Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - август 2009 (31.08.2009)

ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

fx_table_aug_09_small.jpg

fx_chart_aug_09_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Самый низко волатильный месяц года позади. За весь август имели место только события достойные внимания. Начнем с появлением первых признаков роста экономической активности в Зоне Евро. Во 2 кв. текущего года ВВП Германии, на которую приходится треть экономики зоны Евро, вырос на 0.3% в квартальном исчислении. Это первый рост начиная с 1 кв. 2008 года. За тот же период рост экономики Франции составил 0.3% в квартальном исчислении. Менее интересной новостью является опубликование данных о скупке облигаций под названием covered bond. В июле ЕЦБ купил таких облигаций на сумму в 1.9 млрд. и 3.2 млрд. на первичном и вторичном рынках соответственно. И наконец, надо упомянуть то обстоятельство, что на рынке жилья США наблюдается заметное оживление. В июле показатель количества продаж существующих домов в США вырос на 7.2% в месячном исчислении. Во-первых это рекордно высокий уровень, а во-вторых этот показатель растет четвертый месяц подряд. В результате, за последние двенадцать месяцев был зафиксирован рост в размере 5%, что является максимальным значением начиная с сентября 2005 года. Но поскольку многие портфельные управляющие в отпусках и новостей мало на валютном рынке серьезных изменений не было зафиксировано.

За период апрель - август валютная пара EUR/CHF колебалась в пределах 1.51 - 1.53, что в большей части, является заслугой Национального банка Швейцарии. Руководство банка за последние месяцы осуществляет агрессивную валютную политику, чтобы остановить стремительный рост курса швейцарского франка относительно евро и фунта стерлингов, так как сильная валюта создает дополнительные преграды для швейцарских экспортеров. Но экономический спад во всем мире и неопределенность по поводу того, в каком состоянии финансовые системы Великобритании и США выберутся из опустошительного кризиса, создают спрос на золото и франк. С другой стороны ЕЦБ увеличивает денежную массу посредством предоставления банкам кредитов на 12 месяцев. На фоне этих событий и ожиданий наша стратегия остается в силе. Мы полагаем, что политика снижения базовых процентных ставок в Зоне Евро завершилась. Более того, сегодня процентные ставки играют последнюю роль в процессе подорожания евро. Если учитывать то обстоятельство, что Национальный банк Швейцарии готов еще не один раз продать франк против евро, при укреплении курса франка, то можно смело наращивать долю EUR/CHF в примерном портфеле валютного рынка.

В начале августа японская иена подешевела, но в конце месяца вновь укрепила свои позиции. Мы смогли воспользоваться краткосрочным повышением курса валютной пары USD/JPY до уровня 97.78. Виртуальная сделка была осуществлена по ранее установленному ордеру (96.1), что принесло нам чистую прибыль в размере 576 пунктов. Неспособность японской иены резко укрепить свои позиции по отношению к основным валютам по нашему мнению имеет 2 причины. Во-первых, министерство финансов этой страны обеспокоено курсом иены. Для поддержания рентабельности бизнеса экспортеров оно может осуществить масштабные валютные интервенции и ослабить иену. В-третьих, японцы начали наращивать портфельные инвестиции на мировых рынках. Это наше предположение обосновано тем, что на рынках долговых ценных бумаг продолжается рост цен на все виды облигаций, выпущенные различными агентствами и международными организациями, а также долговые ценные бумаги корпораций гарантированные правительствами развитых стран. Спрос на них превышает предложение в 2 или 3 раза. К тому же, стремительно снижаются значения 2 летних своп спрэдов в долларах США и Евро. Они теперь колеблются в пределах 40 до 50 базисных пунктов, что вдвое ниже уровней последних месяцев прошлого года. Напомним, что инвесторы из Юго-восточной Азии очень активно работают на этом рынке. Что касается позиций «carry trade», то мы считаем, что появились инвесторы, которые начали их наращивать. Из контекста выше сказанного мы можем предположить, что на данный момент нет серьезных причин для резкого укрепления японской иены. Поэтому наша стратегия по продаже японской иены остается без изменения.

Валютные пары GBP/JPY, EUR/JPY и AUD/JPY продолжают консолидироваться на достигнутых уровнях. По нашему мнению есть большой потенциал дальнейшего роста / коррекции вверх всех трех пар. Солидной коррекции способствуют множество факторов, в том числе то, что политика ЕЦБ под названием «credit easing» оказалась менее агрессивной, чем в США и Туманном Альбионе. Это оказывает положительное влияние на евро, что в свою очередь тянет за собой британский фунт. А в Австралии базовые процентные ставки достигли своего дна. Что касается иены, то дальнейшему обесцениванию этой валюты будут способствовать выше перечисленные факторы.

Валютная пара

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Направление

сделки (ордера)

Цена ордера*

Последняя

цена - Spot

По отношению к EUR

EUR/USD

0.8 %

Продажа

1.4770

1.4301

EUR/USD

1.6 %

Покупка

1.2735

1.4301

EUR/CHF

1.8 %

Продажа

1.5510

1.5155

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4830

1.5155

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4630

1.5155

EUR/GBP

0.9 %

Покупка

0.8335

0.8787

EUR/JPY

0.9 %

Покупка

122.30

0.8787

EUR/JPY

0.9 %

Продажа

140.10

133.83

По отношению к USD

USD/JPY

1.8 %

Продажа

99.10

93.58

USD/JPY

1.8 %

Покупка

92.30

93.58

USD/CHF

1.8 %

Продажа

1.2510

1.0594

По отношению к GBP

GBP/CHF

2.4 %

Продажа

1.8610

1.7273

GBP/CHF

1.2 %

Покупка

1.6130

1.7273

GBP/JPY

1.2 %

Продажа

167.10

152.24

GBP/JPY

1.2 %

Покупка

141.30

152.24

По отношению к AUD

AUD/JPY

1.2 %

Продажа

84.70

78.09

AUD/JPY

1.2 %

Покупка

68.30

78.09

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Поскольку львиная доля в примерном портфеле приходится на позиции связанные с покупкой фунта, то мы детально обсуждаем все события, которые имели место в Великобритании. Начнем с того, что агентство Standard & Poors изменило перспективу (outlook) Великобритании со стабильной до негативной. Однако долгосрочный рейтинг страны оставили без изменения на уровне AAA, что является максимальным по шкале агентства Standard & Poors, это связано с ожиданиями существенного роста государственного долга и бюджетного дефицита в течение ближайших лет. Кроме ухудшения состояния государственных финансов в этой стране есть серьезные проблемы в финансовой системе, для решения которых Банк Англии проводит политику «quantitative easing» и «credit easing». В августе Банк Англии принял решение об увеличении объема операций по скупке государственных и корпоративных облигаций на 50 млрд. до 175 млрд. фунтов. Для этой цели было выделено 100 млрд. фунтов или 10.8% от ВВП. Под эту программу попали среднесрочные и долгосрочные облигации. Если учитывать то, что из предыдущей суммы почти 97% было использовано для покупки государственных облигаций, то после увеличения объем скупки последних может достичь 145 млрд. фунтов, а остальные 5 млрд. могут достаться корпоративным бумагам.

А вот из числа проектов «credit easing» перечислим следующие: начнем с того, что было принято решение гарантировать новые выпуски долговых ценных бумаг имеющих срок погашения не больше 3 лет. Сумма гарантий составляет 250 млрд. фунтов стерлингов или 18% от ВВП. Гарантии имели большой спрос среди банков, так как без помощи государства им было нереально привлечь средства на приемлемых условиях. Под эти гарантии выпустили свои облигации все крупные британские банки, за исключением HSBC. Совокупная стоимость этих выпусков достигла 21 млрд. евро, 42 млрд. фунтов и 36 млрд. долларов. Следующим важным шагом финансовых властей Великобритании стали покупки акций крупных британских банков. Для этой цели было выделено 78.1 млрд. фунтов стерлингов или 5.6% от ВВП, которые уже пошли на пополнение капиталов RBS, HBOS и Lloyds. Львиную долю этих денег государству пришлось вложить в RBS и Lloyds, что привело к увеличению его доли до 86% в капитале этого банка. Однако для спасения двух гигантов такого масштаба этого было явно недостаточно, что и стало причиной разработки еще одного проекта, который похож на те меры, которые предприняли правительства США и Нидерландов. Речь идет о том, что Казначейство Великобритании гарантировало ту часть активов RBS и Lloyds, которые на сегодняшний день не имеют рыночной стоимости или их невозможно оценить. Общая сумма гарантий достигла 585 млрд. фунтов или 42.1% от ВВП. Не менее важной и интересной мерой является решение министерства финансов Великобритании покупать высококачественные активы частного сектора, в том числе корпоративные облигации, депозитные сертификаты и коммерческие ценные бумаги. Сумма этих сделок составит 50 млрд. фунтов или 3.6% от ВВП.

Многие участники рынка тоже придерживаются этого мнения, доказательством чего является существенный рост курса фунта, как по отношению к европейским валютам, так и по отношению к доллару США. Но в августе имела место коррекция. Речь идет о валютных парах GBP/CHF и EUR/GBP. Мы намерены сокращать эти позиции, потому что в долгосрочной перспективе долг существенно вырастет, и будет оказывать негативное влияние на курс фунта. А еще, трудности чрезмерно либеральной финансовой политики Великобритании и США заставят их изменить её и ограничить рискованную деятельность финансовых институтов. Данное обстоятельство лишит эти страны, и в большей части Великобританию, важного источника дохода. В конечном счете, это отразится на курсе фунта.

Динамика валютной пары EUR/USD полностью совпадает с нашим прогнозом, который основан на нескольких факторах. Во-первых, это связано с тем, что сектор, предоставляющий инвестиционные услуги в США потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС, чтобы воспользоваться финансовыми средствами центрального банка. Так как этот сектор экономики обеспечивал солидную долю экономического роста США, то можно смело сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Но проблемы самой большой экономики мира на этом не заканчиваются. Мы имеем в виду то, что два из трех крупных универсальных банков оказались на грани банкротства. Поскольку кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. В то же время экономика Зоны Евро начала расти. Более того, как только начнется восстановление мировой экономики, Европа сможет вернуть утерянные позиции, тогда как США делать это будет гораздо сложнее, поскольку они потеряли важный источник роста - сектор предоставления инвестиционных услуг. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают бюджетный дефицит. По прогнозам Белого Дома бюджетный дефицит США составит 1.75 трлн. и 1.17 трлн. долларов за 2009 и 2010 гг. соответственно. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые и таможенные доходы государства будут расти медленнее, чем в Зоне Евро. Только в 2009 финансовом году чистые заимствования федеральных властей составят 2.56 трлн. долларов или 17.9% от ВВП. Неудивительно, что доходность краткосрочных и долгосрочных облигаций США растет за последние месяцы. Нежелание инвесторов наращивать долю этих ценных бумаг в своих портфелях заключается в одном - чрезмерное предложение. Поскольку деньги должны приносить доход то в этом контексте растет привлекательность европейских активов как альтернативы американским ценным бумагам. Если ситуация с государственными финансами оставляет желать лучшего, то и в финансовой системе нет ярких признаков восстановления. Достаточно упомянуть, что механизм под названием «transmission» почти не работает, а это заставляет государство принимать очень агрессивные решения. Самым масштабным из них стало решение ФРС о покупке различных облигаций на общую сумму 1.75 трлн. долларов. В конце августа уже было освоено чуть более 1 трлн. Они увеличили предложение денег - доллара.

Несмотря на то, что по отношению к евро мы намерены продать доллары, резко сокращать долю длинной позиции USD/CHF мы не собираемся, поскольку финансовая система Швейцарии тоже пострадала от глубокого финансового кризиса. Из двух крупных банков Швейцарии один (UBS) оказался в очень сложной ситуации и избежал краха только благодаря усилиям Национального банка Швейцарии. Но состояние второго банка Credit Suisse намного лучше. Трудно сказать, удастся ли банку UBS восстановить свои утерянные позиции до начала ускорения темпов роста мировой экономики. Но если даже это будет иметь место, то конкуренты банка UBS во главе с французскими и немецкими банками «отнимут» часть клиентов. По данным агентства Bloomberg за первое полугодие 2009 года BNP Paribas заняло первое место среди банков осуществляющих организацию и размещение облигаций номинированных в евро. Более того, два самых крупных банка Швейцарии получали большую часть своих доходов от операций на финансовом рынке США, где после нормализации возможны заметные ужесточения, что, несомненно, затронет деятельность инвестиционных банков. Для полноты картины нужно упомянуть, что в 2008 году активы швейцарских банков превышали ВВП 8.2 раза, что является максимальным значением среди развитых стран. Но с другой стороны мы являемся сторонниками укрепления позиций евро по отношению к доллару США, в связи с чем, воздержимся от наращивания длинной позиции USD/CHF.

Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Текущая доходность

Портфель валютного рынка *

8.84 %

Доходность примерного портфеля для валютного рынка рассчитывается для каждого календарного года

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

stock_table_aug_09_small.jpg

stock_chart_aug_09_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

В августе рост на фондовом рынке США замедлился, так как многие портфельные управляющие были в отпусках. Но события положительного характера имели место. В первую очередь это данные о рынке недвижимости, где наблюдается не только увеличение количества сделок, но и повышение стоимости жилья третий месяц подряд. Признаки восстановления экономической активности в Европе положительным образом повлияли на мировой фондовый рынок. Неудивительно, что на фоне этих новостей подорожали большинство акций примерного портфеля.

Корпорации представляющие высокотехнологический сектор имели положительное влияния на фондовый рынок. Многие из них выросли в цене, а другие остались на прежнем уровне. Второй раз подряд лучше рынка оказался Intel. В августе капитализация этой компании увеличилась на 5.2%, а за последние пять месяцев 67.8%. На этот раз нам не удалось зафиксировать виртуальную прибыль. Не остались в стороне акции корпорации Microsoft, которые повысились в цене на 4.9%. Относительно скромные результаты продемонстрировали Cisco Systems и Yahoo. Ралли в секторе высоких технологий мы ожидаем в 4 кв. 2009 года.

Все три финансовые корпорации примерного портфеля укрепили свои позиции. Капитализация инвестиционной группы Goldman Sachs выросла на 4.7% и достигла 171 долларов. Стоит отметить - этот уровень соответствует тому, что имело место до банкротства инвестиционного банка Lehman Brothers. Продолжается рост капитализации финансовой группы JP Morgan Chase. Акции этой группы находятся в пределах докризисного уровня, и очень близки к установленному ордеру на продажу. Наилучший результат показал бывший гигант банковского рынка США - Citigroup. Его акции подскочили на целых 65%.

Для фармацевтических корпораций, включенных в наш примерный портфель август оказался нейтральным. Две компании из трех - Amgen и Johnson & Johnson закрылись на том уровне с чего начали. А вот корпорация Pfizer заметно укрепила свои позиции и можно сказать показала самые впечатляющие результаты. Её акции взлетели до уровня 17 долларов. Напомним, что наш ордер на продажу части акций этой компании установлен по цене 19.7 долларов. В среднесрочной перспективе для фармацевтических корпораций важно то обстоятельство, что государство наращивает объем своих расходов на здравоохранение. С акциями фармацевтических корпораций сделок не было совершено.

Наш прогноз относительно рынка энергоносителей полностью оправдался. Напомним, что в начале года мы выдвинули мнение относительно того, что 40 долларов за один баррель сырой нефти является критическим уровнем для многих стран экспортеров нефти, поскольку средний уровень себестоимости черного золота, с учетом геолого-разведывательных работ, составляет 25 долларов для американских корпораций, эффективность деятельности которых одна из самых высоких в мире. Причем в эту сумму не включены тарифы и сборы, которые достаточно высоки и, как правило, составляют не меньше половины этой цены. Поэтому за последние пять месяцев один баррель сырой нефти сорта Brent подорожал более чем на две трети и достиг 70 долларов. Это обстоятельство положительным образом повлияло на энергетические компании, в том числе и на «наши» Exxon Mobil и Chevron Texaco, несмотря на экономический кризис в развитых странах. Мы ожидаем рост капитализации этих корпораций, так как нефть стоит немного дороже своей средней себестоимости, а во многих регионах добычи нефти и природного газа, ситуация остается нестабильной, а некоторые страны экспортеры ведут агрессивную внешнюю политику.

Корпорация

Символ

Направление

сделки (ордера)

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Цена ордера (USD)*

Последняя

цена

Высокие технологии

Microsoft

MSFT

Продажа

0.8 %

27.70

24.69

Intel

INTC

Продажа

0.8 %

23.10

19.47

Intel

INTC

Покупка

0.8 %

16.30

19.47

Cisco Systems

CSCO

Продажа

0.7 %

23.70

21.88

Yahoo Inc

YHOO

Продажа

0.7 %

20.10

14.93

Hewlett Packard

HPQ

Покупка

0.7 %

36.30

44.76

Финансовые услуги

JP Morgan Chase

JPM

Продажа

1.0 %

48.10

43.45

Goldman Sachs

GS

Продажа

1.0 %

185.10

165.0

Goldman Sachs

GS

Покупка

1.0 %

115.30

165.0

Citigroup Inc

C

Продажа

1.2 %

18.10

5.05

Фармацевтика

Amgen Inc

AMGN

Покупка

0.7 %

49.90

60.25

Pfizer Inc

PFE

Продажа

0.8 %

19.70

16.86

Johnson & Johnson

JNJ

Продажа

0.8 %

69.70

60.49

Средства связи

Motorola

MOT

Продажа

0.5 %

9.70

7.34

Телекоммуникации

Verizon Communications

VZ

Продажа

0.7 %

39.10

31.05

Нефть и газ

Exxon Mobil

XOM

Продажа

0.9 %

88.70

70.86

Chevron Texaco

CVX

Продажа

0.8 %

88.10

71.00

Потребительские товары

Procter & Gamble

PG

Продажа

0.5 %

71.70

53.06

Прочие

General Electric

GE

Продажа

0.8 %

28.70

14.19

General Electric

GE

Покупка

1.5 %

7.30

14.19

Wal-Mart Stores

WMT

Продажа

0.7 %

60.10

51.24

Wal-Mart Stores

WMT

Покупка

0.7 %

43.90

51.24

UPS

UPS

Продажа

0.6 %

65.10

53.95

Time Warner

TWX

Продажа

0.5 %

33.10

28.43

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Наше решение оставить акции компании Motorola до лучших времен оправдало себя, так как цена её акции достигла 7.6 долларов, по сравнению с 3 долларами в марте. Мы решили изменить параметры ордера на продажу на 20 центов, и продали часть акций Motorola. При снижении цен мы не собираемся наращивать её долю в примерном портфеле фондового рынка, так как сокращение расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы этой компании. Мы намерены оставить оставшиеся акции, и надеемся, что с восстановлением роста американской и мировой экономики они подорожают. Дела у крупного оператора связи - Verizon Communications обстоят намного лучше. Продажи компании выросли на 11.4% за 2 кв. 2009 года, когда выручка конкурентов осталась без изменения или сократилась. Её акции тоже держатся на относительно высоком уровне.

В августе акции компании General Electric значительно подорожали и достигли 14.9 долларов. То есть они оказались лучше рынка. Однако ослабление мировой экономики продолжает оказывать негативное влияние на акции компании. Это обусловлено сокращением инвестиций в инфраструктуру и оборудование в развитых странах, что оказывает отрицательное влияние на результаты деятельности промышленного гиганта. Но доля акций General Electric в примерном портфеле остается высокой, что основано на следующих факторах. Во-первых, высоко-конкурентная продукция компании. Во-вторых, ожидания резкого падения спроса на продукцию корпорации, как на родине, так и за рубежом, отражены в цене акций. Наконец, портфельные менеджеры высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Тем не менее, солидного роста капитализации мы ожидаем начиная с 4 кв. 2009 года.

Во 2 кв. 2009 года спад американской экономики составил 1%, тогда как за первые три месяца было зафиксировано 6.4% снижение ВВП. Это обстоятельство оказывает положительное влияние на акции компании Wal-Mart Stores. Однако спад экономики сдерживает рост её акций. Мы не случайно употребили слово «сдерживающий», так как, чистые доходы растут, несмотря на падение темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию как на родине, так и за рубежом. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. А именно, в 2008 календарном году чистая выручка корпорации выросла на 7.2%, тогда как розничные продажи в США сократились на 0.4%. Но данные рассуждения имеют среднесрочный характер и в краткосрочной перспективе вполне возможно умеренное снижение капитализации Wal-Mart.

Положительные настроения среди инвесторов и портфельных управляющих относительно перспектив мировой экономики и сильные фундаментальные данные подталкивают вверх акции корпорации UPS. Низкая стоимость топлива стала еще одним источником роста прибыли UPS. Замедление темпа снижения американской экономики и незначительный рост экономической активности в Зоне Евро и Японии поддерживали капитализацию мирового лидера по производству потребительских товаров - Procter & Gamble. Но рост цен их акций был недостаточен, чтобы достичь наших целевых уровней.

С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре рекомендуемого портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

дек. 08 - авг. 09

Избыточная доходность относительно S&P 500

Портфель фондового рынка

9.79 %

-2.83%

Индекс S&P 500

12.62 %

-

Доходность примерного портфеля для фондового рынка рассчитывается для каждого календарного года

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ

compdata_aug_09_small.jpg

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec2357/2009/08/31/article8946.html - Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - август 2009 (31.08.2009)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация