Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - декабрь 2009 (03.01.2010)

ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

struc_small.jpg

chart_struc_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Последний месяц уходящего года был относительно спокойным. Изменчивость снизилась на всех сегментах финансового рынка, поскольку инвесторы закрывали часть прибыльных позиций, что вполне естественно для декабря. Из немногочисленных событий мы выделили следующие. Два самых влиятельных центральных банка мира на оптимистичной ноте закрыли 2009 год. А именно, ЕЦБ изменил свой прогноз относительно ВВП. Эксперты ЕЦБ ожидают спад экономики от 0.1% до 1.5% в 2010 году, что на 0.6% выше предыдущего прогнозируемого уровня. А в протоколе ФРС появилась новая фраза, которая звучит следующим образом «условия на финансовом рынке стали поддерживать экономический рост». Более того, руководство ФРС приняло решение о завершении программ по предоставлению дополнительной ликвидности, как в США, так и за их пределами 1 февраля 2010 года, что является еще одним положительным сигналом. И только одна новость имела отрицательное влияние на финансовые рынки. Речь о том, что рейтинговое агентство Moodys начало задумываться о рейтинге таких игроков мировой экономики и политики как США и Великобритания. Их беспокоит несколько факторов, среди которых дефицит государственного бюджета, долг этих стран и, пожалуй, самое главное - политика правительств относительно дальнейшей динамики дефицита и долга. Насколько все эти события повлияли на валютный рынок, мы рассмотрим ниже.

После длительного застоя курс валютной пары EUR/CHF начал снижаться и достиг уровня 1.485, что является результатом обесценения евро. Однако наш ордер на покупку был установлен на 20 пунктов ниже. Нам пришлось изменить параметры этого ордера и осуществить виртуальную сделку по курсу 1.4845 (цене закрытия 31 декабря). Тем не менее, волатильность этой валютной пары остается низкой. Это в большей части заслуга Национального банка Швейцарии. Руководство банка за последние месяцы осуществляет агрессивную валютную политику, чтобы остановить стремительный рост курса швейцарского франка относительно евро, фунта стерлингов и доллара США, так как сильная валюта создает дополнительные преграды для швейцарских экспортеров. Несмотря на это, неопределенность по поводу того, в каком состоянии финансовые системы Великобритании и США выберутся из кризиса, смогут ли вернуть утерянные позиции, сохраняет спрос на золото и франк на высоком уровне. С другой стороны ЕЦБ увеличивает денежную массу посредством предоставления банкам кредитов на 12 месяцев. На фоне этих событий и ожиданий наша стратегия остается в силе. Мы полагаем, что базовые процентные ставки в Зоне Евро останутся на уровне 1% как минимум до конца первого полугодия 2010 года. Более того, сегодня процентные ставки играют последнюю роль в процессе подорожания евро. Если учитывать то обстоятельство, что Национальный банк Швейцарии готов еще не один раз продать франк против евро, при укреплении курса франка, то можно смело наращивать долю EUR/CHF в примерном портфеле валютного рынка.

Укрепление позиций доллара имело свое отражение и на курсе национальной валюты Японии. Всего за один месяц курс валютной пары USD/JPY вырос на 9% до уровня 92.7. Столь резкий рост дал возможность закрыть часть длинной позиции на уровне 92.1, что обеспечило чистую прибыль в размере 400 пунктов. Эта динамика оправдала наши ожидания относительно обесценения валюты иены. Стратегия основана на том, что японцы наращивают портфельные инвестиции на финансовых мировых рынках. Данное мнение обосновано тем, что на рынках долговых ценных бумаг продолжается рост цен на все виды облигаций, выпущенные различными агентствами и международными организациями, а также долговые ценные бумаги корпораций гарантированные правительствами развитых стран. Спрос на них превышает предложение в 2 или 3 раза. К тому же, значения 2 летних своп спрэдов в долларах США и Евро приблизились к докризисным уровням. Они теперь колеблются в пределах 40 до 50 базисных пунктов. Напомним, что инвесторы из Юго-восточной Азии очень активно работают на этом рынке. Что касается позиций «carry trade», то мы считаем, что появились инвесторы, которые начали их наращивать. Наконец, потенциал роста иены невелик, поскольку экспорт для Японии все еще имеет важное значение и дальнейшее укрепление национальной валюты не может оставить равнодушным руководство страны. Из контекста выше сказанного можно предположить, что потенциал укрепления японской иены весьма ограничен. Поэтому наша стратегия по продаже японской иены остается без изменения, но остается менее агрессивной. А низкая агрессивность связана с тем, что вероятность масштабной интервенции со стороны Банка Японии заметно снизилась.

Началась консолидация валютных пар AUD/JPY и EUR/JPY на достигнутых уровнях. Они колебались в пределах относительно узкого коридора в течение декабря, поэтому новых сделок не было совершено. А вот GBP/JPY вырос до 150.66, что дало нам возможность зафиксировать часть виртуальной прибылт по ранее установленному ордеру на уровне 150.1. По-прежнему, мы считаем, есть большой потенциал роста / коррекции вверх всех трех пар. Солидной коррекции способствуют множество факторов, в том числе то, что политика ЕЦБ под названием «credit easing» оказалась менее агрессивной, чем в США и на Туманном Альбионе. Это оказывает положительное влияние на евро, что в свою очередь тянет за собой британский фунт. А в Австралии базовые процентные ставки начали расти.

Валютная пара

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Направление

сделки (ордера)

Цена ордера*

Последняя

цена - Spot

По отношению к EUR

EUR/USD

0.8 %

Покупка

1.3930

1.4330

EUR/CHF

1.8 %

Продажа

1.5110

1.4844

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4730

1.4844

EUR/CHF

1.8 %

Покупка

1.4635

1.4844

EUR/GBP

0.9 %

Покупка

0.8735

0.8864

EUR/JPY

0.9 %

Покупка

122.30

133.39

EUR/JPY

0.9 %

Продажа

140.10

133.39

По отношению к USD

USD/JPY

1.8 %

Продажа

96.70

93.08

USD/JPY

2.7 %

Покупка

86.30

93.08

USD/CHF

1.8 %

Продажа

1.2210

1.0357

По отношению к GBP

GBP/CHF

2.4 %

Продажа

1.8610

1.6742

GBP/CHF

1.2 %

Покупка

1.6190

1.6742

GBP/JPY

1.2 %

Покупка

135.30

150.42

GBP/JPY

1.2 %

Продажа

150.10

150.42

По отношению к AUD

AUD/JPY

1.2 %

Продажа

89.10

83.52

AUD/JPY

1.2 %

Покупка

75.30

83.52

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Поскольку львиная доля в примерном портфеле приходится на позиции, связанные с покупкой фунта, то мы детально обсуждаем все события, которые имели место в Великобритании. Начнем с того, что перспектива (outlook) Великобритании негативная по шкале агентства Standard & Poors. Однако долгосрочный рейтинг остается на уровне AAA. Негативная перспектива связана с ожиданиями существенного роста государственного долга и бюджетного дефицита в течение ближайших лет. Кроме ухудшения состояния государственных финансов в этой стране есть серьезные проблемы в финансовой системе, для решения которых Банк Англии проводит политику «quantitative easing» и «credit easing». Сумма сделок в рамках этих двух программ (государственные и корпоративные ценные бумаги) составит 200 млрд. фунтов или 21.5% от ВВП. По состоянию на 24 декабря из этих 200 млрд. уже использовано 190.3 млрд. для покупки выше перечисленных ценных бумаг.

А вот из числа проектов «credit easing» перечислим следующие: начнем с того, что было принято решение гарантировать новые выпуски долговых ценных бумаг имеющих срок погашения не больше 3 лет. Сумма гарантий составляет 250 млрд. фунтов стерлингов или 18% от ВВП. Под эти гарантии выпустили свои облигации все крупные британские банки, за исключением HSBC. Совокупная стоимость выпусков достигла 21 млрд. евро, 42 млрд. фунтов и 36 млрд. долларов. Следующим важным шагом финансовых властей Великобритании стали покупки акций крупных британских банков. Для этой цели было выделено 78.1 млрд. фунтов стерлингов или 5.6% от ВВП, которые уже пошли на пополнение капиталов RBS, HBOS и Lloyds. Львиную долю этих денег государству пришлось вложить в RBS и Lloyds, что привело к увеличению его доли до 86% в капитале этого банка. Однако для спасения двух гигантов такого масштаба этого было явно недостаточно, что и стало причиной разработки еще одного проекта. Речь идет о том, что Казначейство гарантировало ту часть активов RBS и Lloyds, которые на сегодняшний день не имеют рыночной стоимости или их невозможно оценить. Общая сумма гарантий достигла 585 млрд. фунтов или 42.1% от ВВП.

Еще одну консолидацию можно было наблюдать у валютных пар GBP/CHF и EUR/GBP. Мы намерены сокращать обе эти позиции, потому что в долгосрочной перспективе долг существенно вырастет, и будет оказывать негативное влияние на курс фунта. А еще, трудности чрезмерно либеральной финансовой политики Великобритании и США уже заставляют их изменить её и ограничить рискованную деятельность финансовых институтов. Данное обстоятельство лишит эти страны, и в большей части Великобританию, важного источника дохода. В конечном счете, это отразится на курсе фунта. Поэтому любой солидный рост фунта по отношению к европейским валютам мы рассмотрим, как возможность сократить позиции.

В таблице ордеров появилась новая строка - покупка евро по отношению к доллару по курсу 1.393. Данное решение опирается на несколько факторов. Во-первых, это связано с тем, что сектор, предоставляющий инвестиционные услуги в США потерпел крах: два из пяти инвестиционных банков разорились, один продал свой бизнес и спас себя от разорения, а последние два кардинально сократили кредитное плечо и перешли под регулирование ФРС, чтобы воспользоваться финансовыми средствами центрального банка. Поскольку этот сектор экономики обеспечивал солидную долю роста США, то можно сказать, что американская экономика приобрела структурные проблемы. Но проблемы самой большой экономики мира на этом не заканчиваются. Мы имеем в виду то, что 2 из 3 крупных универсальных банков оказались на грани банкротства. Так как кредитно-денежными и фискальными мерами невозможно решить структурные проблемы экономики, то позиции США в среднесрочной перспективе могут заметно ослабнуть. С точки зрения эффективности фискальных мер, нужно добавить то, что финансовые власти США агрессивно увеличивают бюджетный дефицит. По прогнозам аналитиков влиятельных банков бюджетный дефицит США составит 1.6 - 1.8 трлн. долларов за 2010 г. Но при отсутствии одной из движущих сил экономики налоговые доходы государства будут расти медленнее, чем в Зоне Евро. В финансовой системе тоже нет ярких признаков восстановления. Достаточно упомянуть, что механизм под названием «transmission» работает плохо, а это заставляет государство принимать очень агрессивные решения. Самым масштабным из них является покупка ФРС различных облигаций на общую сумму 1.75 трлн. долларов. Они увеличивают предложение денег - доллара. Завершая, отметим, что если в 4 кв. 2009 года экономический рост Зоны Евро окажется выше США, то на основе выше сказанного мы полагаем, что привлекательность европейских активов останется высокой по сравнению с американской и падение доллара США продолжится. Тут надо обратить внимание на то, что дефицит американского бюджета почти вдвое больше общеевропейского, следовательно, при сравнении значений ВВП это надо учитывать.

Несмотря на то, что по отношению к евро мы намерены продать доллары, резко сокращать долю длинной позиции USD/CHF мы не собираемся, поскольку финансовая система Швейцарии тоже пострадала от глубокого финансового кризиса. Из двух крупных банков Швейцарии один (UBS) оказался в очень сложной ситуации и избежал краха только благодаря усилиям Национального банка Швейцарии. Но состояние второго банка Credit Suisse намного лучше. Трудно сказать, удастся ли банку UBS восстановить свои утерянные позиции до начала ускорения темпов роста мировой экономики. Но если даже это будет иметь место, то конкуренты банка UBS во главе с французскими и немецкими банками «отнимут» часть клиентов. По данным агентства Bloomberg за первое полугодие 2009 года BNP Paribas заняло первое место среди банков, осуществляющих организацию и размещение облигаций номинированных в евро. Более того, два самых крупных банка Швейцарии получали большую часть своих доходов от операций на финансовом рынке США, где после нормализации возможны заметные ужесточения, что, несомненно, затронет деятельность инвестиционных банков. Для полноты картины нужно упомянуть, что в 2008 году активы швейцарских банков превышали ВВП 8.2 раза, что является максимальным значением среди развитых стран. Но с другой стороны мы являемся сторонниками укрепления позиций евро по отношению к доллару США, в связи с чем, воздержимся от наращивания длинной позиции USD/CHF.

Более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье.

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Текущая доходность

Портфель валютного рынка *

8.23 %

Доходность примерного портфеля для валютного рынка рассчитывается для каждого календарного года

ПРИМЕРНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

struc_st_small.jpg

 chart_struc_st_small.jpg

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

К счастью пессимистические прогнозы некоторых аналитиков и экономистов не сбылись. Уже началось восстановление экономической активности в развитых странах, что положительным образом влияет на мировой фондовый рынок. Масштаб фискальных и монетарных мер оказался настолько большим, что даже необычно высокая безработица не смогла существенно сократить потребительские расходы, а это в свою очередь увеличивает капитализацию фондовых рынков.

В декабре компании представляющие высокотехнологический сектор имели положительное влияние на фондовый рынок. Некоторые из них выросли в цене, а другие остались на прежнем уровне. Лучше рынка оказалась Microsoft. За отчетный месяц капитализация этой компании увеличилась до самого высокого уровня, начиная с апреля 2008 года (31.5 долларов). Наш ордер на продажу установлен на уровне 31.7 долларов. Не остались в стороне акции корпорации Yahoo, которые повысились в цене почти на 14%, но это только восстановление ранее утеряных позиций. Относительно скромный результат продемонстрировали Intel и Cisco Systems, так они закрылись на уровне или чуть выше открытия декабря. По нашему мнению «ралли» в секторе высоких технологий началось, и будет ускоряться в следующем году.

Положительное влияние превосходных результатов деятельности американского банковского сектора за 3 кв. 2009 года полностью отошло на второй план, ярким отражением чего можно считать начавшуюся консолидацию после незначительной коррекции. Из наших корпораций Goldman Sachs и JP Morgan Chase - акции обеих финансовых групп находятся в пределах докризисного уровня и близки к установленным ордерам на продажу. Основные направления этих институтов принесли прибыль соизмеримую с докризисным значением. А вот наихудший результат показал бывший гигант банковского рынка США - Citigroup. После не имеющих прецедента убытков и дробления корпорации на части она «не приходит» в себя. Цена её акции тому подтверждение. Она вновь опустилась до уровня 3 долларов.

Кроме высокотехнологических компаний и финансовых институтов положительным образом повлиял на фондовый рынок еще и фармацевтический сектор. Только одна компания, включенная в наш примерный портфель, значительно подорожала. В частности, свои прежние максимумы обновила Johnson & Johnson. Текущая цена соответствует тому уровню, что мы имели в первой половине 2008 года. А компании Amgen и Pfizer начали консолидироваться, после солидного роста. По нашему мнению, в среднесрочной перспективе для фармацевтических корпораций важно то обстоятельство, что государство наращивает объем своих расходов на здравоохранение. И в этот раз с акциями фармацевтических корпораций сделок не было совершено.

Относительно высокая стоимость нефти положительным образом повлияла на энергетические компании, в том числе и на «наши» Exxon Mobil и Chevron Texaco, несмотря на экономический кризис в развитых странах. Нефть вновь подорожала, поскольку средний уровень себестоимости, с учетом геолого-разведывательных работ, составляет 25 долларов для американских корпораций, эффективность деятельности которых одна из самых высоких в мире. Причем в эту сумму не включены тарифы и сборы, которые достаточно высоки и, как правило, составляют не меньше половины этой цены. Поэтому за последние пол года один баррель сырой нефти сорта Brent подорожал вдвое и достиг 80 долларов. Однако в декабре руководство Exxon Mobil приняло решение о покупке компании XTO Energy за 41 млрд. долларов, которая является производителем природного газа и имеет солидные запасы. Эта сделка подтолкнула вниз цены на акции Exxon Mobil, а мы воспользовались данным снижением и на уровне 68.30 осуществили виртуальную сделку. Мы ожидаем рост капитализации обеих корпораций, так как нефть стоит немного дороже своей средней себестоимости, а во многих регионах добычи нефти и природного газа, ситуация остается нестабильной, а некоторые страны экспортеры ведут агрессивную внешнюю политику.

Корпорация

Символ

Направление

сделки (ордера)

Сумма сделки* (доля

от общей величины портфеля)

Цена ордера (USD)*

Последняя

цена

Высокие технологии

Microsoft

MSFT

Продажа

0.8 %

31.70

30.96

Intel

INTC

Продажа

0.8 %

23.10

20.59

Intel

INTC

Покупка

0.8 %

16.30

20.59

Cisco Systems

CSCO

Покупка

0.7 %

18.30

24.18

Yahoo Inc

YHOO

Продажа

0.7 %

20.10

16.98

Hewlett Packard

HPQ

Покупка

0.7 %

36.30

52.93

Финансовые услуги

JP Morgan Chase

JPM

Продажа

1.0 %

48.10

41.53

Goldman Sachs

GS

Продажа

1.0 %

201.1

166.7

Goldman Sachs

GS

Покупка

1.0 %

120.3

166.7

Citigroup Inc

C

Продажа

1.2 %

18.10

3.32

Фармацевтика

Amgen Inc

AMGN

Покупка

0.7 %

49.90

57.54

Pfizer Inc

PFE

Продажа

0.8 %

19.70

18.50

Johnson & Johnson

JNJ

Продажа

0.8 %

69.70

64.91

Средства связи

Motorola

MOT

Продажа

0.5 %

10.10

7.75

Телекоммуникации

Verizon Communications

VZ

Продажа

0.7 %

39.10

33.42

Нефть и газ

Exxon Mobil

XOM

Продажа

0.9 %

75.70

68.77

Exxon Mobil

XOM

Покупка

0.7 %

64.35

68.77

Chevron Texaco

CVX

Продажа

0.8 %

88.10

77.65

Потребительские товары

Procter & Gamble

PG

Продажа

0.5 %

71.70

61.37

Прочие

General Electric

GE

Продажа

0.8 %

28.70

15.35

General Electric

GE

Покупка

1.5 %

7.30

15.35

Wal-Mart Stores

WMT

Продажа

0.7 %

60.10

54.30

Wal-Mart Stores

WMT

Покупка

0.7 %

43.90

54.30

UPS

UPS

Продажа

0.6 %

65.10

58.18

Time Warner

TWX

Продажа

0.5 %

33.10

29.25

* Цена, сумма сделки и направление ордера могут быть изменены в течение данного месяца

Дела у крупного оператора связи - Verizon Communications обстоят намного лучше. Продажи демонстрируют двузначный рост продаж за весь кризисный период, поэтому её акции после заметного снижения за период август - октябрь подорожали на 17% и повысились до уровня 34 долларов. Наше решение оставить акции компании Motorola до лучших времен оправдало себя, так как после трехкратного роста её акции консолидировались в пределах 8 - 9 долларов. Наш ордер на продажу находится чуть выше 10 долларов. При снижении цен мы не собираемся наращивать её долю в примерном портфеле фондового рынка, так как сокращение расходов американцев, которые являются основным рынком сбыта, создает серьезное давление на продажи и чистые доходы этой компании. Мы намерены оставить оставшиеся акции, и надеемся, что с восстановлением роста американской и мировой экономики они подорожают.

Акции компании General Electric консолидировались на достигнутом уровне. Но оживление мировой экономики уже в скором времени окажет положительное влияние на акции компании. Это обусловлено увеличением инвестиций в инфраструктуру и оборудование в развитых странах. В разгар финансово-экономического кризиса мы наращивали акции промышленного гиганта в примерном портфеле и не ошиблись, поскольку потери General Electric оказались не настолько высоки, чтобы подорвать прочность корпорации. Обобщая, добавим, что наше решение покупать эти акции было основано на следующих факторах. Во-первых, высоко-конкурентная продукция компании. Во-вторых, низкий спрос на продукцию корпорации, как на родине, так и за рубежом, отражен в цене акций. Наконец, портфельные менеджеры высоко оценивают преимущества диверсифицированного бизнеса компании General Electric, который обеспечивает высокий уровень роста доходов и выручки, по всем направлениям деятельности индустриального гиганта. Мы прогнозируем солидный рост капитализации промышленного гиганта, уже начиная с 2010 года.

В 3 кв. 2009 года рост экономики США составил 2.2% (annualized). Это обстоятельство оказывает положительное влияние на акции компании Wal-Mart Stores. А именно, в первые дни декабря цена достигла 55 долларов - максимальное значение за последние десять месяцев. Однако низкая экономическая активность сдерживает рост её акций. Мы не случайно употребили слово «сдерживает», так как, чистые доходы растут, несмотря на падение темпов роста розничных продаж и высокую конкуренцию на родине и за рубежом. За исключением дисконтных магазинов все направления деятельности компании, как в США, так и за их пределами обеспечивают стабильный рост и расширяют свою долю в области розничной торговли. А именно, в 2008 календарном году чистая выручка корпорации выросла на 7.2%, тогда как розничные продажи в США сократились на 0.4%. Эти рассуждения имеют среднесрочный характер и в краткосрочной перспективе вполне возможно умеренное снижение капитализации Wal-Mart.

Рост ВВП в Зоне Евро, США и Японии подталкивает вверх цены на акции мирового лидера по производству потребительских товаров - Procter & Gamble. Тут имело место обновление прежних максимумов. Положительные настроения среди инвесторов относительно перспектив мировой экономики и сильные фундаментальные данные поддерживают капитализацию корпорации UPS. По-прежнему рост цен их акций был недостаточен, чтобы достичь наших целевых уровней.

С акциями остальных компаний сделок не было совершено (более подробно о структуре рекомендуемого портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

дек. 08 - дек. 09

Избыточная доходность относительно S&P 500

Портфель фондового рынка

17.25 %

-6.20 %

Индекс S&P 500

23.45 %

-

Доходность примерного портфеля для фондового рынка рассчитывается для каждого календарного года

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ

comp_small.jpg

Источник: https://www.fxclub.org/trader_analytic/sec2357/2010/01/03/article9436.html - Ежемесячный Обзор Портфеля Валютного и Фондового Рынков - декабрь 2009 (03.01.2010)
  • Если вы уже готовы торговать на реальном счёте

    Вы открываете торговый счет, пополняете его деньгами и начинаете совершать сделки на рынке CFD и FOREX.

  • Как попробовать, не рискуя собственными деньгами?

    Специально для начинающих мы предлагаем демо-счет, который полностью соответствует реальному счету. Разница в том, что вам не нужно вносить какие-либо средства. Демо-счет — идеальный способ увидеть все своими глазами, понять простые правила торговли CFD и научиться зарабатывать на товарных рынках и рынке FOREX.

Отправить комментарий
Авторизация