Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - февраль 2010 (02.03.2010)

ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

fx_table_small.jpg

fx_chart_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Напряженность на финансовых рынках сохраняется благодаря проблеме вокруг государственного долга Греции. К этому добавилась неопределенность относительно дальнейшей политики ФРС после того, как она неожиданно для участников рынка повысила ставку discount на 25 базисных пунктов. Кроме этого члены Комитета по операциям на открытом рынке ФРС рассматривают возможность использования ставки для резервов кредитных институтов (excess reserves rate) как основного рычага для воздействия на краткосрочные процентные ставки, поскольку увеличение ликвидности существенно ограничило значение инструмента fed funds. Это изменение будет иметь революционный характер, так как почти 20 лет ФРС использовала fed funds в качестве основного инструмента для регулирования процентных ставок. Насколько все эти события повлияли на валютный рынок, мы рассмотрим ниже.

Курс валютной пары EUR/CHF снижаясь, достиг 1.456, что является результатом обесценения евро. Тем не менее, волатильность этой валютной пары остается низкой. Это в большей части заслуга Национального банка Швейцарии. Руководство банка за последние месяцы осуществляет агрессивную валютную политику, чтобы остановить стремительный рост курса швейцарского франка относительно евро, фунта стерлингов и доллара США, так как сильная валюта создает дополнительные преграды для швейцарских экспортеров. Несмотря на это, неопределенность по поводу того, в каком состоянии финансовые системы Великобритании и США выберутся из кризиса, смогут ли вернуть утерянные позиции, пошатнувшие состояние государственных финансов южно-европейских стран, сохраняют спрос на франк на высоком уровне. На фоне этих событий и ожиданий наша стратегия остается в силе. Мы полагаем, что базовые процентные ставки в Зоне Евро будут повышены в конце 2010 или в начале 2011 годов. Более того, если учитывать то обстоятельство, что Национальный банк Швейцарии готов еще не один раз продать франк против евро, при укреплении курса франка, то можно смело наращивать долю EUR/CHF в примерном портфеле валютного рынка.

Изменение перспективы (outlook) Японии и разговоры относительно возможного снижения рейтинга не оказывают негативное влияние на курс национальной валюты этой страны. Более того, японская иена укрепила свои позиции относительно всех основных валют, в том числе и по отношению к доллару США. Мы продолжаем придерживаться мнения относительно дальнейшего обесценения иены. Эта стратегия основана на том, что японцы наращивают портфельные инвестиции на финансовых мировых рынках. Данное мнение обосновано тем, что на рынках долговых ценных бумаг продолжается рост цен на все виды облигаций, выпущенные различными агентствами и международными организациями, а также долговые ценные бумаги корпораций гарантированные правительствами развитых стран. Спрос на них превышает предложение в 2 или 3 раза. К тому же, значения 2 летних своп спрэдов в долларах США и Евро снизились до 25 и 40 базисных пунктов, что даже ниже докризисных уровней. Напомним, что инвесторы из Юго-восточной Азии очень активно работают на этом рынке. Что касается позиций «carry trade», то мы считаем, что появились инвесторы, которые начали их наращивать. Наконец, потенциал роста иены невелик, поскольку экспорт для Японии все еще имеет важное значение и дальнейшее укрепление национальной валюты не может оставить равнодушным руководство страны. Из контекста выше сказанного можно предположить, что потенциал укрепления японской иены весьма ограничен. Поэтому наша стратегия по продаже японской иены остается без изменения, но остается менее агрессивной. А низкая агрессивность связана с тем, что вероятность масштабной интервенции со стороны Банка Японии заметно снизилась.

Параллельно обесценению евро и фунта стерлингов относительно доллара США, существенно снизался курс валютных пар EUR/JPY и GBP/JPY. Первый из них упал до 119.6, а второй - 134.6, что является самым низким значением начиная с февраля - марта 2009 года. Мы воспользовались этим падением и по ранее установленным ордерам осуществили пару виртуальных сделок по курсам 122.3 (EUR/JPY) и 135.5 (GBP/JPY). Что касается валютной пары AUD/JPY, то она стабилизировалась на достигнутом уровне. По-прежнему, мы считаем, есть большой потенциал роста / коррекции вверх всех трех пар. Солидной коррекции будут способствовать множество факторов, в том числе то, что политика ЕЦБ под названием «credit easing» оказалась менее агрессивной, а еще состояние финансовой системы стран Зоны Евро намного лучше чем в США и на Туманном Альбионе. Единственным минусом является проблема государственного долга Греции. В среднесрочной перспективе это окажет положительное влияние на евро, что в свою очередь потянет за собой британский фунт. А в Австралии базовые процентные ставки постепенно поднимаются.

Валютная пара

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Направление

сделки (ордера)

Цена ордера*

Последняя

цена - Spot

По отношению к EUR

EUR/USD

0.8 %

Продажа

1.4110

1.3615

EUR/CHF

1.8 %

Продажа

1.5090

1.4625

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4535

1.4625

EUR/CHF

2.7 %

Покупка

1.4435

1.4625

EUR/GBP

0.9 %

Продажа

0.9010

0.8925

EUR/GBP

0.9 %

Покупка

0.8535

0.8925

EUR/JPY

1.8 %

Покупка

115.95

120.93

EUR/JPY

0.9 %

Продажа

133.10

120.93

По отношению к USD

USD/JPY

1.8 %

Продажа

96.70

88.82

USD/JPY

2.7 %

Покупка

86.30

88.82

USD/CHF

1.8 %

Продажа

1.2210

1.0739

По отношению к GBP

GBP/CHF

2.4 %

Продажа

1.8610

1.6378

GBP/CHF

1.2 %

Покупка

1.6190

1.6378

GBP/JPY

1.2 %

Покупка

130.30

135.46

GBP/JPY

1.2 %

Продажа

144.10

135.46

По отношению к AUD

AUD/JPY

1.2 %

Продажа

89.10

79.59

AUD/JPY

1.2 %

Покупка

75.30

79.59

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Поскольку львиная доля в примерном портфеле приходится на позиции, связанные с покупкой фунта, то мы детально обсуждаем все события, которые имели место в Великобритании. Начнем с того, что перспектива (outlook) Великобритании негативная по шкале агентства Standard & Poors. Однако долгосрочный рейтинг остается на уровне AAA. Негативная перспектива связана с ожиданиями существенного роста государственного долга и бюджетного дефицита в течение ближайших лет. Кроме ухудшения состояния государственных финансов в этой стране есть серьезные проблемы в финансовой системе, для решения которых Банк Англии проводит политику «quantitative easing» и «credit easing». Сумма сделок в рамках этих двух программ (государственные и корпоративные ценные бумаги) составила 200 млрд. фунтов или 21.5% от ВВП.

А вот из числа проектов «credit easing» перечислим следующие: начнем с того, что было принято решение гарантировать новые выпуски долговых ценных бумаг имеющих срок погашения не больше 3 лет. Сумма гарантий составляет 250 млрд. фунтов стерлингов или 18% от ВВП. Под эти гарантии выпустили свои облигации все крупные британские банки, за исключением HSBC. Совокупная стоимость выпусков достигла 21 млрд. евро, 42 млрд. фунтов и 36 млрд. долларов. Следующим важным шагом финансовых властей Великобритании стали покупки акций крупных британских банков. Для этой цели было выделено 78.1 млрд. фунтов стерлингов или 5.6% от ВВП, которые уже пошли на пополнение капиталов RBS, HBOS и Lloyds. Львиную долю этих денег государству пришлось вложить в RBS и Lloyds, что привело к увеличению его доли до 86% в капитале этого банка. Однако для спасения двух гигантов такого масштаба этого было явно недостаточно, что и стало причиной разработки еще одного проекта. Речь идет о том, что Казначейство гарантировало ту часть активов RBS и Lloyds, которые на сегодняшний день не имеют рыночной стоимости или их невозможно оценить. Общая сумма гарантий достигла 585 млрд. фунтов или 42.1% от ВВП.

Ослабление позиций евро из-за серьезных проблем в области управления государственными финансами в Греции оказало негативное влияние и на валютные пары EUR/GBP и GBP/CHF. Если в первые дни «греческого кризиса» ослабли позиции евро, то в конце февраля начал сдавать позиции фунт. Обесценение британской валюты имело несколько причин, среди которых слабые макроэкономические данные и снижение вероятности повышения ставки репо сделок Банком Англии. Если падение продолжится мы намерены нарастить эти позиции только с точки зрения краткосрочных стратегий, так как в долгосрочной перспективе долг существенно вырастет, и будет оказывать негативное влияние на курс фунта. А еще, трудности чрезмерно либеральной финансовой политики Великобритании и США уже заставляют их изменить её и ограничить рискованную деятельность финансовых институтов. Данное обстоятельство лишит эти страны, и в большей части Великобританию, важного источника дохода. В конечном счете, это отразится на курсе фунта.

Мы купили евро по отношению к доллару по курсу 1.379 и 1.353. Данное решение опирается на несколько факторов. Во-первых, это связано с тем, что сектор, предоставляющий инвестиционные услуги в США потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС. А еще администрация Белого Дома разрабатывает проект для кардинального изменения бизнеса финансовых групп. А именно, финансовые организации не будут вправе создавать отделы для осуществления торговли на рынках от своего имени. Кроме того, ни одна финансовая организация в США, имеющая в своей структуре банк, не может владеть хедж фондом, фондом занимающимся приобретением пакетов акций, не котирующихся на фондовой бирже. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю роста США, то можно сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают бюджетный дефицит. По прогнозам аналитиков влиятельных банков бюджетный дефицит США составит 1.6 - 1.8 трлн. долларов за 2010 г. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые доходы государства будут расти медленнее, чем в Зоне Евро. В финансовой системе тоже нет ярких признаков восстановления. Достаточно упомянуть, что механизм под названием «transmission» работает плохо, а это заставляет государство принимать очень агрессивные решения. Самым масштабным из них является покупка ФРС различных облигаций на общую сумму 1.75 трлн. долларов. Они увеличивают предложение денег - доллара. Завершая, отметим, что если в первом полугодии 2010 года экономический рост Зоны Евро окажется на уровне США, то на основе выше сказанного мы полагаем, что привлекательность европейских активов останется высокой по сравнению с американской и падение доллара США продолжится. Тут надо обратить внимание на то, что дефицит американского бюджета почти вдвое больше европейского, следовательно, при сравнении значений ВВП это надо учитывать.

Несмотря на то, что по отношению к евро мы намерены продать доллары, резко сокращать долю длинной позиции USD/CHF мы не собираемся, поскольку финансовая система Швейцарии тоже пострадала от глубокого финансового кризиса. Из двух крупных банков Швейцарии один (UBS) оказался в очень сложной ситуации и избежал краха только благодаря усилиям Национального банка Швейцарии. Но состояние второго банка Credit Suisse намного лучше. Трудно сказать, удастся ли банку UBS восстановить свои утерянные позиции до начала ускорения темпов роста мировой экономики. Но если даже это будет иметь место, то конкуренты банка UBS во главе с французскими и немецкими банками «отнимут» часть клиентов. Более того, два самых крупных банка Швейцарии получали большую часть своих доходов от операций на финансовом рынке США, где после нормализации возможны заметные ужесточения, что, несомненно, затронет деятельность инвестиционных банков. Для полноты картины нужно упомянуть, что в 2008 году активы швейцарских банков превышали ВВП 8.2 раза, что является максимальным значением среди развитых стран. Но с другой стороны мы являемся сторонниками укрепления позиций евро по отношению к доллару США, в связи с чем, воздержимся от наращивания длинной позиции USD/CHF.

Более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье.

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Текущая доходность

Портфель валютного рынка *

-3.65 %

Доходность примерного портфеля для валютного рынка рассчитывается для каждого календарного года

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

stock_table_small.jpg

stock_chart_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

Мировые фондовые рынки были под воздействием трех событий. Первое касается напряжения относительно государственного долга Греции, а второе незапланированного решения ФРС. И то и другое имело отрицательное влияние на фондовый рынок, поскольку еще не известно как отразится начало фазы повышения стоимости кредитов на финансовом секторе, а история греческого долга заставляет инвесторов более осторожно вкладывать новые средства в фондовый рынок. А вот значение экономического роста в США имело положительное влияние, так как в 4 кв. 2009 года ВВП вырос на 5.9% в годовом исчислении.

Компании представляющие высокотехнологический сектор фондового рынка консолидировались на достигнутых уровнях, а некоторые немного подорожали. Лучше рынка оказались Intel и Cisco Systems, что является отражением хороших результатов за 4 кв. 2009 года. В феврале текущего года их капитализация увеличилась на 7% - 8%. Не остались в стороне акции корпорации Microsoft, которые выросли в цене на 1.7%, поскольку руководству и команде этого гиганта удалось обеспечить солидные продажи и прибыль как за 4 кв. 2009 года, так и 2009 году в целом. Примерно такой же результат продемонстрировала Yahoo - она закрылись на уровне примерно открытия января. Мы приняли решение стратегического характера и продали все акции компании Yahoo, а вместо них купили акции корпорации Google. Виртуальные сделки были осуществлены по цене закрытия 26 февраля.

Цены на акции наших финансовых корпораций имели положительную динамику. Фаворитом стала JP Morgan Chase капитализация которой в феврале увеличилась почти на 8%. Более скромный рост продемонстрировала финансовая группа Goldman Sachs - стоимость акций повысилась менее чем на 6%. Стоит добавить, что основные направления этих двух институтов принесли прибыль соизмеримую с докризисным значением. А вот наихудший результат показал бывший гигант банковского рынка США - Citigroup. После не имеющих прецедента убытков и дробления корпорации на части она «не приходит» в себя. Цена её акции тому подтверждение - чуть более 3 долларов.

В вот фармацевтический сектор негативным образом повлиял на фондовый рынок. Только одна компания, включенная в наш примерный портфель, «удержалась на плаву». Речь идет о компании Johnson & Johnson. В конце и начале февраля 2010 года они торговались в пределах 63 долларов. А компании Amgen и Pfizer продолжали терять позиции. Однако падение было не сильным и скорее всего похоже на коррекцию. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе для фармацевтических корпораций важно то обстоятельство, что государство наращивает объем своих расходов на здравоохранение.

Относительно высокая стоимость нефти положительным образом влияет на энергетические компании, в том числе и на «наши» Exxon Mobil и Chevron Texaco. Несмотря на низкий спрос во всем мире, нефть остается в пределах 70 долларов за один баррель, поскольку средний уровень себестоимости, с учетом геолого-разведывательных работ, составляет 25 долларов для американских корпораций, эффективность деятельности которых одна из самых высоких в мире. Причем в эту сумму не включены тарифы и сборы, которые достаточно высоки и, как правило, составляют не меньше половины этой цены. Однако решение руководства Exxon Mobil о покупке компании XTO Energy за 41 млрд. долларов, которая является производителем природного газа и имеет солидные запасы, а также коррекция на фондовом рынке подтолкнули вниз цены на акции Exxon Mobil. Мы ожидаем рост капитализации обеих корпораций, так как нефть стоит немного дороже своей средней себестоимости, а во многих регионах добычи нефти и природного газа, ситуация остается нестабильной, а некоторые страны экспортеры ведут агрессивную внешнюю политику.

Корпорация

Символ

Направление

сделки (ордера)

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Цена ордера (USD)*

Последняя

цена

Высокие технологии

Microsoft

MSFT

Продажа

0.8 %

31.70

28.60

Intel

INTC

Продажа

0.8 %

23.10

20.63

Intel

INTC

Покупка

0.8 %

16.30

20.63

Cisco Systems

CSCO

Покупка

0.7 %

18.30

24.33

Google

GOOG

Покупка

0.7 %

450.9

15.44

Финансовые услуги

JP Morgan Chase

JPM

Продажа

1.0 %

48.10

40.64

Goldman Sachs

GS

Продажа

1.0 %

201.1

156.1

Goldman Sachs

GS

Покупка

1.0 %

120.3

156.1

Citigroup

C

Продажа

1.2 %

18.10

3.39

Фармацевтика

Amgen

AMGN

Покупка

0.7 %

49.90

56.25

Pfizer

PFE

Покупка

0.7 %

17.30

17.69

Johnson & Johnson

JNJ

Продажа

0.8 %

69.70

63.28

Средства связи

Motorola

MOT

Продажа

0.5 %

10.10

6.85

Телекоммуникации

Verizon Communications

VZ

Продажа

0.6 %

33.10

28.88

Нефть и газ

Exxon Mobil

XOM

Продажа

0.5 %

69.70

65.14

Exxon Mobil

XOM

Покупка

0.9 %

62.35

65.14

Chevron Texaco

CVX

Покупка

0.8 %

68.35

72.11

Потребительские товары

Procter & Gamble

PG

Продажа

0.5 %

71.70

63.70

Прочие

General Electric

GE

Продажа

0.8 %

28.70

15.92

General Electric

GE

Покупка

1.5 %

7.30

15.92

Wal-Mart Stores

WMT

Продажа

0.7 %

60.10

54.15

Wal-Mart Stores

WMT

Покупка

0.7 %

43.90

54.15

UPS

UPS

Продажа

0.6 %

65.10

58.42

Time Warner

TWX

Продажа

0.5 %

32.10

28.86

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Дела у крупного оператора связи в США Verizon Communications обстоят хорошо. Продажи демонстрируют двузначный рост за весь кризисный период. Но на фоне высокой изменчивости цен её акции после 20% падения стабилизировались в пределах 29 долларов. Негативные настроения портфельных управляющих ослабили позиции слабых компаний, в числе которых оказалась Motorola. Мы не собираемся наращивать её долю в примерном портфеле фондового рынка, так как сокращение расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы этой компании. Мы намерены оставить оставшиеся акции, и надеемся, что с восстановлением роста американской и мировой экономики они подорожают.

Акции компании General Electric консолидировались на достигнутом уровне. Но оживление мировой экономики уже в скором времени окажет положительное влияние на акции компании. Это обусловлено увеличением инвестиций в инфраструктуру и оборудование в развитых странах. В разгар финансово-экономического кризиса мы наращивали акции промышленного гиганта в примерном портфеле и не ошиблись, поскольку потери General Electric оказались не настолько высоки, чтобы подорвать прочность корпорации. Обобщая, добавим, что наше решение покупать эти акции было основано на следующих факторах. Во-первых, высоко-конкурентная продукция компании. Во-вторых, низкий спрос на продукцию корпорации, как на родине, так и за рубежом, отражен в цене акций. Наконец, портфельные менеджеры высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Мы прогнозируем солидный рост капитализации промышленного гиганта в 2010 году.

В 4 кв. 2009 года рост экономики США составил 5.9% (annualized), благодаря росту товароматериальных запасов. Тем не менее, это обстоятельство оказывает положительное влияние на акции компании Wal-Mart Stores. Однако низкая экономическая активность сдерживает рост её акций. Мы не случайно употребили слово «сдерживает», так как, чистые доходы растут, несмотря на падение темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию на родине и за рубежом. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. А именно, в 2009 году чистая выручка корпорации выросла на 1%, тогда как розничные продажи в США сократились на 6.2%. Эти рассуждения имеют среднесрочный характер и в краткосрочной перспективе вполне возможно умеренное снижение капитализации Wal-Mart.

Рост ВВП в Зоне Евро, США и Японии подталкивает вверх цены на акции мирового лидера по производству потребительских товаров - Procter & Gamble. В очередной раз, тут имело место обновление прежних максимумов (64 долларов). Положительные настроения среди инвесторов относительно перспектив мировой экономики и сильные фундаментальные данные поддерживают капитализацию корпорации UPS. Цена акций этой компании колеблется заметно ниже нашей целевой уровни.

С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре рекомендуемого портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

дек. 09 - фев. 10

Избыточная доходность относительно S&P 500

Портфель фондового рынка

-1.51 %

-0.58 %

Индекс S&P 500

-0.93 %

-

Доходность примерного портфеля для фондового рынка рассчитывается для каждого календарного года

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ

comp_small.jpg

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec2357/2010/03/02/article9668.html - Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - февраль 2010 (02.03.2010)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация