

GS

Продажа

1.0 %

201.1

184.4

Goldman Sachs

GS

Покупка

1.0 %

120.3

184.4

Citigroup Inc

C

Продажа

1.2 %

18.10

4.52

Фармацевтика

Amgen Inc

AMGN

Покупка

0.7 %

49.90

60.23

Pfizer Inc

PFE

Продажа

0.8 %

19.70

16.55

Johnson & Johnson

JNJ

Продажа

0.8 %

69.70

60.89

Средства связи

Motorola

MOT

Продажа

0.5 %

10.10

8.59

Телекоммуникации

Verizon Communications

VZ

Продажа

0.7 %

39.10

30.27

Нефть и газ

Exxon Mobil

XOM

Продажа

0.9 %

88.70

68.61

Exxon Mobil

XOM

Покупка

0.5 %

65.30

68.61

Chevron Texaco

CVX

Продажа

0.8 %

88.10

70.43

Потребительские товары

Procter & Gamble

PG

Продажа

0.5 %

71.70

57.92

Прочие

General Electric

GE

Продажа

0.8 %

28.70

16.42

General Electric

GE

Покупка

1.5 %

7.30

16.42

Wal-Mart Stores

WMT

Продажа

0.7 %

60.10

49.09

Wal-Mart Stores

WMT

Покупка

0.7 %

43.90

49.09

UPS

UPS

Продажа

0.6 %

65.10

56.47

Time Warner

TWX

Продажа

0.5 %

33.10

28.78

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Наше решение оставить акции компании Motorola до лучших времен оправдало себя, так как цена её акции достигла 9.45 долларов, по сравнению с 3 долларами в марте. Но наш ордер на продажу находится на 65 центов выше. При снижении цен мы не собираемся наращивать её долю в примерном портфеле фондового рынка, так как сокращение расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы этой компании. Мы намерены оставить оставшиеся акции, и надеемся, что с восстановлением роста американской и мировой экономики они подорожают. Дела у крупного оператора связи - Verizon Communications обстоят намного лучше. Продажи компании выросли на 11.4% за 2 кв. 2009 года, поэтому её акции тоже держатся на относительно высоком уровне.

С началом осени акции компании General Electric значительно подорожали и достигли 17 долларов. То есть они оказались намного лучше рынка. Однако ослабление мировой экономики продолжает оказывать негативное влияние на акции компании. Это обусловлено сокращением инвестиций в инфраструктуру и оборудование в развитых странах, что оказывает отрицательное влияние на результаты деятельности промышленного гиганта. Но доля акций General Electric в примерном портфеле остается высокой, что основано на следующих факторах. Во-первых, высоко-конкурентная продукция компании. Во-вторых, низкий спрос на продукцию корпорации, как на родине, так и за рубежом, отражен в цене акций. Наконец, портфельные менеджеры высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Тем не менее, солидного роста капитализации мы ожидаем начиная с 4 кв. 2009 года.

Во 2 кв. 2009 года спад американской экономики составил 0.7%, тогда как за первые три месяца было зафиксировано 6.4% снижение ВВП. Это обстоятельство оказывает положительное влияние на акции компании Wal-Mart Stores. Однако спад экономики сдерживает рост её акций. Мы не случайно употребили слово «сдерживающий», так как, чистые доходы растут, несмотря на падение темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию как на родине, так и за рубежом. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. А именно, в 2008 календарном году чистая выручка корпорации выросла на 7.2%, тогда как розничные продажи в США сократились на 0.4%. Но данные рассуждения имеют среднесрочный характер и в краткосрочной перспективе вполне возможно умеренное снижение капитализации Wal-Mart.

Положительные настроения среди инвесторов относительно перспектив мировой экономики и сильные фундаментальные данные подталкивают вверх акции корпорации UPS. Замедление темпа снижения американской экономики и незначительный рост экономической активности в Зоне Евро и Японии поддерживали капитализацию мирового лидера по производству потребительских товаров - Procter & Gamble. Но рост цен их акций был недостаточен, чтобы достичь наших целевых уровней.

С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре рекомендуемого портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

дек. 08 - сен. 09

Избыточная доходность относительно S&P 500

Портфель фондового рынка

13.25 %

-0.25%

Индекс S&P 500

13.50 %

-

Доходность примерного портфеля для фондового рынка рассчитывается для каждого календарного года

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ

comp_oct_09_small.jpg

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec2357/2009/10/05/article9087.html - Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - сентябрь 2009 (05.10.2009)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация