Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - август 2010 (30.08.2010)

ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

fx_struc_table_small.jpg

fx_struc_chart_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Изменчивость на валютном рынке остается высокой, что нетипично для августа когда многие портфельные управляющие отдыхают. Этому способствовали несколько факторов из которых мы выделим следующие. Во-первых опубликованный отчет ФРС резко отличился от предыдущего. Речь шла о замедлении экономической активности в США. Еще одним сюрпризом для участников рынка стало решение центрального банка относительно скупки государственных облигаций. ФРС инвестирует суммы, полученные от погашения ранее купленных ценных бумаг, в долгосрочные государственные облигации. Данная мера должна сгладить кривую доходности и тем самым снизить стоимость долгосрочных кредитов, в том числе и ипотеки. В ближайшие двенадцать месяцев объем этих сделок достигнет 300 - 350 млрд. долларов в зависимости от сумм предварительной оплаты ипотечных кредитов. Во-вторых, эксперты Бундесбанка пересмотрели прогнозируемое значение роста ВВП Германии для 2010 года с 1.9 до 3%. Они это связывают с восстановлением внутреннего спроса, как за счет потребительских расходов, так и инвестиций. Причем, ожидается замедление темпов роста экономик Китая, США и Японии. В результате, в Германии соотношение государственный долг / ВВП должно сократиться до 5% и 3% в 2010 и 2012 годах, соответственно. И наконец, в июле показатель количества продаж существующих домов в США снизился на 27.2% в месячном исчислении. Это рекордное падение за всю историю расчета данного показателя. А теперь перейдем к обсуждению ситуации на валютном рынке, которая была во власти выше изложенных событий.

Выше перечисленные события вновь увеличили спрос на золото и швейцарский франк, что в свою очередь спровоцировало падение курса валютной пары EUR/CHF до рекордно низкого уровня - 1.297. Мы воспользовались этим и увеличили долю данной длинной позиции по курсу 1.3035. Стоит также обратить внимание на масштабную валютную интервенцию Национального банка Швейцарии, которая предотвратила дальнейшее повышение курса швейцарского франка. Руководство банка за последние месяцы осуществляет агрессивную валютную политику, чтобы остановить стремительный рост курса швейцарского франка относительно евро, фунта стерлингов и доллара США, так как сильная валюта создает дополнительные преграды для швейцарских экспортеров. За последние полтора года золотовалютные резервы этой страны выросли почти впятеро за счет валютных интервенций и превысили 250 млрд. долларов. Причем основная доля интервенций приходится на EUR/CHF свидетельством чего является стремительный рост доли евро (2 кв. 2010 года - 70%) в резервах Национального банка Швейцарии. Несмотря на это, пошатнувшееся состояние государственных финансов южно-европейских стран и вероятность распространения «sovereign debt» кризиса на другие развитые страны сохраняют спрос на франк на высоком уровне. На фоне этих событий и ожиданий наша стратегия остается в силе. Мы полагаем, что базовые процентные ставки в Зоне Евро будут повышены в 2011 году. Более того, если учитывать то обстоятельство, что Национальный банк Швейцарии готов еще не один раз продать франк против евро, при укреплении курса франка, то можно смело наращивать долю EUR/CHF в примерном портфеле валютного рынка.

Дестабилизация ситуации на финансовом рынке и замедление экономического роста в США спровоцировали подорожание национальной валюты Японии. Мы воспользовались падением курса USDJ/PY и осуществили виртуальную сделку по цене 85.3. Однако мы продолжаем придерживаться мнения относительно дальнейшего обесценения иены. Эта стратегия основана на том, что японцы наращивают портфельные инвестиции на финансовых мировых рынках, несмотря на кризис государственных финансов некоторых южно-европейских стран. Данное мнение обосновано тем, что на рынках долговых ценных бумаг остается высоким спрос на все виды облигаций, выпущенные различными агентствами и международными организациями, а также долговые ценные бумаги корпораций гарантированные правительствами развитых стран. Исключение составляют только некоторые южно-европейские страны. К тому же, на мировых фондовых рынках существенно увеличилась капитализация. Напомним, что инвесторы из Юго-восточной Азии очень активно работают на фондовом и долговом рынках. Что касается позиций «carry trade», то мы считаем, что появились инвесторы, которые начали их наращивать. Наконец, потенциал роста иены невелик, поскольку экспорт для Японии все еще имеет важное значение и дальнейшее укрепление национальной валюты не может оставить равнодушным руководство страны. Из контекста выше сказанного можно предположить, что потенциал укрепления японской иены весьма ограничен. Поэтому наша стратегия по продаже японской йены остается без изменения. А низкая агрессивность связана с тем, что вероятность масштабной интервенции со стороны Банка Японии заметно снизилась.

Консолидация валютных пар EUR/JPY, GBP/JPY и AUD/JPY является результатом подорожания евро, фунта стерлингов и австралийского доллара по отношению к доллару США. Только паре EUR/JPY удалось пробить линию поддержки на несколько дней. Благодаря этому падению был исполнен ранее установленный ордер на покупку евро относительно иены по курсу 105.95. По-прежнему, мы считаем, есть потенциал роста / коррекции вверх всех 3 пар. Единственным минусом является проблема государственного долга некоторых стран Зоны евро. В среднесрочной перспективе относительная прочность европейской финансовой системы и экономики окажет положительное влияние на евро, что в свою очередь потянет за собой британский фунт. А в Австралии базовые процентные ставки постепенно поднимаются.

Валютная пара

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Направление

сделки (ордера)

Цена ордера*

Последняя

цена - Spot

По отношению к EUR

EUR/USD

1.8 %

Продажа

1.3470

1.2761

EUR/USD

1.8 %

Покупка

1.2495

1.2761

EUR/CHF

1.8 %

Продажа

1.3910

1.3118

EUR/CHF

2.7 %

Покупка

1.2835

1.3118

EUR/GBP

0.9 %

Продажа

0.8710

0.8215

EUR/GBP

0.9 %

Покупка

0.8135

0.8215

EUR/JPY

2.7 %

Покупка

102.35

108.74

EUR/JPY

0.9 %

Продажа

114.10

108.74

По отношению к USD

USD/JPY

1.8 %

Продажа

90.10

85.21

USD/JPY

2.7 %

Покупка

83.35

85.21

USD/CHF

1.8 %

Покупка

0.9990

1.0278

USD/CHF

1.8 %

Продажа

1.1610

1.0278

По отношению к GBP

GBP/CHF

2.4 %

Продажа

1.7370

1.5960

GBP/CHF

1.2 %

Покупка

1.5630

1.5960

GBP/JPY

1.2 %

Покупка

125.35

132.31

GBP/JPY

1.2 %

Продажа

144.70

132.31

По отношению к AUD

AUD/JPY

1.2 %

Продажа

81.70

76.55

AUD/JPY

1.2 %

Покупка

72.30

76.55

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Поскольку львиная доля в примерном портфеле приходится на позиции, связанные с покупкой фунта, то мы детально обсуждаем все события, которые имели место в Великобритании. Начнем с того, что перспектива (outlook) Великобритании негативная по шкале агентства Standard & Poors, но долгосрочный рейтинг остается на уровне AAA. Негативная перспектива связана с ожиданиями существенного роста государственного долга и бюджетного дефицита в течение ближайших лет. Кроме ухудшения состояния государственных финансов в этой стране есть серьезные проблемы в финансовой системе, для решения которых Банк Англии проводил политику «quantitative easing» и «credit easing». Сумма сделок в рамках этих двух программ (государственные и корпоративные ценные бумаги) составила 200 млрд. фунтов или 21.5% от ВВП. А вот из числа проектов «credit easing» перечислим следующие: начнем с того, что были гарантированы новые выпуски долговых ценных бумаг имеющих срок погашения не больше 3 лет. Под эти гарантии выпустили свои облигации все крупные британские банки, за исключением HSBC. Совокупная стоимость выпусков достигла 21 млрд. евро, 42 млрд. фунтов и 36 млрд. долларов. Следующим важным шагом финансовых властей Великобритании стали покупки акций крупных британских банков. Для этой цели было выделено 78 млрд. фунтов стерлингов или 5.6% от ВВП, которые уже пошли на пополнение капиталов RBS, HBOS и Lloyds. Но для спасения двух гигантов такого масштаба этого было явно недостаточно, что и стало причиной разработки еще одного проекта. Речь идет о том, что Казначейство гарантировало ту часть активов RBS и Lloyds, которые не имеют рыночной стоимости или их невозможно оценить. Общая сумма гарантий достигла 585 млрд. фунтов или 42.1% от ВВП. Завершая, отметим, что перед новым правительством Туманного Альбиона стоит сложная задача. Во-первых, необходимо консолидировать государственные финансы, а во-вторых, разработать новую стратегию развития финансового сектора страны, так как существующая система имеет недостатки.

Если валютная пара GBP/CHF колеблется в широком коридоре, то пары EUR/GBP продолжает свою нисходящую динамику. Если обесценение британской валюты возобновится, мы намерены нарастить эти позиции только с точки зрения краткосрочных стратегий, так как в долгосрочной перспективе долг существенно вырастет, и будет оказывать негативное влияние на курс фунта. А еще, трудности чрезмерно либеральной финансовой политики Великобритании и США уже заставляют их изменить её и ограничить рискованную деятельность финансовых институтов. Данное обстоятельство лишит эти страны, и в большей части Великобританию, важного источника дохода. В конечном счете, это отразится на курсе фунта.

Наша стратегия по наращиванию долгой позиции EUR/USD остается в силе и по-прежнему имеет под собой несколько факторов. Во-первых, это связано с тем, что сектор, предоставляющий инвестиционные услуги в США потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС. А еще администрация Белого Дома разрабатывает проект для кардинального изменения бизнеса финансовых групп. А именно, финансовые организации не будут вправе создавать отделы для осуществления торговли на рынках от своего имени. Кроме того, ни одна финансовая организация в США, имеющая в своей структуре банк, не может владеть хедж фондом, фондом занимающимся приобретением пакетов акций, не котирующихся на фондовой бирже. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю роста США, то можно сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают бюджетный дефицит. По прогнозам аналитиков влиятельных банков бюджетный дефицит США составит 1.6 - 1.8 трлн. долларов за 2010 г. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые доходы государства будут расти медленнее, чем раньше. Южно-европейские страны тоже столкнулись с этой проблемой, но их доля в ВВП Зоны Евро не превышает 30%. К тому же они были вынуждены пойти на болезненные меры, в виде сокращения государственных расходов и пенсионных реформ. Разумеется, «sovereign debt» кризис ослабил позиции единой европейской валюты. Однако по нашему мнению, именно этот кризис дал возможность решить такие насущные проблемы, как низкая конкурентоспособность южно-европейских стран, а также реформа пенсионной системы. Еще одним положительным фактором для евро является баланс ЕЦБ, в котором объем низко качественных активов намного меньше по сравнению с ФРС. Достаточно упомянуть, что ФРС скупила различные облигации на общую сумму 1.75 трлн. долларов. Наконец, бурный рост Германии укрепит позиции евро в среднесрочной перспективе.

Резко сокращать долю длинной позиции USD/CHF мы не собираемся, поскольку финансовая система Швейцарии тоже пострадала от глубокого финансового кризиса. Из двух крупных банков Швейцарии один (UBS) оказался в очень сложной ситуации и избежал краха только благодаря усилиям Национального банка Швейцарии. Но состояние второго банка Credit Suisse намного лучше. Трудно сказать, удастся ли банку UBS восстановить свои утерянные позиции до начала ускорения темпов роста мировой экономики. Но если даже это будет иметь место, то конкуренты банка UBS во главе с французскими и немецкими банками «отняли» часть клиентов. Более того, два самых крупных банка Швейцарии получали большую часть своих доходов от операций на финансовом рынке США, где возможны заметные ужесточения, что, несомненно, затронет деятельность инвестиционных банков. И наконец масштабные интервенции Национального банка Швейцарии создают сильную линию сопротивления и смягчают положительный эффект высокого спроса на франк.

Более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье.

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Текущая доходность

Портфель валютного рынка *

-7.22 %

Доходность примерного портфеля для валютного рынка рассчитывается для каждого календарного года

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

stock_struc_table_small.jpg
stock_struc_chart_small.jpg
 

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

Нисходящая динамика фондового рынка является результатом замедления экономического роста США. В середине августа об этом было сказано в опубликованном отчете ФРС, а в конце месяца Бюро экономического анализа пересмотрело роста ВВП в сторону понижения. А именно, во 2 кв. 2010 года экономический рост составил 1.6%, что на 0.8% ниже предыдущего значения.

Компании представляющие высокотехнологический сектор подешевели. В августе лучше рынка оказались Microsoft и Google, благодаря хорошим результатам этих корпораций за 2 кв. 2010 года. Их капитализация снизилась на 7 - 8%. Из этих двух «наилучший» результат продемонстрировала первая, - она закрылась на 7% ниже уровня открытия августа. В то же время, акции корпораций Intel и Cisco подешевели 12 - 13%, параллельно снижению на фондом рынке.

Негативные настроения среди портфельных управляющих заметно сократили капитализацию американских финансовых институтов. В абсолютном выражении фаворитом стала JP Morgan Chase - после тестирования уровня 42 доллара стоимость акций снизилась более чем на 14%. Инвестиционный банк Goldman Sachs вновь упал ниже 140 долларов. А бывший гигант банковского рынка США - Citigroup, по-прежнему имеет высокую волатильность. Цена акций этой корпорации колебалась в пределах 3.6 - 4.2 долларов.

В целом фармацевтический сектор положительным образом повлиял на фондовый рынок. Две компании, включенные в наш примерный портфель колебались в узком ценовом коридоре. Речь идет о корпорациях Amgen и Johnson & Johnson. Из нашей тройки фармацевтических компаний только Pfizer подорожала. За последние два месяца её капитализация увеличилась на 18% но сделок не было совершено. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе для сектора фармацевтики важно то обстоятельство, что государство наращивает объем своих расходов на здравоохранение.

В первой половине августа высокие цены на нефть подтолкнули вверх акции компании Chevron Texaco. Наш ордер на продажу был установлен на уровне 79.1 долларов, тогда как ценовой максимум составил 79.4 долларов. Эта виртуальная сделка сократила долю этой корпорации в примерном портфеле. Тем не менее, доля энергетических гигантов остается большой, что имеет под собой несколько причин. Во-первых, несмотря на низкий спрос во всем мире, цена нефти остается в пределах 70 - 80 долларов за один баррель, тогда как средний уровень себестоимости, с учетом геолого-разведывательных работ, составляет 25 долларов для американских корпораций, эффективность деятельности которых одна из самых высоких в мире. Причем в эту сумму не включены тарифы и сборы, которые достаточно высоки и, как правило, составляют не меньше половины этой цены. Но решение руководства Exxon Mobil о покупке компании XTO Energy за 41 млрд. долларов, которая является производителем природного газа и имеет солидные запасы, коррекция на фондовом рынке и остановка добычи в Мексиканском заливе подтолкнули вниз цены на акции Exxon Mobil. Мы ожидаем рост капитализации обеих корпораций, так как нефть стоит немного дороже своей средней себестоимости, а во многих регионах добычи нефти и природного газа, ситуация остается нестабильной, а некоторые страны экспортеры ведут агрессивную внешнюю политику.

Корпорация

Символ

Направление

сделки (ордера)

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Цена ордера (USD)*

Последняя

цена

Высокие технологии

Microsoft

MSFT

Продажа

0.7 %

26.70

23.82

Intel

INTC

Продажа

0.8 %

23.70

18.18

Intel

INTC

Покупка

0.8 %

17.35

18.18

Cisco Systems

CSCO

Покупка

0.7 %

18.30

20.70

Google

GOOG

Покупка

0.7 %

410

450.98

Google

GOOG

Продажа

0.7 %

577

450.98

Финансовые услуги

JP Morgan Chase

JPM

Покупка

1.0 %

32.90

36.60

JP Morgan Chase

JPM

Продажа

0.7 %

44.7

36.60

Goldman Sachs

GS

Покупка

1.0 %

120.3

139.75

Citigroup

C

Продажа

1.2 %

18.10

3.76

Фармацевтика

Amgen

AMGN

Покупка

0.7 %

49.90

50.93

Pfizer

PFE

Продажа

0.8 %

16.70

16.09

Johnson & Johnson

JNJ

Покупка

0.8 %

56.30

57.60

Средства связи

Motorola

MOT

Продажа

0.5 %

10.10

7.68

Телекоммуникации

Verizon Communications

VZ

Покупка

0.5 %

25.35

29.50

Нефть и газ

Exxon Mobil

XOM

Продажа

0.7 %

69.70

59.80

Exxon Mobil

XOM

Покупка

1.0 %

54.90

59.80

Chevron Texaco

CVX

Покупка

0.7 %

70.35

74.93

Потребительские товары

Procter & Gamble

PG

Продажа

0.5 %

71.70

59.80

Прочие

General Electric

GE

Продажа

0.8 %

28.70

14.71

General Electric

GE

Покупка

1.5 %

7.30

14.71

Wal-Mart Stores

WMT

Продажа

0.7 %

60.10

51.00

Wal-Mart Stores

WMT

Покупка

0.7 %

43.90

51.00

UPS

UPS

Покупка

0.5 %

58.35

64.47

Time Warner

TWX

Продажа

0.5 %

36.70

30.32

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Американский крупный оператор связи Verizon Communications существенно подорожал, так как продажи демонстрируют двузначный рост за весь кризисный период. Акции этой корпорации выросли и достигли 30 долларов, после увеличения дивидендов. В то же время компания Motorola консолидировалась на достигнутом уровне. Мы не собираемся наращивать её долю в примерном портфеле фондового рынка, так как сокращение расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы этой компании. Мы намерены оставить оставшиеся акции, и надеемся, что с восстановлением роста американской и мировой экономики они подорожают.

Акции корпорации General Electric подешевели параллельно фондовому рынку. Мы полагаем, что оживление мировой экономики окажет положительное влияние на акции компании. Это обусловлено увеличением инвестиций в инфраструктуру и оборудование в развитых странах. В разгар финансово-экономического кризиса мы наращивали акции промышленного гиганта в примерном портфеле и не ошиблись, поскольку потери General Electric оказались не настолько высоки, чтобы подорвать прочность корпорации. Обобщая, добавим, что наше решение покупать эти акции было основано на следующих факторах. Во-первых, высоко-конкурентная продукция компании. Во-вторых, низкий спрос на продукцию корпорации, как на родине, так и за рубежом, отражен в цене акций. Наконец, портфельные менеджеры высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Мы прогнозируем рост капитализации промышленного гиганта в 4 кв. 2010 года.

Второй квартал подряд потребительские расходы в США растут на 2% (annualized). Однако в целом экономический рост замедлился. Это обстоятельство оказывает негативное влияние на акции компании Wal-Mart Stores. Нестабильность на финансовых рынках тоже сдерживает рост её акций. Мы не случайно употребили слово «сдерживает», так как, чистые доходы растут, несмотря на высокую конкуренцию на родине и за рубежом. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. А именно, в 2009 году чистая выручка корпорации выросла на 1%, тогда как розничные продажи в США сократились на 6.2%. Эти рассуждения имеют среднесрочный характер и в краткосрочной перспективе вполне возможно умеренное снижение капитализации Wal-Mart.

Солидный рост продемонстрировала компания UPS, что позволило нам зафиксировать часть прибыли по цене 65.7 долларов. Сильные фундаментальные данные и высокая диверсификация бизнеса поддерживают капитализацию корпорации. Что касается акций Procter & Gamble - они колеблются в пределах 59 - 63 долларов пятый месяц подряд.

С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре рекомендуемого портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

дек. 09 - авг. 10

Избыточная доходность относительно S&P 500

Портфель фондового рынка

-4.47 %

0.27 %

Индекс S&P 500

-4.74 %

-

Доходность примерного портфеля для фондового рынка рассчитывается для каждого календарного года

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ

compdata_small.jpg
Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec2357/2010/08/30/article10433.html - Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - август 2010 (30.08.2010)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация