Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков - первая неделя Мая (10.05.2009)

ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

ЕВРОЗОНА

ЕЦБ снизил процентную ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до уровня 1.0%. Это рекордно низкое значение за всю историю существования этого института. Президент ЕЦБ принял участие в пресс-конференции, в ходе которой он отметил, что текущий уровень основной процентной ставки является подходящим. Но основная и самая интересная часть его речи была посвящена нестандартным мерам. Первая из них, это покупка корпоративных облигаций на сумму в 60 млрд. евро. Детали этой программы будут опубликованы 4 июня. Вторая представляет собой инструмент среднесрочного кредитования. То есть, рефинансирование кредитных организаций на срок 12 месяцев и полное удовлетворение всех полученных заявок. А ставка этих кредитов будет объявлена 23 июня, поскольку первый аукцион состоится в этот день. В 2009 году центральный банк осуществит еще два таких аукциона в сентябре и декабре. Третьим решением нестандартного характера стало присвоение нового статуса банку European Investment Bank. В июле этому банку будет присвоен статус контрагента и, следовательно, доступ к различным инструментам ЕЦБ. Европейский инвестиционный банк намерен получить от центрального банка 10 млрд. евро для финансирования некоторых проектов.

Табл. 1

Макроэкономические индикаторы зоны Евро, %

2008

2009 *

2010 *

Индекс потребительских цен

3.3

0.1 - 0.7

0.6 - 1.4

Реальный валовой внутренний продукт

0.8

-3.2 - -2.2

-0.7 - 0.7

· Потребительские расходы

0.5

-1.2 - -0.2

-0.4 - 1.0

· Государственные расходы

2.1

1.3 - 2.1

1.1 - 1.9

· Инвестиции в основной капитал

0.3

-8.6 - -5.8

-4.3 - -0.3

· Экспорт товаров и услуг

1.8

-9.7 - -6.9

-0.9 - 1.9

· Импорт товаров и услуг

1.8

-8.0 - -5.0

-1.6 - 2.6

Источник: ЕЦБ; * прогноз ЕЦБ

Комментируя экономическую обстановку в Зоне Евро президент ЕЦБ сделал несколько важных заявлений, которые мы выделили. «Из-за финансового кризиса экономическая активность в Зоне Евро в первом квартале продолжает падать, поскольку внутренний спрос сократился параллельно упадку мировой экономики. Снижение за первые три месяца 2009 года превысит опубликованный в марте прогнозируемый уровень. В целом, очень низкая экономическая активность сохранится в 2009 году. Прогноз относительно умеренного роста в 2010 году основывается на низкой стоимости сырья, которая, начиная с летних месяцев 2008 года, увеличивает располагаемые доходы населения. Дополнительным источником являются стимулирующая фискальная политика и меры по восстановлению финансовой системы как в Зоне Евро, так и за ее пределами». На основе этих рассуждений, эксперты ЕЦБ ожидают спад экономики от 3.2% до 2.2%. Что касается 2010 года, то ВВП Зоны Евро колеблется от -0.7% до 0.7% (Табл. 1).

Рис. 1

eu_ind_const_may_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

Предварительное значение индекса потребительских цен за апрель осталось без изменения на уровне 0.6% в годовом исчислении, что создает возможность возникновения дефляции. Речь г. Трише относительно цен ничем не отличалось от предыдущего. А именно «Мы прогнозируем дальнейшее снижение инфляции в ближайшие месяцы, а также не исключаем падение темпов роста цен ниже нулевого уровня в середине текущего года. Вполне вероятно, что после этого инфляция вырастет, так как негативное влияние на потребительские цены из-за падения стоимости сырья будет исчерпано». Напомним, что эксперты ЕЦБ для этого года ожидают рост индекса потребительских цен от 0.1% до 0.7%. В 2010 году также цены не будут поводом для беспокойства ни для монетарных властей, ни для населения (Табл. 1).

Рис. 2

eu_credit_may_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

Из-за кризиса на мировых финансовых рынках, который был спровоцирован кризисом на рынке жилья в США, в развитых странах, в том числе и в Европе разразился экономический спад. Но есть большая разница между причинами падения экономической активности в разных странах. В США финансовая система была разрушена и до сих пор остается парализованной. А в Зоне Евро потери банков, инвестиционных и страховых компаний были в четыре раза меньше чем в США. Эти институты не обратились к властям за помощью для пополнения капитала. Исключение составили только некоторые бельгийские, ирландские и голландские банки. Причем доля государственных средств в их капитале небольшая, тогда как два из трех китов американской банковской системы уже де-факто национализированы. По обе стороны Атлантики власти решили гарантировать новые выпуски долговых ценных бумаг финансовых институтов, чтобы снизить их доходность и дать возможность им с меньшими затратами финансировать свою деятельность. Так вот американские банки выпустили облигации под гарантии государства на общую сумму в четыре раза больше чем европейские (Табл. 2).

С точки зрения возможных убытков в развивающихся странах, потери будут нести как американские банки, так и европейские. Первые инвестировали в восточно-европейские страны, в том числе в Россию. А американцы активно работали в странах Латинской Америки. В обоих регионах темпы экономического роста замедлились, и даже ожидается спад. Следовательно, экономическому спаду в США способствуют финансовый сектор, высокая безработица, низкий спрос на товары и услуги американского происхождения, глубокий кризис на рынке недвижимости, сокращение капитализации корпораций. Из них в Зоне Евро имеют место только падение объемов экспорта, снижение фондовых индексов и рост безработицы. За все время этого кризиса финансовая система Зоны Евро понесла убытки в размере 210 млрд. долларов, тогда как потери США уже достигли 930 млрд. долларов. То, что в западноевропейских странах нет кризиса на рынке недвижимости, показывают следующие данные. Во Франции и Италии динамика стоимости жилья в годовом исчислении до сих пор не перешагнула в отрицательную зону. А в самой крупной стране Европы - в Германии темп роста на недвижимость находится на нулевом уровне уже несколько лет и это никак не связано с нынешним кризисом. Что касается ипотечных кредитов, то европейские банки их выдают объемами прошлого года - рост составил только 0.3% в годовом исчислении (Рис. 2). Наша формулировка «нет кризиса» не означает, что имеет место бум. А именно, в феврале 2009 года объемы строительства оказались на 8.6% меньше, чем за тот же период прошлого года.

Табл. 2, объем выпуска облигаций, который был гарантирован финансовыми властями

 

Зона евро

США

Великобритания

в USD

76

233

36

в EUR

203

5

21

в GBP

13

3

39

Источник: информационные агентства, специальные издания, правительственные публикации

Завершая можно добавить следующее: мы полагает, что ставка рефинансирования достигла своего минимума. Наше предположение относительно этого уровня основано на том, что среднесрочные ставки кредитов в евро ниже, чем в долларах. Ставка кредита в евро со сроком погашения 12 месяцев составляет 1.67%, тогда как долларовые кредиты на 11 базисных пунктов дороже. Причем ставка рефинансирования превышает уровень «federal funds» более чем на 75 базисных пунктов. Для дальнейшего снижения этой ставки ЕЦБ решил продлить срок кредитования финансовых институтов до 12 месяцев. А для смягчения условий кредитования на срок более одного года центральный банк начнет скупать корпоративные облигации, которые обеспечены различными активами (covered bond). Они отличаются от Asset Backed Securities тем, что кредитные организации обязаны включить эти бумаги в свой баланс. В конце 2007 года объем ценных бумаг под названием covered bond, выпущенных эмитентами Зоны Евро и находящейся в обращении составил 1.53 трлн. евро. Причем 76.5% этих облигаций приходятся на Германию и Испанию. Это именно те ценные бумаги, которые скоро будут куплены ЕЦБ в размере 60 млрд. евро. Есть вероятность увеличения объема, но не в разы. То есть, по степени агрессивности Зона Евро будет на порядок ниже по сравнению с США и Великобританией, что по нашему мнению будет иметь положительное влияние на курс евро.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

Комиссия по Монетарной Политике Банка Англии оставила без изменения процентную ставку по репо сделкам на уровне 0.5%. Напомним, что центральный банк проводит политику под названием «quantitative easing» и «credit easing», поскольку только низкими процентными ставками не получится восстановить экономический рост и финансовую систему.

Политика «quantitative easing» предполагает скупку государственных ценных бумаг для снижения долгосрочных процентных ставок, что в свою очередь смягчит условия кредитования. А «credit easing», это прямое воздействие финансовых властей на отдельно взятые банки, группу банков или на отдельно взятые сектора экономики. Оба способа «борьбы» против финансово-экономического кризиса были взяты на вооружение министерством финансов Великобритании и Банком Англии. Начнем с того, что было принято решение гарантировать новые выпуски долговых ценных бумаг, имеющих срок погашения не больше 3 лет. Сумма гарантий составляет 250 млрд. фунтов стерлингов или 18% от ВВП. Новые выпуски будут гарантироваться вплоть до 31 декабря 2009 года. Гарантии имели большой спрос среди банков, так как без помощи государства им было нереально привлечь средства на приемлемых условиях. Совокупная стоимость этих выпусков достигла 21 млрд. евро, 39 млрд. фунтов и 36 млрд. долларов.

Следующим важным шагом финансовых властей Великобритании стали покупки акций крупных британских банков. Для этой цели было выделено 78.1 млрд. фунтов стерлингов или 5.6% от ВВП, которые уже пошли на пополнение капиталов RBS, HBOS и Lloyds. Львиную долю этих денег государству пришлось вложить в RBS и Lloyds, что привело к увеличению его доли до 86% в капитале этого банка. Однако для спасения двух гигантов такого масштаба этого было явно недостаточно, что и стало причиной разработки еще одного проекта, который похож на те меры, которые предприняли правительства США и Нидерландов. Речь идет о том, что Казначейство Великобритании гарантировало ту часть активов RBS и Lloyds, которые на сегодняшний день не имеют рыночной стоимости или их невозможно оценить. Общая сумма гарантий достигла 585 млрд. фунтов или 42.1% от ВВП.

Еще одной мерой является решение министерства финансов покупать высококачественные активы частного сектора, в том числе корпоративные облигации, коммерческие ценные бумаги и депозитные сертификаты. Последние должны иметь рейтинг не меньше A-3 / P-3 / F-3 выданных агентствами Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch соответственно, а срок погашения не более трех месяцев. Для корпоративных облигаций требования намного мягче. А именно, их рейтинг не должен быть ниже уровня BBB- или Baa3, а объем выпуска не менее 100 млн. фунтов стерлингов. Сумма этих сделок составит 50 млрд. фунтов или 3.6% от ВВП. В рамках второй части этого проекта Банка Англии покупает государственные облигации. Для этой цели выделено 100 млрд. фунтов или 10.8% от ВВП. Напомним, что объем этих бумаг в обращении чуть больше 700 млрд. фунтов. Под эту программу попадут только среднесрочные и долгосрочные облигации. Из этих 150 млрд. уже использовано 52 млрд. для покупки выше перечисленных ценных бумаг.

Рис. 3

uk_unemp_may_09_small.jpg

Источник: ONS

Кроме выше изложенной политики нужно уделить должное внимание и состоянию экономики Великобритании. Начнем с того, что в 1 кв. 2009 года был зафиксирован спад ВВП на 4.1% в годовом исчислении. Эксперты Банка Англии ожидают замедление темпов спада экономики. Но на данный момент признаки стабилизации еще не дают о себе знать, поскольку бизнес продолжает избавляться от рабочей силы. Доказательством этого является роста уровня безработицы до 6.7% (Рис. 3). Состояние экономики ухудшается еще и тем, что благосостояние населения страны снижается, из-за резкого падения цен на жилье (Рис. 4).

Среди стран Большой Восьмерки только в Великобритании наблюдается относительно высокая инфляция, что является результатом обесценения национальной валюты. Но по прогнозам членов Комитета, во 2-ом полугодии 2009 года темп роста индекса потребительских цен в годовом исчислении может опуститься ниже 2%. Они это связывают с низкими ценами на нефть, продукты питания и со снижением налога на добавленную стоимость. В данной ситуации, центральному банку на длительное время придется оставить базовую процентную ставку на рекордно низком уровне. Если учитывать, что незначительное ускорение темпов роста индекса потребительских цен ожидается только в 2010 году, то можно смело предположить - ставка репо сделок останется на уровне 0.5% или еще ниже как минимум до начала 2010 года.

Рис. 4

uk_house_may_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

 

ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Центральный банк

Процентная ставка

Последнее изменение

Ближайшее заседание

Федеральная Резервная Система

0.00 - 0.25

16 декабря 08 -0.75 б. п.

24 Июня 09

Европейский Центральный Банк

1.00

7 мая 09 -0.25 б. п.

4 Июня 09

Банк Японии

0.10

18 декабря 08 -0.20 б. п.

22 Мая 09

Банк Англии

0.50

5 марта 09 -0.50 б. п.

4 Июня 09

Национальный Банк Швейцарии

0.00 - 0.75

12 марта 09 -0.25 б. п.

18 Июня 09

Банк Канады

0.25

21 апреля 09 -0.25 б. п.

4 Июня 09

Резервный Банк Австралии

3.00

8 апреля 09 -0.25 б. п.

5 Мая 09

Резервный Банк Новой Зеландии

2.50

30 апреля 09 -0.50 б. п.

11 Июня 09

 

ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков

Валюта

USD

EUR

JPY

GBP

CHF

Текущий уровень

0.00 - 0.25

1.25

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 3 месяца

0.0 - 0.25

1.00 до 1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 6 месяцев

0.0 - 0.25

0.75 до 1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 12 месяцев

0.0 - 0.25

0.75 до 1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

 

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Уровни доходности в пятницу вечером

Страна-эмитент

Срок погашения

2 года

5 лет

10 лет

30 лет

США

0.98

2.14

3.29

4.27

Германия

1.31

2.52

3.45

4.23

Япония

0.41

0.85

1.46

2.18

Великобритания

1.22

2.54

3.73

4.46

Источник: Bloomberg

 

РЫНОК СЫРЬЯ

Уровни цен в пятницу

В долларах США

Сырая нефть

Природный газ

Золото

Ближайший месяц поставки

58.63

4.31

917.30

 

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec918/2009/05/10/article8472.html - Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков - первая неделя Мая (10.05.2009)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация