Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков - третья неделя июня (18.06.2011)

ГРЕЦИЯ

Политические события в Греции резко повысили волатильность на финансовом рынке. Из-за обострения социальной напряженности в Греции премьер-министр страны собирается объявить состав нового правительства. Затем он намерен поставить перед парламентом вопрос о доверии кабинету министров. Однако многие аналитики ведущих инвестиционных банков сомневаются в эффективности подобных перестановок, которые уже повысили напряженность на финансовом рынке. В конце прошлой недели уровень Credit Default Swap (CDS) контрактов на пятилетние государственные облигации Греции достигли рекордных 2050 базисных пунктов, а доходность двухлетних облигаций превысила 29%. Иными словами рыночная цена греческих обязательств составляет 40 - 50% от номинала в зависимости от срока погашения. Существенно вырос спрэд долговых ценных бумаг Испании, Португалии и Ирландии по отношению к германским, так как инвесторы опасаются возможности реструктуризации государственного долга Греции, а также распространения недоверия и на остальные слабые страны Зоны Евро. В конце недели уровень CDS контрактов на пятилетние государственные облигации Португалии и Ирландии достиг рекордно высоких значений 750 - 800 базисных пунктов. Причем реальных покупателей на эти ценные бумаги мало, речь идет об инвесторах, торгующих на свои собственные средства и имеющих среднесрочные или долгосрочные стратегии, как пенсионные фонды, центральные банки и государственные фонды благосостояния. Продавая эти активы так называемые «real money investors» активно инвестируют средства в государственные облигации Германии и Нидерландов, а также Франции. А фонды, торгующие на заемные средства, остались сторонниками своей традиционной стратегии - меняли рискованные активы на американские государственные облигации, тем самым создавая спрос на доллар США.

Перспектива реструктуризации греческого долга может ослабить позиции французских банков, которые являются самым крупным портфельным инвестором в Греции. В этой связи агентство Moody’s рассматривает возможность снижения кредитного рейтинга 3 крупных банков Франции; BNP Paribas, Societe Generale и Credit Agricole. По некоторым оценкам в портфелях французких банков и страховых компаний остаются долговые и долевые ценные бумаги на сумму от 30 до 40 млрд. евро. Справедливости ради надо отметить, что основными держателями греческих облигаций являются банки этой страны, а также ЕЦБ.

Параллельно политическим трениям шли активные переговоры между правительством Греции и кредиторами для выделения очередного транша Международного Валютного Фонда и Зоны Евро в размере 12 млрд. евро (табл. 1). Для выделения данной суммы Афины должны ужесточить фискальную политику. А именно, за счет приватизации пополнить казну от 3.5 до 5.5 млрд. евро в течение 2011 года. В целом, будут проданы государственные пакеты акций на сумму 50 млрд. евро. В то же время, кредиторы требуют сокращения государственных расходов еще на 6.4 млрд. евро, чтобы снизить соотношение бюджетный дефицит / ВВП до уровня 7.5% в конце текущего года. Список этих мер может дополнить снижение ставки налога на добавленную стоимость с нынешних 23% до 20%. С одной стороны это ослабит напряжение между властью и оппозицией, а с другой - возможно увеличит налоговые поступления, поскольку повышение этого налога в прошлом году привело к сокращению доходов государства. Стоит отметить, что доля налога на добавленную стоимость в бюджете Греции составляет 30%.

Табл. 1, финансовая помощь - кредиты для Греции

Де факто, правительство Греции согласно на выдвинутые им условия, однако это решение должно быть одобрено парламентом страны. Мы полагаем, что у законодательной и исполнительной власти Греции нет другого выхода, как принять выше перечисленные условия, поскольку расходы при рестркутуризации существенно выше. Однако выделение очередных траншей остается под вопросом и не исключены некоторые корректировки условий выдачи этих кредитов. Чаще всех обсуждается возможность предоставления Грецией залога в виде различных активов. На фоне этих событий рейтинговые организации продолжают один за другим снижение рейтинга Греции. По состоянию 16 июня долгосрочный кредитный рейтинг Греции по шкале агентств, Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch составляет CCC, Caa1 и B+, соответственно.

ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных банков

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Уровни доходности в пятницу

Источник: Bloomberg

РЫНОК СЫРЬЯ

Уровни цен в пятницу