Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков - последняя неделя Апреля (03.05.2009)

ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

США

Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы оставил без изменения интервал для федеральных фондов от 0.25% до 0%.

Опубликованный отчет не сильно отличается от предыдущего. Ниже мы приводим рассуждения членов Комитета мы более подробно. Начнем с того, что в США имеет место глубокая рецессия, но появились признаки стабилизации. Дословно это звучит так «Спад экономики продолжается. Потребительские расходы демонстрирует признаки стабилизации, но остаются на низком уровне из-за роста безработицы, сокращения богатства в виде акций и жилья, ужесточения условий кредитования. Мрачные перспективы и трудности связанные с получением кредитов заставляют компании сокращать материально-производственные запасы и инвестиции в основные средства, а также персонал. Несмотря на то, что перспективы роста экономики немного улучшились после мартовского заседания, экономическая активность останется на низком уровне. Однако, Комитет считает, что предпринятые меры стабилизируют как состояние отдельно взятых кредитных институтов, так и финансовый рынок в целом. Совместно с фискальными мерами они могут способствовать умеренному росту экономики». Относительно инфляции члены Комитета вновь ничего нового не сказали «На фоне слабой экономики инфляция будет умеренной. Более того, есть риск снижения инфляции ниже уровня обеспечивающего приемлемый экономический рост».

Вторая часть отчета осталась без изменения. Но мы её полностью рассмотрим по двум причинам. Во-первых, политика «credit easing» и «quantitative easing» становится главным инструментом ФРС. А во-вторых, 29 марта центральный банк подтвердил свое намерение продолжить её осуществление. Напомним, что ФРС приняла решение покупать облигации организаций Fannie Mae, Federal Home Loan Banks и Freddie Mac на сумму 200 млрд. долларов. Скупка ценных бумаг обеспеченных ипотечными кредитами и гарантированными агентствами Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac будет иметь место в течение всего 2009 года, а максимальный объем сделок составит 1.25 трлн. долларов. Агрессивность ФРС этим не ограничивается. До середины или конца осени она купит государственные облигации на сумму 300 млрд. долларов или 5% находящихся в обращении ценных бумаг. Речь идет об облигациях имеющих срок погашения от 2 до 10 лет. На сегодняшний день уже скуплено государственных облигаций на сумму 60 млрд. Совокупная стоимость трех проектов достигает 1.75 трлн. долларов или 12.5% от ВВП.

За последние полтора месяца (члены Комитета заседают 8 раз в год) были опубликованы детали проекта «Public-Private Investment Program», который состоит из 2 основных частей. Финансовые институты, которые намерены продать часть своих кредитных портфелей должны обратиться в Федеральную Корпорацию Страхования Вкладов (FDIC), которая рассмотрит это предложение и организует аукционы. С помощью аукционов осуществляется продажа кредитных портфелей. Роль FDIC заключается в следующем. Она поддерживает покупателя с помощью предоставления гарантии на выпуск облигаций на сумму до 5/6 части сделки. Остальная сумма сделки - 1/6 часть, на половину оплачивают покупатель и FDIC.

В рамках 2 части проекта «Public-Private Investment Program» государство собирается покупать облигации, обеспеченные различными активами, следующим образом: Казначейство выберет 5 компаний - управляющих активами, имеющих большой опыт работы, которые будут покупать облигации, обеспеченные ипотечными кредитами и другими активами, выпущенные не позднее 2009 года и имеющие рейтинг AAA. Управляющая компания обращается в Казначейство с просьбой профинансировать покупку выше перечисленных ценных бумаг. Для этого ей нужно располагать ¼ частью суммы сделки. Остальные ¼ и ½ части предоставит Казначейство в виде капитала и кредита, соответственно.

Для проекта «Public-Private Investment Program» государство выделило от 75 млрд. до 100 млрд. долларов. Разумеется, гарантии не включены в эту сумму.

Рис. 1

us_cap_may_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

Из списка фискальных мер необходимо обратить внимание на программу администрации Белого Дома, которая должна, по мнению ее разработчиков, восстановить экономический рост уже в 2010 году. Основная нагрузка на бюджет будет иметь место в течение ближайших полутора лет. Речь идет о том, что за счет этих проектов бюджетный дефицит США достигнет 1.75 трлн. и 1.17 трлн. долларов за 2009 и 2010 финансовые годы, соответственно. Эти суммы чрезмерно большие даже для самой крупной в мире экономики. Выше приведенные уровни дефицитов соответствуют 12.3% и 8% ВВП. Напомним, что за период 1960 - 2008 годы среднее значение соотношения бюджетный дефицит / ВВП составляло 2% (рис. 2). Для финансирования столь масштабных расходов государство намерено наращивать объем выпуска облигаций. Согласно оценкам Белого Дома чистые заимствования федерального правительства в 2009 финансовом году составят 2.56 трлн. долларов или 17.9% от ВВП. В следующем году чистый объем выпуска государственных облигаций сократится до 1.14 трлн. долларов.

Рис. 2

us_deficit_gdp_feb_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

В среднесрочной перспективе (от 6 до 18 месяцев) проблема финансирования дефицита останется острой, поскольку есть реальные предпосылки для сокращения доходов государства. Речь идет о секторе предоставления инвестиционных услуг в США, который потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС, чтобы воспользоваться финансовыми средствами центрального банка. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю экономического роста США, то можно смело сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Однако проблемы самой большой экономики мира на этом не заканчиваются. Мы имеем ввиду то обстоятельство, что два из трех крупных универсальных банков оказались на грани банкротства. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. В то же время экономика Зоны Евро падает, но только из-за того, что сокращается внешний и внутренний спрос. То есть, как только начнется восстановление мировой экономики, Зона Евро сможет вернуть утерянные позиции, тогда как США делать это будет гораздо сложнее, поскольку они потеряли важный источник роста - сектор предоставления инвестиционных услуг. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают соотношение бюджетный дефицит / ВВП. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые и таможенные доходы государства будут расти медленнее, чем в Зоне Евро.

Рис. 3

 

 

us_m1_may_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

Наконец, последнее решение ФРС о покупке облигаций на сумму 1.75 трлн. долларов за счет эмиссии денег создает дополнительное давление на американский доллар. Речь идет о том, что в марте 2009 года объем денежного агрегата M1 составил 1.56 трлн. долларов. Этот показатель включает в себя наличность, депозиты до востребования и дорожные чеки. Следовательно, в последние месяцы текущего года объем M1 вырастет более чем вдвое. Стоит добавить к этому то, что, несмотря на глубокий финансово-экономический кризис в 1 кв. 2009 года скорость обращения денег снизилась до уровня 9, что всего на 1.33 пунктов ниже рекордно высокого значения зафиксированного за 2 кв. прошлого года (рис. 3). Если бы значение этого показателя резко упало, то это обстоятельство частично компенсировало бы негативное влияние масштабной эмиссии денег на курс доллара США.

На основе выше сказанного мы полагаем, что привлекательность европейских активов может вырасти за счет американских и ослабить позиции доллара США, начиная со второго полугодия 2009 года.

ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Центральный банк

Процентная ставка

Последнее изменение

Ближайшее заседание

Федеральная Резервная Система

0.00 - 0.25

16 декабря 08 -0.75 б. п.

24 Июня 09

Европейский Центральный Банк

1.25

2 апреля 09 -0.25 б. п.

7 Мая 09

Банк Японии

0.10

18 декабря 08 -0.20 б. п.

22 Мая 09

Банк Англии

0.50

5 марта 09 -0.50 б. п.

7 Мая 09

Национальный Банк Швейцарии

0.00 - 0.75

12 марта 09 -0.25 б. п.

18 Июня 09

Банк Канады

0.25

21 апреля 09 -0.25 б. п.

4 Июня 09

Резервный Банк Австралии

3.00

8 апреля 09 -0.25 б. п.

5 Мая 09

Резервный Банк Новой Зеландии

2.50

30 апреля 09 -0.50 б. п.

11 Июня 09

 

ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков

Валюта

USD

EUR

JPY

GBP

CHF

Текущий уровень

0.00 - 0.25

1.25

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 3 месяца

0.0 - 0.25

1.00 до 1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 6 месяцев

0.0 - 0.25

0.75 до 1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 12 месяцев

0.0 - 0.25

0.75 до 1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

 

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Уровни доходности в пятницу вечером

Страна-эмитент

Срок погашения

2 года

5 лет

10 лет

30 лет

США

0.91

2.01

3.15

4.07

Германия

1.33

2.34

3.17

3.91

Япония

0.38

0.80

1.41

2.11

Великобритания

1.08

2.41

3.55

4.38

Источник: Bloomberg

 

РЫНОК СЫРЬЯ

Уровни цен в пятницу

В долларах США

Сырая нефть

Природный газ

Золото

Ближайший месяц поставки

53.20

3.55

888.20

 

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec918/2009/05/03/article8441.html - Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков - последняя неделя Апреля (03.05.2009)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация