Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - январь 2010 (14.02.2010)

ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

fx_table_small.jpg

fx_chart_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

2010 год начался с увеличения напряженности на финансовых рынках. Этому способствовали два события. Одно из них скорее всего повлияло на фондовый рынок, поэтому мы его рассмотрим ниже. А вот второе - это суверенный рейтинг некоторых развитых стран и новые проекты Белого Дома. Масштабные фискальные меры спровоцировали чрезмерное увеличение дефицита государственного бюджета и долга, что создало вполне обоснованные ожидания у портфельных управляющих изменений рейтингов некоторых стран. Среди них такие страны как Япония, Греция, Испания, Португалия, Ирландия, Великобритания и США. Если последние две страны не фигурировали в январских публикациях, то Япония и Греция диктовали динамику почти на всех сегментах финансового рынка. В Японии ухудшение состояния государственных финансов стало причиной изменения outlook со стабильной до негативной рейтинговой организацией S&P. Но греческая «трагедия» затмила эту новость, поскольку эта европейская страна оказалась в «долговой яме». Выйти из этой ситуации будет очень сложно, так как правительству нужно успешно провести все те болезненные реформы, которые оно разработало недавно и представило общественности. Насколько все эти события повлияли на валютный рынок, мы рассмотрим ниже.

Курс валютной пары EUR/CHF снижаясь, достиг 1.4633, что является результатом обесценения евро. Оба наши ордера, установленные на уровнях 1.473 и 1.4635 на покупку были исполнены, в связи с чем доля выше названной длинной позиции в примерном портфеле валютного рынка резко выросла. Тем не менее, волатильность этой валютной пары остается низкой. Это в большей части заслуга Национального банка Швейцарии. Руководство банка за последние месяцы осуществляет агрессивную валютную политику, чтобы остановить стремительный рост курса швейцарского франка относительно евро, фунта стерлингов и доллара США, так как сильная валюта создает дополнительные преграды для швейцарских экспортеров. Несмотря на это, неопределенность по поводу того, в каком состоянии финансовые системы Великобритании и США выберутся из кризиса, смогут ли вернуть утерянные позиции, пошатнувшегося состояние государственных финансов южно-европейских стран, сохраняют спрос на франк на высоком уровне. На фоне этих событий и ожиданий наша стратегия остается в силе. Мы полагаем, что базовые процентные ставки в Зоне Евро будут повышены в конце 2010 или в начале 2011 годов. Более того, если учитывать то обстоятельство, что Национальный банк Швейцарии готов еще не один раз продать франк против евро, при укреплении курса франка, то можно смело наращивать долю EUR/CHF в примерном портфеле валютного рынка.

Изменение outlook Японии не отразилось на курсе национальной валюты этой страны. Более того, японская иена укрепила свои позиции относительно всех основных валют, в том числе и по отношению к доллару США. Мы продолжаем придерживаться мнения относительно дальнейшего обесценения иены. Эта стратегия основана на том, что японцы наращивают портфельные инвестиции на финансовых мировых рынках. Данное мнение обосновано тем, что на рынках долговых ценных бумаг продолжается рост цен на все виды облигаций, выпущенные различными агентствами и международными организациями, а также долговые ценные бумаги корпораций гарантированные правительствами развитых стран. Спрос на них превышает предложение в 2 или 3 раза. К тому же, значения 2 летних своп спрэдов в долларах США и Евро приблизились к докризисным уровням. Они теперь колеблются в пределах 40 до 50 базисных пунктов. Напомним, что инвесторы из Юго-восточной Азии очень активно работают на этом рынке. Что касается позиций «carry trade», то мы считаем, что появились инвесторы, которые начали их наращивать. Наконец, потенциал роста иены невелик, поскольку экспорт для Японии все еще имеет важное значение и дальнейшее укрепление национальной валюты не может оставить равнодушным руководство страны. Из контекста выше сказанного можно предположить, что потенциал укрепления японской иены весьма ограничен. Поэтому наша стратегия по продаже японской иены остается без изменения, но остается менее агрессивной. А низкая агрессивность связана с тем, что вероятность масштабной интервенции со стороны Банка Японии заметно снизилась.

Продолжается консолидация валютных пар AUD/JPY и GBP/JPY на достигнутых уровнях. Они колебались в пределах относительно узкого коридора в течение января, поэтому новых сделок не было совершено. А вот EUR/JPY упал до 124.8, что является самым низким значением начиная с апреля 2009 года. Однако до нашего ордера еще далеко. По-прежнему, мы считаем, есть большой потенциал роста / коррекции вверх всех трех пар. Солидной коррекции будут способствовать множество факторов, в том числе то, что политика ЕЦБ под названием «credit easing» оказалась менее агрессивной, а еще состояние государственных финансов стран Зоны Евро намного лучше чем в США и на Туманном Альбионе. В среднесрочной перспективе это окажет положительное влияние на евро, что в свою очередь потянет за собой британский фунт. А в Австралии базовые процентные ставки постепенно поднимаются.

Валютная пара

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Направление

сделки (ордера)

Цена ордера*

Последняя

цена - Spot

По отношению к EUR

EUR/USD

0.8 %

Покупка

1.3790

1.3863

EUR/CHF

1.8 %

Продажа

1.5110

1.4705

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4535

1.4705

EUR/CHF

2.7 %

Покупка

1.4435

1.4705

EUR/GBP

0.9 %

Покупка

0.8735

0.8672

EUR/JPY

0.9 %

Покупка

122.30

125.13

EUR/JPY

0.9 %

Продажа

140.10

125.13

По отношению к USD

USD/JPY

1.8 %

Продажа

96.70

90.24

USD/JPY

2.7 %

Покупка

86.30

90.24

USD/CHF

1.8 %

Продажа

1.2210

1.0604

По отношению к GBP

GBP/CHF

2.4 %

Продажа

1.8610

1.6948

GBP/CHF

1.2 %

Покупка

1.6190

1.6948

GBP/JPY

1.2 %

Покупка

135.30

144.24

GBP/JPY

1.2 %

Продажа

150.10

144.24

По отношению к AUD

AUD/JPY

1.2 %

Продажа

89.10

79.80

AUD/JPY

1.2 %

Покупка

75.30

79.80

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Поскольку львиная доля в примерном портфеле приходится на позиции, связанные с покупкой фунта, то мы детально обсуждаем все события, которые имели место в Великобритании. Начнем с того, что перспектива (outlook) Великобритании негативная по шкале агентства Standard & Poors. Однако долгосрочный рейтинг остается на уровне AAA. Негативная перспектива связана с ожиданиями существенного роста государственного долга и бюджетного дефицита в течение ближайших лет. Кроме ухудшения состояния государственных финансов в этой стране есть серьезные проблемы в финансовой системе, для решения которых Банк Англии проводит политику «quantitative easing» и «credit easing». Сумма сделок в рамках этих двух программ (государственные и корпоративные ценные бумаги) составит 200 млрд. фунтов или 21.5% от ВВП. По состоянию на 28 января эта сумма была полностью использована.

А вот из числа проектов «credit easing» перечислим следующие: начнем с того, что было принято решение гарантировать новые выпуски долговых ценных бумаг имеющих срок погашения не больше 3 лет. Сумма гарантий составляет 250 млрд. фунтов стерлингов или 18% от ВВП. Под эти гарантии выпустили свои облигации все крупные британские банки, за исключением HSBC. Совокупная стоимость выпусков достигла 21 млрд. евро, 42 млрд. фунтов и 36 млрд. долларов. Следующим важным шагом финансовых властей Великобритании стали покупки акций крупных британских банков. Для этой цели было выделено 78.1 млрд. фунтов стерлингов или 5.6% от ВВП, которые уже пошли на пополнение капиталов RBS, HBOS и Lloyds. Львиную долю этих денег государству пришлось вложить в RBS и Lloyds, что привело к увеличению его доли до 86% в капитале этого банка. Однако для спасения двух гигантов такого масштаба этого было явно недостаточно, что и стало причиной разработки еще одного проекта. Речь идет о том, что Казначейство гарантировало ту часть активов RBS и Lloyds, которые на сегодняшний день не имеют рыночной стоимости или их невозможно оценить. Общая сумма гарантий достигла 585 млрд. фунтов или 42.1% от ВВП.

Ослабление позиций евро из-за серьезных проблем в области управления государственными финансами в Греции оказало негативное влияние и на валютные пары EUR/GBP и GBP/CHF. В итоге нам удалось зафиксировать прибыль сразу по двум позициям. По ранее установленным ордерам мы закрыли часть короткой позиции EUR/GBP. Виртуальные сделки были осуществлены по курсам 0.8735 и 0.8635 соответственно. Мы сокращаем эту позицию, так как в долгосрочной перспективе долг существенно вырастет, и будет оказывать негативное влияние на курс фунта. А еще, трудности чрезмерно либеральной финансовой политики Великобритании и США уже заставляют их изменить её и ограничить рискованную деятельность финансовых институтов. Данное обстоятельство лишит эти страны, и в большей части Великобританию, важного источника дохода. В конечном счете, это отразится на курсе фунта.

Мы купили евро по отношению к доллару по курсу 1.393. Данное решение опирается на несколько факторов. Во-первых, это связано с тем, что сектор, предоставляющий инвестиционные услуги в США потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС, чтобы воспользоваться финансовыми средствами центрального банка. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю роста США, то можно сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Но проблемы самой большой экономики мира на этом не заканчиваются. Мы имеем в виду то, что 2 из 3 крупных универсальных банков оказались на грани банкротства. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают бюджетный дефицит. По прогнозам аналитиков влиятельных банков бюджетный дефицит США составит 1.6 - 1.8 трлн. долларов за 2010 г. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые доходы государства будут расти медленнее, чем в Зоне Евро. В финансовой системе тоже нет ярких признаков восстановления. Достаточно упомянуть, что механизм под названием «transmission» работает плохо, а это заставляет государство принимать очень агрессивные решения. Самым масштабным из них является покупка ФРС различных облигаций на общую сумму 1.75 трлн. долларов. Они увеличивают предложение денег - доллара. Завершая, отметим, что если в ближайшие 2 или 3 кв. экономический рост Зоны Евро окажется на уровне США, то на основе выше сказанного мы полагаем, что привлекательность европейских активов останется высокой по сравнению с американской и падение доллара США продолжится. Тут надо обратить внимание на то, что дефицит американского бюджета почти вдвое больше общеевропейского, следовательно, при сравнении значений ВВП это надо учитывать.

Несмотря на то, что по отношению к евро мы намерены продать доллары, резко сокращать долю длинной позиции USD/CHF мы не собираемся, поскольку финансовая система Швейцарии тоже пострадала от глубокого финансового кризиса. Из двух крупных банков Швейцарии один (UBS) оказался в очень сложной ситуации и избежал краха только благодаря усилиям Национального банка Швейцарии. Но состояние второго банка Credit Suisse намного лучше. Трудно сказать, удастся ли банку UBS восстановить свои утерянные позиции до начала ускорения темпов роста мировой экономики. Но если даже это будет иметь место, то конкуренты банка UBS во главе с французскими и немецкими банками «отнимут» часть клиентов. По данным агентства Bloomberg за первое полугодие 2009 года BNP Paribas заняло первое место среди банков, осуществляющих организацию и размещение облигаций номинированных в евро. Более того, два самых крупных банка Швейцарии получали большую часть своих доходов от операций на финансовом рынке США, где после нормализации возможны заметные ужесточения, что, несомненно, затронет деятельность инвестиционных банков. Для полноты картины нужно упомянуть, что в 2008 году активы швейцарских банков превышали ВВП 8.2 раза, что является максимальным значением среди развитых стран. Но с другой стороны мы являемся сторонниками укрепления позиций евро по отношению к доллару США, в связи с чем, воздержимся от наращивания длинной позиции USD/CHF.

Более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье.

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Текущая доходность

Портфель валютного рынка *

-1.18 %

Доходность примерного портфеля для валютного рынка рассчитывается для каждого календарного года

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

st_table_small.jpg

st_chart_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

Как на валютный, так и на мировые фондовые рынки влияли 3 события. Первое было коротко описано выше, а второе касается решения администрации президента, которое заключается в следующем. Ни одна финансовая организация в США, имеющая в своей структуре банк, не может владеть хедж фондом, фондом занимающимся приобретением пакетов акций, не котирующихся на фондовой бирже. И это не все - финансовые организации не будут вправе создавать отделы для осуществления торговли на рынках от своего имени. Данное решение коснется таких игроков как JP Morgan Chase, Morgan Stanley и Goldman Sachs. А третье событие - это публикация квартальных данных корпораций, которые в целом оказались хорошими. Однако положительное влияние этих результатов полностью отошло на второй план сразу после выступления президента Обамы. Все наши финансовые корпорации подешевели. Фаворитом стала Goldman Sachs капитализация которой в январе сократилась почти на 15%. Более скромное падение продемонстрировала финансовая группа JP Morgan Chase - стоимость акций упала более чем на 11%. Тем не менее, основные направления этих институтов принесли прибыль соизмеримую с докризисным значением. А вот наихудший результат показал бывший гигант банковского рынка США - Citigroup. После не имеющих прецедента убытков и дробления корпорации на части она «не приходит» в себя. Цена её акции тому подтверждение - чуть более 3 долларов.

Коррекция финансового сектора негативным образом отразилась на компаниях представляющих высокотехнологический сектор фондового рынка. Все они упали в цене. Хуже рынка оказалась Yahoo. За отчетный месяц капитализация этой компании сократилась на 15% до уровня 14.9 долларов. Не остались в стороне акции корпорации Microsoft, которые упали в цене на 10%, в то время как руководству и команде этого гиганта удалось обеспечить солидные продажи и прибыль. Примерно такой же результат продемонстрировали Intel и Cisco Systems - они закрылись на уровне на примерно 10% ниже открытия января. По нашему мнению «ралли» в секторе высоких будет ускоряться в течение всего 2010 года.

В вот фармацевтический сектор положительным образом повлиял на фондовый рынок. Только одна компания, включенная в наш примерный портфель, значительно подорожала. В частности, свои прежние максимумы обновила Pfizer. В середине января повышение до 20.36 долларов, что соответствует тому уровню, что мы имели в первой половине 2008 года, дало возможность зафиксировать часть виртуальной прибыль по ранее установленному ордеру (19.7 долларов). А компании Amgen и Johnson & Johnson продолжали консолидироваться. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе для фармацевтических корпораций важно то обстоятельство, что государство наращивает объем своих расходов на здравоохранение.

Относительно высокая стоимость нефти положительным образом влияет на энергетические компании, в том числе и на «наши» Exxon Mobil и Chevron Texaco. Несмотря на низкий спрос во всем мире, нефть остается в пределах 70 долларов за один баррель, поскольку средний уровень себестоимости, с учетом геолого-разведывательных работ, составляет 25 долларов для американских корпораций, эффективность деятельности которых одна из самых высоких в мире. Причем в эту сумму не включены тарифы и сборы, которые достаточно высоки и, как правило, составляют не меньше половины этой цены. Однако решение руководства Exxon Mobil о покупке компании XTO Energy за 41 млрд. долларов, которая является производителем природного газа и имеет солидные запасы, а также коррекция на фондовом рынке подтолкнули вниз цены на акции Exxon Mobil. Мы воспользовались этим снижением и на уровне 64.35 осуществили виртуальную сделку. Мы ожидаем рост капитализации обеих корпораций, так как нефть стоит немного дороже своей средней себестоимости, а во многих регионах добычи нефти и природного газа, ситуация остается нестабильной, а некоторые страны экспортеры ведут агрессивную внешнюю политику.

Корпорация

Символ

Направление

сделки (ордера)

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Цена ордера (USD)*

Последняя

цена

Высокие технологии

Microsoft

MSFT

Продажа

0.8 %

31.70

29.16

Intel

INTC

Продажа

0.8 %

23.10

19.92

Intel

INTC

Покупка

0.8 %

16.30

19.92

Cisco Systems

CSCO

Покупка

0.7 %

18.30

22.52

Yahoo Inc

YHOO

Продажа

0.7 %

20.10

15.44

Финансовые услуги

JP Morgan Chase

JPM

Продажа

1.0 %

48.10

39.48

Goldman Sachs

GS

Продажа

1.0 %

201.1

153.3

Goldman Sachs

GS

Покупка

1.0 %

120.3

153.3

Citigroup Inc

C

Продажа

1.2 %

18.10

3.24

Фармацевтика

Amgen Inc

AMGN

Покупка

0.7 %

49.90

58.08

Pfizer Inc

PFE

Покупка

0.7 %

17.35

18.63

Johnson & Johnson

JNJ

Продажа

0.8 %

69.70

63.80

Средства связи

Motorola

MOT

Продажа

0.5 %

10.10

6.48

Телекоммуникации

Verizon Communications

VZ

Продажа

0.6 %

33.10

29.33

Нефть и газ

Exxon Mobil

XOM

Продажа

0.5 %

69.70

64.96

Exxon Mobil

XOM

Покупка

0.9 %

62.35

64.96

Chevron Texaco

CVX

Покупка

0.8 %

68.35

73.24

Потребительские товары

Procter & Gamble

PG

Продажа

0.5 %

71.70

61.68

Прочие

General Electric

GE

Продажа

0.8 %

28.70

16.16

General Electric

GE

Покупка

1.5 %

7.30

16.16

Wal-Mart Stores

WMT

Продажа

0.7 %

60.10

52.61

Wal-Mart Stores

WMT

Покупка

0.7 %

43.90

52.61

UPS

UPS

Продажа

0.6 %

65.10

58.96

Time Warner

TWX

Продажа

0.5 %

32.10

29.25

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Дела у крупного оператора связи в США Verizon Communications обстоят хорошо. Продажи демонстрируют двузначный рост продаж за весь кризисный период. Но на фоне всеобщего падения её акции подешевели на 20%. Мы решили купить акции Verizon по цене 29.3 долларов и заметно увеличить долю этой корпорации в примерном портфеле. Негативные настроения портфельных управляющих обрушили слабые компании, в числе которых оказалась компания Motorola. Мы не собираемся наращивать её долю в примерном портфеле фондового рынка, так как сокращение расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы этой компании. Мы намерены оставить оставшиеся акции, и надеемся, что с восстановлением роста американской и мировой экономики они подорожают.

Акции компании General Electric консолидировались на достигнутом уровне. Но оживление мировой экономики уже в скором времени окажет положительное влияние на акции компании. Это обусловлено увеличением инвестиций в инфраструктуру и оборудование в развитых странах. В разгар финансово-экономического кризиса мы наращивали акции промышленного гиганта в примерном портфеле и не ошиблись, поскольку потери General Electric оказались не настолько высоки, чтобы подорвать прочность корпорации. Обобщая, добавим, что наше решение покупать эти акции было основано на следующих факторах. Во-первых, высоко-конкурентная продукция компании. Во-вторых, низкий спрос на продукцию корпорации, как на родине, так и за рубежом, отражен в цене акций. Наконец, портфельные менеджеры высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Мы прогнозируем солидный рост капитализации промышленного гиганта в 2010 году.

В 4 кв. 2009 года рост экономики США составил 5.7% (annualized). Это обстоятельство оказывает положительное влияние на акции компании Wal-Mart Stores. А именно, в середине января цена достигла 55.2 долларов (максимальное значение за последние 12 месяцев). Однако низкая экономическая активность сдерживает рост её акций. Мы не случайно употребили слово «сдерживает», так как, чистые доходы растут, несмотря на падение темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию на родине и за рубежом. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. А именно, за первые девять месяцев 2009 года чистая выручка корпорации выросла, тогда как розничные продажи в США сократились на 6.2%. Эти рассуждения имеют среднесрочный характер и в краткосрочной перспективе вполне возможно умеренное снижение капитализации Wal-Mart.

Рост ВВП в Зоне Евро, США и Японии подталкивает вверх цены на акции мирового лидера по производству потребительских товаров - Procter & Gamble. Тут имело место обновление прежних максимумов. Положительные настроения среди инвесторов относительно перспектив мировой экономики и сильные фундаментальные данные поддерживают капитализацию корпорации UPS. По-прежнему рост цен их акций был недостаточен, чтобы достичь наших целевых уровней.

С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре рекомендуемого портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

дек. 09 - янв. 10

Избыточная доходность относительно S&P 500

Портфель фондового рынка

-1.78 %

1.92 %

Индекс S&P 500

-3.70 %

-

Доходность примерного портфеля для фондового рынка рассчитывается для каждого календарного года

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ

comp_small.jpg

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec2357/2010/02/14/article9603.html - Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - январь 2010 (14.02.2010)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация