Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков - четвертая неделя сентября (27.09.2009)

ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

Комитет по операциям на открытом рынке ФРС оставил без изменения интервал для федеральных фондов от 0.25% до 0%. Опубликованный отчет мало отличается от предыдущего. Речь опять таки идет о признаках стабилизации в США. Дословно это звучит так «Экономическая активность растет. Условия на финансовом рынке улучшились, а на рынке недвижимости имеет место рост активности. Потребительские расходы демонстрируют признаки стабилизации, но остаются на низком уровне из-за роста безработицы, сокращения богатства в виде жилья и жестких условий кредитования. Компании сокращают инвестиции в основные средства и персонал, но имеют прогресс в процессе управления материально-производственными запасами, которые теперь соответствуют продажам». Относительно инфляции члены Комитета ничего не добавили. Они сказали следующее «Низкий спрос на ресурсы будет оказывать негативное влияние на цены, в связи с чем Комитет прогнозирует умеренную инфляцию».

Вторая часть отчета незначительно изменилась. Тем не менее, мы её полностью рассмотрим по той причине, что политика «credit easing» и «quantitative easing» стали главными инструментами. Напомним, что ФРС приняла решение покупать облигации организаций Fannie Mae, Federal Home Loan Banks и Freddie Mac на сумму 200 млрд. долларов. Скупка ценных бумаг обеспеченных ипотечными кредитами и гарантированными агентствами Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac будет иметь место в течение всего 2009 года, а максимальный объем сделок составит 1.25 трлн. долларов. Изменение касается сроков этой программы. Речь идет о том, что данная сумма будет освоена не до конца этого, а до конца 1 кв. 2010 года. Относительно «quantitative easing» все осталось на своих местах. До конца октября ФРС купит государственные облигации на сумму 300 млрд. долларов. На сегодняшний день уже скуплено облигаций на сумму 289 млрд. Совокупная стоимость этих проектов достигает 1.75 трлн. долларов или 12.5% от ВВП.

Рис. 1

us_house_sep_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

Из списка фискальных мер необходимо обратить внимание на программу администрации Белого Дома, которая должна, по мнению ее разработчиков, восстановить экономический рост уже в 2010 году. Основная нагрузка на бюджет будет иметь место в течение ближайших 12 месяцев. Речь идет о том, что за счет этих проектов бюджетный дефицит США достигнет 1.75 трлн. и 1.17 трлн. долларов за 2009 и 2010 финансовые годы, соответственно. Эти суммы чрезмерно большие даже для самой крупной в мире экономики. Выше приведенные уровни дефицитов соответствуют 12.3% и 8% ВВП. Напомним, что за период 1960 - 2008 годы среднее значение соотношения бюджетный дефицит / ВВП составляло 2% (рис. 2). Для финансирования столь масштабных расходов государство намерено наращивать объем выпуска облигаций. Согласно оценкам Белого Дома чистые заимствования федерального правительства в 2009 финансовом году составят 2.56 трлн. долларов или 17.9% от ВВП. В следующем году чистый объем выпуска государственных облигаций сократится до 1.14 трлн. долларов.

Обсуждая состояние государственных финансов необходимо уделить особое место недавнему выступлению Г. Бернанке в Конгрессе США. Он напомнил законодателям, что масштабный дефицит бюджета увеличит соотношение федеральный долг / ВВП до 70% в 2011 году, что является максимальным значением, начиная со второй Мировой войны. Председатель ФРС также отметил, что без мер по преобразованию системы пенсионного обеспечения и льготного медицинского страхования страна окажется перед серьезной проблемой уже через 10 лет. Сегодня расходы на эти цели достигают 8.5% от ВВП, тогда как в 2020 и 2030 годах соотношение вышеперечисленных статей расходов и ВВП составит 10% и 12.5%, соответственно. По мнению г. Бернанке привлекать средства на рынке в таких объемах будет очень сложно.

Рис. 2

us_deficit_gdp_feb_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

В среднесрочной перспективе (от 6 до 12 месяцев) проблема финансирования дефицита останется острой, поскольку доходы государства сокращаются. Речь идет о секторе предоставления инвестиционных услуг в США, который потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС, чтобы воспользоваться финансовыми средствами центрального банка. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю экономического роста США, то можно сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Однако проблемы самой большой экономики мира на этом не заканчиваются. Мы имеем ввиду то обстоятельство, что два из трех крупных универсальных банков оказались на грани банкротства. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. В то же время экономика Зоны Евро начала расти. Надо напомнить о росте экономики двух локомотивов - Германии и Франции. Во 2 кв. 2009 года ВВП этих стран вырос на 0.3% в квартальном исчислении. За этот период США продемонстрировали спад. Данные факты подтверждают наше предположение относительно того, что как только начнется восстановление мировой экономики, Зона Евро сможет вернуть утерянные позиции, тогда как США делать это будет гораздо сложнее, поскольку они потеряли важный источник роста - сектор предоставления инвестиционных услуг. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают соотношение бюджетный дефицит / ВВП. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые доходы государства будут расти медленнее, чем раньше.

Рис. 3

us_m2_sep_09_small.jpg

Источник: Bloomberg

 

Покупка облигаций на сумму 1.75 трлн. долларов за счет эмиссии денег создает дополнительное давление на американский доллар. Речь идет о том, что в марте 2009 года объем денежного агрегата M2 составил 8.3 трлн. долларов. Этот показатель включает в себя наличность, депозиты до востребования, дорожные чеки, сберегательные счета, однодневные операции «репо» коммерческих банков и займы в евродолларах, а также принадлежащие населению паи взаимных фондов денежного рынка. Начиная с третьего кв. прошлого года объем M2 растет впечатляющими темпами (9% г/г). Стоит добавить к этому то, что, несмотря на глубокий кризис во 2 кв. 2009 года скорость обращения денег снизилась до уровня 1.7, что всего на 0.1 пунктов ниже докризисного значения (рис. 3). Если бы значение этого показателя резко упало, то это обстоятельство частично компенсировало бы негативное влияние масштабной эмиссии денег на курс доллара США.

Если в третьем кв. 2009 года экономический рост Зоны Евро еще раз окажется выше США, то на основе выше сказанного мы полагаем, что привлекательность европейских активов останется высокой по сравнению с американской и падение доллара США продолжится. Тут надо обратить внимание на то, что дефицит американского бюджета почти вдвое больше обшеевропейского, следовательно, при сравнении значений ВВП надо учитывать данное обстоятельство.

ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Центральный банк

Процентная ставка

Последнее изменение

Ближайшее заседание

Федеральная Резервная Система

0.00 - 0.25

16 декабря 08 -0.75 б. п.

4 Ноября 09

Европейский Центральный Банк

1.00

7 мая 09 -0.25 б. п.

8 Октября 09

Банк Японии

0.10

18 декабря 08 -0.20 б. п.

14 Октября 09

Банк Англии

0.50

5 марта 09 -0.50 б. п.

8 Октября 09

Национальный Банк Швейцарии

0.00 - 0.75

12 марта 09 -0.25 б. п.

10 Декабря 09

Банк Канады

0.25

21 апреля 09 -0.25 б. п.

22 Окября 09

Резервный Банк Австралии

3.00

8 апреля 09 -0.25 б. п.

8 Октября 09

Резервный Банк Новой Зеландии

2.50

30 апреля 09 -0.50 б. п.

29 Октября 09

ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных инвестиционных банков

Валюта

USD

EUR

JPY

GBP

CHF

Текущий уровень

0.00 - 0.25

1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 3 месяца

0.0 - 0.25

1.00 до 1.00

0.10

0.50

0.0 - 0.75

Через 6 месяцев

0.0 - 0.25

1.00 до 1.00

0.10

0.50 до 0.75

0.0 - 0.75

Через 12 месяцев

0.0 - 0.75

1.00 до 1.50

0.10

0.50 до 1.00

0.0 - 1.00

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Уровни доходности в пятницу вечером

Страна-эмитент

Срок погашения

 

2 года

5 лет

10 лет

30 лет

США

0.98

2.36

3.32

4.09

Германия

1.21

2.41

3.26

4.00

Япония

0.22

0.59

1.32

2.17

Великобритания

0.74

2.61

3.61

4.11

Источник: Bloomberg

РЫНОК СЫРЬЯ

Уровни цен в пятницу

В долларах США

Сырая нефть

Природный газ

Золото

Ближайший месяц поставки

66.02

3.98

991.60

 

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec918/2009/09/27/article9052.html - Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков - четвертая неделя сентября (27.09.2009)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация